倉中持股: 信義光能 (2019年4月)

(1) (重倉股) 信義光能(968): 持股接近三年，有增持沒有減持。太陽能行業透過政府補貼政策扶值，慢慢狀大。內地的狀況是，當中央舉手力推某行業，大家自然一窩蜂去做。因為有補貼電價，變相成了「生產光伏裝機，便可向中央拎錢，穩賺」。

經過數年的發展，光伏產品供應過多，產品價格下跌 (當然，行業競爭過大而慢慢向高質素高技術發展，致使產品慢慢降價，令光伏發電成本慢慢下降至傳統發電價接近，絕對是好事) 。同時間內地政府補貼不到位，不停延遲發款，致使不少廠家應收帳大增，經營現金流卻不足，高負債，長遠不利行業發展。

重倉968的原因，大方向是斷定內地發展減排放，減污染的長線方針不變，這個決心不會因為一時經濟轉差或財務問題而消失。其次是看看光伏細分行業，玻璃算是技術門檻不高，質量比較一致，同時間不容易受新技術取代的產品，變相龍頭企業可透過規模效應，低息借貸等壓低成本，防止新的競爭者進入市場，而中小企想增加市場份額，難度很高。光伏玻璃註定由龍頭壟斷市場。事實也証明小弟看法沒錯，近數年的光伏玻璃價格起伏大，但頭二位的光伏玻璃供應商反而增加市場份額，毛利率也遠高於其他行家，優勢明顯。

另一個重點: 光伏發電站因成本與效率問題，慢慢由單玻設計改用雙玻設計。即是說，假設全球增置光伏電站的中長期趨勢不變，由於雙玻設計，玻璃的利用率便優於這個固定的長線增長需求，我是看重這個中長線利好。

周不時看不同資料，發現了不少南亞與東南亞國家，因為貪污與舊設施效益問題，致使本地電費過高，不利本地發展高科技。如高增長人口大國印度，電費什至比光伏產品發電成本更高，結果是市場需求關係，印度等新興國家也加速了增設光伏電站的速度。這是市場力量促使，而不是政府強行推動。個人認為這個大趨勢在未來數年都不會改變。

至於發達國家方面，歐盟是最早期由政府推動太陽能發展的地區，上年年底，歐盟取消從內地進口光伏產品的懲罰性關稅，希望有利光伏玻璃出口至歐盟吧。

968近數年在大馬建廠生產玻璃，除了大馬政府有一些稅項優惠外，也是看中了光伏玻璃的出口需求吧。現在回看，這個海外擴產計劃有先見之明。上年年報顯示，雖然下半年因內地政策收緊而玻璃價格大跌，但全年總銷售只出現微跌，主要原因便是產品對外出口成功，在大馬的產品銷售大增所致。

光伏發電距離完全平價市場化，依然有一段距離，所以中央還未打算完全取消電價補貼。但宏觀整個行業的演變狀況，龍頭企業已不用依賴政府推動政策餵食，而是走向全球市場都具備競爭力。當坊間不停力推5G，人工智能，我反而認為光伏產品是內地大幅領先其他國家的產品。

預見將來數年，內地的光伏發展當然受政策影響。但龍頭如968已慢慢增大玻璃外銷渠道，慢慢脫離「政策股」色彩，反而更看重全球化的光伏發展。最壞的情況是，中央沒有出台解決電費補貼拖延的問題，即便如此，全球化銷售光伏玻璃，需求由市場需求推動，我個人看法是單這方面已足以支撐業績增長。當然，單看年報的話，信義負債偏高，應收款項高，經營現金流不算太多，現階段的信義，是危是機，見仁見智。

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p.s. 2019年，港股倉回報率約+40%。

倉中還有另一隻重倉股俄鋁(486)，也有其他小成員，有空再談。