Friday, October 6, 2017

Klarman對收息信徒的看法

眾所周知在美股中長期擊敗大市的基金經理著實不多Seth Klarman 是其中一個他管理的基金年均回報約+20%他的投資策略跟股神巴菲特的價值投資接近為人低調平時什少露面有關投資的書籍他只在1991年寫過一本名叫Margin of Safety。 

  
在書中有不少篇幅都強調買入不受歡迎估值便宜的股票的重要性跟坊間不少有名的評論家財演或著名Blogger不同全書有關股息的篇幅什少以下的節錄來自書本有關股息的討論正好給大家參考:

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Dividend Yield

Why is my discussion of dividend yield so short? Although at one time a measure of a business’s prosperity, it has become a relic: stocks should simply not be bought on the basis of their dividend yield. Too often struggling companies sport high dividend yields, not because the dividends have been increased, but because the share prices have fallen. Fearing that the stock price will drop further if the dividend is cut, managements maintain the payout, weakening the company even more.

Investors buying such stocks for their ostensibly high yields may not be receiving good value. On the contrary, they may be the victims of a pathetic manipulation. The high dividend paid by such companies is not a return on invested capital but rather a return of capital that represents the liquidation of the underlying business. This manipulation was widely used by money-center banks through most of the 1980s.

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其實類似的觀點在不少著名長線投資者的口中已出現過純粹因為股息率高而買股實在是大錯特錯自2008年起央行不停大印銀紙全球低息環境持續借貸變得容易很多投資者低息借錢(或因為物業升值低息加按) 買入比較高回報率的投資物套取息差Seth Klarman 強調的是不停追逐回報率(yield-chasing)的投資者所買入的投資物未必具備良好價值

這個有關股息的討論其實無須多說有不少Blog友都寫過有關股息的討論以近期而言味皇兄的一篇文章很有意思他寫出兩種股票---高息股與收息股---的巨大差別可算是一矢中的(大家可看味皇的文章: 高息股的搵法 )

簡單而言高息股相對著重的是跟市場有關的因素公司的股息率高可能只是股價長期走低而股價長期走低不是沒有來由的正如Klarman上文所說市場不看好公司的價值以致股價長期走低為了防止股價再跌管理層唯有維持高派息率但此行動卻進一步削弱公司的實力令公司的長遠價值更低這可算是一個惡性循環(註: 互太(1382)是否一個最佳例子? 內銀是否典型高息股? 有趣的是Klarman 上文最後引用了銀行股為例子 銀行股的確是股民用作高息股的最佳對象)

反而收息股著重公司基本面例如一個供水或供電的公司派息來自供水/供電合公約的部分利潤利潤來源穩定可見的將來看不到管理層更改政策的動機當然加入增長要素的話收息股的利潤可以十分可觀收息股同時具備增長的條件是需要投資人自己努力去發掘個人選股經驗而言回報最大的收息股多是來自一些本性比較大方的管理層可能因為一些公司發展原因加大負債等等短期的派息低股價同時受壓一旦項目完成資金慢慢回籠管理層在減債的同時會慢慢回復增加派息此類股的升幅可以十分巨大(如: 建滔化工(148))

如果一間供電公司只是長期穩定派息公司沒有其他有價值的投資或發展計劃個人相信公司值會在股價反映股價可能長期平穩沒升沒跌而投資者的回報便只來自股息了我對此類股票便沒有興趣了除非股市突然出現一次大調整股票出現市場錯價股價長遠最終回到公司價值反映的平均值這也構成一個不錯的買入機會

個人而言從不會買收息股只為收息公司價值沒有機會增長的股票似終投資股票是以公司基本面為主

在Blog界而言不少人喜愛真正收息股如味皇市場先生Hutchison同時間有不少人誤把高息股當成收息股收息如一些著名Blogger強調高股息率重要性的開班大師等等

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相關文章:

股息討論 (來自Blog友Tam兄)

30 comments:

  1. 好文! 之前都沒有想過高息股與收息股是分開的理念,真收息股就是收入/價值也能不斷提升。

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    1. 我也是多得味皇兄啟發, 大概只有真正價值投資者如味皇才可以用這麼簡單的文字寫出兩者的重大不同.

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  2. 如果投資者豬到真的分不清收息股與高息股,又只想收息的話,不如投資Reits或商業信託。

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    1. 對的, 這個做法比較保守, 但總好過亂選一些高股息率股票, 自以為是一個好投資機會.

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  3. “有不少人誤把高息股當成收息股收息”
    最惨係一有“著名blogger"咁做,就會有其他讀者甚至blog友跟風,入錯股賺息蝕價都唔知咩事!

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    1. 冇計, 對一些人而言, 投資最緊要不是回報, 而是大家一起自我感覺良好. 只要一直在收股息, 便認定股價不重要了.

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  4. 唔記左幾時,大概兩個月之前吧,偶然路過收息大師的寶地,見佢左計右計橫計掂計,點計都跑輸大市,最後大師留下一句自我安慰的話,大意是,「組合未來股息回報上升2x%,踏實多了。」
    當時笑到幾乎連隔夜飯都噴出來,如果投資者那時沽出騰訊、舜宇,買入REITs,未來股息回報豈不上升幾十倍?豈不踏實幾十倍?結果是踏實呢還是笨實呢?

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    1. 可否PM收息大師的link?先謝過.

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    2. 請copy and paste 以下keywords 到 Google search bar, 再拍 Enter:

      組合未來股息回報上升???,踏實多了。

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    3. 我估係笨實almost surely(做人留一綫,唔係笨實嘅機會辦仲係大過0,唔係deterministic)。

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    4. 呢篇我都好似睇過 XD.

      是笨實抑或是踏實, 其實難說得很XD.
      (股價+股息的)回報比不上市場回報時, 便說股息大升所以感覺踏實.
      只要某年突如其來他的持股突然大升, 便可以馬上出文說出自己優秀回報, 說一大輪'價值回歸', '誰說高股息不重要?' 的blog文.

      做大師, 踏實或笨實, 不太重要, 最重要是懂得在不同情況下, 不停搬龍門, 令自已立於不敗之地. xd

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  5. 收息股最重要的一點是能夠提供可持續的股息, 好多投資者(包括我自己)都試過貪圖高息而買入經營情況轉差的股票導致損手爛腳, 這的確是投資收息股需要注意的地方

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    1. 同意Joseph所言, 一隻收息股倘若沒有增長潛力是不吸引的, 股價只會平穩發展; 況且投資者亦可以考慮買波幅較低的債券收息, 毋須承受股票資產較高波幅的缺點

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    2. 真係要撞過板至感受到

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    3. Hutchison年齡什輕, 但個人的投資方針已慢慢成熟. 剩下的,應是不停實戰增加經驗, 自我調整等等.

      買股損手, 愈早愈好. 我2007年第一次進入股市. 什麼都不懂. 有幸當年年輕時出現嚴重損手, 才知道自己應不停努力學習. 投資路上, 才怕的, 不是買錯股損手, 而是一開始, 純因為一些運氣得到理想回報, 這一些人因為過早穫得不應得的成功, 將來損手的機會大增, 機會成本也大增.

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    4. 現在很多人在股、樓和債上意氣風發,肆意槓桿,還要四處教人,視分散投資為萬能,而勸告的人則被視為末日博士,相信在08年時還入世未深。Joseph兄的乃經驗之談,有意思。

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    5. 我也覺得現市況很合適周圍教人, 因為呢一兩年基本上買咩都升.

      另一Blog友R兄講過, 不少人三十歲前搵好多錢, 都衰收尾, 很有意思. 人生還是早一點失敗多一些, 投資多一些損手, 人才會成長.

      我個人相信大部分在Blog界或現實中的樓市超級大好友都未嘗試過97-03的經歷. 有一部分依賴樓市上左岸既資深投資者, 是嘗過97-03的經驗, 現在已經上晒岸, 都已經好低調同埋好識感恩,

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    6. 你說得對,人損手了, 才會成長,不過亦可能一蹶不振,我們多數只見到成功例子,有survival bias。97年我見人過度槓桿,後來破產了;若能捱過,肯定會是港元billionaire,不過這麼多年都沒有東山再起,可惜。

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    7. 噢, 輸得太大而令自己再沒機會翻身, 也是時有聽聞.

      太過量的損手, 的確是影響太大, 什至令自己不可能再起來.

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  6. 高息因為個價跌左....女主人成日睇錯呢D.
    不過我都係50步笑100步.

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    1. 我都成日睇錯. 人人都有機會錯, 但最緊要知錯, 再去試下改善吧.

      而不是去教人一些似是而非的高息股論.

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  7. 我都買咗1382,希望佢搞掂越南單嘢,會由高息股變成真。收息股啦HAHA

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  8. 對,一味追求高息但業續倒退的股票沒有意思。

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    1. 對的, 所以我也要警惕自己. 要避開此類高息股.

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  9. 味皇兄的確是高手,也是一眾bloggers中我暫時覺得最聰明和有趣的人之一。巴黎兄的文章我也經常看,他是有他的問題,我認為有用的就接收,冇用的就一笑置之。

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