從足球看政治

距離下屆世界杯還有三年多的時間，不說不知，其實第一輪世界杯亞洲區外圍賽的抽籤已經開始了。

下屆世界杯將會出現很多個「第一次」: 首次由中東國家 (主辦國是卡塔爾Qatar) 主辦; 首次在十一月底的冬令時間舉行; 首次由一個從未亮相世杯的國家主辦決賽周。。。還有，數年前的FIFA委員會投票中，給西方傳媒踢爆某一些委員受賄，FIFA形象大大受損。

是次世界杯還未開始，已經爭議不斷。

本年年初，in some sense，情況算是稍有好轉。卡塔爾以全勝姿態勇奪亞洲杯冠軍。晉級過程中，以令人信服的表現，擊敗三個2018世界杯亞洲區代表: 沙地阿拉伯，南韓，日本 (註: 當屆世界杯另一個亞洲代表伊朗四強敗給日本。而澳洲於8強賽中輸給東道主阿聯酋。)。起碼稍為平息外界對此小國的足球水平的疑慮。

其次，卡塔爾本土的數個超現代感大球場建築已進行得如火如荼，當中花費超過十億美元。為了加強公關宣傳，今年一月底，卡塔爾皇室找來待業中的著名教練摩連奴到當地一遊，參觀當地的新球場設計，與辦足球學校的理念等等。摩連奴可能是為了將來前途拍馬屁，但也有可能是真心的說話，他參觀後大讚，是次世界杯將會是歷來最佳的一次。

另一邊廂，不知何來的鬼主意， FIFA現任主席Infantino 近數個月間，大力支持更改下屆世界杯的比賽規則。由32隊增加至48隊。在這個計劃中，亞洲區得益最大，參賽名額由4-5個增加至8-9個，這突如其來的舉動惹來各界人士臆測。大家都推斷，Infantino的建議大概是從商業角度出發，亞洲區出現8個名額，最大可能是希望弱旅中國可打進決賽周，從而令是次世杯的商業價值大增吧。

小弟的看法卻不止於此。根據Infantino的說法，他認為足球無分國界，多一些國家參賽是好事。事實上，雖則卡塔爾財雄勢大，但本國地方小，要在短短一個多月的時間容納數以百萬計的球迷，已很吃力，而本來當地多個新球場的設計，只是足夠容納32個國家參賽的賽程。一個48個國家參賽的賽程，再加上從中增加的海量球迷，實在是不勝負荷。

即是說，Infantino把決賽周擴大，原意不是想主辦國難做，而是打算把部分賽程移師別國。以卡塔爾的地理位置而言，鄰國有沙地，阿聯酋，科威特，阿曼等。

看到這裡， Infantino心底的想法已很明顯。重溫一下，2017年起，由沙地發起，因為政治原因而杯葛小國卡塔爾，這行動由鄰國阿聯酋，埃及，巴林支持，全面從海，陸，空，三方面封鎖卡塔爾，到現在這個死局依然未解。。。這個世界性大新聞，Infantino如何不知? 

我的推測是，Infantino想透過世界杯，把一些比賽擴散至卡塔爾鄰國，利用足球無分國界政治的理想，令中東地區各國與卡塔爾的關係回暖，好一個妙著，難道Infantino想一舉拿下諾貝爾和平獎? 

可惜，這計劃的推行難度極高。首先，大國沙地因為宗教原因，一向都對外來遊客的檢查嚴格，一下子區區為了一個世界杯而改變簽証制度，讓大量球迷湧入，對保守封閉政權而言，是不可能的了。

另一個國家阿聯酋是理想選擇，但近數年阿聯酋與卡塔爾關係敵對，再加上本次亞洲杯4強賽，卡塔爾毫不留情4-0殺退死敵主辦國阿聯酋。當日比賽氣氛惡劣，東道主球迷出現野蠻行為，亞洲足協事後介入，對阿聯酋足總實施重罰。經過這一場比賽，兩國關係更差。若Infantino執意把比賽放在阿聯酋，相信卡塔爾身為東道主可以拒絕這個安排。

在這個中東政治死局中一直保持中立態度的國家，有科威特與阿曼。十數天前，阿曼政府向傳媒放風，FIFA已數次跟他們討論舉辦世界杯某一些賽事的事宜，但阿曼足總以堅決態度拒絕了是次邀請，原因是當地的球場不符FIFA要求，要在短短兩三年完成擴建目標，時間不足。

餘下的一個國家，只有科威特，但科威特對外來遊客的態度不算十分開放，為了比賽與球迷放寬一些簽證措施，似是不易辦到。

現在看來，Infantino的計劃----拿諾貝爾和平獎----似要泡湯。除非中東各國間的態度突然回暖吧。情況是不太樂觀。

另一個說法，弱旅中國想在亞洲區的4-5個名額中突圍而出，比登天更難，唯一晉身決賽周的機會源自擴大版世界杯，但現在看來，情況毫不樂觀。

倉中持股: 信義光能 (2019年4月)

(1) (重倉股) 信義光能(968): 持股接近三年，有增持沒有減持。太陽能行業透過政府補貼政策扶值，慢慢狀大。內地的狀況是，當中央舉手力推某行業，大家自然一窩蜂去做。因為有補貼電價，變相成了「生產光伏裝機，便可向中央拎錢，穩賺」。

經過數年的發展，光伏產品供應過多，產品價格下跌 (當然，行業競爭過大而慢慢向高質素高技術發展，致使產品慢慢降價，令光伏發電成本慢慢下降至傳統發電價接近，絕對是好事) 。同時間內地政府補貼不到位，不停延遲發款，致使不少廠家應收帳大增，經營現金流卻不足，高負債，長遠不利行業發展。

重倉968的原因，大方向是斷定內地發展減排放，減污染的長線方針不變，這個決心不會因為一時經濟轉差或財務問題而消失。其次是看看光伏細分行業，玻璃算是技術門檻不高，質量比較一致，同時間不容易受新技術取代的產品，變相龍頭企業可透過規模效應，低息借貸等壓低成本，防止新的競爭者進入市場，而中小企想增加市場份額，難度很高。光伏玻璃註定由龍頭壟斷市場。事實也証明小弟看法沒錯，近數年的光伏玻璃價格起伏大，但頭二位的光伏玻璃供應商反而增加市場份額，毛利率也遠高於其他行家，優勢明顯。

另一個重點: 光伏發電站因成本與效率問題，慢慢由單玻設計改用雙玻設計。即是說，假設全球增置光伏電站的中長期趨勢不變，由於雙玻設計，玻璃的利用率便優於這個固定的長線增長需求，我是看重這個中長線利好。

周不時看不同資料，發現了不少南亞與東南亞國家，因為貪污與舊設施效益問題，致使本地電費過高，不利本地發展高科技。如高增長人口大國印度，電費什至比光伏產品發電成本更高，結果是市場需求關係，印度等新興國家也加速了增設光伏電站的速度。這是市場力量促使，而不是政府強行推動。個人認為這個大趨勢在未來數年都不會改變。

至於發達國家方面，歐盟是最早期由政府推動太陽能發展的地區，上年年底，歐盟取消從內地進口光伏產品的懲罰性關稅，希望有利光伏玻璃出口至歐盟吧。

968近數年在大馬建廠生產玻璃，除了大馬政府有一些稅項優惠外，也是看中了光伏玻璃的出口需求吧。現在回看，這個海外擴產計劃有先見之明。上年年報顯示，雖然下半年因內地政策收緊而玻璃價格大跌，但全年總銷售只出現微跌，主要原因便是產品對外出口成功，在大馬的產品銷售大增所致。

光伏發電距離完全平價市場化，依然有一段距離，所以中央還未打算完全取消電價補貼。但宏觀整個行業的演變狀況，龍頭企業已不用依賴政府推動政策餵食，而是走向全球市場都具備競爭力。當坊間不停力推5G，人工智能，我反而認為光伏產品是內地大幅領先其他國家的產品。

預見將來數年，內地的光伏發展當然受政策影響。但龍頭如968已慢慢增大玻璃外銷渠道，慢慢脫離「政策股」色彩，反而更看重全球化的光伏發展。最壞的情況是，中央沒有出台解決電費補貼拖延的問題，即便如此，全球化銷售光伏玻璃，需求由市場需求推動，我個人看法是單這方面已足以支撐業績增長。當然，單看年報的話，信義負債偏高，應收款項高，經營現金流不算太多，現階段的信義，是危是機，見仁見智。

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p.s. 2019年，港股倉回報率約+40%。

倉中還有另一隻重倉股俄鋁(486)，也有其他小成員，有空再談。

政治化的生活環境

現在已是三月底，冬天已過，夏天慢慢來臨。

二月底有數天假期，原意是去伊朗滑雪。在伊朗首都Tehran(德黑蘭)開車北上約兩個小時，便會來到中東最高山Mountain Damavand，此山最高海拔超過五千米，遠遠看去，峰頂附近長年積雪。

我當然未有機會登頂探險 (將來都應該不會)，但2012年底的一次假期，還是到了這大山附近的小山峰(若海拔3000米左右)學習滑雪。(數年前也有用Blog文記錄，可看: 在伊朗, 學滑雪的經驗。 ) 是次經驗當然難忙，當年親身教授本初學者學滑雪的，便是在伊朗國內曾拿滑雪比賽冠軍的國家級女名將。正如一個單車初學者，有一個好像李慧詩的冠軍級人馬親自教授，機會難得呢。

此後以旅遊性質在伊朗遊玩過兩次。大多數歷史名城也已到訪一遊了。

上月底的一個短假期，突然興起，本想再去伊朗滑雪呢。但近兩三年海灣局勢日趨政治化，連對外國人採取自由寬容態度的阿聯酋也不例外。部門主管一個本地的老年人也坦白說，為免惹來不必要的政治上的煩惱，到伊朗遊玩還是可免則免。

事實上，每次出入阿聯酋海關時，我的策略是馬上給海關人員看工作簽証的一頁，官員看到了發簽証的僱主是由政府高級部門直接發出，而不是經由私人大中小機構僱主申請，便馬上蓋印過關了。

近兩年曾見到一些比較仔細的海關人員，他們多是比較年輕與細心的小官員，多會慢慢檢查護照的印章，本人護照已有超過二十頁印章，他們都會花時間慢慢看。似終前後去過伊朗三次，他們看到數次出入伊朗的記錄，便會叫一個警察部的官員詢問一番，詢問時間只是短短3-5分鐘，便會自動放行。但是，明顯地，輕易放行，全因為警察看一些小弟的資料，工作性質是直接跟政府高級部門有關，而且是中國人。若是中東其他國籍，警察會否再花數小時的時間拘留盤問，真的是未知之數。

自從Donald Trump上台後，不停無理針對伊朗。上台後，他馬上把上一任總統Obama任內跟歐盟與伊朗一起搞定的核共識撕毀 (基本上是政治毀約)，把阿聯酋各大小銀行列入與伊朗不法交易與洗黑錢的黑名單。(大佬，兩個國家只相隔一個波斯灣，兩地人歷史文化自然有交集的地方。杜拜成名前只是一個海港，當地人早與伊朗有大小貿易活動，而眾多伊朗人聚居杜拜經商。即使是杜拜皇室內，可操流利波斯語的人不在少數，如何可把兩地無數人民正常交流說成「洗黑錢不法交易」? )

阿聯酋政府明顯想免卻多餘煩惱，對伊朗人的簽証收緊。本年1月起，中央銀行下令全國銀行需要仔細檢查各銀行戶口，與伊朗人來歷不明的交易必須申報。無他，為免給美方政府找到藉口而要交出巨額罰款吧。

再次是因為護照上數次出入伊朗的記錄，銀行職員小聲跟小弟說，其實單是數次出入伊朗的記錄已需要申報，中央銀行也會查核戶口內的交易記錄。但銀行職員眼見應無可疑地方，沒有循序申報而已。

算了，現在的工作性質，少去一次滑雪也無不可。

對阿聯酋而言，跟伊朗趨向緊張的關係這個政治煩惱，大概只是冰山一角吧。其他東西有空再談。

由「10-year challenge---匯控」說起

小弟我已好幾年沒用facebook了，最近聽到有朋友說說10-year challenge，同時間有blogger利用此機會回顧一下過去十年某一些股票的回報。近數個月，對寫blog真的提不起勁。不過，趁此機會隨意表達一下對投資的看法。

此文只是隨意表達一下，組織上可能不嚴謹。

直接拿港人最耳熟能詳的匯控看看。我自認記憶力不俗，2009年三月第一個星期發生什麼事，到現在依然記得清楚。當時，匯控在不發盈警的情況下，公佈了一個差勁的業績 (註: 這個業績自然跟當時的金融大環境有關，但更重要的原因是管理層連續數年的大決策出現嚴重錯誤而沒有提早醒覺，而事後知錯卻沒有道歉，不發盈警。同時間，更施展made in HK的迫害小股東招數「質數供股」大法。詳情可見小弟兩年前寫的blog文: 匯豐的醜陋往事 。)

現在是2019年3月，玩一下10-year challenge回顧。原來，如果當時在匯控公佈業績後人棄我取，3x元左右看進，加上過去十年合共3x元股息，用現價65元計，十年的總回報率接近3倍，年均回報(CAGR)約+10-11%，跟同期的盈富回報接近。

當然，如在2017年玩這個10-year challenge，匯控的十年回報率卻只是負數。而盈富在2007-2017年的時段去玩10-year challenge，回報大打折扣。

雖然這個例子比較極端，但很容易可看出，單一股票玩10-year challenge的結果，其實意義不大。原因如下:

(1) 在過去十數年，能夠在長倉匯控中取得+10%的年均回報率，應該是timing上的絕頂高手。我個人不會否定此類高手的存在，只是我相信大多數散戶都沒有這個能力。 (我就是其中一個最佳例子，完全不懂timing。所以，在買進潛在重倉目標時，自己的習慣是在不同時間，分開數十次下注。)  同時間，我相信沒有人會否定timing的重要性，強如領展，煤氣，港鐵，tencent ，在差勁的timing買進，回報馬上大打折扣。

在2009-2019年Q1玩10-year challenge，間接上已是在timing上選了一個2009年Q1全球股市最差勁的時段去比較回報率，意義不大。(當然，領展，煤氣，港鐵，都是一些過去十數年一直擊倒大市的股票，這也是事實。)

(2) 事實上，即使是2007年起開始儲匯控股票，相信當事人的回報率即使不佳，也不至於是負回報率。主要原因是: 參與股市的所有人 (包括散戶，基金經理等等)，都是在不同時段得到一些資金投資 (或減少投資資金)，而不是2009年一次過得到一筆錢lump sum去投資。既然是在不同時段得到資金，而不同時段的投資(或不投資, 只拿現金)都對回報有影響，單指一個十年時段的回報變得毫無意義。

所以，「可能基金操盤為求一兩成的長期回報率而每天營營役役，其實簡單於低位買入這些股票都做到，何需煩惱呢？」  這個說法也挺有趣。大多數基金經理都不能擊敗大市，在統計上應該是事實。同時間，散戶們在不同時段拿到資金，要長期擊敗大市，也不見得是一件容易的事。看看以下的點(3)吧。

(3) 有Blog友強調: 有一類朋友，思維簡單，他們會說:「無呀，有錢就買兩電一煤，港鐵，盈富基金(02800)，這些都實無死，人人每天都要用，再多錢就買樓收租……」 

既然思維簡單，我個人難以相信如此思維簡單的人，會選擇性地只買兩電一煤，港鐵，盈富呢。我相信此類人同時間會買匯控，渣打，內銀收息，「無呀，銀行是穩陣行業，買匯控，內銀實冇死」 此類思維出現在思維簡單的人身上，絕不奇怪。(包括寫10-year challenge一系列文章的作者自己吧。) 什至可能買進包括思捷，中信泰富，恆隆這一類股，而此一堆股票加起來，年均回報率是否可以維持+10%或+15%或+20%? 

(4) 這點其實不用多解釋。無論是什麼公司，什麼行業，過去十年如何好景，股價如何長升長有，都不代表未來十年或數十年都是一模一樣的發展下去。整個股市或宏觀經濟的發展，是一個complex dynamical system，各個因素環環相扣，當中的演變實在難以預測。你可用不同理由去合理化領展是好股，煤氣是好股，(註: 相信2005年左右，很多人都一直以不同理由去說明匯控是好股) 但未來十年是否依然有相同回報率，大家拭目以待吧。只能說，過去十年的10-year challenge，真的不能預示什麼。

從邏輯思維去看，一些散戶最大的問題是，對投資造出選擇時，都有一些潛在假設，過去十年美好的現象，會自然看成將來一直都是如此美好。這也是人類心理學的一個盲點，看到過去的數據，腦海自然利用linear projection去構造將來相同的景象。

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其實，什麼投資操作，投資技巧都沒有問題，當事人對自己的回報率負責，自然跟其他人無關。但最大的問題是: 把一些不倫不類的投資法，合理化成價值投資。長期持有匯控或內銀收息, 實則跟價值投資完全無關，但可說成「價值投資, 一點即通」。。。所以，這不是投資態度或技巧的問題，而是一個邏輯問題。

突然想起剛逝世不久的查大俠名著「笑傲江湖」，當中談到華山派氣宗與劍宗糾紛。對於一個真心學武之人，即使是氣宗高手，看到劍宗高手封不平施展平生絕技，都應該會拍手叫好吧。但是，如果一個氣宗派人士施展功夫，不倫不類，似有若無的招式，然後自稱是氣宗最高招式，相信無論是氣宗或劍宗或其他真心學武人士，看後都不爽呢。

看亞洲杯2019有感

本屆賽事所用的8個球場，有2個場地在家附近，即使是其他場地，車程只不過是2個小時。直到目前為止，在現場觀看了以下比賽：

分組賽：
中國對吉爾吉斯
中國對菲律賓
北韓對卡塔爾
阿聯酋對泰國
越南對也門
日本對烏茲別克

16強
中國對泰國
澳洲對烏茲別克

8強
阿聯酋對澳洲

4強
伊朗對日本　（今晚的比賽，已買票）

如有機會買到決賽門票，當然會抽空去看呢，將來不可能抽空去某亞洲國家看亞洲杯吧。所以，此次大賽是唯一一次機會。不過，若東道主阿聯酋殺進決賽，應沒機會得到門票。

現場比賽，主要是看比賽氣氛與球迷的熱情程度。有友人說，不喜歡現場看球賽，「看得不清楚，沒有慢鏡，球迷太嘈。」各人有各人的喜好，我著實不評論。如果要求慢境，看得清楚，安靜，倒不如留在家中看電視吧？跟看演唱會一樣，若要求表演者演出完美，看得清楚，或唱得跟MP3一樣，倒不如留在家中看DVD或聽MP3？

當中一些趣事值得記下：

(1) 北韓與卡塔爾這場比賽，出現經典一幕，除了數十個金正恩派出的美女加油團，全場都是空空如也！兩隊比賽，像是踢練習賽，完全沒有亞洲杯這大型賽事的氣氛。球員踢得好也沒有掌聲支持鼓勵。北韓的球迷當然不會到此地看比賽了，而卡塔爾因為政治問題，專程到此看比賽的人什少。

阿聯酋與沙地連成一線，在政治與經濟上孤立卡塔爾，純粹一個政治問題，與體育無關，但傳媒都選擇避風頭，有關卡塔爾的報導很少，卡塔爾陣型十分低調，很少球員接受訪問，政治話題完全避開，就這樣，低調地殺進四強了。

(2) 雖然卡塔爾政治上給東道主孤立，但電視所見，８強淘汰韓國時，本地阿聯酋工作人員很高興上前跟卡塔爾球員握手以示支持，令我感到兩國間純是政治問題，阿聯酋人與卡塔爾人，人與人間其實沒有芥蒂與心病，大家似終是同文同種，一直稱兄道弟的阿拉伯人。

(3) 今屆越南的實力大增，令人眼前一亮，數年前大概只是跟港隊水平差不多，連續十年不停燒錢搞青訓後，成果漸現，現在或不久的將來，越南與香港足球水平的距離愈拉愈遠。現時的越南肯定比國足的水平更高。

(4) 從前已有現場看比賽的經驗，但只限於球會間的比賽，觀看大型國家比賽如亞洲杯，著實是有生以來第一次。國家比賽跟球會比賽不同，其中一個環節是播放雙方國歌。四周看看球迷或中立觀眾，聽到「現奏ＸＸ的國歌」，現場所有人循例全體起立，即使是敵方球迷都會起立安靜以示基本尊重，政治上對立的國家，如沙地對卡塔爾的賽事，我沒看到噓對方國歌的低劣行徑出現。奇在數年前的中港大戰，有不少香港球迷噓國歌，自以為有趣，基本體育精神與尊重欠奉，當時港足受亞洲足協嚴厲警告。其實，亞洲足協不用先警告，應直接處罰港足，取消港足主場出賽的權利，以示事件的嚴重性。

(5) 阿聯酋政府近年有意討好中國，加強經濟上合作，拉近雙方距離，16強淘汰泰國後，所有當值工作人員在出口處列隊歡呼，慶祝國足晉級，似是大會精心安排。此現象似是只有國足晉級的比賽才會出現，這也是相當有趣的場面。