港股記錄 (2023年3月)

北島康介是日本已退役的游泳選手，有「蛙王」的美譽，曾多次在世界賽與奧運奪得金牌。對十數年前的奧運會依然有印象的觀眾，對這位著名泳手應不感陌生。台上光輝可能只是數分鐘的時間，但背後的付出卻是數以十年計。

在其中一屆奧運中，沒記錯應是2008北京奧運，北島擊敗美國的強敵再次封王，他的教練曾說過：「少年時的北島沒什麼令人驚奇的地方，身材體格比不上同齡泳手的高大與強壯，運動細胞更是平平無奇。令人印象最深刻的，就是在訓練時的專注與付出，比起其他人更著重細節，非常專注做好與改善提升自己的實力。這份專注與對游泳的熱愛，成就了今天的北島。」

投資與運動競技完全不同，但也有可借鏡的地方，專注於自己的操作，多一分平常心與冷靜，不受市場與坊間的雜音影響，完全不用理會旁人的評價，集中精力提升自己，做自己能力內可做的事情。運動競技非常殘酷，生涯短暫，但投資卻是生活的一部分，更可說是永續的副業。一時失利或稍有犯錯（犯錯是指偏離自己體系的動作，或受市場坊間雜音影響的舉動；犯錯不是指持股在買進後下跌，或賣出後大升）無可避免，更可說是長居於市場必然發生的事情，唯一可做的，就是作出修正或變動。

近兩年港股市場氣氛不佳，更可算是近十數年最差的一個時段。原以為本年港股走勢會出現明顯好轉，這個預測在一月份正確，但二月與三月的大市已令不少投資人感到不爽，市場千變萬化是其規律之一。

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近年金融市場亂象頻生，在瑞信事件中，債券投資人先於股票投資人清零，十分罕見。政府合法打劫投資人，市場信心危機已現。對於瑞士，買當地出產的朱古力，名貴手錶，或在高山滑雪，還是有其價值。金融業的話，對外國投資人而言，過去的良好基本因素已蕩然無存。

在二戰時期，瑞士保持中立，靈活走位，與歐洲各國政商界做生意，與猶太人做生意，同時間也不會拒絕與停止納粹德國官員的生意往來。銀行可為客戶保持私隱，國家在國際上保持政治中立，兩大重要因素時至今日已完全消失。對其他國家的資本家而言，這個國家的國際銀行已沒有存在價值。我相信金融市場或許還有餘波，但整件事應不至於嚴重影響全球總量而言的實體經濟。

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至於國內的情況，沒有西方國家的高通脹，復常後的經濟修復比本來預計慢，目前而言只能算是一個很溫和的復常。維持原本的看法，這個市況只能選股不選市，選股上集中選擇經常性出現正現金流的企業，有點增長動能的生意，負債低，與管理層可靠的公司，派息多當然也可加分，但不是首要選項。

手上持股差不多全是滿足以上條件的企業，若是負債稍高或低現金流，買股的原因自有其提高賠率的可能條件。單是買收息股沒什麼意思，增長因素與利潤質素同樣重要，估值指標上，不能單看PE/PB，還要看ROE/ROIC。

行業方面，房地產算是一個可預測度比較高的板塊。絕大多數民企半死不活，連續兩三年沒增持土地儲備的情況下，將來頂多只能賣資產，慢慢縮減資產負債表，沒土地便沒有任何賣樓花套現的能力，基本上這類企業只能以不死不活的狀態殘留在市場，投資價值是零。

同時間，我個人不會投資依然可增加土地儲備與持續賣樓銷售的國企與央企，這類企業即使市佔率提高，但自身業務重資產而且毛利極低，在現在這個金融市場下，我情願投資持續性運營的輕資產物管生意，這板塊上的選擇上沒變化，只持有濱江集團旗下的物管，這股市值低，成交少，但母公司已是為數不多依然有能力買地開發的民企，濱江的樓盤平均管理費呎價比同行高出什多。我從未見過高端樓盤的物業管理費出現下降，這類費用對中產家庭而言，當然是只升不降。增長點還有濱江服務自身的外拓能力。這股已持有一年多，還可再持有數年，非常看好它的中長線發展。

另一個間接相關的是綠管，除了行情身在增長階段，輕資產低負債性質外，對此股的信仰源自李軍總裁。三年前李總的業績增長預言已一一實現，三年間李總身體力行，私人資金持續增持股票。這股個人也是長期看好。

其他板塊與持股難以一一多說，也沒有什麼全新的觀點。在換馬方面，由於資金需要，二月中賣出天工國際與減持蒙古焦煤，當時市場氣氛比現在好得多，算是賣得合時，單純是運氣因素賣在好價格。

二月底賣出中信資源，買進兗煤澳大利亞。兩者都是高息資源股，換馬原因單純是後者的經營狀態更好，即使今年煤價走低，公司在去年清除所有負債下，加上過去高派息比率的往績，本年即使利潤下降，按現估值，實收的股息已夠豐厚。再者，我個人對傳統能源行業未來數年的發展依然謹慎樂觀。賣走中信其中一大原因是其最大的一塊資產是位於哈薩克的油田，公司本想賣走這資產套現，但找不到買家。主要原因可能是這油田經俄羅斯南部運輸至歐洲，基本上受制於俄國，這也可能是找不到買家的原因，中信其餘的都是一些權益類資產如澳洲的煤礦與鋁資產等等。比較一下的話，似乎持有單是以煤為主業的兗煤澳大利亞，比一個控股型公司，更為穩妥。

二月底另一換馬動作來自於賣走華潤電力，買進中國建築國際。看好後者的原因已記錄在二月的一篇文中，稍為看淡前者的原因是源自其營利模式。原以為電力股的新能源綠電是純增長型業務，但看來是我的設想過於簡化了。從長線方向看，綠電設備如太陽能發電站等，其與儲能設備的關係如雙生兒般，大家互相依賴，按照中央政府推行政策的慣性，最終結果很可能是電力股必須負擔儲能裝置的成本。如新能源發電的成本是「綠電設備+儲能設備」，我會很懷疑新能源發電這業務的利潤能力。

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本年度，港股倉回報約+13.5%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中海油

天能動力

濱江服務

康哲藥業

綠城管理控股

聯邦制藥

中國建築國際

百富環球

兗煤澳大利亞

中國船舶租賃

其他 (倉位3%以下的小成員: 華領醫藥B，蒙古焦煤)

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相關連結:

2022年港股回報