數個月前，看過了 Joel Greenblatt 的另一本著作，名叫 You can be a stock market genius 。
如果作者不是 Joel Greenblatt 的話，看到這個書名，還以為作者是一些財演，或喜歡開班授途的偽價值投資者。 書中自然會說一些振奮人心的說話，例如 「投資其實真的很簡單」，「只需要看完我的書，你也可以是一個選股天才」。
當然，作者是 Joel Greenblatt ，內容自然不會是如此簡單了。
此書算是 「改壞名」。 因為內容不適合一般的初學者。 此書的內容，主要談論很多特殊情況下的投資 (special-situation investing)。 特殊情況包括分拆，重組，注資，合併，風險套利，破產後重組，供股等等，都可能製造出市場錯價 (mispricing) 的機會。 此書提供了很多不同個案分析，詳述作者如何篩選投資的機會，內容豐富生動。
本書不是「財技書」，也不是主張讀者「趁勢炒作」 。 而是主要說明，在正常公司利用一些財務工具的情況下，投資者是有可能發掘出具價值的投資機會 。
為何特殊情況會製造市場錯價的機會 ? 主要原因如下：
(1) 在早期階段，對於市場而言，大股東的主要利益點可能不明顯。 市場需要一段時間才認清整個運作對公司的價值。
(2) 為公司帶來釋放價值的機會。 例如在分拆的情況下，業務更透明，母公司可以專注於自己的本業，而市場也可以對子公司的副業有更明確的估值。 而公司在注資的情況下，對本業或可帶來「一加一大於二」的效果。 還有其他的情況，不在此詳述。
(3) 市場的大型投資者，礙於自身規模的關係，不能投資市值小的新公司，或子公司，也可能對非藍籌的新公司毫無興趣。 在沒有仔細研究下，迫不得已放棄原有具價值的持股，或分派出來的子公司的股份，從而製造出市場錯價。
(4) 在某一些情況下，財技為新公司帶來一個槓桿的機會。 增大了公司股價爆發的可能性。 ( 當然，風險也可能提高。)
由於每個特殊情況都是獨一無二的，所以不能一概而論。 投資者需要認真看清整個運作的細節，才可以做出決定。 個人而言，分拆和重組兩個章節寫得最好，可以從中學習的地方最多。 而破產後重組，似乎比較難掌握。
市場上，專門講述特殊情況投資的書籍，比較罕見。 這也不是大眾喜歡研究的範圍，正因如此，才有更大機會製造出市場錯價。
對於喜歡花時間研究和思考的讀者，此書絕對值得一看。
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選股方程式 Magic Formula (一)
選股方程式 Magic Formula (二)
從企業的角度看，以債換股，是把公司的債務資本化。 在債主手中的債務，換成了公司的股權。 即是說，一個債主變成了公司的股東之一。
市場上，大部分營運良好的公司，或多或少都有一些短期或長期債務。 這一些債務是需要定期付出利息的。 在公司營運沒有出現大問題的環境下，最理想的情況，當然是公司活用借貸，在此資金上的回報比定期償還的利息高，公司的財務狀況便沒有問題。 對於債主而言，這是最理想的情況，因為他們借出的資金得到一個穩定的回報 (定期穫得利息)。
一間業務穩定，發展良好的公司，根本沒有必要 「以債換股」。白白把自己手上寶貴資產的股權轉給外人 (債主) 。
市場上，營運不良，效率欠佳的公司比比皆是。 大家可以去看一大堆在香港上市的內地資源股，礦業股，鋼材股，生意長期沒有利潤，資不抵債，卻可以一直運作下去。 這一些公司對我們散戶而言，當然沒有任何投資或炒作的價值。
在內地的環境下，此類公司偏偏不能破產。 其中一個原因，大概是因為它們雖然不能產生利潤，但卻可能危及數千或數萬名上岡工人的飯碗，也可能危及地方官員的前途或自身利益。 在維穩的前提下，此類企業有必要經營下去。 像殭屍一樣，未能死去，但沒有活力地生存下去。
此類公司需要債主幫忙才能生存。 但它們已經資不抵債，當然不能定期償還利息。 若債務違約金額只是數百萬，這是公司的問題。 但現在的情況是，數百間公司有債務違約的危機，而每間公司的債務是以百億為單位，這個數額的債務違約便變成了債主的問題。
殭屍企業必需營運和不能破產，而債主 ( 內地銀行, 內地投資機構等等) 不可能接受大額債務違約的前提下，兩邊都不能有任何「差池」。 唯有略施財技，把債務資本化，內銀或其他債主變成殭屍企業的不良資產的股東。
殭屍企業達到了去槓桿化的目的，債務減少，也不用再償還定期利息。 而對於內銀而言，成為了這一些企業的股東，卻失去了從前借貸中所得的定期債息收入。 內銀的收入會不會受影響? 若收入減少，它們能不能維持現有的股息? 大家可以想像一下。
當然，內銀身不由己，是 「迫上梁山」，一切行動皆得到中央的許可和推動。
值得注意的是，殭屍企業的基本面沒有改變。 即使債務減少，殭屍依然是殭屍，依然是效率低下，沒有利潤，完全沒有投資價值的企業。 化身為殭屍企業股東之一的內銀，投資價值有沒有改變? 大家想像一下。
長線而言，市場會對上市公司的價值作出反映。 內銀的長線投資價值也會在股價合理地反映出來。
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