港股記錄 (2022年3月)

近數年，全球宏觀政經環境踏入多事之秋。 

先說市場經常聽到的通脹問題。由去年中開始，美國Fed與財政部的官員不停安撫市場，認為此輪通脹是過渡性的，根本不用擔心。同時間，一些資本界的重量級人馬如巴老，卻認為此輪通脹來得急速和嚴重，會持續一段時間。稍有常識的人，大概都知道誰的說話更可信吧? 

通脹的源起是供應鏈問題，疫情是催化劑，不是唯一一個原因。局部反全球化，環保減排政策，地緣政治如俄烏戰爭也是主要原因。即使疫情完結 (事實上，不少國家已把疫情看成完全結束)，部分通脹因素依然存在，逃不了。過去十數年間，全球接近零通脹的環境應已一去不返。Fed現階段的應對方法明顯落後形勢。若部分通脹因素揮之不去的話，在未來一段不短的日子 (如十年)，相信Fed不得不把利率維持在一個比較高的區間。在這個情況下，各類型基金的佈局會有不少調整。 

過去兩年間，坊間出現不少新的說法，如選股根本不用看估值，只需要有題材與想像空間; 或是，巴菲特只是廢老一名，老人家完全不適應市場與新經濟的轉變等。姑且看看這類論述會在未來如何改變。 

對於港股而言，本季度的前半走勢不俗，但踏入後半回復過去一年的頹勢。一如既往，出現大型事件如戰爭，港股成了外資提款機，跌幅比外圍更大。雖然在3月中旬後，港股曾有不俗反彈。站在這個時間點去看: 俄烏戰事未有傳出好消息; 高通脹持續; 中央政府沒有出台更多實際利好市場發展的政策; 中港疫情; Fed的加息預期導致資金收緊等等，全都是壞消息。 

由2015年起，此blog不時記錄有關港股的狀況。這個熊市的惡劣狀況明顯遠超2015年-2016年的熊市，2018年的熊市，與2020年的短暫熊市。從指數與股票的跌幅看，此次熊市比不上2008-2009的金融危機，但當年全球央行合力救市。  現在的情況卻是: 全球經濟不穩因素什多，Fed卻需要收緊銀根，而中國的經濟基本面實有不少問題需要處理。從實際去看，現在這熊市其實比2008年更差。  

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在這個形勢不佳的大環境下，我個人操作上依舊: 維持滿倉操作不變，熊市需要集中持股，牛市可以比較分散。  基於這個操作大綱領，3月中旬指數跌至18xxx點時，決定進一步集中持股。主要是把跌得不算太多的成員賣出，加倉跌幅更大的成員。清倉中海油服，加倉中海油。清倉石藥集團，加倉康哲藥業。同時間，也加注在濱江服務與華潤電力身上，買進新成員百富環球。 

華潤電力是在2月底換入的。去年底的看法是，倉位中需要配置一些電力股。當時選擇的股票是華電國際。2月行業一哥華潤出現一輪急跌，與市場預期華潤會分拆新能源子公司有關。由於跌幅似已過大，便把手持的華電換成華潤了。本年電力股走勢不佳，煤的成本稍有調整但持續高企。電價的增幅卻不確定。但看得遠一點，新能源方面綠電的增長是確定的。這是持股的重要因素。新能源相關板塊的配置還是需要的。 

回說物管板塊，過去兩年的選股上出現錯誤。事實上，物管的估值系統已變質。內房相關的政策底已現，但不少民企的爆雷風險依舊。從逆向投資去看，整個物管板塊估值大跌，只要找到一些爆雷風險低的母企，物管股的賠率極高。安全的做法是買進國企類內房或物管，但近期此類股票調整幅度不大。股市到了這個熊市階段，大談安全性高或防守股已沒什麼意思。反而應專注一些賠率極高的股票，同時間其質素不差或受市場低估，而股價出現大跌單純是板塊問題。根據這論述，我認為民營物管值得配置。經過一輪資料搜查後，一月底買入濱江服務，也小注買入星盛商管。清倉中國科培。 

熊市階段，集中持股。除了上述提到的物管與電力股外，重點持倉如石油股依舊 (中海油，中信資源)，有受益通脹的周期股(中遠海控)，也有經營質素優秀的民生相關企業(康哲，綠城管理)。投資路上，大量說話或文字其實意義不大。單看倉內成員，大抵也知道我對油價，或對其他持倉成員的質素的看法. 

這個港股倉已連續3個季度身在捱打狀態，比較樂觀的說法是，這港股倉一直擊敗大市，但絕對回報數字若持續是負數，擊敗大市的意義不大，好的一方面看，本季度終於結束連續兩季負回報的劣績。對於本年度餘下階段，暫不敢有什麼樂觀預期，一切順其自然吧。

現階段，個人不會接觸科技股。平台型科技股的增長高峰已過，加上中央的監管政策等等，這都是事實。整個商業模式: 先不停燒錢壟斷市場，再從中找到利潤點，這個玩法在中國已行不通。  管理優秀的科技巨頭或可找到第二或第三增長點，但我相信需要一段時間。而Fed加息趨勢不利沒有派息支持的增長股。

本周，看畢西部水泥的業績後，決定清倉，把資金加在百富環球，也在倉中加入新成員宏利金融。平時什少研究與觀察金融股。在加息預期下，多少對金融股如銀行或保險股有利。個人對保險股的信心遠大於銀行股，而受益的主要是國際性保險企業，而不是內險股。在這一些考慮下，作為配置的一部分，在倉中加進一位金融成員是合理之舉。

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本年度，港股倉回報: 約+6%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中海油

綠城管理控股

中信資源

中遠海控

康哲藥業

華潤電力

濱江服務

宏利金融

百富環球

其他 (倉位3%以下的小成員: 星盛商管， 華領醫藥B，蒙古焦煤)

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相關連結:

2021年港股倉回報