互聯網平台類型股票

互聯網平台類型股票 : 我指的是公司的經營業務主要源自其網上平台，這類型公司的商業價值大概是：生態系統或用戶習慣的形成，流量，大量用戶數據，提供交易服務的簡便性，或高效率連結線上線下服務的公司。

它們覆蓋的業務廣泛：如電商 / 網約車 / 社交媒體 / 搜索與廣告類平台 / 娛樂相關的影音類平台等。過去十數年全球出現大量升值以十倍或百倍計的平台型股票，它們是否過於龐大，見仁見智。但無可否認，它們是互聯網發展時期自然而然會出現的產物，對社會與人類生活帶來巨大影響。

這類型股票在AI年代，給大眾說成老登股。數星期前聽了一位香港著名基金經理的youtube channel，他說：「平台類公司根本不應賺這樣高的利潤。」這個說法令我感到十分意外。我明白也完全同意：基金經理管理客戶的錢，有定期交業績的壓力，也需要跟同業比高低的壓力，採取的操作自然是緊跟市場走勢（或近年出現一個更好聽的說法：敬畏市場），在AI硬件牛市中大有斬獲，自稱成功的同時，對表現差勁的平台類公司會產生不屑的態度，某程度上算是人之常情。 但因為投資市場兩者股價表現差天共地，便說成平台股不值賺這樣高的利潤，這個邏輯令我感到驚訝。

言簡意賅，平台型股票的商業價值源自：大眾習慣線上購物，線上付款，線上訂網約車，機票，酒店等，還有就是大量娛樂如影音類，或提供給大眾互相交流的社交平台渠道。當中產生的規模效應與網絡效應，價值連城。

相反，AI 硬件的商業邏輯更偏向製造業（AI硬件覆蓋大量不同細分行業，我指的特別是近半年熱炒的硬件，如覆銅板（建滔系），光纖電纜，發電相關的整條產業鏈等等，或傳統電腦 / 電信設備相關的公司（如Lenovo/Nokia/Dell 這些老土硬件商）），這類行業沒有規模效應，沒有網絡效應。順帶一提，AI模型商與雲廠商，都是沒有規模效應，沒有網絡效應的營商模式。

當然，從股價定輸贏，或即時結果定輸贏，這便不用多說了，AI硬件大勝互聯網平台。

我的觀察名單中，互聯網平台類股票YTD戰績統計如下（我盡量只列出純平台類股票的數據，撇除大量在AI發展資出巨大的巨企如Meta/Google/Amazon。騰訊也有不少相關AI開支，但比起美國的巨頭，差距巨大。而携程現況比較特殊，姑且不提。）：

港股：

（1）騰訊：-27%

（2）美團：-35%

美股

（3）Uber: -11%

（4）Netflix: -23%

（5）Airbnb: +5%

（6）Sea Limited: -30%

（7）Grab: -30%

（8）BOSS直聘: -37%

（9）滿幫: -26%

（10）滴滴: -36%

（11）Mercado Libre: -18%

Uber / Netflix / Airbnb不用多解釋，Sea Limited / Grab是東南亞平台巨企，BOSS直聘 / 滿幫 / 滴滴是平台類中概股，Mercado Libre是南美洲平台類巨企。

環球而言，這板塊的股票本年表現相當差勁（更廣義的說法：環球消費板塊表現不好，不少平台類公司其實是消費股）。

從整個國家的股市去看，印度 / 印尼等股市表現十分差 ( 印尼與印度股市的著名股票中，不少都是跟內需消費相關，同時間完全沒有AI硬件相關。) ，港股不是唯一一個表現差勁的市場。現在股市主要話題已全數集中在AI硬件上，變相令人覺得外國的月亮更圓（這裡的「外國」是：「外國=美國+台灣+日本+南韓」，這是典型港人的「國際視野」）。即使單是美股，不少股票的表現其實不好。現在市場集中度極高。在股市中，高處不勝寒可能是錯的，「高處未算高」對於美股股神而言，才是正確的說法。

兩星期前的一文已粗略說過有關AI發展的一些想法，相關的收入源自雲端大廠的巨大資本開支，這個巨額資本開支在未來數年會如何發展下去，見仁見智，在這裡不多說了。

我自己是一個尊重規律的人。規模效應與網絡效是經過一段不短的時間積累下來的護城河，這是過去數十年商業世界發展的規律，周不時會出現新技術變革去淘汰舊有的規模效應與網絡效應優勢。某些軟件類公司（這類公司主要是規模效應）的確會受AI衝擊，但對於接近消費性質的互聯網平台股而言，更可能出現的是應用得宜的AI（相關開支帶來的實際產出會覆蓋開支）帶來降本增效，不會影響其原有的規模效應 / 網絡效應。(前題是：應用得宜的AI，我不是指資本開支無限上漲的科技巨企。)

有關AI發展與一些思考

不知不覺2026年已過了接近一半。接近一年的時間，市場的焦點一直在AI，跟著在AI板塊內市場看法出現分化，單看英偉達與台積電股價YTD表現便知道市場資金的主要方向，全是跟AI硬件稀缺性 / 壟斷性相關。

雖然近兩周這個全球熱點出現波動，但從過去十二個月這個時間維度去看，AI硬件相關的升幅驚人。對於現在的狀況，有人說現在是泡沫爆破；有人說現在只是中期調整，整個產業的發展依然在上半場；有人說單看PE估值，硬件股如海力士或美光，依然不貴，現價持有或買進便是價值投資。

市場上各人有各自的看法，這是自然不過的事情。從我自己的方向去看，過去一年沒參與這波AI硬件熱潮，現在也不會參與。個人的投資哲學似終如一：任何一個門派或操作方式都是可得到長期利潤的「正確」方法，何謂「正確」，因人而異，跟個人的認知與個性有很大關係。自己從來不會做追熱點這種事情，這沒有妨礙整個股票倉值在過去十數年慢慢變大。

本文的組織與思考不會很細密，只是提供一些近期的觀察與看法。

(1) 美光(Micron)一年時間股價漲了十倍左右，市值超過一萬億美元，大約等於：「騰訊+阿里+拼多多+京東+美團」的市值總和。中國數個最大科企等於AI產業鏈的一個支節點，市場估值短期是情緒放大器，長期是公司的核心利潤能力。我不敢說市場一定是正確或錯誤，看看三年後或五年後兩者的市值對比。

(2) 市場不停炒作AI硬件供不應求，不停漲價。看看當中的商業邏輯：AI硬件商的收入源自各雲端大廠的巨額資本開支；雲端大廠的巨額資本開支，源自為AI應用付款的各商家(to B)與消費者(to C)的 (現有 / 預期) 支出。

這便帶出當中的重點：市場對於AI硬件收入不停增長這個預期，底層邏輯不單單是 (a) AI持續提升工作效率與生活質量，而是 (b) AI 產出值得企業 / 個人不停付款。(a) / (b) 是兩個本質不同的議題，不少坊間分析師似乎把兩者混為一談（當然，他們可能故意這樣做）。

這則報導挺有意思 ( 相關連結 ) : 網約車平台Uber的管理層表示：相關AI支出近數個月不停上升，Uber在迅速用完年度AI預算後便引入了預算上限。企業衡量AI成功與否的標準是使用量而非業務成果；企業領導者無法自信地判斷AI使用究竟是帶來了實際效益，還是只是增加了成本。

另一則相關報導（相關連結）：微軟曾邀請數千名開發者使用 Claude Code，但基於token的計費方式耗盡了其年度AI預算，因此微軟將於 2026 年 6 月 30 日終止 Claude Code 的許可，並引導開發者轉向 GitHub Copilot。

現在這個時間點，可見到各企業都在試錯過程，試錯有其成本但若果其產出價值大於支出成本，當然可持續下去。如果不是的話，會出現什麼狀況？這點可思考一下。

(3) 商業世界不停競爭是永恆不變的真理。現在各大廠 / 各大模型搞軍備競賽，最終還是要看收入與現金流，為了爭奪客戶或消費者，各大企業會否打價格戰去搶市場？現在 AI 硬件相關的成本不停攀升，大廠們收入端若果大打價格戰的話，會出現什麼後果？

這則報導挺有意思 ( 相關連結) : 《華爾街日報》報道稱，OpenAI 正在考慮大幅降低其token價格，部分原因是企業用戶對高昂的 AI 成本感到不滿，而 Anthropic 的發展勢頭強勁，尤其是在 Claude Code 等編碼工具的推動下。

(4) 無論是個人或企業，都會對成本進行優化。起碼過去數個月持續運用不同AI的過程中，我感受到簡單的工作不需要利用性能最佳的AI model。對於大量個人，大多數的情況根本用不上最佳的AI model。單論性能，國產模型比不上Claude / Chatgpt，但價格差距是數倍或十倍的情況下，人與企業的選擇會是：因應需要用的場景，去選擇性價比最佳的AI model。

如有人強調「最強大的AI模型才是最重要」，或「最強大的AI模型便可壟斷市場」，完全不談AI模型的算力成本，這些人不是不懂AI，而是不懂商業世界的運作規律。由於AI大模型的運作需要巨大算力成本，這跟「因為Google造出性能最佳的search engine，所以Google自然壟斷整個搜索市場」，完全是兩碼子事。

這則報導挺有意思（相關連結）：Airbnb執行長為其公司使用中國AI模型的行為辯護，稱那些擔心中國公司獲取美國數據的美國議員誤解這項技術。「我們主要使用各種開源模型，包括美國的開源模型。開源模型無法存取資料。它的工作方式並非如此。我認為人們需要了解這些模型是如何運作的。」他在訪談中表示，在某些情況下，他的公司更傾向於使用「快速且價格低廉」的Qwen（Qwen是阿里巴巴開發的模型）。

(5) 現在AI模型的確進步很快，它可以做到不少繁複的工序，同時間周不時出現幻覺，或衍生一些錯誤資料，不能對其持有百分百信心。把期望值降低，或實際點看，AI model的確對我們的生活以至工作機會，或整體社會的產出帶來變化。這個變化是循序漸進？抑或是一些人所預期，三年內取代大多數人類工作？我個人相信是前者。它不會取代所有人的工作，比較大的可能性是「專家 + AI」這個模式的出現，則人機協作。

由於人工智能的信任度不能到達百分百，當中會衍生出「責任價值」，則用AI去工作，不論是醫療相關，或教育，或企業內部工序，需要有人去保証應用人工智能的過程不會偏離原有的目標，或保証其產出是正確，可依賴的。這個人的價值便是管理AI的價值。

由於資料的產出與傳播速度很快，也接近零成本，懂得發問，有好奇心，與明辨對錯（不論是科學理據上，抑或是道德上）的能力，比已有技能更重要。提問題的能力比提供資料與答案的能力更重要。

(6) 最近，巨企如Meta / Google都需要發債或發新股集資，去支撐整個不停攀升的AI資本開支。這些都是現金流數百億美元的巨企，現在扣除AI資本開支成了負現金流企業，我們身為旁觀者，姑且看看這個資本開支會如何增加下去。

巨企需要發債的話，變相資本開支跟息率緊密相關。現在美國的情況是國債債息無論如何也不會降下去，由於受通脹影響，市場預期本年不會減息，什至可能會加息，這也是市場近期波動的主要原因吧。

港股交易記錄（2026年5月）

 5月交易記錄：

(21 May) 清倉心連心化肥，清倉三一國際，增持騰訊，美團，買進心動公司

(28 May) 清倉長城，增持騰訊，美團，心動公司，康方生物

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這個5月其實沒什麼好說的，最近兩周港股市況特別差勁，去年年底所說的板塊（製造工業，工程機械出海），因為伊朗戰爭的出現，不得不陸續做出一些修正，本月清倉三一國際，而長城也清倉了。

這次戰爭無論以什麼結局或協議的方式結束，對能源市場的影響十分深遠。各國對能源供應的安全與供應鏈韌性會看得更重，增加各方的供應而不只是依賴中東，也會增加戰略性儲備。各大油企不會加大資本開支。出現的結果自然是化石能源的價格會穩定的踏進一個新台階，起碼未來數年的狀況會是這個樣子。

這方面或者也會帶來一些投資機會吧：未來數年油運距離會大增（很簡單的想法：亞洲各大製造國長期嚴重依賴中東出口的能源，成本（如油運的效率與距離）肯定是重要因素），現在為了增加供應鏈的安全，會從其他地區進口能源，供應鏈距離拉長，或者對油運這行業帶來一個很不錯的發展空間。另外便是上游公司如中海油，價格合適的話依然是一個很好的收息股。

這個狀況對傳統製造業是一個很差的消息。從數據去看，這些行業中的好公司在出口與出海方面依然會愈做愈強。但似終是製造業，淨毛利率本來就不高，能源成本增加會對毛利壓縮。三一國際最新的季報已証明這點：營收增長快，但純利沒增加，當中主要還是成本上升的問題。伊朗戰爭破壞了這行業的良好發展。這可能是暫時性的，其中一個可能性便是製造業公司可慢慢漲價去抵銷能源成本的大漲。但暫時不敢過於奢望這個預期未來必然出現。

這個板塊上的配置需要收縮戰線，清倉三一與長城是合理動作。這個板塊上的配置只餘下海爾與福耀玻璃了。

其餘的便不多說了，現在所有人都在談論人工智能，我自己的個人生活或工作中，利用人工智能的時間也慢慢增加中，有關這東西的發展或個人想法，可另行出文，暫時不多說。

現在的狀況還是有點意想不到：市場資金抱團的集中度高得有點不可思議，人工智能板塊中出現分化再分化，相關公司在一年的時間飛升，基本上吸走了不少港股資金。活在這個年代，什麼東西是合理，什麼東西是不合理，實在難以說得清，也無謂多討論或辯駁。這個港股倉已運營十數年，談不上有太多心得，只能說這是一個慢慢把股票投資撮合自己的個性，能力圈與生活態度的過程，當中總有犯錯或失意的時間。現在這個佈局會否輸得一敗塗地？這倒要看看。

再添一家庭成員

兩周前小女兒出生，雖然這是第二次見証新生命的誕生，但感覺依然很新鮮，喜形於色。這已不是第一次親手抱起新生命，但放在手上依然有點緊張，可用戰戰兢兢去形容。分娩過程不算順利，但長話短說，總算有驚無險，一家人整齊平安便深感滿意。

其實本來的想法是擁有一孩便已足夠，懷上第二胎某程度上是挺意外的。特別是想到身邊一些友人 : 有人利用數年時間嘗試各方法去懷孕也不成功，也有人因為身體原因不能受孕等等，我們意外有了第二胎，當然會接受命運的安排。最大好處是大女兒將來會有一個玩伴。

不經不覺間，大女兒已接近三歲，時間過得真快。養育子女是一件很神奇的事情，花費的時間精力不計其數，但感情上的投入，再加上小孩不同階段的快速成長，時而驚喜，時而愉悅。

從任何方向去看，現代父母教養子女所花的時間與精神都比過去多。主要原因還是生活的演變。從前我們這一代，有祖父母幫忙照顧，或各小孩與鄰居們一起隨意在街邊玩樂，到了上學階段，更會多了同學們一起隨意玩鬧，都不用父母全程安排或照顧，起碼我自己是在這個環境長大，相信不少80後或更上一代都是這樣成長吧。現在呢？各家庭變成獨立個體戶，跟鄰居們頂多是一個打招呼而已，不會多加接觸，而父母們因為各種原因也減少要求祖父母去照顧小孩（或是祖父母們不願去接受這種苦活與負擔）。

以我自己的狀況去看，私人時間明顯不夠用，但我盡可能不會在跟女兒相處時拿著手機去做自己的事情。這年代，無論是工作或生活相關，完全不用手機是不可能的事情，我只能說跟女兒相處中，我會盡力做好自己的本份。

現在第二個小孩誕生，幾可肯定未來數年的私人時間會再一次大幅減少，在優化時間管理上便得看個人造化了。很簡單的一道數學題，一天看二十頁的書，日復一日去做，一年便看畢7300頁。這不是一個小數目，一本書約250頁的話，一年便看畢接近三十本書。一天看二十頁的話，可能不用一小時便可完成，但事實上我沒有一年可以達成看畢三十本書這個目標。

如何優化時間分配，是一門大學問。但有一點還是挺肯定的，我應可維持一個月寫兩篇長文這個習慣。對我而言，寫長文不是給讀者看，而是給自己的腦海一個集中精神去組織，去思考的空間。正如不少人為了身心健康，會持續去健身室一樣（有人做健身的主要目的是為了在社交平台晒腹肌，但總體上大多數人應是為了個人身心健康去做健身吧？）；對我自己的生活規律而言，寫長文的功能跟大腦去健身一樣，有讀者花時間去看畢全文，看後留言，當然是一個不錯的bonus。

在UAE這個國家，踏入炎夏，生活與工作的節奏自然放慢，我也趁著小女兒出生這個時段請一個長假。剛巧世界杯臨近，反正已預計未來一兩個月不能定時入睡，順道為自己找一個藉口，晚上少睡的時間中，抽空多看一些球賽也不錯。再順道利用這個藉口，利用這一些空檔期，可以淺嚐去年在香港機場買回來的國產名牌白酒。事實上，包裝精緻，合適送禮的各地白酒，大多數我都從未細細品嚐。

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各年代都有各自的命運。二戰後世界踏入難得的全球化和平發展階段，這個階段持續數十年。基本上二戰後出世的這個年代（經濟學家稱他們為baby boomer，1946至1964出生）是幸運的一羣。踏上全球經濟快速發展這個順風車，這時期出生率高企，勞動力大幅增長，高度配合社會的城市化發展。社會上資本，人口，勞動力身在長期上升的過程，土地，工資增長，地產等身在長期牛市，普通人透過儲蓄與地產便可積累不少資本。我認為80後也不算太差，出來社會工作的時間沙士剛剛過去，適逢中國經濟高速增長，環球政經尚算身在全球化與和平發展的年代，帶動整個社會出現不少生機，而2010年後出現的科技股長牛，香港地產暴漲，或bitcoin等興起，一切都是機會。

相比起Gen Z，我們算是幸運。1997年後出生的世代，人生最自由快樂，無憂無慮的高中生至大學生時期，不巧出現環球疫情，失去了大學生本應在校園內渡過的寶貴時光；跟著疫情後全球出現嚴重通漲，房價高企，變相剛進入社會工作的這個階段，積累財富的難度提高不少；到了近數年AI應用慢慢興起，不少大中小企大幅削減招聘剛畢業的大學生，發達國家的數據很明顯看出這現象，特別是白領文職或跟電腦相關的工種，大量大學畢業生（什至是碩士生）完全找不到工作。在社會慢慢積累資本與工作經濟的階梯，對他們這一代而言，從一開始便斷裂了。當然，這只是一個宏觀數字，當中總有一些人憑藉自身能力與際遇，得到比同輩們優厚的工作機會。只能說是整體上，這一代人從小不愁衣食住行，不少人卻找不到在社會持續發展的機會。

現在社會出現一種偏悲觀的想法，即人工智能持續發展會對下一代有很負面的影響，下一代沒任何工作機會。這有點似大眾對股票的態度，偏向相信下跌的股票會持續下跌，沒錯，現在人工智能起始階段的發展對現在的大學生Z世代十分不利，但二十年後，即我女兒長大成人時，整個世界應已大不相同。我不會花太多時間預測二十年後的世界。

在這個年代成長，知識大幅貶值，自由傳播，對小孩的個性化成長與個性化教育其實是一件好事。現在這年代還沿用既有規則 : 所有人讀相同的科目 / 做相同的練習準備考試，應該已不合時宜。我同意Elon Musk的說法，這年代學校唯一的價值便是社交價值（當然，社交價值十分巨大），不是學習的唯一管道，老師的價值不是傳授知識，而是帶出指導性的大方向，引導學生自主學習，或引領好奇心去找尋自己的興趣，在這方面，老師的職責跟父母的職責重疊。正如文中所說，這年代父母需要分擔的事宜比上一代多。

港股交易記錄 (2026年4月)

4月交易記錄：

(8 April) 減持心連心化肥，增持騰訊，美團，福耀玻璃

(22 April) 減持心連心化肥，增持騰訊，美團

(30 April) 減持心連心化肥，增持騰訊，美團

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本月沒什麼新洞見。沒有洞見是常態。經常出現 / 靈機一閃的所謂idea，盡其量可能只是思考不夠細密，或受表面現象迷惑 / 誤導 / 引透，實情是沒什麼第二層次思考 / 不在能力圈的想法。

單談港股宏觀的話，近一個月遠遠比不上美韓台日的大市指數，也遠遠比不上A股。資源股顯得乏力，市場主題重回AI硬件，而且資金熱度十分集中，突然間，美伊戰爭沒人理會，這就是市場有趣的地方。

恆生科指由互聯網時期造大的平台股主導，不在主流興起的科技硬件主題中。現在這個大環境下，這類老登乏人問津。近半年恆科指已下跌超過三成，身在熊市中。恆指其實沒有大跌，身在原地踏步的狀態，主因是受惠本港企業大牛市的提振（如大銀行，本港地產等）。港股整體上身在一個牛熊交織的狀態。

近半年本港持續有IPO密集上市，變相抽走大量市場資金；加上人仔升值，大量HALO股票在國內上市而不是香港，令內資對湧入港股的積極性大減。資金面方面的變化對港股大市有負面影響，這是我自己的看法。

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現在遠期油價大約是80 USD一桶左右。某程度上市場認為這次戰事與海峽的封鎖不會拖長，現在極高油價只是短期擾動。市場可能是正確的，但也有可能是錯的。這是機會率問題。只能說在這個遠期油價下，油企不會大幅增加資本開支擴產，頂多便是本次戰爭的受害者(如中東產油國)，會大加資本開支去修復已受破壞的油田設備。

在這個局部去全球化的格局下，各國 (特別是依賴中東化石能源的亞洲多國) 會為了自身供應鏈安全，在其他地區購買化石能源，也會增加戰略儲備。即是說，跟石油天然氣相關的存儲設備，或相關物流運輸設施 / 交通工具，需求會明顯增加，這方面剛性需求的能見度比較高。

另一方面，近一兩年高端奢侈品消費相關的股票 (LVMH / Prada / Hermes ) 明顯走弱，這當然有它們自身的邏輯（環球經濟不大景氣 / 新世代對高端奢侈品的需求可能比不上從前的社會，中東戰事，國內通縮等等）。從人性去看，特別是發展中國家，大量剛踏入中產的成年人需要奢侈品牌在社會上証明自己; 或單純是虛榮心驅動購買慾; 或解決衣食住行基本需求後，自然對高端品味的需求增加，這種純粹人性需求數千年不變。在國內過去數十年便出現這現象，大量歐洲奢侈品企業依賴大中華市場維持全球增長。未來數十年這個增長由其他新興市場接力。這個行業不受AI高速發展影響，只要新興國家保持高於全球平均的經濟增長率，數以億計的人踏入中產，這行業未來的增長空間依然巨大，這方面的人性剛需長期存在。

對於 AI，現在身在日新月異的階段。我個人粗淺的理解是：to B 與to C 可能是兩條不同的道路。對於前者 to B，這是企業減省人力成本的好工具。特別是在美國，軟件工程師這類工資十分不錯的工種，相關企業職位需求會大幅減少，不少企業不再需要招聘新員工，而至少一半老員工也可減省。這樣的話，企業需要最高端，全球最先進/最精專的LLM大模型，做到盡量多取代高工資的員工。而to C卻是另一回事，如同電腦與手機一樣，絕大多數消費者根本用不上電子產品的所有功能，人們需要的是具有性價比，能幫助解決各種問題的AI，而對大多數普通人而言，需要解決的問題基本上不需要用上最高端的AI frontier model。即是說，性價比優先的情況下，只要模型足夠用便可。

粗略去總結的話，由於利用AI去提高效率這個需求，因人而異，因工種而異，因企業而異，市場上自然會出現因應不同需求的人工智能相關服務。這個百花齊放的發展路徑，與互聯網時期的數個平台壟斷市場的格局完全不一樣。或者，更值得注意的是企業如何可有效利用人工智能去降本增效，而這一些企業可能源自傳統行業如鋼鐵，物流，採礦等等。