觀察中的股票

 (1) 世茂系: 世茂旗下的物管873終於上市。近三年業績增長勢頭強勁(當然，可能只是上市前，把業績報表修飾一番)，管理層已預期未來數年保持高增長，而基金們似乎也認可這個預期。此物管的亮點算是一些高科技附加增值服務收入，此部分依然在高增長中，而且享有高毛利率，股王騰訊與紅杉資本也有投資此股，應是看好其在科技應用有關的物管增值業務。 

個人對世茂管理層的能力沒有懷疑，在內房行業經營多年，一直穩中求進。風格上當然比不上恒大或融創等進取。本來打算把世茂813持股換成873，由重資產周期行業，轉移至有科技賦能的輕資產物管行業，但873這個估值實在太貴。論規模，873算是二線前列，論增長潛力，873大抵都算是一線，但估值竟然比龍頭物管如碧桂園服務高出不少。。。 

近期，整個物管版塊股價下跌不少，估值向下調整，一直持股物管的blogger如偉哥，陳兄，金水兄都說出了估值調整的原因，在這裡不再重覆了。從行業的角度看，物管行業在內地高度分散，質素參差，經一輪整合與提升集中度，物管公司可慢慢增加高質附加值社區服務與擴充管理面績，優質物管會慢慢反映自身的品牌價值。過去兩年全行業大升的景況可能不再出現，物管版塊會出現個別發展的狀況。

從反方向去看，813持股873，873未來數年的業績高增長確定性高，或隨之而來派息增長，低估值的母公司也同時受惠，所以，813不應看得太淡。內房近期價格不停下跌，整個行情受累一些宏觀政策，有一些內房如時代或融創等，估值跌至極低的水平，估值比813更低，但現況是Top20內房近期銷售數據不差，尺價可能有多少下降但整體銷售不錯，我也不認為中央的新調控政策會令整個行業倒下。。現時的內房版塊不論是投資或投機，都有一定值博率。應否在此版塊下注，因人而異。

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(2) 海爾系: 從行業去看，白色家電市場中，三大品牌美的，格力與海爾壟斷市場。

本年7月，母公司A股海爾智家對港股1169海爾電器提出私有化。1169私有化後不會退市，而是同時間把整個海爾集團發H股上市。私有化協議是1股1169，換成1.6股海爾集團新股，再加1.95港元現金。基金們預計整個交易基本上對應31.x元私有化價格。現價買1169的話，已沒有套利空間。 

感覺上整個交易對海爾集團估值算是利好， 海爾集團合共市值比格力與美的低很多，毛利率與利潤也比不上他們。 其中一個原因是多年來母公司與子公司有很多關聯交易，在報表上出現額外間接交易成本，而公司也完全沒有關注與打理低迷估值。整個集團整合後上市，個人看法是對公司業績與估值都是利好。 

剛巧上星期海爾智家公佈過去三季的業績，第三季超預期增長，海外收入穩步上漲。銷售家電不是高增長行業，也沒有炒作話題，但連年穩建自由現金流，強大品牌已建立行業地位，行業競爭格局良好。 

海爾其中一個亮點是國際化品牌地位已建立，在海外戰線上，海爾較其餘兩個對手做得好。近一年海爾推出場景生態品牌「三翼鳥」，為消費者提供全套家電解決方案。此平台收入單是Q3已是34億，佔整體收入少，但同比增長超過一倍。管理層揚言將會擴大其業務，姑且看看此平台的價值會否持續釋放。

家電行業已踏入一個新階段，產品升格智能化，還有IoT概念等等，不再是單一產品一買一賣的模式，而強手如小米與華為都打算在黑色家電大展拳腳，海爾能否藉以新的場景化銷售模式保持白色家電行業地位, 有待觀察。

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(3) 華領醫藥B: 近數年出現不少生科B股，有一些大型B股大炒特炒，雖然近期氣勢轉弱，但近一年的總升幅依然驚人，某一兩間公司開始得到正利潤，更會「脫B」，潛力應是不錯，但個人不會浪費太多時間研究此類股票。一堆專業詞彙如: 單抗/雙抗，大分子/小分子，PD-1。。。能力與時間所限，不會花精神在此類東西上。。。突然想起中學時期所讀的生物科，經常看到一堆不知從什麼地方出現的名詞，生物科是中四中五兩年的惡夢。

化繁為簡，意外發現了華領B，此股是其中一隻大落後B股。創始人與不少管理團隊人士都曾在美國頂尖藥企工作多年。此公司專攻糖尿病創新藥dorzagliatin，創始人更是此方面的專家。可能是基因有關，中國人患糖尿病的人數比例不低，單是內地已經過億。由於這是慢性疾病，患者需要長時間用藥療理，從藥企的商業角度去看，只要拿到當局批准與生產，擁有其專利，糖尿病特效藥可算是超強現金流項目。華領在dorzagliatin的研究已持續多年，近一年三期臨床驗証順利，近數個月更得到有關當局的查核與生產許可証，研究總算是到達完成階段了。 

查看過內地數據，有一隻外國專治糖尿病的藥物，在內地的銷售額曾經長居所有藥物銷售中的十大。此藥由德國藥物銷售企業拜耳壟斷。但今年初公佈的藥物集採中，此藥單價大跌超過90%，拜耳近期的銷售數據顯示，此藥在內地的收入已大跌70%以上。

今年8月，拜耳與華領簽訂協議，拜耳成為dorzagliatin在內地獨家分銷商，拜耳負責市場推廣等等，華領負責生產，研發等，華領預先得到3億的首次付款，將來更可能得到高達40億的里程碑付款。而雙方在藥物銷售不同階段中，各得到一定比例的銷售收入。華領市值只有40億左右，個人覺得這個協議反映拜耳對dorzagliatin市場價值的信心。

華領是全球首間藥企成功研發出此種功效的糖尿創新藥，算是獨家研發，不排除將來可在海外銷售。另外，近期的臨床測試中，看到dorzagliatin跟其他藥物混合使用，都有其功用，此藥未來可能會變演更大商業價值。如現在下注於華領，當然是買dorzagliatin將來的商業價值，以小博大。