港股記錄 (2025年6月)

不知不覺間，2025年已過了一半。對於現在的生活狀態而言，時間都在不知不覺間過去。

近一年時間，港股生態的演變理想，各板塊都曾出現不錯的升幅，近期受惠美元持續貶值與降息預期，本地的地產股與收租股都出現一輪不錯的升幅。比較差的板塊是內需與出口，這當然跟宏觀層面有關。

最近我在思考宏觀上的演變 : 美元貶值周期已開始，基於過去的歷史，持續數年至十年的周期中，環球資金會陸續流進非美元區，特別是新興市場，同期美股表現會大幅跑輸其他地區。美股指數的落後幅度是以倍數計。大家可參考2000年至2007年各發展中國家的股市回報。

過去十數年美股出現一個超強牛市，走勢比其他市場優勝很多，不少人都把原因放在穩賺全球錢的科技巨企Mega-Tech身上。這一堆科技巨企在競爭格局穩定後，生意持續擴張與增長，同時間受惠一個超低息環境，推動成長股的估值，大公司以零成本發債不停回購股份，市場估值持續上漲。大市的上漲大多源自科技巨企，資金向巨企靠攏，事實上美股價值型投資者在過去十數年持續跑輸大市。

未來一段不短的時間中，上述科技股長牛的部分原因已經消失，而人工智能的發展對科技巨企的影響還是未知之數，但原有的巨頭壟斷格局出現變化，這局面當然完全有可能出現。可能是這些原因與預期，環球資本已開始重新配置倉位，這也能解釋為何歐洲與新興市場近半年出現一段不錯的升幅。

單從經濟增長去看，大多數發展中國家的狀態比數年前好得多。息口下跌，資源價格下跌，兩者都有利於新興市場的發展（不少高速發展的國家都需要從外國輸入資源），特別是本地內需增長與資產負債表的擴張。

過去數十年，不少發展中國家都完全依賴出口歐美，但在近年全球經貿發展中，看到一個新可能性是發展中國家的合作更緊密 ( 同時間當然也會出口至歐美市場 )。在這個新形勢下，我相信歐美佔據全球的經濟份額會持續下跌，經濟在更多元化發展的格局下，環球資本分散至世界不同地方，其實是一件十分合理的事情。

站在現在這個時間點上，全倉放在美股科技巨企，抱持長持優質股的信念，樂觀於它們會持續過去十數年的長牛，這些人基本上是在賭AI發展會很快，而且短時間順利發展出全新to C商業模式，快速全球普及應用，完全把人類生產力提升至新層次，同時間各科技產業的競爭格局不變，依然由原來的巨企壟斷。我個人沒自信對這些事情完全預測成功。自信滿滿地認為自己有能力正確選擇與長持優質股的強者體系 ( 自認為是身在市場的強者的操作方式 )，與賠率優先的弱者體系 ( 自認為是身在市場的弱者的操作方式 )，是兩個完全不同的思考與操作方式。我個人偏向相信市場中的個體散戶更合適於弱者體系，起碼這信念是我的操作根本。

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近兩月身在閱讀理解與思考的階段，沒有什麼很好的想法。最近兩個月只做過兩次成交，把聯邦制藥換成康方生物，換馬的時間尚算不錯，我是在康方月初一次大跌回穩後，80元買進此股。第二次成交在六月最後一個交易日，減持部份阿盛醫藥，在中銀航空租賃首次建倉。飛機供應偏緊，同時間飛機需求持續增長的邏輯已在上月的一文中提過，不再詳述。國泰這類公司的變數大，純飛機租賃的業務比較簡單。我在這股建倉的其中一個原因是美元降息預期，對這類重資產周期股是一個很大的利好。

觀察倉中的重點觀察有：國泰/國銀金租/澳博/港交所/騰訊/攜程/361度。

近一年半時間，恆指升四成左右，跟同期恆指比較的話，我的港股倉倉值回報不算出色。

回顧一年多前曾經持有的股票，才發現原來本人成了燈神，不少都是賣出後便開始大升的股票（如赤子城科技 / 津上機床 / 中國有色礦業等），某程度上是好事，足証市場現在活力不錯，但距離全民皆樂觀的階段很遙遠，這種慢牛狀態令人感到舒服。

我視股票投資為一場遊戲，也是人生的一部分，得到錢的回報的同時也要從中得到樂趣，姑且看看未來如何發展。

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本年度到目前為止，港股倉回報約 +20%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中國太平

中國飛鶴

濱江服務

亞盛醫藥

卓越教育

申洲國際

新奧能源

康方生物

長城汽車

金斯瑞生物科技

海信家電

中銀航空租賃

按板塊計：

化石能源／資源類 (約7.5%)：新奧能源，中銀航空租賃

醫藥 (約15.5%)：康方生物，亞盛醫藥，金斯瑞生物科技

科技／消費 (約24.5%)：卓越教育，中國飛鶴

地產相關 (約10.5%)：濱江服務

其他 (約42%)：中國太平，海信家電，長城汽車，申洲國際

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相關連結:

2024年港股回報 

港股倉調動，與李昌鎬的凡俗 

有關創新藥的商業模式  

港股記錄 (2025年4月) 

周期股底部反轉的機會

從錢的角度看世界

近年宏觀政經周不時出現突如其來的變化，一眾宏觀分析師，或政經KOL忙碌得不可開交。大行重金招募的宏觀大師必須有其觀點，最終重點是看其觀點能否為投行帶來利潤，這是一件很實際的事情。另一方面，政經KOL的觀點最重要是帶來流量，觀點能否驗證，或當中評論的細節是否跟事實相關，是否準確，這一律都不重要，重點是需要流量，有人喜歡看便可以了。

這種觀點型的資訊我什少細看，即使看的話，首要看重的就是當中會否存在投資機會。宏觀資訊的重要性跟我手中的錢掛鉤，起碼我是從錢的角度去看。可能對其他人而言，資訊的重要性在於大家是否同一立場，或者，是否一些個人想看到／期待看到的資訊，這也很合乎人性。

若宏觀即時資訊跟投資無關的話，我便沒興趣了，把注意力放在工作，家人等更重要。這不是說完全否定國際性新聞的價值，而是按重要性區分，很明顯是應先把注意力放在工作/生活/投資。

或可從另一個方向去看，近兩周頭條新聞的以伊戰爭，這個新聞十年後有什麼價值？我相信對以色列人或伊朗人而言，或者這事對將來局勢發展與他們的生活可能有根本性影響，但對我或其他身在香港的人而言，十年後有什麼價值？

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事實很明顯：這事根本不會醞釀成世界大戰，不要給主流傳媒或自媒體誤導。底層邏輯明顯不過 : 不停的空襲與開啟防空系統，以色列一天的花費是數億美元，國力負擔不了一個長期戰事，一個月也維持不了。這是從錢的角度去看整件事。

特朗普伯伯現在任何事都是講錢，無論如何都不會花錢開戰。但他也得做一場戲，給雙方一個下台階，便製造一次對伊空襲，空襲前先得悉對方已把最重要的核材料與設備完全轉移，事後對媒體聲稱空襲完全成功便可。以國自可說成大大的勝利，可停戰。伊朗當然也要戲，裝作打擊美軍駐紮卡塔爾的基地，事實是事前已通知美方與卡塔爾。襲擊成功後，自稱回擊有力，方便得到一個下台階去停戰。

以伊表面上殺得兇恨，事實是雙方都留有後路，表現尚算克制。以方沒空襲伊朗的財源如能源相關的設施，伊朗也不可能關閉石油出口道Strait of Hormuz，也不會向以色列或美軍發射最強的超音速導彈。

明眼人都看出伊朗想要做的話，研製出核彈其實只是時間的問題，這不是能力的問題，而是決心的問題。若它有決心的話，這戰爭不會阻止其研發。搞了數十年都沒有做好，主要還是沒決心去做，一心想利用這核問題去跟西方談條件，取消金融制裁，它們需要的是錢。

這國家的政權表面上是神權統治，事實說成神棍政權更貼切，所作所為不是為巴勒斯坦人發聲或維護正義，他們最想要的是錢，但美國與以色列一直不給。在侵伯管治下，放鬆一些制裁，讓對方拿到錢，而對方口頭上一如既往的強硬，實則拿到錢後便可把核研發拋開，不會推進核研發。

若這政權真的把宗教意識形態凌駕於其他一切，早就做好核彈了（有了核彈便是最佳的防禦機制，這次以色列突襲也不可能出現）。伊朗的波斯文化，跟阿拉伯人的沙漠部落文化完全不同，波斯人重視教育，有很深刻的科學與人文相關底蘊，受制裁數十年時間，經貿上與世界隔離，依然發展出國內的基礎工業。這樣一個國家，人口接近一億，真的數十年做不出核彈？

在我眼中，這個神棍政權口頭上強硬是必須的，因為伊朗國內也有不少宗教意識強烈的人民，態度上強硬才能得到他們支持。這國家內部有很多不同聲音，這神棍政權將來會否倒台，是伊朗人自己的選擇。根據我對伊朗人的了解，將來這國家完全歸向西方，或完全跟中國這邊接軌，這兩條路也是不可能的。一個為波斯歷史而驕傲的民族，自會發展自己的一條路，放長雙眼去看。

坊間的一堆觀點如：「這戰爭對中國不利」，或者，「這戰爭對中國有利」，若誤信這些只求流量的觀點便未免太反智了。整場戰爭跟中國無關。我列舉一些自媒體不會提到的事實給大眾參考：

以色列是中東首個承認新中國的國家。雙方正式建立外交關係則是三十多年前。在建交前，雙方經貿合作已很密切。雖然在以巴問題上中方多次口頭表態支持巴方，但現實是無礙雙方的關係。單就利益而言，中以關係比中巴關係當然重要得多。

80年代起，以色列多次違反美製軍器轉售協議，把各類型先進軍備賣給中國，美國多次警告以色列沒有效果。事實很明顯，整個交易就是錢，以色列的目的是賺錢。事態持續十數年至2000年左右，以色列打算把美製防空系統賣給中國，美國終於行動上阻止這次貿易。到了近年，中以雙方軍民兩用的技術合作持續，從美方的眼中看，即是軍事上的雙方合作事實上沒有停止。

到了疫情後的世界，中以雙方的貿易額持續增長，根據去年的數據，中以貿易額遠遠高出中伊貿易額。

我個人是Issac Asimov的支持者 : 從歷史去看，緊密的經貿關係才是衡量兩國關係的核心邏輯，而不是意識形態上的盟友。

周期股底部反轉的機會

澳門博彩業算是一個傳統行業，近年因為疫情，國內經濟放緩加上國情關係，各大博彩企業進入寒冬。

某程度上這類股的商業模式跟商業地產或酒店比較接近，重資產行業，周期性質需要看宏觀經濟。比較容易看清的算是競爭格局。澳門政府發牌照只給有限數目的企業，這類政府監管嚴格的行業的競爭格局應算清淅。從這方向去看，博彩可算是商業模式比較優秀的商業地產。

另一要點是：博彩酒店基本上佔據澳門優質稀缺土地。它們自身也有附近土地可開發新的地產項目，這類資產總有價值。開發完成的話，不論是酒店，渡假村或住宅項目，總會帶來額外收入吧。

對澳門而言，博彩稅收的重要性不用多說。打算增加政府收入的話，將來對這些現金牛加稅抽水不是一件奇怪的事。

雖然行業進入逆境數年時間，但淺看一些數據的話，博彩業似乎已見底。事實上過去兩年澳門的博彩收入已出現一段緩慢增長。從定性去看，賭是人的天性，這行業永不會消失。基本上遊客量持續增加的話，博彩收入應會順勢增加。

單看股價的話，不少股如澳博或銀河卻還未沒出現明顯反彈。這或許帶來一個周期反轉的機會？

粗略看了有關上市公司的資料如澳博，貴賓廳收入佔比總收入已大減。中高端中場客流量已超越疫情前的時間。另一看點是利用一些大型娛樂活動如明星的演唱等等，引入歌迷或其他類型遊客量，這些都是轉型期必須做的事情。但看毛利率的話，這類娛樂帶來的收入似乎遠比不上博彩主業。

除了遊客量持續增加，或一些地產項目開發，我個人覺得更重要的周期因素是借貸利息下降。澳博超高負債比的情況下，利息支出下降是一個極大利好因素。銀河的話，其負債一直管理在一個可控水平。過去兩年利潤出現復蘇，更不停還債把負債水平大大降低。各博彩公司情況略有不同，但無論如何，利息支出下降，與美元貶值帶動旅遊業，都是宏觀利好因素。

這文列出的要點顯得粗糙，也沒任何深入討論或洞見，主要是我沒有仔細看清有關數據，或全面比較數個博彩股的財務數據／經營效率等等。暫時而言，粗略看法是這周期行業可能出現底部反轉的機會。它們已進入我的觀察名單，現階段沒有買進的計劃。

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另一重資產，高負債的周期股源自航空業。這行業疫情時出現大逆境，國泰需要政府注資渡過難關。但2023通關後旅客量，加上航班總數出現持續上升，去年國泰的純利近十年最佳，更有餘力派息，再還清疫情時香港政府給出的特殊借貸。

疫情後公司發展變得有點不一樣，客運量還未回復疫情前的水平，但貨運量（主要是海外網購與電商帶動）出現明顯增長，已佔公司純利超過三成。

我開始注意這行業是在關稅戰打響不久的四月中。注意它的主因源自當時油價不停下調，油價近數周已企穩了。不同航空公司的實際情況略有不同。但油價下跌必然是一個利好消息。拿國泰為例，翻查過去十多年的數據，燃油佔據公司運營成本的三至四成左右。

由於油價升跌對航空公司的業績影響很大，各大航空公司都會做油價對沖。拿2015年為例，當年油價全年下跌四成，但國泰當年燃油成本只下降兩成。

本年到目前為止，油價下跌略超過一成，算上油價對沖機制，單單油價下跌不應構成買進航空股的理由。拿過往十年數據為例，其中一年（2017/2018/2019其中一年，我不記得細節了）油價出現下跌，導致運營成本下跌，但當年全年純利出現明顯下跌。影響公司業績的因素還有很多。其中主要因素有：航班滿座率／總航班供應量／票價。

當年國泰高管的說法是 : 國內航線競爭壓力大，因為競爭對手（國內公司如國航/東航/南航）不停增添新飛機，機位供應過大的情況下，票價下跌，整個行業國內線載客率出現下跌，經營效率大跌。

我看過有關飛機供應的資料，飛機供應似乎踏入樽頸與受限的狀況，旅客量若持續上升的話（國泰高管的說法是2025年會回復疫情前的100%），國泰可能會進入一個很不錯的順周期。

現在的飛機供應似乎進入一個緊張的狀況，數據源自近兩年小型航空公司租借飛機的平均成本大增（這可能暗指飛機租賃行業可能身在一個很不錯的順周期吧 ?）；另外，若比較一下國泰去年與十年前的年報，平均機齡出現增長，由9年增至11年，這是否顯示新飛機過於昂貴，公司為了減省成本，唯有沿用老舊飛機？

另外，國泰在去年年報表示，從Airbus購進的新飛機交付出現延誤，影響了經營效率。延誤原因是整條長長的供應鏈中，其中一個環節的供應商的工廠出現大火，影響空巴交付進度。

飛機製造整條供應鏈可能身在緊繃的狀態，不能隨意更改供應商，而各環節也沒什麼額外供應量，同時間疫情後全球各公司陸續增加新飛機，供應追不上需求的話，便出現現在這個局面，這是我的推測。

另一方面，近來的關稅戰發展難測，最新消息指出，波音飛機應可如常交付給國內航空公司。但若整個中美貿戰出現變化，或波音飛機出現各種安全隱患，飛機供應上可能出現大跌（有一些國內公司全賴波音的供應，保養與維修，機師們只熟悉波音系統，突然完全轉換成空巴應需要一段時間）。

若以上因素與數據得出的判斷（即飛機供應踏入樽頸位置）沒錯的話，加上油價稍為下跌，與旅客量持續出現增長，還有就是利率下降的潛在利好，對於債重的國泰而言，肯定是一個利好因素。整體上，國泰現在可能身在一個很不錯的周期。

國泰近一年的股價已出現很不錯的升幅，但身為重資產周期股，底部到頂部的升幅肯定不止一倍，現價依然是合適買進的位置。國泰進入我的觀察名單，但暫時沒計劃買進。

杜拜生活點滴：新潮玩Labubu

數天前，看了一篇源自著名英國雜誌 The Economist 的文章，標題是：How China became cool. 有興趣的讀者可去看看。

內容重點是：中國近兩年對不少國家推出免簽政策，中國遊變得容易，外國遊客中有些是專職旅遊相關內容的自由工作者，有些則是數千萬粉絲的社交網紅，他們仔細描述中國遊的一切，，如旅遊景點/社區容貌/飲食文化/都市生活/跟當地人接觸經驗，與接觸各類新科技如試駕電動車，試玩機器人等等，令全世界網民眼界大開，加上來自中國民企的手機遊戲，與社交軟件如大行其道的Tiktok，還有本年大量外國人湧入的國內熱門app小紅書。令中國在海外的形象大大改善。

這一切順其自然的變化可能連中國政府都感到意外。事實正是如此：由一個具有巨大社交影響力的網紅親身描述，比起中國政府所做的任何東西，前者對世人的影響力巨大得多。文章最後還說，中國要得到海外的軟實力就必須放鬆一點，不要太費力，越費力，效果越不好。

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最後一段我個人很同意，也想表達個人看法。數年前中國政府與杜拜地方政府合作拍攝一部電影，內容是有關戰爭的題材，成本很高，內容很嚴肅，但在本地上映沒什麼大的評論，基本上只上映一個短時間便下畫了。如果換轉一部電影是由民間電影製作人合作，有關阿拉伯人與中國人一對情侶在杜拜生活的輕鬆愛情喜劇，坊間評論會否更多？能否引起更多年輕人的注目？

或許，拍電影也不用，這年代已越來越少年輕人進戲院看電影。簡單一個開放旅遊政策，現在在社交平台看到的就是各國的人表達各種中國遊的經驗。中國官方不用再花時間與成本搞軟實力宣傳，這沒什麼意思，我自己從不看環球時報或官方說法，世界發展至此，很多東西與社會現象都是順勢演變。

社交網紅影響力比中國政府大得多，同時間也比西方主流媒體大得多。現在西方各國人民對主流媒體的信任度屢創新低，人們寧可在社交平台找尋相關資料，而不是看主流新聞，西方主流媒體散播的觀點對人民 (特別是年輕一代)影響力越來越少。現在很明顯的一個現象 : 新一代如Gen Z / 00後，這個年齡層的世界人民對中國的好感度，相比起中年或老年人 ，明顯高很多。這個判斷是有數據支持 (源自Pew Research近年來在歐美多國的民意調查)。正如The Economist 這篇文所說，社交軟件與手遊等都是新世代天天接觸的，久而久之，新世代對中國的認知與觀感，跟中年與老年人的差別愈來愈遠。

註：當然，不得不說，西方主流媒體對於不停聲稱普世價值或自稱文明的香港人，影響力還是很大，對這堆人而言，這類型資訊最有參考價值。

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除了手遊，動畫，社交平台，電動車，Deepseek，電商網購，與不少人喜歡的中國遊，近年還殺出了一個年輕人喜愛的新型消費 : 谷子消費。這詞的出現源自國內形容新一代的消費形式，這詞也可通行形容世界各國年輕新一代。同樣地，在這個範疇，年輕人都懂的品牌，都是源自中國。

在全球各大城市不停開店的名創優品Miniso（在香港上市），深受年輕與事業女性歡迎。我在歐洲小國格魯吉亞旅遊時也看到這店，照樣受當地女性歡迎。在杜拜，更是四周都有新店。

但本文重點其實是Labubu。我相信港人對這詞不陌生，應該所有港人都聽過Labubu （若果有港人從未聽過Labubu，可能真的對社會潮流完全不曉。。。）。Labubu其實是出自港人的IP，由泡泡瑪特（香港上市）以盲盒營銷的形式推出市場。

這產品其實已推出市場數年時間，在國內曾有爆紅的一段時間。但出海後，其爆紅程度進入世界頂端，卻實在教人意想不到。到了現在，Labubu在全球爆紅的程度已遠超在中國的受歡迎程度。

我個人的粗淺理解是：2年前韓國樂隊BlackPink成員對Labubu愛不釋手，這個過億FANS的樂隊成員加持下，同時間Pop Mart發力攻打外國市場。先在泰國與東南亞爆紅，跟著泰國皇室公主加持，跟著便是全球知名藝人如Rihanna，還有碧咸等都發放手持Labubu的照片。到了這地步，這潮玩在全球爆發的程度已一發不可收拾。在美國，Pop Mart的app曾出現在下載榜第一名，十分誇張。

到了本年，這個潮無可避免殺到阿聯酋。我在商場已看到很多少女的手袋已掛上Labubu。上月推出的Labubu新款更出現商場內無數人排隊的誇張盛況。由於Labubu已完全斷市，加上本地土豪出身的少女不介意炒價購買心頭好，現在二手價是一手價的數倍。

這潮玩走紅全球的速度已不能用任何言語去形容。Pop Mart創始人的營銷能力令我嘆為觀止。過去一年半時間，泡泡瑪特的股價上升二十倍。市值已達3000億。

如果不用排隊，不用食炒價，一手原價輕鬆進店便可購買，我樂意買一個Labubu回家當成裝飾，哈。

韓國股市

近年來，不少港人與內資都已轉戰美股。近半年時間，港股走勢明顯優於美股，可能有不少基金與散戶回港作戰，但整體上對美股信心滿滿的人還是不少。除了港人與內資外，我也注意到另外兩個地方：英國與南韓，近數年當地金經理與散戶都已轉戰美股。原因無他，美股在近十數年的確是一枝獨秀。

近日開始注意南韓股市，主要原因還是這國家近數年出現數不盡的負面消息：

(1) 生育率接近全球最低，人口老化嚴重，人口總數出現負增長，連帶勞動力都在下降。

(2) 經濟依賴出口，近年環球經濟狀況不佳，影響了國內不少企業的利潤。而國內受制於內需不佳，沒增長動力。今年起更出現美國關稅政策，出口美國佔領韓國GDP的7%，現在出口前景不明朗。另一經濟因素是：韓國出口與國內出口重疊的產業很多，近年一些韓國工業出口已明顯受到國內企業衝擊。

(3) 央行傾向維持低息下，加上美元強勢，貨幣貶值，外資流出。

(4) 國內政局不穩，前任總統提早下台，今年提前大選，我自己完全沒注意整個事件的發展，只看新聞標題。去年年底韓國股市出現大跌，是去年亞洲區內最差的股市。

(5) 國內經濟困局：國內經濟命脈由五大家族財團壟斷。年輕人讀書與補習就是為了高中考試，進入國內著名大學提升進入大財團工作的機會。另外，樓價近數年持續上漲，年輕一代看不到上流機會，便躺平，不婚不育，專注炒外國股票等等，政府對此困局沒任何改革方案。

(6) 股市因素：不少市值大的公司都是五大財團的子公司等等，這些家族不重視小股東回報，公司帳內坐擁大量現金與資產，但派息低或不派息，也不回購。有些家族更有意令股價長期走低，這樣的話遺產傳承給下代所需付的稅額便大幅降低。

(7) 另一方面，韓國股市容許大公司把公司內的業務分出上市時，完全不用實物分派給小股東或現金購回小股東的股票，變相公司內的業務另設子公司上市，但持有母公司股票的小股東卻得不到任何子公司的持份。在韓國，這類公司行動不違法，這算是神奇的事情。

因為上述的(6)與(7)，不少韓國網民戲稱韓國股市永遠都有韓國折價。但我相信第(6)點普遍存在於亞洲，如香港，不少股票存在極大資產折讓，但大股東對回報小股東或管理市值沒什麼興趣，致使這類股票的股價長期走低。去年已寫了一文描述相關狀況 ( 小股東無力的港股市場)。

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正正是因為上述數之不盡的負面因素，韓股近年頹廢引起我的好奇心與注意。逆向投資某程度上是一種基因，不能靠後天學習。

在亞洲區內，近數年不少人提到的日本股市與印度股市，也很有趣或值得細看，但這兩個股市都已連升數年。

日本的話，其中一個因素是數年前政府推動的資本市場改革，令不少綜合企業加大派息，更注重ROE與股東回報。另一因素我相信是因為巴股神2020年加持，馬上引起全球資金的注目。印度的話，升幅更誇張，一些內需消費股即使利潤增長不高，已炒至50-80倍PE。

身為亞洲第四的經濟體，南韓過去數十年出現不少優秀的企業，如世人熟悉的三星，現代等等，重工業中，如造船，鋼鐵等等也有全球領先的企業，另外，近二十多年韓國潮流文化普及全球，製造娛樂軟文化相關的公司全球知名。

簡單看了一些估值指標，現代汽車與KIA兩大韓製車廠，現價是3倍PE，派息7% ; 國企韓國工業銀行PE 5倍，派息7% ; 三星近年業務出現一些困境，但好歹也是全球領先的半導體製造業公司，也有人工智能概念，PE 11倍，派息2.7% ; 另一著名半導體企業SK Hynix，PE 5倍。整個韓國股市去看，PB只有0.9倍。韓股低迷程度大可跟港股相映成趣。港股近一年已有不錯的回升，但整體上依然偏低。

近一兩年，南韓可能看到鄰國日本與中國都先後提出振興資本市場的推動政策，兩者事實上都取得不俗的成效。現在韓國政府也推出股市value-up政策，鼓勵企業派息與回購，做好市值管理。成效如何，有待觀察。單看本年，韓國股市走勢其實不差，但這不代表整個股市已轉勢。事實上，non-US地區本年明顯跑勝 US。

回顧巴菲特的往績，港人熟知他在中國的投資往績，如在中石油與比亞迪大賺。近年他開始投資日本的五大商社。其實，巴菲特在亞洲第一筆投資是在韓國，這往績在Snowball書中也有提到，時間點應是2000-2002年左右。結果是超額回報收場。

當時巴菲特描述韓股：

這些都是好公司，而且價格便宜。與五年前相比，這些股票已經變得便宜，但這些企業的價值卻更高了。一半的公司的名字聽起來像色情電影。

他們生產鋼鐵、水泥、麵粉和電力等基本產品，十年後人們仍會購買這些產品。他們在韓國擁有很大的市場份額，這一點不會改變，其中一些公司也向中國和日本出口。

但不知何故，他們並未受到關注。看看，這家麵粉公司的現金超過了其市值，而且它的售價是收益的三倍。我買不了多少，但買了幾股。這是另外一家，一家乳製品店。我的個人投資組合最終可能只剩下一堆韓國證券。

個人看法：雖然股神經常聲稱不注重宏觀經濟，事實是在亞洲區如中，日，韓的投資中，對時機觸覺與宏觀因素轉好的契機，都掌握得妙到毫巅。在這三個國家的過去數十年股市中，進場時機出錯的話，回報差天共地。原來巴菲特不只是美國股神，更是亞洲股神。

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我對韓股持開放態度，即使投資在這股市也不可能佔整個股票資產的大倉位，最多都是佔比5%-10%左右，而且一定是分散在十間或以上的企業。這文不是投資建議。這文只是個人的資料搜集。

我看到的宏觀有利因素是美元應會持續走弱，加上市場預期的降息，應會加速環球資金流進新興市場，特別是亞洲市場。但這個宏觀因素同樣適用於歐洲，港股或其他新興市場。

我可能是唯一一個港人會花時間留意主流完全不提的韓股。去年曾花時間看國內B股的資料 ( 可看： 乏人問津的股票尋寶池)，有些B股長期受市場忽視，但派息與股價走勢也不錯，但這市場交易不容易，還是放棄了。去年也曾花數個星期對美股上市的中概股做了一系統資料搜集，跟著投放資金在這一堆股票中建倉 ( 可看：近期對股票的看法與操作 (2024年12月))，這數個月回報算是不錯。