2023年的港股倉回報: +6.8%
寫Blog九年，港股倉回報如下:
2015: +11.0%
2016: +22.9%
2017: +16.0%
2018: -1.9%
2019: +66.3%
2020: +38.0%
2021: -6.4%
2022: +2.9%
2023: +6.8%
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恆指連續四年下跌，史上首次出現這狀況，同時間連續三年出現雙位數跌幅。指數上的跌幅與2022年相約，但細看個股回報分佈的話，便會發現2023年出現可觀升幅的個股不少，情況比2022年好得多。選股不易，但客觀事實是很多細節可做得更好，不能得到更佳的回報皆因自身認知的局限，但今年私人時間真的不多，沒法子了。身為平民散戶，沒有信息優勢，沒有資源優勢，不能奢求太多，唯一慶幸是近三年的長期熊市中，總算力保不失。
熊市需要收縮戰線，集中持股，堅守幾個重要據點，放棄無謂的想法與念頭。過去一段不短時間上總算是切實執行這個大方針，大體上沒偏離這個操作，選股運作上出現小錯誤但不足以嚴重影響大局，總體上整個倉總算守住底線。
有關恆指成份內的細節，如恆指成份股的成員與成員數，個股比重，入選或踢出時機等等，由一班天才管理把持大局。近數年多次擴容，把一些時興但沒有實質利潤的企業放進恆指，周期股周期高點時放進指數，周期低部踢出指數等等。不能不讚嘆相關天才的管理手法。
恆指出現大熊市的成因很多，在此不用詳述一切，上段談到的是坊間較少論及的其中一個原因。在這大環境下，聚焦港股市場的話，唯一可做的就是在選股與整個投資操作上做得更好，即使在大熊市中依然不乏得到正回報的機會。
本年最差的判斷是年中買進小盤股宇華教育，在熊市中，買進這類流動性缺乏的小盤股是高危動作。事實上，熊市中可選股票什多，真的沒必要在這類股票中博反彈。
若論過去三年，最差勁的操作源自煤炭，選股與交易時機完全錯誤，其實簡單持有神華三年，回報已十分出色。重倉持有中海油三年多，但在神華上卻沒有相同的耐性。其次失敗便是源自975這小盤股的操作上。看中板塊與個股卻在持有的判斷上出錯，其實是一個很嚴重的失誤。希望未來減少這類事情的發生。
選股上，宏觀由上至下，微觀由下至上，兩者同樣重要。近數年世界大局變化多而廣，宏觀政經對大市與個股的影響重要性明顯增大。就個人經驗而言，大部分的利潤卻是源自下至上的個股選擇 : 人多的地方絕對不去，尋找市場錯價的機會；現在熊市中，我依然偏向樂觀，下注在錯殺的優質企業便可；同時間不忘初心，所有人都看淡的疑似垃圾股，反而值得仔細觀察一番。接近十年前開始建倉時，都是沿用這選股基本法則。
下注價格合理優質企業，與下注價殘疑似垃圾股，兩者都有其可取的地方。以港股市場而言，按後者法則選股，目標應更多，選股時需觀察數據，需要的時間多但不用講求絕對正確。前者（長持優質股）需要的是深刻的認知，強調正確，表面看似簡單實則對散戶要求極高。偏向後者（價殘疑似垃圾股）的操作，用probabilistic角度思考，其實更符合散戶。
看宏觀，過去兩年利率急速上升但金價沒有下跌，現在市場出現減息預期，即使不快速減息，不會再出現急速加息應已確定，黃金可對沖美元下跌的風險。同時間，國際格局出現分化，由一國獨大走進多極世界，我不相信世界會安穩地繁榮過渡這段全球分化的時間，事實上，近三年宏觀大局已出現分化的狀態。在過去數十年間，黃金價格某程度上與世界經濟繁榮增長呈反比，黃金對沖可能出現的金融危機，有其必要。
新能源的發展離不開銅。在整個電氣化的過程中，對銅的用量大增。同時間銅礦的生產周期超過五年，上一次有關銅的資本開支低點是五六年左右。在未來數年間，銅的供應受限，但卻出現剛性需求大增，最終市場可能會透過銅價大漲去消除整個供需矛盾。在港股市場中，有關銅礦的最佳選擇是紫金，它同時擁有一些金礦。一直觀察紫金數年時間，終在年底建倉。
由於新能源的發展，很多人對傳統能源如石油或煤炭出現悲觀預期，過去數年全球開採石油的總資本開支持續在一個比較低的水平。各國在新能源的發展上出現不同步伐，未來的世界經濟增速由發展中國家引領，它們對油與煤炭的需求依然有增無減。世界市場足夠大，新能源一直發展的同時，傳統能源的總需求依然在增長中。上游石油與煤炭企業現金流充裕，負債低而且可控，派息穩定，有限資源依然有價有市。現在整個股市環境中，手持一些收息資產有其必要性，個人選擇是中海油與兗煤澳大利亞。
國內人口持續老化的情況下，醫藥板塊值得長期關注。我的選擇是同時間注重新藥研發與商業化的 big pharma。行業有大量「業績穩定 + 有一定增長性 + 負債低 + 有一點派息 + 個位數PE」的企業。在一眾企業中，把部份資金持有當中數隻便可，選股核心原則源自管理層的能力。這個行業競爭激烈，入場門檻高，擁有超過十年不俗往績的企業應可信賴。
最近，看過一些行業信息，國產創新藥得到美國當局批准上市後，售價比國內售價高出十倍。坊間媒體較少提到創新藥的發展，事實是國內擁有高技術人力成本與資源整合優勢，這個行業發展空間不單純是國內市場，還有海外收入的潛力，在國內監管藥價的政策風險下，優秀的管理層自然能把握當中機會賺取國際收入。優質藥企現在這個估值完全不合理。
過去三年，科技股因監管等原因市值出現大跌。近年大環境不佳，估值大蒸發，市場對整個板塊極度悲觀，當中機會源自個股特別是市值小的中小企，也可以是市場過於悲觀的巨企，一些中小企近年發展相當不俗，當中理應已出現市場錯價。這是近季把焦點放在科技股的其中一個原因。
選股對象的另一主要來源是一些有強大出海賺錢潛力，或國際收入一直增長的企業。過去數十年，民企賺取的收入源自低價值產品出口。近年情況明顯出現變化，工業產值鏈向上移，傳統油車與電動車大量出口，各類型電子產品與家電等都已在國際上站穩陣腳。除了性價比高的製造業硬件，新經濟中的電商平台企業成功國際化，還有一些社交平台企業，或網上娛樂產業有關的公司已在國際上取得成功，當中還有很多細分行業不能盡錄，如上述提到的創新藥，工業專用的大型機械，網上遊戲，消費類品牌等等。觀察倉中的確有些公司一直開拓國際收入，海外收入持續增長，攻打國際市場。
未來十年或二十年，這一趨勢應會加速發展，原因有：一是國內人口老化，各行業出現飽和與內卷惡性競爭；二是國內對不同行業的監管不確定性；三是發展中國家的高增速持續，它們不少行業的發展路徑都是國內企業家曾走過的道路，西方巨企對開拓這些在陌生國家毛利較低+風險較高的生意不感興趣，國內民營企業在這些國家有一定優勢。如相信企業利潤最終會反映在股價上，熊市絕對是選股的最佳時機。
現在持倉比過往分散，合共持股十六隻，注碼表明立場，收縮戰線堅守陣地的主階段結束，同時間不忘穩建，在現今極高不確定性的環境下，部份資金放在收息類穩資產是必須的，價殘疑似垃圾股若派息穩建，也算是收息類資產的一員。行業上如科技相關，都是過往什少建倉的板塊。
稍為分散的部署，可看成對個股信心不算十足；也可看成一些板塊如醫藥上，意圖規避選對行業但選錯股的風險；同時間也可看成在多個值博率不俗的點下注，希望得到一個平均正回報的效果。不去細想什麼通漲數據/何時減息/減息幅度等預期，在不設這類預期的情況下，整個倉需要覆蓋所有可能性。
由於操作上出現調整，交易次數在近兩季比較高，以迎接新一年2024的到來。
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多謝追夢的分享
ReplyDeletethanks, Duncan
Delete感謝你的分享。我注意到中國電信似乎已經消失，是否有特定的原因導致你對其不再抱有期待？
ReplyDeleteGC
對，年底調動時賣出中國電信。若論穩收息的話，這股不用懷疑，收息很穩健，防守力不俗。只是個人更看好傳統能源類，若論收息的話，石油與煤炭可能更理想，而估值上似更低。
Delete另外，想把部份資金分散到其他類型股票如科技或醫藥，所以便放棄中國電信了。
不是不看好中國電信，而是個人配置上有更好（更高值專率）的選擇。
咁多年大部份都係正回報，已經唔簡單
ReplyDelete可能只是運氣成份大。
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