Michael Burry 的傳奇故事

小休數天，小弟也趁空檔時間閱讀了一些有關 Michael Burry 的故事，決定寫下來跟大家分享。

Michael Burry 是美國一名對沖基金經理。 在2006-2008年的美國次按危機中，他看準了時機，利用沽空的操作穫利而 「一戰成名」 。 他的成功故事也令他成為了當年次按危機後的風雲人物之一。

但是，細看他的人生，肯定比他的成名故事更為有趣。

單看出身和學歷，他是一個典型的醫科生。 但他從小便對投資和金融極度熱愛。 在讀書時期，除了應付本科的繁忙功課外，其餘時間便放在學習投資和金融的知識上。 在當實習醫生的時期，因為睡眠不足，他曾在一次手術中睡著，把病人的氧氣樽也弄壞了，給主診醫生踢出手術室。

原來， 「醫生也炒股」 ，兩者沒有抵觸。

在1990年代末期，互聯網慢慢開始普及。 當年沒有社交網站，最普遍的應該是一些網上留言版。 Michael 經常在一些有關股票的留言版出沒，大談自己對不同股票的分析。 由於他選股能力出眾，他買入的股票持續數年為他帶來豐富的回報。 慢慢地，在留言版中出現了一堆支持者追看他的留言，連著名基金經理人 Joel Greenblatt 也是其中之一。

事實上，很多人相信 Joel 在當年也有聽從 Michael 的選股建議，為自己的基金帶來豐厚的回報。

一天，Michael 決定離開醫學界，Joel 主動接觸 Michael，他是第一個對 Michael 的創始基金注資的投資者。 Joel 透過自身的人脈關係，也成功找來其他投資者注資。 就是這樣，2000年開始，Michael 由一個醫生，成功轉型為一個基金管理人。

單看本文章的第一段，大家以為他是一位投機者。 但事實上，在選股的過程中，他是一個傳統的價值投資者，十分看重公司的基本因素。 他不喜歡市場熱愛的行業和公司，寧願選擇價格低廉的股票。 在市場上，他堅持找尋一些價格極平宜，不受歡迎，卻擁有不俗基本因素的公司。

在早年的留言版中，他已說明自己的選股哲學 :
My strategy isn’t very complex. I try to buy shares of unpopular companies when they look like road kill, and sell them when they’ve been polished up a bit.

我的解讀是，市場上價格過低而且不受歡迎的股票，可以說是 「平到爛」 。 一般而言，這些公司肯定有一些惡劣的基本因素，可能是行業低潮，可能是市場質疑公司未來的利潤能力或其他不安因素。 而 Michael 認為，買入後，只需要等待這一些公司變得稍為好一點，便可以賣出。

( 注意: Michael 所說的，是一個 「由極惡劣變為惡劣」 的過程，而不是 「由惡劣變好」 的過程，希望大家可以區分兩者的不同。 )

Michael 跟小弟似是同一派系，我和他的選股 「路數」 接近。

相信他選擇離開醫學界，對他的病人而言，肯定是一件好事。 他們當然不需要一個在手術中途睡覺的醫生，哈哈。

有關他的投資經歷與哲學，可以說的還有很多。

2015年 --- 回顧

雖然今年還有數個交易日才結束，但我相信股票回報率不會有太大的差別。 所以小弟決定先行作出回顧。

若年底數個交易日的回報率突然急升，小弟當然沒有興趣再寫一篇文章大大宣揚一番，再沾沾自喜地聲稱自己看通了市場上某部分投機者的操作而輕鬆穫利。

反之，若回報率突然急跌，小弟肯定會在這兒更新。 報憂不報喜，不時查核自己的不足，當然是做人的正道。

2015年全年的港股回報率是 +11% 。 小弟自認表現極差，操作上出現連番失誤。 為了節省時間，把幾個重點列出作總結 :

(1) 首次買中老千股，損失慘重。 在辨別老千股的問題上，小弟需要學習的東西依然很多。
(2) 本年股市的波動極大。 在跌市時買股過急，以致資金在後期不足，沒法增持一些核心股票，十分遺憾。
(3) 小弟旗下的悶股成員和殘股成員表現還算可以，不算標青，但可以接受 。

投資股市的資金大概是小弟的一半資金，另一半資金放在可以產生現金流的資產中。 到目前為止，資產帶給我的現金流等於工作收入的16-18%左右。 距離財務自由，長路漫漫。

數個星期前決定開Blog時，本來是打算花一半時間寫 「追夢」 ，一半時間寫 「投資」 。 但有關前者的文章，我卻一篇也沒有寫。 有關後者的，也只是集中於股票上的投資。 希望下年可以寫多一些各方面的文章。

本年的開支也有所增加。 既然要 「追夢」 ，在金錢上當然必需有所付出，哈哈 。

小弟生活的地方，對香港人而言，是一個比較陌生的國家。 我不介意分享多一些有關方面的經歷。 大家的留言，或批評，或討論，絕對是我一直寫Blog的動力。

2016年起，預計公私兩邊極忙。 但我會盡最大的努力寫作，希望保持一個月寫8-10篇文章。

在短短數個星期中，已跟各位Blog友有不少交流，受益良多，小弟受教了。

在此預祝各Blog友新年快樂，身體健康，生活愉快，事業順利和家庭生活和諧。 當然，投資也要順順利利啊!

股息是否重要?(二)

( 本系列文章的第一回)

某些投資者常說 : 應把股票當成一盤生意去看，買股票等於看好此公司的生意前景。

如果從一盤生意的角度去看的話，身為一名投資者，應該寧願公司不派股息，把現金留在公司內。 理論上，既然投資者看好公司的前景，對管理層的能力毫無懷疑，應該相信管理層可把資金運用得宜，在將來為他帶來更可觀的回報。 即是說，對於同一筆資金 (股息) 的運用，此公司給投資者的回報大於投資者把股息再投資的回報。

巴菲特的上市公司Berkshire Hathaway從來沒有派息，但此公司不乏支持者，也是出於相同的道理。 投資者對此公司管理層 (巴菲特本人) 的能力十分信任，相信他可把資金為股東帶來更大的回報。 這情況下，投資者寧願不要股息，十分合理。

這樣的話，買收息股的原因是什麼? 當然不是為了額外的現金流了。  (小弟在上一篇文章中已表明了我對股息和現金流的看法，所以本篇文章不會重覆討論這觀點。)

對小弟而言，買收息股的原因，正正是因為小弟對管理層的能力沒有足夠的信任或徹底了解。 我也相信，身為一位散戶，把自己幻想成公司管理層的一份子，或認為自己可從年報看清公司的全盤生意，或懂得對公司的利潤作出準確預測，是一個天真的想法。

公司持續維持穩定的派息比率，對於公司的長期穩定性而言，是一個指標之一。 而從長線而言，股息率的模糊波動區間，也可看成是市場對公司估值過高或過低的指標之一。 這個股息率的模糊波動空間，是小弟選股的個人看法, 上一篇文章已略略提及，不再重覆了。

眾所周知，香港股市中有不少老千股，造假帳或利用會計式的掩眼法去誇大公司利潤也十分普遍。 若公司擁有長時間的穩定派息比率和股息率，至少可以說明公司的利潤比較 「實在」 。 (當然，即使高息股也有機會或不同手法去造假，但在此不作詳細討論。) 起碼，公司派出來的股息是真金白銀從公司的帳戶拿出來的，此行動或多或少減低了買中老千股的風險。

(上圖是官永義的照片，他控制的上市公司臭名遠播。)

若以戰場上的攻守為比喻的話，利用股息 (派息比率和股息率) 做指標，是因為我未有完全看清對手的路數，也沒有信心對他的行動有準確的預測，這指標可算是防守性的選擇。

另外，投資人應該嘗試去認清公司派息的由來。 如果公司的派息來自售賣核心資產後所得的現金，已大大影響公司的穩定性。 只要留意公司發出的通告，這一點不難確認。 其次，如果公司沒有利潤，派息來自公司的債務，管理層的作風很有問題。 這一點也應不難認清。

若要認真討論的話，還有很多不同的派息狀況可以說明，但這些都是對公司內部業務的討論，不是本文章的重點。 小弟也知道有Blog友對這個話題比我有更深刻的見解。

這兩篇文章已大概說明了小弟對股息的看法。 下回將會加插少量歷史資料作補充。

股息是否重要?(一)

不少投資者都會根據股息作為選股的因素之一。 在Blogger中，有一些Blog友經常強調收息的重要性，也有些人覺得收息帶來的現金流可用來建立財務自由。

事實上，小弟在分析譚木匠的一文中，也曾以該股的股息率作為選股的因素之一。

到底股息對選股是否重要?  首先，小弟推薦Blog友流星對股息看法的數篇文章和後記。 這數篇文章深入淺出，若閣下是價值投資或長線投資一派，更是必讀的文章之一 。

儘管小弟對股息的看法跟流星不一樣，流星的文章中帶出一個重點 : 股票的回報是由股票的買賣差價和股息兩個部分組成。 無論你是短炒還是長揸，投資或是賭博，任何股票的回報都是以這兩個部份組成，這是無可否認的事實。

其次，所有股市中的散戶也該知道 「除淨」 這個名詞。 股息的派發是由股價中抽出來。 在數字上而言 (不計其他因素如每股資產值的變化和買賣股票的少量手續費等) ，股息是完全不會帶來額外的現金流。 所以，上市公司分派的股息和物業的租金回報，是兩個完全不同的概念。

若現金流是投資的首要目的，我定必選擇物業投資，或其他真正產生現金流的工具。 股息根本不是真正的現金流。 而買股票的話，小弟的思維是把股息用來再投資 (作為現金的一部分等待其他投資機會，或者買值得買進的股票) ，我從不把股息當成個人開支的現金流。

 
記得數年前曾看過一本書，在道指中，以過去30年為例，有學者以一籃子高息股作為一個指標基金。 若不把股息再投資，這基金的升幅跟不上大市的升幅。 若把股息再投資 (假設股息是馬上用來買相同股票 )，這基金的升幅也只是跟大市相差無幾，略為優勝而已。

不過, 股息依然是小弟選股的重要因素之一。 我會把股息 (正確點說，應該是派息比率和現價計的股息率) 看成是其中一個選股指標，正如PE, PB也有指標的功用。

若一間公司的利潤來自一個沒有自由市場競爭的專利行業，如鐵路運輸，水管舖設，電力輸送，公路收費，大型土地租務等等，現金流穩定，行業也不容許新來的競爭者，此類公司大多數也有穩定的派息比率。 而股息率跟市況的現價構成一個反比的關係。 由於股價的上下波幅所影響，所以股息率理應在一個模糊的區間徘徊。 此類公司和股息率的波動區間，(加上一些基本因素如合理的負債，資產值的變化，PE的波動區間)  對小弟而言，足以構成一個值得研究的對象。

由上年年中開始，空閒時便未雨綢繆，不停搜索此類型股票，自制一個指數基金，稱為 「沉悶行業 + 派息比率固定基金」 。 撞上股市的大調整什至股災，此基金當可進入實戰階段，大派用場 。

正如本年年中突如其來的大調整，小弟細心觀察下，數位基金成員的股息率過高，遠遠超出了此前數年的模糊擺動區間，再加上公司其他基本因素的考慮，隨即派遣了數名基金成員進行實戰，效果不錯，也對此基金旗下 「成員們的特性」 加深了認識。

作為其中一個選股指標，股息當然還有其他功用。

下回待續。。。

淺談油價(四)

(前三回提要: 第一回 , 第二回 , 第三回 )

展望2016年，供應持續過剩，能源價格偏低已慢慢形成一個新的常態。　在這個大環境下，新的能源項目不可能得到銀行融資，巨無霸能源企業大幅削減資本開支。　而捱不住的企業不是停產，便要破產。

跟能源有關的垃圾債或高息債的風險問題，應該會在來年慢慢浮上水面。現階段很難估計這企業債問題是否可控。　回看當年的美國次按危機，由2007年初問題初現，到2008年底演變成完美風暴，歷時大概18至24個月。　小弟相信若同等規模，什至更大規模的問題也需要一段時間才會演變成大風暴。

股市方面，能源價格暴跌期已過，2016年再暴跌的機會不大。　現階段雖然不能估底，但小弟樂觀推測，由於高成本的能源企業慢慢停產，而它們未來數年也沒可能得到融資去增加供應，OPEC有足夠理由慢慢減少供應以對油價造成支持。　所以油價在2016年出現低位反彈的機會不低，這可算是對能源股一個很重要的投機因素，哈哈。

根據小弟過去數年對殘股或不景氣行業的觀察，當暴跌期過後，壞消息盡出的情況下，市場會對這一些 「垃圾」 不存希望。　只要相關公司或行業沒有更多的壞消息出現，股價大多出現可觀的反彈。　 (注意：我不是指行業已過了低潮或突然出現利好消息，而是行業只需要不再出現壞消息便可。)

油價的高低足以左右全球的政治經濟格局的發展。　除了潛在的企業債問題，中東產油大國的發展也值得關注。　為了減慢外匯儲備流失的速度，他們會否選擇把貨幣與美元脫鉤？　

跟美元脫鉤，基本上是嘗試把油價與美元脫離關係，肯定會直接損害美元霸權的地位。　回顧過去數年，伊拉克與利比亞的當權者先後嘗試跟美元脫離關係，直接或間接導致美國把他們連根拔起。　

此政治風險極大的決定當然只會在極端的情況才會出現，但在全球政局動盪不穩的年代，有什麼不可能發生？