Thursday, December 14, 2017

今年最後一篇Blog文

2017年應是個人人生中最不如意的一年。 無論是家事個人生活或是工作上一切都不算順利。 負面情緒一整年都不停積累我從未想像過不如意的事情可以接二連三一起發生有高有低這就是人生吧? 

唯一比較好的一點是小弟工作上開始重新進入狀態。 十一月底起感覺上慢慢好起來
                        
由於身邊或生活上有太多阻滯投資上自然也是無心戀戰。 曾試過連續兩三個月沒有看任何股價沒有追蹤任何股票。 這個Blog自從2015年11月起已寫了兩年過去兩個年底都會做港股年結回報。 由於本文已鐵定是今年最後一篇文章所以順道在此做一個結算: 

2015年回報: +11%
2016年回報: +22.9%
2017年回報: 約+14% 

由此可見今年落後市場回報超過20%實在是微不足道。 但比起生活上其他事情投資股票的回報已變得毫不重要了

曾試過腦海內有很多題材可寫但最近連登入Blogger在其他Blog中留言也提不起勁可能精神狀態已太累了

希望本Blog文不會是此Blog的最後一篇文章

Monday, December 4, 2017

天妒英才

前晚在網上看一些舊聞時得知伊朗籍數學家Maryam Mirzakhani原來已於今年7月去世死因為乳癌。 終年四十歲



這則新聞在香港當然無人留意。 在學界她的名字卻無人不曉。 在2014年Maryam得到了數學界最高榮譽的菲爾茲獎(Fields Medal)首位女性菲爾茲獎得主也是首位伊朗人榮獲此獎。 當年的Nature把她列為十大最具影響力的人之一。 無論是巨星殞落抑或是天妒英才都是一個對她合適不過的形容詞

人的命運自然難以預測有一些情況更令人感慨

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突然想起本人身在美國唸書時的情況。 在研究院時曾聽過Thurston的課。 他的領域主要在幾何。 在不同研討會演講時他從不備課但他所提出的問題解答或思路與眾不同。 他提出的想法很難測即使是一起去聽課的頂級教授也會覺得他所說的內容極難理解



在純科學如數學或物理界中有一個說法: 能夠到達最高境界的學者有兩種人。 第一種人本身天賦極高第二種人天賦不算高但很努力而且找對了研究方向在不停鑽研下也可以到達前者的成就。 Thurston是不世出的奇才無可否認是第一種人

Thurston在1982年榮獲菲爾茲獎 (同年得獎的還有華人中最著名的學者丘成桐)。 當年泰斗級人馬Atiyah (他本人是1966年菲爾茲獎得主)聽了Thurston的獲獎演講後說過Thurston的腦海可以在高維空間來去自如(一般人頂多只能在三維空間思考吧) 學界對於Thurston的評價還有很多他對幾何的感覺好像神的直覺一樣聽懂他一句話已足夠寫出一篇論文

命運就是如此弄人Thurston在數年前突然得到了一種醫學史上極罕見的癌症終年65歲。 本人有幸可以曾聽他的課也曾與他對話一個小時。 風格上他應與Henri Poincaré最接近創造力極強不太理會技術性的細節

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若Thurston是過去五十年最強的幾何學家很多人都會同意另一個美國人Dan Quillen是過去五十年最強的代數學家。 我當年曾試讀他所寫的東西(algebraic K-theory)超級抽象1%都不能看懂(即使再苦讀十年也根本不可能弄懂背後的思想這叫做人上有人天外有天) 他的表達方式很抽象完全是另一個境界。 可能是這個原因他什少跟其他學者合作自成一派。 Dan Quillen是1978年菲爾茲獎得主



不幸的是如此一個世間罕見絕頂聰明的人晚年竟然得了腦退化症。 數年間便去世享年70歲。 有美國人找到他的很多筆記。 筆記中記錄了他由28歲至63歲的數十年間每一天在研究中的所思所想他們把所有筆記的原本放上網。 我在好奇心驅使下快速看過其中數天的筆記。 其實他記下的想法十分具體有一些什至是很實用的解題技巧。 原來殿堂級抽象代數高手在自學與研究時反璞歸真回歸最基本面

他70歲時腦退化症晚期去世63歲後便停止寫下任何筆記個人估計可能當時開始出現病初期的先兆。 一個智商極高的人在疾病初期時自感力不從心昔日功力突然退化和慢慢消失感覺應很痛苦

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Monday, November 27, 2017

另類投資: 水 (下篇)

上回提要: 另類投資: 水 (上篇)

即使不論水份對人體的重要性水源是大自然生態環境的重要部份所有動植物都需要水人類所需的食物無論是蔬果或是肉類它們本身都需要水份才可以成長水是農業不可或缺的一部份

看看人類的歷史便略知一二最早期的古人類文明來自現今埃及的尼羅河沿岸我們的中華文明數千年歷史中長江黃河附近出現了大大小小的歷史名城事實上在中國歷史中治水或水利工程一直都是歷代皇朝或現今社會的重點數千年歷史的大小事件當中有一些隨機性巧合地出現同時間卻有一定的必然性古人類文明從未出現在一些毫無自然水源供應的地區這當然不是純粹巧合

若果發達國家的人們自以為自來水是隨手可得大概是大錯特錯不計一些突如其來的氣候變化如多年乾燥的氣候帶來旱災大國如美國根據土木工程學會的推算由於供水的基建已老化到了2020年有關的基建與維修費用與政府的現有支出比較會有一個高達840億美元的資金缺口而另一大國中國政府不停推出大量污水管理的計劃事出必有因原因當然不用多說

其實仔細分析一下水的重要性無處不在即使是石油能源中現在傳媒不停提到的頁岩氣當中提取的技術英文叫hydraulic fracking本身便需要利用大量的水當中已用的水量中有80%是不可以循環再用(註: 簡單一個例子便可看到世界上沒有完全免費的能源或技術若世上出現了一種所謂環保不污染環境的新能源從表面上看或許不會污染環境但同一時間新能源的供應或提取技術或輸送技術都必然會大增另一類資源的需求可能是水份可能是其他稀有金屬Anywaythere is no free lunch. )

水不是一種可在交易場所交易的商品對水的投資唯有間接去投資跟水有關的東西上回提到我們散戶可買一些有關水利工程或輸送的基建設施或供水專利公司的上市公司的股票或美國交易所的有關ETF

除此之外價值投資者Michael Burry (2007-2008年美國次按危機他看準了時機利用沽空的操作穫利而 「一戰成名」上年一套名為Big Short的電影他便是戲中其中一個主角可看: Michael Burry 的傳奇故事 一文) 近年極為低調但在2015年一次與NY Magazine的訪問中透露了自己正關注於跟水有關的投資下文節錄他的看法:

Transporting water is impractical for both political and physical reasons, so buying up water rights did not make a lot of sense to me… What became clear to me is that food is the way to invest in water. That is, grow food in water-rich areas and transport it for sale in water-poor areas. This is the method for redistributing water that is least contentious, and ultimately it can be profitable, which will ensure that this redistribution is sustainable. A bottle of wine takes over 400 bottles of water to produce — the water embedded in food is what I found interesting.

簡單而言他投資於水源充足的農地上看好此類投資的長線價值身為小散戶當然不能直接買下農地退而求其次美國交易所的農地ETF/REIT我個人是有一些興趣的但當中選擇不少自然需要更多的時間研究

Friday, November 17, 2017

沙特阿拉伯: 五星級監獄

約兩周前, 在中東最大產油國沙特阿拉伯發生了一單震撼全球的新聞。 國王Salman bin Abdulaziz Al Saud 成立以王儲Mohammed Bin Salman為主席的反貪委員會。 在這個委員會成立後短短的四個小時內一些最高級政府官員局長前沙特航空公司總裁數個皇子前國皇的兒子等等全部給當局抓住。 最引人注目的一個大概是全球最富有的富豪之一: Al Waleed Bin Talal


Al Waleed 的父親早年已跟當年的沙特國皇不和。 跟父親不一樣Al Waleed給國際媒體的印象似乎只集中精力於自己的商業王國。 根據ForbesAl Waleed的身家約160億美元。 他控制的投資公司Kingdom Holding Co.持有共享出租車公司 Lyft社交媒體TwitterCitigroupFour Seasons Hotels等等的大量股份。 除此以外他個人的物業組合佈滿全球擁有英國美國黎巴嫩等等不少酒店和高級商用物業


當然上述提到的資產組合是公開的資產。 私人財產卻難以量化。 單是在自己國家沙特Al Waleed便擁有自己的私人機場。 他與家人在首都擁有兩個極度奢華的皇官。 其中一個皇官單是房間便超過三百個有一個超大型電影院等等整庭皇官的裝潢擺設等等的豪華程度更是不用多說了

上年Al Waleed已明言會效法西方的超級富豪把大部分財產捐給慈善機構


顯然把這樣一個富可敵國的知名人物抓住難度著實不少。 王儲此次抓人行動應是早有預備. 航空界消息人士说當天保安部隊做好一切準備阻止所有當地私人機場的升降運作。 即使Al Waleed收到風聲也沒法子盡快從自己的私人機場離開吧

此次行動純粹是一次反貪行動抑或是國家政權不同派系內訌外人當然無法知曉。 不過王儲年齡僅32而國王已超過80高齡不少人都估計此年輕王儲將會掌握國家的最高權力但個人相信不滿此權力交接的老前輩為數應不少?  以Al Waleed富可敵國的財產再加上與不少達官貴人的友好關係壓下此人的影響力應是年輕具野心的王儲鞏固自己地位的重要一步

有趣的是此次規模足以震撼全球的反貪行動中給抓住的眾位富人與高官給拘禁於當地的五星級酒店Ritz-Carlton內。 Ritz-Carlton 遙身一變成了世界注目的五星級拘留所。 是否順道為此酒店宣傳一番?  


個人相信身在此拘留所內除了沒有人身自由飲食房間內的豪華設施酒店內的不同服務依然是原本的五星級酒店。 反而生活在社會中的小市民雖有生活自由卻沒有機會去享受這一切待遇





Friday, November 10, 2017

個股研究: 天津創業環保

天津創業環保主要從事污水管理營運供水等等它還有其他副業如供冷供熱由於主要收入來自污水管理應把它歸類為環保/水務股此類型公司在港股市場約有十間左右近數天算是粗略看過了它與其他同類型公司的年報發現了它們在數字上的收入增長十分可觀主要是因為地方政府不停推出大小不同的PPP項目

個人不懂如何預測此類型增長能否持續唯有單從數據略說一二

                                               2012       2013         2014          2015         2016
(A) 總債項(長債+短債)       40億       39億          37億          25億         24億
(B) 淨資產                            38億        40億         42億          44億         47億
(C) 貸款利息支出                2.77億    2.6億         2.3億         2億          1.47億
(D) 現金                                10億        10億         8億            13億         12億
 
總債項循序漸進地減少中貸款利息大概在6%左右息率比數年前減少了而手頭上的現金變化不大財務狀況不停改善

                                                2012         2013        2014         2015         2016
(E) 經營現金流                     5.5億        6.6億         7億         24億          4.85億

2015年有一次性的經營增長把當中的一大部分收益拿去還債是2014-2015年的總債務大減10億的原因吧

另外可看經營現金流/貸款利息支出(E/C)這個比率: 由2012年的2倍增加至2016年的3倍多原因不是因為業務持續增長而是因為公司的財務政策保守把年利潤的一部份拿去還債利息支出持續減少從下列數據可見公司業務增長緩慢。 若不是利息的財務支出減少近五年的利潤基本上是零增長

                                               2012         2013         2014         2015        2016
(F) 盈利                                3.3億       3.6億          3.9億        3.9億       4.8億
(G) 派息比率                         31.6%       40%          31.8%       30.4%      30.6%

今年上半年收入增長約+12%展望未來數年公司應有PPP項目增長超過一半的股權由天津市政府投資公司持有算是半國企有關污水項目理應手到拿來個人估計業績即使沒有大增長大倒退概率不大

以公用股而言派息比率30%比較低但比較其他環保類國企或民企其財務健康狀況佳數字上看現金流足以輕鬆覆蓋利息支出增加派息是能力內的事只是不為而已污水管理項目應是前期投資比較大往後回報穩定的一類投資由於公司手上的項目增多估計投資付出資金大增派息概率不大增加債務的概率反而更高

同類股票中不計巨型企業粵海投資(270)與北控(371)只計有利潤能力的中小企業它們的PE在10倍左右天津創業環保PE14倍預測2017年PE約13倍其餘的小型水務股可能表面上業績增長極快但同時間發債增資的速度更快不肯定現金流能否短時間內到位此類業務的收入經常出現地方政府拖欠的問題天津比起同類增長慢但同時間財務上比較穩健不過PE13-14倍以此公司的前景算不上便宜個人只會在10倍PE以下才會買入此股

水務股而言粵海投資(270)肯定是首選此股現價是否便宜見仁見智天津創業環保可進入觀察名單其餘的一堆股收入增長快經營現金流沒有增長什至是負現金流債務增長超高速個人是不會考慮的