都敏俊與港股(2019年10月)

在港股投資上，近數個月沒有太多想法。基本上，大多數股票市場，連同美股，都好像已給宏觀政治綁架。著名分析員或基金經理會花大量時間講解宏觀政經形勢。原因無他，政治與經濟連成一起，當中互相影響的因子多得數不清，也不可能仔細解釋一切。

近數年，以環球局勢而言，已發展國家已增長乏力，政府負債累累，資產價格卻受惠長期低息而穩步上揚，新一代年輕人即使找到工作也看不到向上流的機會，大小不同地方都出現民粹主義。在一個全球政治化的大環境中，政府或央行決策當然會影響經濟發展，同時也影響資金配置，而不同行業間的生意發展，或多或少當然受整個宏觀政經環境影響。

回說港股，香港的社會問題已不用多說。恆指中，受宏觀中美貿戰影響的中資股對大市的影響力，其實是遠大於本地業務為主的大藍籌。現階段，我相信沒有人可預測香港社運的未來走向，即使是疑似已price in 負面因素，以香港業務為主的香港企業，我也不會沾手了。近數年時間，都是比較集中留意內地的民企，國企也會留意，但不會花太多時間在國企上。 

以基本面選股而言，選股方針可粗略地分為兩個類別: 第一類是以未來增長為主軸的增長型企業; 第二類是以價殘為主軸，企業的利潤，財務狀況，前景等雖則平平無奇，什至稍微惡劣，但若果股價過低，部分投資人依然會買入。個人傾向買進第二類股票。其實兩類股票間的選擇，當中沒有絕對的對與錯，兩類股票都有人得到高回報，或大蝕離場。 

當中的關鍵: 無論是專攻增長股，或價殘股，或看圖買賣，或其他類型的分析，沒有一個方法是絕對正確或絕對錯誤。其中一個重點: 如果市場上大多數人都以同一種方法定立買賣方針，此方法的潛在穫利空間自然會大大縮小。所以，去年起，Howard Marks說，近數年美股的指數型基金泛濫，單買指數股已有不錯的回報率。同時間，大多數選股不選市的基金經理與散戶都跑輸大市，這個趨勢能否持續，他本人有很大的疑問。而上個月，Michael Burry也說過類似的說話，他什至把指數基金說成是一個大泡沫。

投資上，何謂「正確」? 何謂「錯誤」? 有很多人心理上的盲點是: 買進後，股價一直上升，便覺得這個決定是正確。我自己的看法則是: 投資決定的對與錯，是根據本身的策略而定，不是股價的升跌波動而定。如果買進一隻股票，短短數個月股價大升，但其實買此股時的選股方針跟本身的策略違背，這絕不能看成是一個「正確」的投資決定。同樣道理，若看好某股票的某一些基本因素，會在三至五年間大翻身，如買進股票後，股價受大市影響馬上大跌兩成，是否代表這個投資決定是「錯誤」?  看官自行判斷吧。一個好的投資策略，就是投資人按此進行交易，長時間的回報率足以擊敗大市的回報率，成了一個長勝將軍。 

買賣股票是一個衡量機會率與值博率遊戲。任何人都不可能完全預計未來 (但股價卻某程度上反映市場對某股的未來預期)，如何控制資金配置，才是長勝的關鍵。但這是一門高難度的藝術，我還在慢慢學習中。

廢話還是少說為妙，以個股而言，近期實是沒有什麼看法。只看中一隻:

天能動力(819)看似相當不錯，業務上的技術已成熟穩定(電動車的鉛酸電池一哥)，雖則產品毛利率比較低，但公司的負債表健康，同時間一直穩定派息。現價對應4-5倍PE，市場估值是公司近年新低。當然，必須列出最不利公司的因素: 中央推動民企研發鋰電池，有人認為數年內，輕巧的鋰電池可取代重量大的鉛酸電池。天能近年開始增加投入資金研發鋰電池，似是慢人一步，令資金投入研發未必得到可靠回報，而原有主業卻可能給新技術淘汰。這個不利因素確實存在，所以天能股價不算是完全錯價。此股是否值博，關鍵應在於主業的鉛酸電池會否在短期內完全給鋰電池取代。(我現有的想法是: No，鋰電的缺點，如成本高，易燃性質等，應不可能馬上可以解決。而三四線城市，什至是東南亞國家普遍流行的大堆電動車，駕駛者應是先看價錢與技術穩定性的消費者。所以，我預計天能主業依然挺穩健，4倍PE實是過低。) 

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港股倉2019年YTD回報: 在+35% 至 +40% 的區間。

今年的成交次數什少，只做出數個轉換小成員的決定。大體上沒什麼變化。

核心股: 信義光能(968)，俄鋁(486)。 

小成員: 興發(98)，復星(656)，佳兆業美好(2168)，榮威(3358)，中鐵建(1186)，天津津燃(1265)，招商港口(144)。 


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本地的阿拉伯少女，青春少艾，全都愛看日本動漫與韓劇。近數天，有人跟我提到一個韓劇，說我跟當中的男主角很相似。對於韓劇白痴的小弟而言，真是聽得一頭霧水，但其實我挺愛看韓國電影(我個人認為，近二十年，韓國電影的質素肯定是亞洲最高，比日本，台灣，中港電影高出不少),  所以，當我看到某劇照，還是可認出該劇女主角是全智賢。在網上一查，原來這韓劇的男主角叫都敏俊。

自認沒有都敏俊的高大秀氣，或許是指都敏俊在劇集中的性格或能力? 我也不清楚了，也不未必深究到底。無論如何，這個年齡，慢慢走進中年，無論是白髮，或脫髮，或臉上皺紋，慢慢出現也是難免。Anyway，在股市中得到一個高回報率，希望在明天，將來還是有機會的。不過，給人評為都敏俊，機會卻是可一不可再，當然需要「自high」一番。

本文的標題先寫最重要的都敏俊，寫港股其實是次要。先後次序很重要，當然不可掉轉。

貿易戰下的中東

數個月前，有網友發電郵給我，問中東產油國如何應對中美貿易戰。當時正值一段比較忙碌的日子，所以沒詳細回應。

現在，看一幅照片，應足以略知實況:

圖中，看到如針一樣的高樓，是杜拜著名地標: 哈利法搭 (Burj Khalifa)。這高樓在2009年建成，它是世上最高大廈。

這圖是在10月1日拍攝。杜拜政府在高樓上用鐳射燈展現國旗，藉以慶祝國慶70週年。當天，杜拜酋長Sheikh Mohammed在twitter上，破天荒用中文，英文，阿拉伯語寫上慶祝中國國慶的祝賀語。可看下圖的中文版: 

當天，在本地媒體中，學者寫上有關阿聯酋與中國間不停發展的友好關係的文章 (看連結(1)，(2)，(3))。當然，我還收到一些來自本地同事的問候。

名義上，阿拉伯產油國是美國傳統盟友，實際上，在中美貿戰下，他們如何選擇，心水清旁觀者自然明白。

阿拉伯世界傳統上親美，高官子弟愛到歐美旅遊，把子女送到歐美讀書。

然而，2003年起，情況開始出現變化。在完全沒有証據的情況下，美國狀告伊拉克政府藏有核武器，繞過聯合國與國際間的反對聲音，強行攻打伊拉克。把伊拉克搞亂了，當地治安與經濟一落千丈，大小城市自殺式襲擊不停發生。令伊拉克出現大混亂，間接觸發往後十數年阿拉伯世界的亂象，誰是元兇？

跟著2008金融危機後，由突尼斯開始，跟著便是埃及等比較窮困的阿拉伯國家，不停出現大規模示威，當地掌權多年的政權迫下台，造成了當時著名的「阿拉伯之春」。

當時的狀況，美方應對不暇，立場模糊，含糊地支持人民示威的權利。美方與當地專制政權建交數十年，聲稱盟友，但卻因應自身利益，可隨時變臉，令阿拉伯世界的盟友深感不安。

所謂盟友，只是拿到自身的經濟利益 (賣軍火，用美元做全球的石油交易，跟著中東產油國自然把賣油得到的美元外匯投資到美國的資本市場上，形成一個石油美元回收系統---petrodollar recycling)，完全沒有照顧當地民生與經濟發展，政局出現變化時，隨時可出賣陷入危機的盟友，口說一套「民主自由」，事實是透過民主制度選出一個傀儡政權，便於美方幕後操控。

在這地方生活數年，大可知道本地人的性子。本是沙漠民族，以部落形式發展，人與人接觸與交易基礎，以主觀信任為主，即使現在不少國家已立國數十年，但文化與傳統價值觀依舊存在，人治為主的社會，若與對方的信任感消失，從前的友好關係便難以修復。

近數年，跟有財有勢或平民出身的本地人傾談，全都力數美國的不是，有感多年來只是給美國政府利用，對人民而言，緊密合作經濟民生互補完全談不上，一切民主政治理想更是模糊不符現實。其實，所有國家地理，文化，歷史背景完全不同，如何可以把自身體制強加於其他國家身上? 說到底，對英美而言，其他國家有否民主實是毫不重要，別國人民死活更是不值一提，重點只在於如何以「民主自由」的旗號去拿取利益。

對於這一個政治現實，本地人，不論政權或是平民百性，算是看得通透，但有美軍駐防，表面上盟友關係依舊。實際上，當然需要在外交方向上做一些改變吧。

從整個宏觀構圖去看，阿拉伯產油國向東看，與中方愈走愈近，實是無可避免。有空再談。

一些有關連結：

(1) The UAE is a proud friend of China (來自本地媒體Gulf News)

(2) UAE Rulers wish China a happy national day (來自本地媒體The National)

(3) Nasdaq Dubai celebrates China's National Day (來自本地媒體Khaleej Times)

(4) 有關當天哈利法搭賀國慶的影片　


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後記：現在香港的現況，不支持示威者的人，會自動被扣上「媚共」，「五毛」，「垃圾」等帽子，這類人身在網上，必須要起底，或集體批鬥；若在現實中唱國歌，拿國旗等，都是「不正義」行為，必須要圍毆，怒罵；若對方有生意，只說一聲支持警察，便必須清算，全力破壞對方店舖。這一些行為，可視為「港式民主」。

根據「港式民主」的邏輯，阿聯酋現在「媚共」，竟在著名旅遊景點慶祝國慶，必須懲治。黑衣「義士」們大可去機場阿聯酋航空的櫃位破壞一番，舉辦「和你塞」活動，阻航班乘客寄放行李，阻他們拿機票入閘。如出現意見不合者，當然先用黑傘遮蔽當事人四周，然後圍毆一番，藉以宣揚「港式民主」核心價值。