近期港股市場

近數季，港股市場踏入一段異常艱難的日子。宏觀上，有三大負面因素影響市場：

第一：內地推行嚴格動態清零政策；

第二：內地房地產硬著陸，與其對整個經濟帶來的負面效應；

第三：去年起一系列監管政策。

除了這一些跟經濟有關的因素，還有外圍因素如：

一：俄烏戰爭；

二：美國急速加息抽走大量游資；

三：中美關係惡化引發的負面情緒。

這麼多因素同時間發生，十分罕見，起碼以我在股市的經驗中，從未見過這個情況。

先說近期經常看到有關內房的新聞。真正有層次的討論其實不多。中國崩塌論不是今年才出現，這個論調已說了三十年，還可以再重覆數十年，有需求便有供應，有捧場客愛聽的東西，總會有人提供有關故事，大家一起圍爐開心打飛機一番，獨樂樂不如眾樂樂，感覺應很爽。

回到正題，樓市向下加上不少人身負不少房貸，對消費市場的影響可想而知，還有一切直接間接由地產帶動的行業如水泥，家電，建材等等，負面影響極大。現在中央慢慢推出政策救市，但救的主要對象不會是開發商。估計大量中小民企會消失，少量民企會存活，無效的資本運用大量出清，整個過程極痛苦。把中國說成90年代的日本，會迷失三十年，卻言過其實。中日兩國情況完全不同，根本不能比較。

至於疫情相關的嚴格清零政策，樂觀點看，總有開放的一天，即使不會馬上完全開放，但也會慢慢分階段開放。起碼下年起，情況應比現在好。香港某程度上有示範作用，先由香港渡過慢慢開放至完全開放的過程，會從中提供一個範例給政策制定者參考。

對各行業的監管政策，應已到達尾聲。這點沒什麼好說，補習，科技兩個板塊是重災區，各大上市公司中，合共數萬億市值完全消失。據聞當局已慢慢默認一些中小型補習社重新營業。表面上寫得好看，聲稱舉行一些課外活動或興趣班等等，還是可以營業的。 科技板塊上，即使監管政策到尾聲，一堆大型科企很難重拾過往的高速增長動力。若把它們看成低估的價值股，而不是高PE增長股，這是另一玩法，未必不可行，但對於真正專注科技股的人而言，應算是已變質的板塊。

至於外圍方面，純粹情緒面的東西不好說。

若看俄烏戰爭，也曾看過Nassim Nicholas Taleb的著作Antifragile (中譯：反脆弱)，便會發現兩個擁有反脆弱性的行業：油運，與液化天然氣LNG船運。長話短說，船運是長周期行業，造船時間長，造船速度經常趕不上行情變化，中間有一至兩年的時間差。現在俄烏戰爭引發的歐洲對俄制裁，搞亂了原有的能源運輸，效率變低，價格高企，所以油運與LNG船運的超高景氣度，與干散貨/集裝箱船運比較，出現完全不同的行情。

說實話，除了上述這個認知，本年度對選股我沒有其他好的看法。在這個市況，沒有太多想法反而是好事。看看今年的港股市況，資金在板塊間輪動的速度極快，不少板塊出現一輪小升幅便無疾而終，追漲的人在今年應已慘輸。對於我這類長時間滿倉的人而言，這類市況真的很難應付。

內地經濟中，中央不大力放水，內房硬著陸，內需疲軟，只有出口依然堅韌。出口類企業與股票不少，不少出口類企業都沒有固定護城河，產品毛利不高，不過，專心從下而上找尋，還是可找到一些好目標。若放眼中長線，還是要看新能源，與自主化／國產化兩大主題。有一些大趨勢很清楚，如：

第一：中國基本上已控制整個太陽能相關製造的供應鏈，風力發電設備也大致上完備。經過俄烏戰爭，歐洲政府會推出政策，加快增加新能源供應的比例。這類政策多是中長線，帶動中國有關產業出口增長動力。

第二：因為規模效應與政策推動，新能源發電成本會慢慢下降，長遠對新能源電力營運公司是一大利好 (前期設備建造投資大，但設備完成後的十數年間，基本上踏入無本生利的階段)。

第三：新能源發電多受到環境或天氣等限制。一些儲電設備商，與智能電網配電供應商等，可以在這個順風大環境中慢慢造大。

至於自主化/國產化，宏觀上我沒什麼看法。這類行業應比較合適從下而上選股。

現在市況到達這個階段，負面因素不少都在股價上反映，過於悲觀或樂觀，或任何精準預測，都意義不大。由2021年一月一日計，恆指已下跌接近三成，港股倉在這段時間基本上原地踏步，沒有賺沒有輸，表現比大市好。個人的操作方法還算是可以在這市況熬下去，姑且看看市況未來如何發展。