部份持股近況 (2018年4月)

1. 信義光能(968): 業績比想像中好。光伏玻璃去年全球供應增加超過50%，銷售額大增超過五成，市佔率依然高企，毛利率下跌純粹因售價下跌。但今年起，此類玻璃的售價似有上漲趨勢，在供應大增的情況下，這個價格走勢令人意外，足以証明市場需求增長高速。

對此公司的中線看法不變。若價格在供應大增的情況下持續穩中有漲，未來數年光伏玻璃的銷售應可出現「價量齊升」的局面。此行業以規模效應降低成本，令行內中小企業更難競爭。所以公司的龍頭地位穩固。

不穩因素: 應收款項超速增長。(現金流增速遠遠比不上營利的增速已是其中一個好証明。) 主要原因是不停拖延的光伏電站政府補貼。只要這不安因素消除了，公司的估值一定可以向上重估。(以公司的玻璃收入不停增長的前提下，長期P/E在10倍以下，顯然不合理。)  因為電站的快速增長始於2016年，而管理層明言來自政府的拖延時間應是兩年多。是否可收回更多政府補貼，本年後段應更清楚。由於發展再生能源是中央長線目標，暫時看不到違約的可能。另一個不明因素是，市場沒有人知道它何時會分拆信義能源。此項公司計劃也是市場會對它的價值重估的另一大因素。

2. 鐵建裝備(1786): 一如預期出了一個「超垃圾」業績。對此公司我持中線的看法 (當然它不會是重倉股)。只要招標重新啟動，公司的收入便可重拾正軌。公司的股價「跌跌不休」，個人希望它一直跌下去，好讓我多一些時間或空間去再增持。

3. 中鐵建(1186)是鐵建裝備的母公司。鐵路股這個板塊上年的股價大落後，而中鐵建更是鐵路股中最落後，不論P/E, P/B都是最低的一員。未知是否這個原因，今年指數的國企成份股更把中鐵建踢走。給人踢出局的原因其實跟公司基本面無關，只是純粹找另一板塊的一員加入而已。(因國指成份股已有兩隻鐵路股，踢走一員讓路予另一新興行業也是合理。)

由於近兩個月已不再是指數成份股，追蹤指數的基金自然也要按比例「不問價」把中鐵建剷除。這動作算是典型indiscriminate selling (不問價賣貨)。因為這個行動而造成市場錯價的例子著實不少。(Joel Greenblatt與Howard Marks兩個著名基金經濟理也提過類似情況下造成的市場錯價。) 而公司於三，四月的股價著實緩緩下跌。

不過，數星期前公佈的業績卻不差，我在8.1元左右下第一注。跟子公司鐵建裝備(1786)一樣，對此公司我持中線看法。此公司雖然沒有高速增長的可能，但近數年的業績持續穩中有漲，現金流與負債等也是挺安全的水平，最重要的是此特殊行業的龍頭壟斷，現價計P/E單位數，估值存在低估。

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今年起，股市上落上落，沒有明確的方向，由於去年起已是輕裝上陣，手持現金加上儲蓄十分充足，而持股大多數看中線的股票，所以沒有大壓力。

看個股時，依然按既定策略行事:
(1) 找尋「極劣質」股票。 (一間公司給市場定性為「極惡劣」而股價大沉底時，大多數情況下都有一定理由，這時便要自行判斷惡劣因素是否已完全priced in 反映，如是者，便是個人喜歡的投資機會。以2018年計，例子有: 沿海家園，俄鋁，鐵建裝備。) 
(2) 特殊狀況投資。 (這個選股方向難度較高，我也在學習階段。暫時沒有什麼insight.  特別狀況如私有化，派特別息，分拆等等，機會其實多不勝數，但要用心留意與仔細分析。)