Friday, December 6, 2019

個股尋寶:「海爾+浩澤」

先談海爾電器(1169): 在內地的科技行業巨無霸企業成型前,海爾應是最早期在外國站穩陣腳的中國品牌。時至今日,海爾連續十年成為白色家電品牌全球第一位,十數年前,海爾母企在港股市場借殼上市,慢慢把母公司部份資產注入的同時,也透過併購發展家電物流業務,時至今日,海爾市值已達600億,股價在十年間大升二十倍。個人認為管理層的執行力與營銷策略極強,連年留意此公司的發展,我對此企業的實力完全信任。

白色家電如洗衣機,冷氣,熱水器,冰箱都是一些不易提價,毛利率有限的產品,加上內地地產市道在近數年明顯放緩,此種環境下,內地資料顯示,白電總銷量出現微跌,但行業集中度反而有所提高,龍頭品牌如海爾的洗衣機與冷氣等產品的銷售量依然出現微升。年報顯示,海爾業務毛利率約+16%,以一間售賣白電的企業而言,這個毛利率其實很理想,我肯定這個毛利率比起同行高出很多。 

海爾身處一個增長力極有限,產品毛利率有限的行業,除了透過產品技術升級外,唯一的增長點,唯有依賴三四線城市,什至鄉村小鎮了。似終,中國的城鎮化比率近三十年快速增加,但比起美國的70%以上的城市比率,依然有一段距離。小市鎮的家電銷售,大概可以依賴政府周不時推出的以舊換新措施增加銷售額。

海爾這個品牌價值身在白電這個行業,現價計PE 14倍,只能說是中性,不平不貴。

令我考慮買進海爾的原因,是因為近一個月的一則收購:

浩澤淨水(2014)及海爾電器(1169)聯合公佈,浩澤與海爾電器訂立認購協議,浩澤擬以每股1.03港元向海爾電器發行15.99億股,相當於擴大後股本42.9%。浩澤所得款項淨額為16.2億港元。浩澤擬將所得款項淨額60%將用於償還債務;40%將用作一般營運資金。




浩澤淨水(2014)五年前在香港上市,近一兩年的主業已專注於商用淨水機。在商用淨水機的市佔率,浩澤居於國內第一位。浩澤現時的主要立足點,放眼於淨水機租賃業務,即是把淨水機出租給商用地方如醫院,學校,辦公室等,收一個年費,而公司負責安裝,維修或更換濾水系統等工作,半年年報顯示,商業客戶來年持續付費的比率高達96%,2018年全年的商用淨水機裝機量同比增加65%,總客量大增,留客量高的同時,慢慢減低「售賣淨水機」這個效率低的策略,令業務市場銷售成本也同比下降。另外,公司在年報表明,這個租賃模式是售賣服務,直接跟客戶打好關係,而不是單純做零售把部份利潤與營銷商對分。個人認為浩澤這個租賃模式已經確立,管理層明言會集中精力發展這項業務,順帶一提,業務毛利率高達+45%。

宏觀去看,內地淨水器的滲透率不足30%,遠比不上日本,南韓與美國的70%以上,潛在發展空間巨大。而且國內食水衛生問題,工業污染問題眾人皆知,現在國內消費市場慢慢增大,消費者與上班族對健康與生活質素需求自然提高,可見將來,淨水機普及率應有大增的空間。同時,這細分商用淨水行業集中度極低,龍頭浩澤的市佔率只是10%左右。一些研究機構的資料顯示,國內商用淨水機零售額近數年增幅驚人,年均增幅超過20%,預計未來數年,透過商用淨水機處理的商用食水消耗量,可由2017年23%,增至2022年的40%。

2019上半年,商用淨水機利潤同比增長20%,但這個租賃模式前期資金付出更大,令公司融資成本急速上升,現價計市值22億,2019年6月30止,總債項卻高達39億,債務大升是公司最大隱憂。

身在一個潛在增幅極可觀的細分行業,浩澤現在跟白電一哥海爾合作,兩強合作,公告顯示,浩澤把約十億的新資金用於還債,減低債務。另外,海爾授權浩澤利用其商標推銷產品,在生產淨水產品上,雙方合作的同時,連雙方的銷售網絡都會合作。

浩澤業務前景可觀的同時,得到海爾這個品牌的助力,替海爾推出產品銷售,從海爾的站立點去看,明顯是想藉是次投資增加淨水器業務這個增長點,浩澤是商用淨水機龍頭,2010年起,海爾已跟以色列品牌研發家用淨水產品,再加上與歐洲名牌BWT的合作,海爾明顯是想深入淨水產品市場,成為公司新的增長點,這個行業集中度低,增長前景不錯。

浩澤今年的股價創下新低,可能是因為負債大增的關係,或是今年大市對小型股票的關注度也嚴重不足。。。不過,正因如此,形成了一個收集此股的好機會。

我個人對這個「海爾+浩澤」組合的中線前景具有一定信心,本周已小注買進這兩隻股票,初步看法是把為兩股的合共持股提升至組合的5%左右,不排除將來一直增持比重。

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後記: 一整年都沒有什麼好的idea,看過一些個股如天能(819)都是一些小倉位成員的配搭。踏入12月,差不多到了結算日,本文這看法算是今年唯一一個idea了。





16 comments:

  1. 多謝Joseph兄的分析,但既然看好淨水業的發展,何不考慮直接購入2014?

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    1. 因1169本身都想搞大淨水品牌, 2014是商用淨水, 1169還有家用淨水與其他產品. 在淨水業發展中, 我基本上把兩者視為一體了.

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  2. Date 淨利潤率 %
    FY 2018 7.3405
    FY 2017 8.5949
    FY 2016 14.7064
    FY 2015 11.8906
    FY 2014 27.8198
    FY 2013 37.8837
    FY 2012 35.0232
    FY 2011 22.4369

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  3. 浩澤上市以來, 生意越做越大, 但2018年盈利比2014年首年上市時仲要低, 這似乎並不是一盤好做的生意噃。

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    1. 2014上市時, 仲有好多其他雜業務, 近一兩年講明唔再搞其他, 只搞自己個品牌, 我覺得係好事.

      由於業務主線明顯有改變, 現在跟從前比較, 好像沒什麼意義.

      事實上,比較上市第一年, 股價都跌左70-80%了, 都反映晒以前跟現在的不同了.

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  4. Date 毛利率 %
    FY 2018 46.242
    FY 2017 46.2025
    FY 2016 54.5299
    FY 2015 58.8873
    FY 2014 65.4109
    FY 2013 67.8024
    FY 2012 64.5298
    FY 2011 56.6933

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  5. 上市第一年, 毛利率就見咗頂。

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    1. 很難比較, 當時業務跟現在很不同.

      我還是挺相信1169管理層的眼光

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  6. 1169 非洲可能也是一個增長點。

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  7. Joseph,不知道你有沒有下載雪球?雪球應該是中國最大的股票討論APP,上面有很多能人寫的分析文很不錯,有參考價值。當然,也有很多自己買了股票就吹噓所買之股誤導他人。我自己就中招,沒有分析力重倉高價位跟進買入,結果爆雷股價腰折之後再腰折,損失慘重。所以,要有分辨力。

    MC

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    1. 有用雪球呀,龍蛇混離,高手低手聚在一起。 去看看他們的思考或給出的有用資料也不錯。    其實股票市場就是難以預測,連股神巴老都中招,除了分析力,還要控制注瑪,決定何時止蝕或鎖定利潤也很重要。  所以投資真的是永遠學不完。。。

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  8. 清潔能源是大勢所趨,即使謀利未必像傳統燃油般快,相信也是不少MDC的政綱之一。

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    1. 對,新能源肯定不可以ignore,未來十年。

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    2. 清潔能源好難賭,唔知幾時無補貼,政策風險甚高。

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    3. 我的看法是大部分呢類股都price in, 垃圾價不停下跌, 持續數年.

      間唔中會出現一些不依賴補貼, 公司慢慢找到本身的利潤點, 但要做功課, pick your spot, 同時間市場還未price in正面因素, 挺困難

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