Sunday, July 31, 2016

個股研究: 路勁基建

路勁基建(1098)的收入主要來自兩方面:
(1) 物業銷售管理物業持有作收租用途
(2) 高速公路的路費收入


重點如下:

(1) 公路的路費收入為公司帶來穩定的持續性收入收入按公路上的車流量收費根據2015年的數據日均車流量二十萬八千總收入約22億溢利為2億5000而今年上半年日均車流量二十一萬二千上升+2%若溢利升幅相約的話此部分在2016年的利潤大約保持不變2億5000

(2) 內地地產方面物業銷售佔總收入超過95%雖然集團似有意加大物管和租金收入剛剛在蘇州買下二線商場值2億6000以回報率6%計租金收入約1560萬但對總收入的正面影響似終不大內地地產板塊的利潤主要看物業銷售的進度

(3) 從上年起由於政府不停推出政策推進物業銷售的速度一線二線城市的物業銷售轉快集團在長三角的物業銷售收入明顯增加2015年總物業收入增加超過10% (長三角物業的呎價更升約20%)單是2016年上半年的物業銷售總額已達105億 (2015年全年的物業銷售125億) 即使下半年銷售額只有50億全年的收入已增加+20%根據過往的毛利率毛利至少35億 (未計銷售經營支出的毛利)

(4) 集團主要風險為匯率的變化總負債中2015年不少為美元計價的負債但近期發行了25億的人仔債券估計是以人仔債代替美元債加上內地漸進式減息政策應可減輕公司的利息負擔。 部分負債轉以人仔計也可減低匯率風險一年的利息支出大概11-13億本年度強勁的物業銷售當然足以覆蓋利息負擔財務狀況沒有問題

(5) 隨著物業銷售的增加部分利潤用作還債 (2015年的總負債已有所減少)2016年可以重覆相同動作公司的高負債率慢慢下降財務狀況慢慢改善 (相反若在此大環境下路勁依然打算增加負債擴展卻絕對不是好事

(6) 從現金流去看的話路勁一年的股息收入已有至少4億即使不計自身地產業務的利潤,此部分的收入已足以抵消一年的派息總額即是說現在物業銷售帶來的現金流除了還債外管理層絕對有條件按比例增加派息 

(7) 公司過往數年的派息比率維持在40-45%的水平若人仔沒有出現大跌現象估計每股利潤可達1.3-1.4元的話即派息0.52-0.60元若股息率維持在7%水平股價約7.43-8.57元比起現價上望空間不大當然若驚人的物業銷售可在下半年持續值博率便大幅提升了

(8) 順帶一提公司總負債140億即每股負債18.9元(而路勁每股賬面資產淨值17.7元)公司市值卻只有48億現價6.45元路勁名符其實是高槓桿股市場上大部分高槓桿股都不宜長線持有在生意興隆的年份高槓桿股的利潤(除以股東權益)會出現大升幅形成極佳的投資機會

48 comments:

  1. Replies
    1. 呵呵,Joseph兄細心分析個股,值得讚賞!

      只是有不少讀者, 習慣睇開Joseph的"花邊新聞"而已=P

      Delete
    2. 期待緊一篇「烏克蘭美女研究」。

      Delete
    3. 如果圖文並茂的話更好!

      Delete
    4. to cherry: 我邊有靚女如cherry咁有吸引? :)

      Delete
    5. to 池兄: 或者可以開班解釋

      Delete
    6. michael: 是指應把年報或財務報告貼出來? 我比較懶, 所以懶得整.

      Delete
    7. Joseph兄,我是指池兄提意的「烏克蘭美女研究」!

      Delete
    8. 哈哈哈, 對這個話題, 大家應該都是看圖便可以了.

      Delete
  2. 集團目標是每年買一條公路. 有兩條正洽談中, 應該有一條快成事, 等正式公佈.

    ReplyDelete
    Replies
    1. 市场先生对集团的评语是什么

      Delete
    2. 期待公佈. 加大持續性收入如公路收費, 對公司的穩定性, 是好事呢.

      路勁, 似終物業不算優質. 單靠物業銷售, 前景其實不明.

      Delete
    3. 香港地產商在內地發展沒有什麼優勢, 拿地不容易. 路勁的好處是有收費公路帶來穩定的現金流, 管理層勤勞, 股權結構上有深圳控股(604)制衡, 公司肯派股息, 資產折讓也算大.

      Delete
    4. 別的我不知道,但是相信母公司610將會繼續買入路勁。

      Delete
    5. 我有看過610. 選擇1098的原因, 是因為610有一些美國的物業投資, 數據沒有詳細列明, 所以我沒買入

      Delete
  3. 每股利潤可達0.13-0.14元的話,即派息0.52-0.60元

    小数位不对 。。。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 呵呵, 小弟比較懶, '大約正確' 便算了. 聰明的讀者當然看得出丁點兒的誤差吧.

      Delete
    2. 剛發現原來是打錯了, 應是1.3-1.4元

      Delete
  4. 期待Joseph兄下一篇既個股分析,睇過你幾篇既分析,都相當有得著。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 其實都係嘗試組織一下自己買股既原因. 寫出黎睇下, 合唔合理.

      Delete
  5. 如果路勁加快速度將美元和港元債轉做人仔債,受人仔下跌既影響會減少。買商場個度要睇實,暫時未見管理層有公開講過希望收租業務未來佔比多少。

    利申,已持有路勁一段時間,候機再買。

    ReplyDelete
    Replies
    1. 我寧願佢買公路.

      二線商場, 出租率都唔知高唔高. (恆隆在二三線城市的靚商場, 出租率都不高, 更何況路勁買的商場)

      債利息方面, 路勁利率比其他地產股高, 希望減息下, 利息支出可以減少.

      Delete
    2. 路勁發人民幣債券的確是好的開始. 如果當局批准, 相信路勁會繼續發人民幣債券, 漸漸取代美元債. 一來降低息率, 二來對人民幣資產形成自然對沖.

      Delete
    3. 我持有二萬股作收息用,最擔心是負債偏高.

      Delete
    4. 負債高的確是一個不安因素.

      Delete
  6. 路勁建議發行美元計值新票據, 新票據發行能否完成須視乎市況及投資者的需求而定。倘發行新票據,路勁計劃以新票據發行之所得款項淨額償還集團現有債務。

    http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0803/LTN20160803018_C.pdf

    路勁發行美元新票據應約5厘息5年期,取代2017年9月到期的近9.875厘息的3.5億美元債務, 我認為一個是不錯的方法。

    最近資本策略剛發行由公司擔保的於二零二一年到期的2.5億美元4.875%有擔保票據。
    http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0802/LTN20160802012_C.pdf

    ReplyDelete
    Replies
    1. 多謝資料. 我也看了. 數字上, 息率大幅下降, 是好消息, 對財務狀況有幫助. 但匯率風險依然存在, 此不安因素需要在股價打折反映.

      Delete
    2. 路勁又借人仔債又借美金債,想點?

      很簡單, 由於中國政府限制公司發行人仔票據和申請銀行人仔貸款(用來防止房地產泡沫並減少銀行壞賬), 僅僅依靠借人仔債仍然不夠路勁用來較快拓展業務。

      問題是你是否相信公司董事的眼光和管理能力?!
      世上, 應該很難找到低負債又能夠迅速擴張的公司, 即很難買到既安全又可賺快錢賺大錢的股票。

      Delete
    3. 匯率確實是一個令人頭疼的問題,做對沖會增加貸款成本, 不做對沖又怕遭受較大的匯率損失, 這是許多香港上市公司必須面對的兩難問題。

      Delete
    4. 多謝louis兄的解釋. 我有這隻股票, 但由於始終是債高, 再加上匯率風險, 此股不是我的重倉股 (這不代表我不相信公司管理層的實力, 只是一個資金配置的考量).

      我在文中已說了買這股的理由, 由於高槓桿, (大前提是, 財務狀況穩定, 公路收入也穩定) 同時間物業銷售大增, 在槓桿情況下, 每股的利潤會大增, 我是看中這個機會.

      Delete
    5. 其實所有股價(相對公司的利潤能力)殘的股票, 都一定有一些不安因素, 問題是股價是否已足夠反映不安因素. 若以足夠反映, 我個人會選擇買入. 好像此股一樣.

      Delete
    6. //股價是否已足夠反映不安因素. 若以足夠反映, 我個人會選擇買入. 好像此股一樣.

      十分同意。如果計算折讓便見到投資者的真功夫,我自己就高位接刀比較多。

      Delete
    7. 我有些擔心, 由於缺乏像資本策略在港的貴重投資物業作為擔保或參考, 路勁可能不會借到這麼低5厘息的美金債。

      此外,主席(為了做私人的地產生意)及部分董事在過去的幾年到最近賣出不少的路勁股票, 加拿大大亨也減持路勁股票至5%以下, 應該還有貨尾尚未沽完(這有利於母公司610增持路勁)。

      好的一面, 執行董事單偉彪仍持有14.495百萬股路勁正股,母公司610連續幾年每年增持大約5~7百萬股路勁正股路勁, 我傾向於相信這種增持趨勢還會持續多幾年。

      http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNotice3AList.aspx?sa2=nd&sid=29500102&corpn=Road+King+Infrastructure+Ltd.&sd=01/04/2003&ed=15/07/2016&sa1=cl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=03%2f08%2f2016&sc=1098&src=MAIN&lang=ZH&

      http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNoticeSSList.aspx?sa2=ns&sid=29500102&corpn=Road+King+Infrastructure+Ltd.&sd=01/04/2003&ed=15/07/2016&sa1=cl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=03%2f08%2f2016&sc=1098&src=MAIN&lang=ZH&

      Delete
    8. 唔講都唔知加拿大大亨減持左咁多

      Delete
    9. This comment has been removed by the author.

      Delete
    10. This comment has been removed by the author.

      Delete
    11. 還好, 無我想像中那麼差, 只是年期僅有三年。
      此外,比較我想像中還藉多了1億美元的錢, 應該是買一條高速公路快要成事。
      路勁的借貸能力還真的是不錯, 低利率和大額度。

      路勁建議發行 450,000,000美元之5%二零一九年到期之優先擔保票據

      http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0804/LTN20160804010_C.pdf

      二零一六年八月三日,發行人、路勁及擔保人與星展銀行、匯豐及摩根大通就新票據發行訂立認購協議。新票據將由路勁及擔保人擔保。星展銀行、匯豐及摩根大通(按英文首字母順序排序)為新票據發行之聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

      新票據發行之預計所得款項淨額約為443,300,000美元。路勁計劃以新票據發行之所得款項淨額償還集團現有債務。路勁擬尋求新票據在聯交所上市。

      ## ## ##

      老細應該不會考慮把香港地產注入610或者1098, 我估計新世界和604不會同意。

      Delete
    12. 姑且靜觀其變~ 希望沒有高位接貨:)

      Delete
    13. 還好, 無我想像中那麼差, 只是年期僅有三年。此外,比較我想像中借多了1億美元的錢, 應該是買一條高速公路快要成事。
      路勁的借貸能力還真的是不錯, 低利率和大額度。

      路勁建議發行 450,000,000美元之5%二零一九年到期之優先擔保票據

      http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0804/LTN20160804010_C.pdf

      二零一六年八月三日,發行人、路勁及擔保人與星展銀行、滙豐及摩根大通就新票據發行訂立認購協議。新票據將由路勁及擔保人擔保。星展銀行、滙豐及摩根大通(按英文首字母順序排序)為新票據發行之聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

      新票據發行之預計所得款項淨額約為443,300,000美元。路勁計劃以新票據發行之所得款項淨額償還集團現有債務。路勁擬尋求新票據在聯交所上市。

      ######

      老細應該不會考慮把香港地產注入610或者1098, 我估計新世界和604不會同意。

      Delete
    14. 路勁1996年7月4日上市, 上市價8.4港元, 又再一次顯示買高估值(高PB)股票的風險, 尤其是認購高PB新股的風險。

      驛馬集團公司(Stagecoach Group Plc)在2003年4月曾經持有大約202.3百萬股路勁, 主要是以每股8.5港元入股路勁可換股債券, 最終還是丟失了很多錢, 2004年1月以每股5港元出售146百萬股給604, 2004年2月以每股5港元出售10百萬股給610。

      http://sdinotice.hkex.com.hk/di/NSNoticeSSList.aspx?sa2=ns&sid=29500102&corpn=Road+King+Infrastructure+Ltd.&sd=01/04/2003&ed=15/07/2016&sa1=cl&scsd=01%2f01%2f1900&sced=04%2f08%2f2016&sc=1098&src=MAIN&lang=ZH&

      Delete
    15. 還好, 無我想像中那麼差, 只是年期僅有三年。此外,還比我想像中借多了1億美元的錢, 應該是買一條高速公路快要成事。
      路勁的借貸能力還真的是不錯的, 低利率和大額度。

      路勁建議發行 450,000,000美元之5%二零一九年到期之優先擔保票據

      http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0804/LTN20160804010_C.pdf

      二零一六年八月三日,發行人、路勁及擔保人與星展銀行、滙豐及摩根大通就新票據發行訂立認購協議。新票據將由路勁及擔保人擔保。星展銀行、滙豐及摩根大通(按英文首字母順序排序)為新票據發行之聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

      新票據發行之預計所得款項淨額約為443,300,000美元。路勁計劃以新票據發行之所得款項淨額償還集團現有債務。路勁擬尋求新票據在聯交所上市。

      ######

      老細應該不會考慮把香港地產注入610或者1098, 我估新世界和604不會同意。

      Delete
    16. 還好, 無我想像中那麼差, 低利率5%, 只是年期僅有三年。此外, 還比我想像中借多了1億美元的錢, 應該是買一條高速公路快要成事。
      路勁的借貸能力還真的是不錯的, 低利率和大額度。

      路勁建議發行 450,000,000美元之5%二零一九年到期之優先擔保票據

      http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0804/LTN20160804010_C.pdf

      二零一六年八月三日,發行人、路勁及擔保人與星展銀行、滙豐及摩根大通就新票據發行訂立認購協議。新票據將由路勁及擔保人擔保。星展銀行、滙豐及摩根大通(按英文首字母順序排序)為新票據發行之聯席全球協調人、聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。

      新票據發行之預計所得款項淨額約為443,300,000美元。路勁計劃以新票據發行之所得款項淨額償還集團現有債務。路勁擬尋求新票據在聯交所上市。

      ######

      老細應該不會考慮把香港地產注入610或者1098, 我估新世界和604不會同意。

      Delete
    17. 多謝louis兄這樣詳細的資料!

      Delete
  7. 想请问 joseph 兄 ,在资产表里的物業存貨这笔250亿的钱是否只要物业顺利交货就能收到这笔账,而这笔钱是由银行支付还是?坏账的几率有多高

    ReplyDelete
  8. 路勁相當活躍:

    路勁42.5億元人民幣奪上海松江商住地 實際樓板價2.54萬元人民幣/平方米
    http://www.guandian.cn/article/20160824/177656.html

    建議發行5億美元之4.7%二零二一年到期之優先擔保票據
    http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2016/0831/LTN20160831070_C.pdf

    9.8億勇奪元朗流標地 建築商路勁「爆大冷」

    https://hk.news.yahoo.com/9-8%E5%84%84%E5%8B%87%E5%A5%AA%E5%85%83%E6%9C%97%E6%B5%81%E6%A8%99%E5%9C%B0-%E5%BB%BA%E7%AF%89%E5%95%86%E8%B7%AF%E5%8B%81-%E7%88%86%E5%A4%A7%E5%86%B7-221112956.html

    估佢唔到喎, 連香港地產都玩埋!

    ReplyDelete
    Replies
    1. 我暫時比唔到什麼意見. 高價買上海香港地不知是否好選擇..

      Delete