擁有提升價格能力的生意

對任何企業而言，擁有提價能力是一條絕佳的護城河。

一些周期性行業，如上游商品或原材料，產品價格以市場供求決定。宏觀經濟決定價格升跌（在期貨市場，當然有炒家影響價格，但整體而言，價格受宏觀經濟影響。） 現在後疫情時期，一些國家受嚴重通脹困擾，一些行業如出入口貿易或零售，所謂的提價能力僅僅是把成本上漲轉移給下游買家。這些行業都談不上擁有提價能力。

若產品在同行中擁有最佳質素，或在市場上獨一無二，企業自然擁有定價權。這類獨一無二的產品，根據行業特性，涉及不同原因，如技術優勢。這類企業大多跟科技有關。但從二級市場去看，對於這類企業的辨識難度不低，絕大多數人都是後知後覺，如Nvidia，大眾看到股價大升才會得到「它擁有技術壁壘」這個認知。對於行外人而言，高科技細分行業的技術發展路線方向，實在難以預測。在不同的科技領域，過去百多年已出現過無數次後來者推翻巨無霸壟斷市場的狀況。

身為個體戶投資者，還是應有自知之明，不應過份高估自身辨識技術壁壘與產業發展的能力。我的要求低一點，嘗試多在日常生活仔細觀察，從規律與人性兩方面去思考。

在某超市閒逛期間，發現一些文具或學生日用品，貼上韓國人氣男團BTS品牌，產品售價可提升兩倍，但產品質素其實跟雜牌產品無異。

這類產品的提價能力源自潮流品牌價值。在港股市場上，同類企業有泡泡瑪特。這間公司出產的潮玩毛利極高，玩具的售價不便宜，但的確引來很多人買單。公司慢慢建立IP，將來的產品線與生意擴充都建立在這些IP上。這類產品提價能力的潛力源自潮流玩具的受歡迎程度，持續性難以預測，潮流可一瞬即滅，也可細水長流，管理層的能力固然重要，但大環境的演變也是一個關鍵。預測潮流走勢，難度自然不低，至少對我而言，這類股票不是一個好選擇。

轉一個方式思考，不用再花盡腦汁去想「什麼企業擁有提價能力」這個問題。從反方向思考，世上有沒有行業或企業出現以下這個現象：「若產品降價，反而會引起消費者的不滿或憂慮？」

產品降價反而不受市場歡迎，這個現象違反消費者著重價格的常識。但事實上，世上確實出現這類行業與生意。

看一下手錶行業，高端瑞士手錶連年加價，從近二十年的走勢去看，瑞士高端手錶出口卻增長數倍。曾在十年前或更久買進勞力士的話，便會發現現在的二手價，比起當年的一手新錶價格高出很多。

看一下中低端機械手錶全球總產量與銷售，整體上出現下降的趨勢。需要隨身看時間的話，手機，電子錶或智能錶已能做到。高端手錶完全是另一個市場。在這個市場中，廠商加價不會令需求減弱，降價反而會影響品牌價值。當中涉及人性心理(買奢侈品的消費者心理)。

同理，還可引申至各式各樣奢侈品的供需市場。似終是消費品，終究受宏觀經濟影響，經濟周期起跌難以預測，但人性心理不會改變。在歐美發達地區，平民們不太注重奢侈品上的消費，奢侈品的需求增長主要源自亞太區。經濟增長順景時，中產消費層慢慢變大，生活水準與物質水平提升的同時，人們需要証明自身在社會上的存在感與認同感，購買奢侈品是其中一個方法。

過去二十年間，對於不少品牌而言，源自亞太區（特別是中國）的奢侈品需求增量，佔據接近一半或更多。即使中國增速放慢，其餘地區如東南亞，中東產油國，南亞如印度等應會保持一定的經濟增速，解決基本物質需要後，中產階層需要奢侈品。人性不變的規律下，我對奢侈品需求的增量還是很有信心。

除了需求剛性加上長年保持一個增長趨勢外，還有一個關鍵點是提價能力，多人認可的奢侈品品牌還可連年漲價，這類行業跟高科技不同，產品認可不需建立在新技術研發上，給後來者推翻的可能性極低。根據這一些出發點思考的話，歐洲最值得投資的企業當然是LVMH。由2010年起計，股價漲幅約+950%。展望未來，這股應可安心持有。(我未買這股，但有興趣持有一點，長線持有。)

另外，有些行業性質使然，市場競爭的勝方自然擁有提價權，如嬰兒奶粉。奶粉行情天然對產業鏈的把控有極高的需求 (飼養奶牛對天氣與環境有極高要求，加上牛奶需要高品質的物流運輸系統等)，先來者建立營運優勢後，形成一個穩固的品牌壁壘，後來者難以進入競爭。在歐美發達地區，奶粉由數個大企業壟斷。對於父母而言，特別是亞太區，買奶粉最看重質素，質素高，品牌名聲好，慣性使用同一品牌後，即使一直漲價也不會令需求下跌。

自從十數年前毒奶粉事件後，曾有一段長時間國內父母對國內奶粉毫不信任，從這角度看，中國飛鶴能走到今時今日這個地步，毫不容易，質素上只走高端的發展模式十分成功，價格比國外品牌更高，但國內市佔率卻持續上升（已超過兩成市佔，排名第一）。市場推廣或營銷手段固然重要，但產品質素才是得到消費者認可的關鍵。十年前，大概無人能預料高端奶粉市場會由國內品牌勝出。

我個人對中國飛鶴這間公司一直都有極高評價（營運能力最佳的民企中，飛鶴一定名列十大），一路走來，公司規模狀大至這個程度，毫不容易。奈何大環境限制太大，生育率持續走低的趨勢下，嚴重壓縮企業估值。

現在國內經濟，有人認為已進入通縮狀態，這一些東西由經濟學者或專家評論。身為投資者，在這種環境下更需要看重擁有提價能力的企業。國內大多數企業都沒有價格壁壘優勢，不少行業發展都依賴規模與低價奪取市場份額，產品難以持續提價。除了上述提到奶粉龍頭中國飛鶴，在國內，行業發展狀況跟高檔瑞士手錶相似的，便是高檔白酒。

白酒算是很獨特的行業，年輕一代其實對白酒飲用需求下降，但對於最高檔次白酒如茅台，五糧液等，其功用已不單純是飲用了，茅台價格穩步上揚的同時，品牌價值也在植根於大眾的認知中，現在更有收藏與投資的價值，這種產品的營運，消費者喜歡其多年不變的味道，不用做什麼研發，也不用過於著重市場推廣，價格上揚的同時毛利極高，這類企業的確值得細看。但對於賠率優先的選股操作，茅台等股票的確不便宜，增長空間也不算太大，事實上港股市場完全沒有最高檔次的白酒股。

展望將來，在國內擁有定價權什至提價能力的行業，大概是一些高端服務類型的生意，如養老，醫學美容，或高端生態旅遊與配套酒店，還有高端物業或設施管理服務。

持有濱江服務兩年多，除了母公司濱江集團在內房危機中保持穩健外，主要原因還是公司主打管理中高端物業，平均管理費呎價遠高於同行。在物管中，大概只有高端物業有持續性提價能力，三或四線以下城市的平民住宅物管費的提價能力成疑，能否百分百收取所有管理費也是一個大疑問。相反，高端物業的收數狀況明顯更理想。

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後記：上周在超市看到一些貼上BTS品牌的物品，便馬上聯想到有關產品定價能力的思考，本文隨手一寫，竟越寫越長，還有一些內容可說，但現在停筆算了。