個股尋寶:「海爾+浩澤」

先談海爾電器(1169): 在內地的科技行業巨無霸企業成型前，海爾應是最早期在外國站穩陣腳的中國品牌。時至今日，海爾連續十年成為白色家電品牌全球第一位，十數年前，海爾母企在港股市場借殼上市，慢慢把母公司部份資產注入的同時，也透過併購發展家電物流業務，時至今日，海爾市值已達600億，股價在十年間大升二十倍。個人認為管理層的執行力與營銷策略極強，連年留意此公司的發展，我對此企業的實力完全信任。

白色家電如洗衣機，冷氣，熱水器，冰箱都是一些不易提價，毛利率有限的產品，加上內地地產市道在近數年明顯放緩，此種環境下，內地資料顯示，白電總銷量出現微跌，但行業集中度反而有所提高，龍頭品牌如海爾的洗衣機與冷氣等產品的銷售量依然出現微升。年報顯示，海爾業務毛利率約+16%，以一間售賣白電的企業而言，這個毛利率其實很理想，我肯定這個毛利率比起同行高出很多。　

海爾身處一個增長力極有限，產品毛利率有限的行業，除了透過產品技術升級外，唯一的增長點，唯有依賴三四線城市，什至鄉村小鎮了。似終，中國的城鎮化比率近三十年快速增加，但比起美國的70%以上的城市比率，依然有一段距離。小市鎮的家電銷售，大概可以依賴政府周不時推出的以舊換新措施增加銷售額。

海爾這個品牌價值身在白電這個行業，現價計PE 14倍，只能說是中性，不平不貴。

令我考慮買進海爾的原因，是因為近一個月的一則收購：

浩澤淨水(2014)及海爾電器(1169)聯合公佈，浩澤與海爾電器訂立認購協議，浩澤擬以每股1.03港元向海爾電器發行15.99億股，相當於擴大後股本42.9%。浩澤所得款項淨額為16.2億港元。浩澤擬將所得款項淨額60%將用於償還債務;40%將用作一般營運資金。

浩澤淨水(2014)五年前在香港上市，近一兩年的主業已專注於商用淨水機。在商用淨水機的市佔率，浩澤居於國內第一位。浩澤現時的主要立足點，放眼於淨水機租賃業務，即是把淨水機出租給商用地方如醫院，學校，辦公室等，收一個年費，而公司負責安裝，維修或更換濾水系統等工作，半年年報顯示，商業客戶來年持續付費的比率高達96%，2018年全年的商用淨水機裝機量同比增加65%，總客量大增，留客量高的同時，慢慢減低「售賣淨水機」這個效率低的策略，令業務市場銷售成本也同比下降。另外，公司在年報表明，這個租賃模式是售賣服務，直接跟客戶打好關係，而不是單純做零售把部份利潤與營銷商對分。個人認為浩澤這個租賃模式已經確立，管理層明言會集中精力發展這項業務，順帶一提，業務毛利率高達+45%。

宏觀去看，內地淨水器的滲透率不足30%，遠比不上日本，南韓與美國的70%以上，潛在發展空間巨大。而且國內食水衛生問題，工業污染問題眾人皆知，現在國內消費市場慢慢增大，消費者與上班族對健康與生活質素需求自然提高，可見將來，淨水機普及率應有大增的空間。同時，這細分商用淨水行業集中度極低，龍頭浩澤的市佔率只是10%左右。一些研究機構的資料顯示，國內商用淨水機零售額近數年增幅驚人，年均增幅超過20%，預計未來數年，透過商用淨水機處理的商用食水消耗量，可由2017年23%，增至2022年的40%。

2019上半年，商用淨水機利潤同比增長20%，但這個租賃模式前期資金付出更大，令公司融資成本急速上升，現價計市值22億，2019年6月30止，總債項卻高達39億，債務大升是公司最大隱憂。

身在一個潛在增幅極可觀的細分行業，浩澤現在跟白電一哥海爾合作，兩強合作，公告顯示，浩澤把約十億的新資金用於還債，減低債務。另外，海爾授權浩澤利用其商標推銷產品，在生產淨水產品上，雙方合作的同時，連雙方的銷售網絡都會合作。

浩澤業務前景可觀的同時，得到海爾這個品牌的助力，替海爾推出產品銷售，從海爾的站立點去看，明顯是想藉是次投資增加淨水器業務這個增長點，浩澤是商用淨水機龍頭，2010年起，海爾已跟以色列品牌研發家用淨水產品，再加上與歐洲名牌BWT的合作，海爾明顯是想深入淨水產品市場，成為公司新的增長點，這個行業集中度低，增長前景不錯。

浩澤今年的股價創下新低，可能是因為負債大增的關係，或是今年大市對小型股票的關注度也嚴重不足。。。不過，正因如此，形成了一個收集此股的好機會。

我個人對這個「海爾＋浩澤」組合的中線前景具有一定信心，本周已小注買進這兩隻股票，初步看法是把為兩股的合共持股提升至組合的5%左右，不排除將來一直增持比重。

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後記: 一整年都沒有什麼好的idea，看過一些個股如天能(819)都是一些小倉位成員的配搭。踏入12月，差不多到了結算日，本文這看法算是今年唯一一個idea了。