在沙特開奶茶店，每月流水廿五萬港元

在沙特華人圈看到這文，在這裡轉發一看。

原文在此：可按這裡。

現在沙特改革開放的速度很高，市場有待發掘的商機很多。當然，這一些機會只會留給萬事俱備的人。

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大家好，我是Frank，我在去年8月的時候得知被公司裁員後，深感打工是無法掌握自己的命運的，決定嘗試一下自己長久以來的創業夢想，毅然跑到沙特首都利雅得市中心的商場裡，落地了一家奶茶店。

開這家店，我通過了三個月的時間從零到一，現在單月流水12萬沙特里亞爾左右（約23萬人民幣）。

我原本是在網路和金融科技業裡做數據分析師的，在沙特開奶茶店之前，我從來沒有從事過奶茶店，也從來沒有去過沙特，但商業模式的本質都是共通的，接下來就跟大家分享我為什麼跑到沙特來做奶茶店，怎麼具體落地，遇到了哪些困難，以及有什麼可以讓你學習、借鏡與合作的地方。

NO.1 : 為什麼要跑沙特開奶茶店？

第一，沙特本身就是一個機會。沙特人均GDP約30,000美元，總人口3,600萬，總GDP1.1億，是中東最大的經濟體，與山東或浙江相當，可以說中東超過一半的商業機會在沙特。

第二，由於天賦異禀的能源產業和多元經濟的蓬勃發展，沙特人大多富裕，購買力非常強，物價水準與歐美一線城市持平，這使得我的奶茶市場定價可以在25-30裡亞爾（約50-60人民幣）。

第三，沙特正處於改革開放初期，現任王儲小薩勒曼最近幾年才剛開始進行大刀闊斧的改革，一切都在百廢俱興，然而這個時期，社會提供的飲食和娛樂選擇很少，奶茶是個很新鮮的概念。

NO.2 : 實地考察

當然以上只是理論推演，實際上還是需要去當地考察的。我在去年八月初來到利雅德之後，幾乎每天都在跑商場，跑奶茶店，研究商場的流量，研究奶茶店的菜單、價格、店鋪設計和運營模式。當時有一個非常好用的方式就是和店裡的菲律賓小哥聊天，他們人普遍比較和善，會真誠的跟你分享店舖的數據和他們對於開店的理解。其實很多第一線員工對於店舖的營運有很深的認知，在溝通上也會提供他們的意見，我最後選擇的位置其實就是來自一個菲律賓小哥的推薦。

NO.3：尋找合夥人

在沙特落地一間店鋪，最重要的其實是選擇一個好的當地合夥人。沙特本質上是和國內小城市的權力與財富運行邏輯是一致的，高度地從上到下，錢是來自於石油，而石油收入被政府所壟斷，政府其實就是一些當地的大家族，如果你能有一個可靠的當地合夥人，可以擺平很多的麻煩。同時，如果你不會說阿拉伯語，那麼有當地合夥人在，語言的問題也可以解決。

我覺得我比較幸運的一點就是遇到了一個不錯的合夥人。他是沙特第一大銀行Al Rajhi銀行的前財務總監，一年前退休了，開始運作自己的Airbnb生意。他很像一個老派的中國商人，做事穩重，並不冒進，有一些完美主義，願意為我們的奶茶店生意投入時間和精力，我們私下也會經常討論各國文化、經濟和宗教問題，也算是忘年交的好朋友了。

NO.4：選址

在合夥人的幫助下，我成功的接觸到沙特的各大商超集團，例如Cenomi和Hamat，也看過很多居民區和商業區的店鋪，最後還是選擇了Panorama商場的中島位置。 Panorama論人流量應該是利雅德排名第三，第一名是Nakheel，第二是Riyadh Park，另外Park Avenue也不錯，但位置確實比較偏遠。當時我也談下來了Nakheel和南部比較新的The View，最後我在這三個位置中還是選擇了Panorama。

當時我和我的合夥人在三個位置裡反覆計數同時間段下的人流，最終發現Panorama人流量是最好的，這不僅和商場本身人流相關，也和商場的建設結構有關。 Panorama本身只有一層，而且是環狀的，這意味著消費者一旦進入到商場很容易就逛個一圈，導致任何位置的曝光量都很不錯。相反，Nakheel作為流量最好的商場，但他的建築結構是十字形的，而給我們的位置是在十字型的末端，意味著有很大比例消費者都根本不會看到我們的店。所以我們就堅定地選擇了Panorama，事實也證明我們當時的計算是正確的。

NO.5: 產品

接下來是產品問題，我對奶茶製作一竅不通，不過我很清楚的認知是中國的奶茶直接照搬到沙特是沒意義的，事實上確實也有奶茶店按照中國的奶茶配方來做，結果不到一年就倒了。所以我主要研究本地的奶茶品種，按照他們的口味去嘗試製作，做出來之後到街上讓顧客免費試嘗，根據他們的反饋去改進，改進完之後再去試嘗，最後獲得了90%以上人的好評就說明產品這關是過了。我的理解是，做產品時一定要做本土化的，千萬不要自以為中國奶茶天下無敵，事實上人的口味是很難改變的。

NO.6: 供應鏈

產品確認下來接下來就是供應鏈的問題。供應鏈我分成兩部分，第一部分就是沙特日常消費的原料，像是牛奶、糖、紅茶等等，這些堅決在沙特本地買，直接從商場的超市買，為了就是減輕供應鏈的複雜度。另一部分就是沙特當地不常消費的，這種東西往往奇貴無比，比如抹茶，基本上是中國淘寶物價的十倍，還有些東西本地幾乎找不到，所以有一部分材料我選擇從中國進口，即使算上運費，也要比這邊便宜很多。

NO.7：設計與裝修

店面設計我主要依靠淘寶找來的設計師，我不得不說，在這裡就體現出了國內顯著的價格優勢，設計費用幾乎是沙特這邊的十分之一，而最後的設計效果，卻足可以讓商場的管理層感慨漂亮，這也是某種意義上的降維打擊吧。包括後續在菜單和宣傳海報的設計，我也都找的國內設計師。至於裝修，這其實是一個大學問，不過我的店是中島店，本身並不復雜，裝修過程也比較順利。

NO.8：員工

員工的招募是另一個困難點，這邊的員工招募並不足夠自由，而且由於我合夥人對於員工招募要求嚴苛，所以花了不少時間在上面。這邊招募員工的一個核心問題就是沙化率，簡單來說就是員工裡要有一定比例必須是沙特人，我們的選擇是讓沙特人來當店長/收銀，本身這種崗位是需要一定語言溝通能力和基本形象，選擇沙特人就可以自在地和消費者講阿拉伯語。

而在具體製作奶茶的工人，我就選擇了菲律賓人。沙特的外勞主要來自東南亞和南亞，如孟加拉國，巴基斯坦，印度，菲律賓和印尼。菲律賓人整體幹活勤快，習慣乾淨而且相對比較聰明，而且對於奶茶有著比中東更深的認知。

NO.9：營運與行銷

在營運層面，我有一個很堅定的信條就是運營一定要自運轉，我不希望自己還要在開店之後高頻地牽扯到運營管理之中，我需要的是可以當甩手掌櫃，奶茶店產生的被動收入可以支付我的日常消費，這樣我可以把時間和精力節省出來，使得整個奶茶店成為我投資組合的一部分，從而完成資本的原始積累。所以我在營運上都是非常強調一步一步由員工來接手，讓他們慢慢去熟悉，慢慢適應，最後交給他們。

在行銷層面，我們聘請了一個兼職的行銷經理，來做Tiktok，Snapchat和Instagram三大平台，因為我們主要的目標客戶都是沙特人，所以在微信，抖音和小紅書上沒怎麼投入精力。同時也在google上做了一些簡單的市場推廣，這些行銷都沒有帶來爆發成長的銷售額，不過對於長期的客戶認同和提高客戶黏性還是有一些幫助的。

最後，如果對於在沙特開奶茶店還有什麼疑問，也可以隨時聯絡我，我也很歡迎大家前來諮詢，探索共同合作的機會。沙特是一個巨大的市場，有著無數的機會去挖掘。中國人又聰明又勤奮，中國的產品、服務和商業模式已經被無數次驗證，我相信整個地球都是我們大展身手的舞台，與諸君共勉。

港股記錄 (2024年3月)

不知不覺間，第一季已結束。大市指數看似市況不佳，實情是不少板塊與個股都已出現明顯轉勢。到了三月，資金與成交量出現顯著增加。長期滿倉的人都偏向樂觀，但大市的數據顯示，現在這個市況值得樂觀。

過去兩三年最愛聽到的話，就是財演，財經KOL，基金經理等人強調必須遠離港股。如果這堆人大叫加倉港股，我反而需要保持警覺性。很明顯，現在港股的情況距離這狀況依然遙不可及，現市況絕對值得對港股持倉更有信心與更積極。

本年初，在內地財經界不少人已對港股表示絕望，為富人打理資金的更建議全面放棄港股與A股，把錢全放在美債與美股。我傾向相信市場規律，市場出現全面見血與絕望時，正是部署持倉的最佳時間。大市絕對低點無法預料，但這不重要。

看坊間資訊的話，經常強調外資不停退出港股市場，這當然是事實。但另一事實是一些內地私人基金經理，不停依賴沽空在港股市場套利，空頭不全是外資，內資也有相同的動作。我懷疑疫情期不停炒作賽道股或白馬股的基金，與近兩三年不停沽左港股，特別是科技指數的內資，基本上源自同一班人的操作。

談到不少有關大市與資金面的東西，事實是大市波動無法預料，但最終個股的股價還是會反映公司的營業前景，管理層能力，財務穩健度，當前的自由現金流等等。現在港股市場不論是藍籌，中小股，派息超過五厘的股票隨意可見，財務數據在市場公開，選股對散戶的難度主要源自公司或行業未來發展的判斷，對沒太多空閒時間的散戶，選股與交易操作當然有難度。

選股或交易令回報率受損是所有投資者必須應對的事情，回報受損可能源自市場波動，或公司營業狀況/前景有變，當中的理解或因果關係難以說得清，某程度上投資是一門藝術多於科學。

根據自身情況而言，不會預測大市走向，不會花時間天天覆盤數十次（事實上工作時，一天的大市交易中，只能覆盤一兩次），也不會強調自己的選股必然正確。在這些條件受限下，首先必須保証自己能在這賭場久活下去，整個倉的堅韌度是首要考慮，需要的是resilience。至於能否擊敗大市／如何提高季度回報等，這些其實是次要考慮。

個人的認知中，提高組合resilience，首先是不買長年極高負債/低經營現金流/低權益回報率的公司（除非企業出現困境反轉turnaround的可能性，當中涉及主觀判斷）。其次是看管理層，管理層信用度當然重要，這賭場中老千何其多。長期穩定的派息比率或管理層過往對資金運用的記錄，這些不能代表一切，但或多或少對管理層的信用度帶來一些啟示。跟著便是對行業與企業的主觀判斷（我個人而言，選股標準大多是賠率優先），這兩點難度最大。為了分散風險，個人想法是持股成員應在至少三個或五個不同行業，持股數十個至二十個左右，過量的分散不會提升組合resilience。現在市況中，不少個股都符合我的選股標準。操作執行保持紀律便可。

本季最大的波動出現在一月，新年前數周疑似出現一些私幕基金爆倉，基金重倉板塊如醫藥與消費出現大跌。令我隱約看到一些turnaround的機會。宏觀上國內經濟出現明顯調整期，當中自然有企業受到衝擊，但市場依然擁有在逆境中保持韌性的企業，什至利潤出現健康成長的企業。在消費板塊中，如統一或康師傅便已出現很不錯的切入買點，海底撈與其子公司值得一直觀察。我沒有買進上述股票，只想說明現在市場有不少潛在回報很不錯的選擇。

在賠率優先的標準下，我在消費行情的首選是中國飛鶴，近數周也一直增持。這公司負面因素顯而易見，但潛在的困境反轉潛力也是顯而易見，原因還是留待有空再多談這股。另一個困境反轉的選擇是首都機場，二月的文章已有所提到，現在不詳述。

組合需要增加中國飛鶴與首都機場，換出一些成員也是無可避免，對賠率的一輪思考下，決定賣出中國建築國際，澳煤與百融雲。後者是AI行業，本就難以看懂，本意是小注一賭的心態，既然找到更有信心的目標，唯有把它踢出組合。

放棄澳煤實則沒有特別原因，此股現在現金流滿滿，高派息是肯定的，只是我不肯定煤價能否持續在這位置。煤炭板塊近三年已穩升一段時間，本年或將來會否保持這大牛局面？我不肯定。賠率優先下唯有換馬。

至於中國建築國際，我個人其實看好它的發展，它是建築行業很優秀的存在，只是我對兩位新成員更有信心而已。持倉成員數保持在十五左右是我的舒適區，周不時出現換馬是操作的一部份。將來不排除買回中國建築國際。

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本年度到目前為止，港股倉回報約 +9.5%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中海油

聯邦制藥

中國飛鶴

康臣葯業

濱江服務

綠城管理控股

紫金礦業

阿里巴巴

石藥集團

北京首都機場

攜程

中石化煉化

康哲藥業

赤子城科技

津上機床中國

按板塊計：

化石能源／資源類 (約25%)：中海油，紫金，中石化煉化

醫藥 (約29%)：康哲藥業，聯邦制藥，康臣葯業，石藥

科技 (約15%)：阿里巴巴，攜程，赤子城科技

地產相關 (約15%)：濱江服務，綠城管理控股

其他 (約16%)：津上機床中國，中國飛鶴，北京首都機場

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相關連結:

2023年港股回報

生活見聞：從齋戒月看社會變化

本年由三月十一日起，是伊斯蘭教神聖的齋戒月，為期28日或29日左右。齋戒月開始第一天或結束最後一天，是根據月球的位置決定。

這個月份需要靜心寡慾，靜養心神，少一分焦慮，多一分祥和與仁愛，鼓勵行善。在阿聯酋，政府在這月鼓勵捐助予慈善組織，在這裡大多數外籍人口不信奉伊斯蘭教，但不少人都會做點善事。

齋戒月最大特色: 白天期間信徒們需要守齋，即白天時信徒們不會飲食。所以，他們的生活習慣在齋月出現明顯變化：會提前四點至五點起床，祈禱，跟著便是一個豐富的早餐，最重要的還是必須飲用足夠的水份。

不論是否信徒，齋戒月的來臨讓所有人歡喜：公職機構與員工上班時間明顯縮短，下午兩點定會下班，一個星期有三天假期（五，六，日）。

社會上的經濟活動減慢，對商業活動當然帶來負面影響。特別是飲食業，白天齋戒影響生意。一些餐館老闆若是伊斯蘭信徒，可能白天完全不營業。晚上開業時間延長。

在這個月份，白天活動減少，晚上變得更活躍，是不少人的生活寫照，不少店舖迎合這個生活變化，可能會選擇下午小休，晚上延長工作至凌晨。

這月份強調紀律與修心養性，不少信徒平時完全不看可蘭經，到了齋月會在閒時安靜閱讀一番，平時沒祈禱習慣的人也在這月份定時祈禱。煙民會選擇在白天戒煙，另外，不少人在這月份會減少多餘的購物。

晚上的開齋飯時間，是大家一天中最開心的時段。在各大小餐館，開齋飯時段都有特別安排。由於十數個小時沒有進食，開齋飯前信徒們會先嘗中東地區盛產的紅棗，紅棗含有豐富的自然糖與礦物質，可馬上為身體帶來能量。

在社會中各大小的清真寺，在開齋飯時間對公眾開放，安排免費的開齋飯全餐飯盒，供信徒們即席坐在地上食用。飯盒提供的食物很簡單，都是飲用水，紅棗，烤雞飯，菜湯與一些沙律。當然，寺內的人不會問明拿飯的人是否信徒或有否守齋，信徒們也很樂意看到外人進入一起用膳。對於工資不高的基層信徒，這個月份清真寺免費提供的飯盒自然是喜訊。

本年度其中一個意外驚喜，是阿聯酋總統，即第三代領導人，在毫無先兆的情況下突然出現在其中一座清真寺，在開齋飯時間跟平民們一起席地而坐，一起享用寺內提供的飯盒。

網上社交媒體看到的視頻顯示，看到總統出現在清真寺，寺內本已坐好的人們突然覺得很意外，大家馬上站起表示尊重，但總統隨手揮手表示，大家不用故意站起，我不想打擾大家的開齋飯。

第三代領導人上場後，作風跟前任總統不用。他很少大駕光臨，即使在社會上不同地方出現，什少看到身邊有什麼保安人員，隨意出現的地點經常出人意料，大多是跟他的孫子一起。

比起十年前，現在齋月中的宗教色彩明顯減少。可能外籍人口愈來愈多的原因，在杜拜的話，很多餐館營業如常，白天時間公開場合飲食不是一個禁忌。

十多年前，在這月份的白天時間，即使在外籍人流極多的地方如機場，公開場方飲食是一個大忌，會馬上給保安或其他員工禁止。專門做遊客生意的餐館即使在白天營業，也會用布封住窗戶，外人不會看到顧客在館內進食的情況。

從前的話，齋月期間所有賣酒的地方都不會營業，但現在它們在晚間營業如常。

社會的變化很明顯，國家向減少傳統宗教色彩與規條的方向走，從功利的方向看，這是迎合外籍人口的做法之一。

容許更多賣酒的地區在社區經營，容許未婚男女同居，容許未婚女子生育等等，這些事情在歐美或東亞如中日韓，實在是平常不過，但在這裡，這些法律上的放寬，都是近十數年才推行的事情。

改革會持續，如容許代孕等等，一切朝著世俗化方向發展。鄰國沙特皇儲上任數年，很多社會上的改革都是跟隨阿聯酋的路線。

對本地人而言，明白這國家需要持續發展，便必須保持對外開放，融入各種人與文化。對於年青一代而言，不少都已世俗化與國際化，不少年輕人在日常生活中完全不祈禱，不讀經文。但在這神聖的齋戒月，所有人還是會守齋。信徒們不是鐵板一塊，各有各生活，但還是會尊重社會傳統文化。

談印度

近數年國際新聞談到印度的議題明顯增加。總理莫迪十年前上任後，已連任一次。今年四月會有大選，坊間預料他再連任的機會不低。

印度是人口最大國。GDP總量已是全球第五。十年內進一步晉身GDP全球第三是大概率事件。學者預計印度高速成長期會持續數十年，到了本世紀中葉，GDP總量超過德國，法國與意大利總和。

即是說，看整塊相連的歐亞大陸，到了本世紀中葉，單是中國與印度的經濟總量，已是歐盟的兩倍或更多，還未計算東南亞的經濟增長潛力，當中印尼人口全球第四大，人口結構比印度更年輕，跟印度比較，最大的優勢是印尼是資源大國。它不單擁有傳統化石能源如石油，煤炭與天然氣，開發新能源行業所需的金屬礦產，印尼都一一俱備。現在印尼身在政局與制度穩定的同時，展現經濟發展的潛力。

若比較亞洲與歐洲區的話，幾可肯定單是中國，印度與東南亞的GDP總量，已是歐盟GDP的三倍，在本世紀中葉便會出現。

疫情的發生不會改變亞洲經濟動能更強的軌跡，相反，疫情過後歐洲飽受滯漲與人民生活水平下降的問題，而亞洲各國的經貿連繫更強。

中亞與中東的經貿會議，中東與東盟的經貿會議，中國與阿拉伯世界的經貿會議等，在疫情後愈來愈多。媒體不會報導這些事情，但活在杜拜的話，朝向亞洲的經貿機會明顯更多，這裡所有人都感到這個趨勢的成形。事實上，不只是阿聯酋的杜拜，在任何一個中亞或中東國家如沙特，土耳其，烏茲別克等人民應有相同的感受：經濟力量向東移的趨勢沒改變。這是天天看newsfeed的人不會知道的事實。

一切都會慢慢演變，慢慢形成一個質變，到了2050年，這將會是一個跟現在完全不一樣的世界。

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回說印度，現在人均GDP不夠3000美元，城鎮化率不夠30%。單是這兩點已有足夠想像空間。單是城市家庭對日用品，電子產品，家電，還有數字科技相關的消費類需求，潛力很大。

過去數十年，一直出現不少對印度前景表示樂觀的宏觀經濟專家，而外資如來自日本或歐美的資金都一直投資印度的項目。

但事情是資金如投進水井一樣，蝕本的外資不少。印度中央政府已主張引進外資與發展經濟數十年，進展未如外界如預言般理想。現在國際間看好印度的聲音重新成為焦點，但一切還得看政府能否推行更多的改革。

印度是奉行民主制度的全球最大國家（按人口而言），回看整個國家的歷史，大多數年份都沒有統一，這跟中國與波斯歷史完全不一樣。

印度國內有數十個邦，各邦有各自的語言。印度國內的主語是Hindu，但懂得Hindu這語言的印度人只有一半左右。南印度人中，不少都完全不懂Hindu。印度人交流間，不同邦的人聚集在一起時，會用英語交流。

南印與北印差距巨大：北印度歷史上跟中亞與西亞民族交流頻繁，有一些王朝更是由西亞或中亞的王國直接管治，長期交集下，不少北印人民生理與外表更接近西亞人種，身材高大，濃眉大鼻大眼，膚色淺，更接近歐洲白人。印度流行的Bollywood中，明星演員長得高大俊俏，全都源自北印。

即使到了現在，最富有的印度家族中，不少家族來自北印，血緣上源自波斯人，當中，最大集團Tata Group就是波斯人移民印度的後代。長住美國的著名價值投資者Mohish Pabrai，也是波斯人移民北印的後代。

南印度的發展即完全不一樣。即使在中亞一些王朝管治北印度時，南印數個小王國依然保持獨立，同時間保存自身別樹一格的文化，語言沒有受外族影響下，數個邦的語言歷史更悠久。南印數個邦面向印度洋，向東直達東南亞如泰國與印尼等地，向西即進入阿拉伯半島，或東非的海岸線。數千年來，南印度民族跟這些地方的民族交流更頻繁。

到了現代，不少印度裔人長住泰國，新加坡，馬來西亞等數百年，他們大多是南部Tamil邦人，即使長住東南亞，或出生後根本從未踏足印度，依然可說當地的語言Tamil。

至於阿拉伯半島的產油國中，不論是低層，中產或富有企業家，都充滿印度人的身影，以阿聯酋為例，在這裡長期工作印度人源自各邦，但源自西南部Kerala邦的印度人佔據大多數。

由於長期沒有統一國家概念，再加上現代印度奉行西方民主制，除了代表國家的中央政府由人民選出外，還有各邦，或各邦內的市鎮等代表都由人民選出。整個制度與歷史背景下，各邦人民有各自訴求，中央政府權力不夠大，數十年來都是弱勢政府，各邦政府在法律或政策上各施各法。最簡單的例子，近年中央政府決心推行在各邦的小學用Hindu教學，在南印各邦人民與政黨強烈反對下，到現在還是未能在語言上做到全國統一。

政府效率低，官僚主義，貪污等問題依然普遍。一些中產父母如想子女晉身公共部門的高薪鐵飯碗，首先得花大量開支，給予各中層與高層官員利益，子女們才有機會晉身他們的圈子。

時至今日，現代印度從未成功建成連接全國的高鐵等運輸網絡。除了政府低效貪污等因素外，還有各邦人民各有自己的利益團體，中央需要徵收人民或富商土地，或與各邦政黨達成一致共識，整個過程無限長，沒完沒了，外資的錢投進去，變相有進沒出。沒有現代化物流體系，製造業難以快速發展。

在消費市場，南印與北印在文化，歷史，語言上的分離，形成整個消費市場難以統一。例如一個南印產品在文化語言比較接近的南印各邦推廣，難度比較低。但向北印推廣便會觸犯當地的地頭蟲或大企業的利益，或因文化差異，產品在北印顯得水土不服，競爭力比不上北印同類產品。整個消費市場未能整合。

在印度經營項目是一件十分困難的事情。不論是對接政府與公營部門，抑或是設廠做製造業，或把產品在當地銷售。

在杜拜跟印度人交流，會發現一個現象：南印度人對中央政府評價較低，伊斯蘭教徒(在印度，約兩成人，即超過兩億人信奉伊斯蘭教）對中央政府評價很低，但其餘印度人對政府管治尚算正面。

上述不少原因致使整個國家經濟發展緩慢，當中有制度因素，也有歷史因素，即使如此，莫迪政府已執政十年，外界認為是中央集權能力最好的一屆政府，陸續推行一些改革，外界對它的前途寄予厚望尚算合理。政府需要做的事情依然很多，姑且看看將來如何發展下去。

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以上都是個人經驗之談，如跟印度友人交流，或看書與看電影看到的東西。若談文藝如電影，文學，音樂，宗教等，這國家可談的東西實在太多，在文藝上印度是全球最多元化的國家。談投資的話，近一年看了三本印度基金經理的著作，都是談有關印度股市的大小事。將來有空再談。

2024年飛龍在天：近期觀察的股票

送上一個遲來的龍年新年快樂。

本年最令人覺得賞心悅目的，應是在杜拜的著名地標酒店Burj Al Arab，在新年首天上演了一幕極具立體感的「飛龍在天」 : 

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近期觀察的股票：

(1) 白雲山：廣州醫藥旗下的公司，持股超過一半。在港股市場上市十多年。

過去十年的數據：經營現金流由2013年的13億人仔增加至2022年的70億；股東權益由2013年的68億增加至2022年的320億；負債比率（長+短債 / 股東權益）2013年的40%，2022年35%，多年來約保持不變；股息比率多年來大致不變，約30%左右；派息由2013年的3億增加至2022年的15億；每股收益由2013年的0.77人仔，增加至2022年的2.44人仔。

公司經營效率不過不失，ROE約12-13%左右。公司手上現金225億，但一直沒有把債項減低，不少國企都出現類似問題，搞不懂當中細節。若用ROCE去看公司資本運用效率的話，應有接近20%左右，這個數字算不錯。公司旗下有不少知名產品，最有名的當然是王老吉，還有安宮牛黃丸，一些中藥與化學藥品等，這類業務生意勝在穩定，跟管理層能力高低關係不大。我把它看成是品牌消費股。唯一不確定性是周不時出現的國策集採，不過王老吉等消費品不受影響。

未來十年內地社會出現老齡化，對傳統中藥的需求應會出現穩量增長？這算是一個合理預期。王老吉的總需求應不會出現高增長，姑且看看公司有否開發其他產品的能力。

現股價跟十年前約保持不變，由於經營數據變好，股價不變下PE已下降至7倍左右，股息率升至4%左右。總體上是一盤穩健生意，老字號產品未來數十年都會一直存在，無論是派息比率與經營效率都有提升空間。

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(2) 首都機場：疫情三年間連年蝕數十億。總債由疫情前的34億增加至去年的98億。由於公司的特殊地位，雖然現在經營困難而且負債不輕，但破產概率是零。

公司業務受國際航班影響更大，國際航班已慢慢增加，近月中央出台一些外國免簽政策等，整個復常明顯。明年或可回復疫情前的國際航班量。公司收入主要源自租金收入，與一些特許經營權收入如廣告和零售，生意比較簡單易明，生意好壞全看機場人流，航班總數與搭客總數。

股價相比疫情前的時間下跌80%左右。現在市值只餘下一百億多一點。身為國家首都機場，單是重置成本已遠不止一百億。最新的業績公告是2023年上半年，公司已慢慢減少蝕錢，姑且看看本年能否不再蝕。這類劣績殘股，只需要公司狀況稍為好轉，股價彈性空間極大。

一個典型逆境反轉(turnaround)機會。

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(3) 泉峰控股：兩年多前上市。現價比當時上市價下跌超過一半。

公司是電動工具與戶外設備製造商。戶外設備這一塊，在亞洲市場可能只是商用居多，但在北美，工具如除草機或別墅用的各類型電動工具，其實是直接面對消費市場。而公司生意絕大部分源自美加。

創始人持股超過一半。公司由初期的代工廠，到現在成為有品牌力與產品高端化的企業，過去數年更反向收購歐美品牌。在戶外設備這一塊，公司生意增長顯著，已躍升至全球首三位的企業。若相信這類民企的能力，懂得利用中國製造的優勢走向品牌化，海外收入可持續上升，這類企業絕對值得留意。

由於是半新股，過去的數據不多，單從資金運用效率的方向去看，ROCE 15%左右，算是不錯。

隨筆：從球王美斯說起

球王美斯跟隨球會訪港比賽，純是友賽表演性質。港人與國內同胞喜歡追星，人生在世短短數十年各有各喜好，花數千元買票進場看球王，這事本身沒什麼是非對錯。整件事鬧得很大，各有各的看法，歐美與中東媒體也有報導與評論。小弟我人不在香港，實在不應多言，也不會發表任何時事評論。

正值亞洲杯打得火熱，我順道計數。整個表演賽主辦單位進帳過億港元。一個港超球會一年的運營班費若二千萬至三千萬左右吧。即這筆錢若分配給港超球會，足夠養活至少四個球會一年的營運費。放在內地的話，中超班費當然不止這個數字，但一億港元養活數個中甲球會不成問題。

當然這是一個純粹假設。願意付數千元的追星族，不見得會真心支持本地運動發展，終究還是回到前段的說法，各有各喜好，沒對與錯之分。

回到經濟的問題，宏觀上不少人大談香港經濟如何差劣，香港著實有一些結構性問題。香港這城市經過數十年的積累，根基還是有的。本來這個已高度發展的成熟城市，要求它擁有印度一二線城市的增長速度，只是一個毫不現實的幻想。

即使現在香港樓股出現明顯下跌，民間積累的財富依然豐厚，比世界上絕大多數城市依然富裕不少，這是鐵一般的事實。花數千元追星這奢侈娛樂，即使放在土豪眾多的中東城市如杜拜或阿布扎比，說真的，不會有數萬人會如此花費去看表演賽。奢侈品如勞力士，在香港基本上隨街可見，普遍度明顯比世上其他城市高。

若真在這世界其他地方多走走，增廣見聞，便會發現香港這城市在不同方面都位於世界前列，做人不應過度妄自菲薄，從統計學與機會率去看，生於香港成長於香港，我自己也經常自覺很幸運。這個運氣已是在全球排名top 5%。

這城市踏入成熟期，經濟走進一個調整期，將來世事確難預測，但本世紀在亞洲區依然會維持排名前十，或前五。將來的香港比不上台北，曼谷，馬尼拉，河內？笑話一則。我有生之年這個情景不會出現。

近年出現一個移民潮，各有各的決定與考量，他人的想法與決定不用質疑與考究，無論去留，若有認識的友人或親人，大可祝對方好運。與其把時間放在質疑或評論他人這些毫無意義的地方，倒不如集中精神做好自己，管理對自己而言最重要的人與事。我自己從未想過移民，一直都是持有香港特區護照，沒有其他護照，在海外生活長居，將來如何發展難說得很，回港也有可能的，暫時未有想這方面的問題。

從人的心理學去看，倒是發現一個有趣現象：近數年移民的人，對香港出現股樓下跌，大多會拍手叫好，或開懷大笑。原因無他，這個心理跟股民賣走股票一樣：賣走股票後，當然希望這股跌得多，才能証明自己當天決定正確，心理自覺良好還是很重要，這也可看出人性。正如是次球王到港的國際性新聞，大概已令一堆人拍手叫好，認識一下人性與心理學，還是一件很有趣的事。

移民前賣樓便自覺自己決定正確，跟著高高興興自以為是投資高手，這種心理跟一些十數年前付極低首期買港樓，跟著資產值大升十年便自覺是投資高人這個心態比較，其實都是異曲同功之妙。做人還是隨和知足點，世上很多東西都跟時運，際遇，命運有關，個人能力沒其他因素配合，實是無用武之地。邏輯與因果論能解釋的世事實在有限。

回到文首所說的一些事宜，其實經濟運轉源自資金流轉，港人豐厚的多年積累中，若真心支持本地運動員，付出一點實是小事一件。

宏觀去看，網購便宜方便效率佳，但其實若願意增加本地消費，多光顧小店，消費成本或許會提高一點，但也是支持本地經濟的一種方式。我自己的話，一些日常生活的開銷中，依然會持續光顧小店，或許成本高一點點，但習慣使然。

Kick off ! 亞洲杯 + 非洲杯

本年是難得一見的杯賽大年，亞洲杯與非洲杯同時開打，夏天還有美洲杯與歐洲杯。上屆亞洲杯2019在阿聯酋舉辦，數十場比賽中，親身在球場看了不少比賽。現場看比賽，跟不同國家球迷互動是很有趣的經驗。

身為球迷，可大談亞洲杯的低水準，更可說「只會看英超，絕不看低水平垃圾比賽」，咸魚青菜，各有所愛。我自己喜歡觀賞不同國家的足球比賽，水平高低只算次要。

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亞洲四強：日本，南韓，伊朗，沙特。

日本：曾奪四屆亞洲杯冠軍，實力在亞洲超班，日本對陣西亞球隊的戰績一向不俗，能否奪冠需看現場發揮。（上屆：亞軍）

沙特：曾奪三屆亞洲杯冠軍。本人最熟悉的球隊之一，陣中擁有不少年青有潛力的球員。自去年起，有很多歐洲大牌球星到沙特效力，致使本土球員缺乏比賽時間與機會，不少球員狀態成疑。（上屆：十六強出局。踢法上控球在腳，組織悅目，令我留下深刻印象。）

伊朗：曾奪三屆亞洲杯冠軍。陣容明顯老化，新一代球員似是未能接班，依然是相同的主力球員比賽。我個人認為伊朗實力出現下降。（上屆：四強出局。）

南韓：曾奪一屆亞洲杯冠軍。本屆賽事精悅盡出，在歐洲大球會效力的球星全在陣中，單看牌頭可能比日本更強。南韓的最大問題是：過往在中東比賽中，無論是世界杯外圍賽，抑或是亞洲杯，戰績一向不佳。姑且看看今屆比賽球星壓陣的南韓能否在中東奪得冠軍。（上屆：8強出局。）

澳洲：不願置評。一個不是位於亞洲的國家竟可一直在亞洲區比賽。若在亞洲國家生活的人全民投票的話，我相信大多數意見是它根本不應在亞洲比賽。舉一個例子，若巴西或阿根廷可以踢歐洲杯，成何體統？快點出局回國，Thanks。（上屆：8強出局。）

國足：上屆賽事中，鄭智接近四十歲還需要踢足所有比賽，整個國家隊完全青黃不接。在金牌教練納比帶領下，殺盡8強，實力而言已經完全有所交待。本屆比賽若同樣能殺盡8強，完全是超額完成。（上屆：8強出局。）

阿聯酋:  我最熟悉的球隊之一。十年前的黃金一代中，曾出產亞洲足球先生。但現在新一代球員實力似是不如上一代，本土球會比賽所見，不少球員狀態平平。近年足總批准一些長期在本土球會效力的巴西與阿根廷球員入籍，試圖提高國家隊的實力。姑且看看本屆比賽表現如何，殺盡8強已有所交待。我個人不抱太大期望。（上屆：四強出局。）

卡塔爾：本屆比賽的主辦國。亞洲杯中，主辦國的表現一向不錯。上屆亞洲杯一鳴驚人，接連殺退沙特，南韓與日本，奪得冠軍。但在前年的2022世界杯中，球員似是壓力過大而水準盡失。本屆比賽姑且看看球員們能否發揮上屆比賽中的出色表現。（上屆冠軍。）

越南：上屆比賽中最令人驚喜的球隊，當地首富持續十數年大力投資足球青訓系統，現在已明顯出現效果。球員們個人技術不俗，默契也很出色。無疑是東南亞最強，個人認為實力已明顯在國足之上，實力不會比阿聯酋等國家差。單從實力看，若今屆比賽再次殺盡8強，我不會覺得驚訝。（上屆：8強出局。）

港足：本屆亞洲杯外圍賽在疫情期間進行，賽程出現混亂，有國家因疫情退賽等，港足把握是次機會，成功晉身決賽周，上一次進入亞洲杯決賽周，已是超過半個世紀前的事了。個人認為港足能殺盡決賽周，實是難能可貴，盡力比賽發揮自身水準，已是有所交待。

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精神上支持港足與國足。若他們能殺盡下一輪比賽，我必然去卡塔爾支持一下。無論他們表現如何，我已購買兩場8強比賽的門票，二月初會到當地觀賽。看賽程，如無意外的話，其中一場8強比賽應是南韓對伊朗。這場比賽肯定是本屆大賽的重頭戲之一，其中一場冠軍前哨戰。

本屆比賽的主辦國是鄰國卡塔爾。前年的卡塔爾世界杯期間，因實在沒空不能親身去現場觀看，實在遺憾。本屆亞洲杯我會參與一下。

下屆2027亞洲杯的主辦國是沙特，如無意外我會去看一些比賽，即是連續參與三屆亞洲杯。世界杯的話，可能需要等待十數年，由沙特或中/日/韓舉辦世杯的話，我應會參與。

剛巧非洲杯同時間進行，姑且看看將來有否機會現場觀看非洲杯的比賽？世事無絕對，一切皆有可能。

2023年港股回報

2023年的港股倉回報: +6.8%

寫Blog九年，港股倉回報如下:

2015: +11.0%
2016: +22.9%
2017: +16.0%
2018: -1.9%
2019: +66.3%
2020: +38.0%
2021: -6.4%
2022: +2.9%
2023: +6.8%

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恆指連續四年下跌，史上首次出現這狀況，同時間連續三年出現雙位數跌幅。指數上的跌幅與2022年相約，但細看個股回報分佈的話，便會發現2023年出現可觀升幅的個股不少，情況比2022年好得多。選股不易，但客觀事實是很多細節可做得更好，不能得到更佳的回報皆因自身認知的局限，但今年私人時間真的不多，沒法子了。身為平民散戶，沒有信息優勢，沒有資源優勢，不能奢求太多，唯一慶幸是近三年的長期熊市中，總算力保不失。

熊市需要收縮戰線，集中持股，堅守幾個重要據點，放棄無謂的想法與念頭。過去一段不短時間上總算是切實執行這個大方針，大體上沒偏離這個操作，選股運作上出現小錯誤但不足以嚴重影響大局，總體上整個倉總算守住底線。

有關恆指成份內的細節，如恆指成份股的成員與成員數，個股比重，入選或踢出時機等等，由一班天才管理把持大局。近數年多次擴容，把一些時興但沒有實質利潤的企業放進恆指，周期股周期高點時放進指數，周期低部踢出指數等等。不能不讚嘆相關天才的管理手法。

恆指出現大熊市的成因很多，在此不用詳述一切，上段談到的是坊間較少論及的其中一個原因。在這大環境下，聚焦港股市場的話，唯一可做的就是在選股與整個投資操作上做得更好，即使在大熊市中依然不乏得到正回報的機會。

本年最差的判斷是年中買進小盤股宇華教育，在熊市中，買進這類流動性缺乏的小盤股是高危動作。事實上，熊市中可選股票什多，真的沒必要在這類股票中博反彈。

若論過去三年，最差勁的操作源自煤炭，選股與交易時機完全錯誤，其實簡單持有神華三年，回報已十分出色。重倉持有中海油三年多，但在神華上卻沒有相同的耐性。其次失敗便是源自975這小盤股的操作上。看中板塊與個股卻在持有的判斷上出錯，其實是一個很嚴重的失誤。希望未來減少這類事情的發生。

選股上，宏觀由上至下，微觀由下至上，兩者同樣重要。近數年世界大局變化多而廣，宏觀政經對大市與個股的影響重要性明顯增大。就個人經驗而言，大部分的利潤卻是源自下至上的個股選擇 : 人多的地方絕對不去，尋找市場錯價的機會；現在熊市中，我依然偏向樂觀，下注在錯殺的優質企業便可；同時間不忘初心，所有人都看淡的疑似垃圾股，反而值得仔細觀察一番。接近十年前開始建倉時，都是沿用這選股基本法則。

下注價格合理優質企業，與下注價殘疑似垃圾股，兩者都有其可取的地方。以港股市場而言，按後者法則選股，目標應更多，選股時需觀察數據，需要的時間多但不用講求絕對正確。前者（長持優質股）需要的是深刻的認知，強調正確，表面看似簡單實則對散戶要求極高。偏向後者（價殘疑似垃圾股）的操作，用probabilistic角度思考，其實更符合散戶。

看宏觀，過去兩年利率急速上升但金價沒有下跌，現在市場出現減息預期，即使不快速減息，不會再出現急速加息應已確定，黃金可對沖美元下跌的風險。同時間，國際格局出現分化，由一國獨大走進多極世界，我不相信世界會安穩地繁榮過渡這段全球分化的時間，事實上，近三年宏觀大局已出現分化的狀態。在過去數十年間，黃金價格某程度上與世界經濟繁榮增長呈反比，黃金對沖可能出現的金融危機，有其必要。

新能源的發展離不開銅。在整個電氣化的過程中，對銅的用量大增。同時間銅礦的生產周期超過五年，上一次有關銅的資本開支低點是五六年左右。在未來數年間，銅的供應受限，但卻出現剛性需求大增，最終市場可能會透過銅價大漲去消除整個供需矛盾。在港股市場中，有關銅礦的最佳選擇是紫金，它同時擁有一些金礦。一直觀察紫金數年時間，終在年底建倉。

由於新能源的發展，很多人對傳統能源如石油或煤炭出現悲觀預期，過去數年全球開採石油的總資本開支持續在一個比較低的水平。各國在新能源的發展上出現不同步伐，未來的世界經濟增速由發展中國家引領，它們對油與煤炭的需求依然有增無減。世界市場足夠大，新能源一直發展的同時，傳統能源的總需求依然在增長中。上游石油與煤炭企業現金流充裕，負債低而且可控，派息穩定，有限資源依然有價有市。現在整個股市環境中，手持一些收息資產有其必要性，個人選擇是中海油與兗煤澳大利亞。

國內人口持續老化的情況下，醫藥板塊值得長期關注。我的選擇是同時間注重新藥研發與商業化的 big pharma。行業有大量「業績穩定 + 有一定增長性 + 負債低 + 有一點派息 + 個位數PE」的企業。在一眾企業中，把部份資金持有當中數隻便可，選股核心原則源自管理層的能力。這個行業競爭激烈，入場門檻高，擁有超過十年不俗往績的企業應可信賴。

最近，看過一些行業信息，國產創新藥得到美國當局批准上市後，售價比國內售價高出十倍。坊間媒體較少提到創新藥的發展，事實是國內擁有高技術人力成本與資源整合優勢，這個行業發展空間不單純是國內市場，還有海外收入的潛力，在國內監管藥價的政策風險下，優秀的管理層自然能把握當中機會賺取國際收入。優質藥企現在這個估值完全不合理。

過去三年，科技股因監管等原因市值出現大跌。近年大環境不佳，估值大蒸發，市場對整個板塊極度悲觀，當中機會源自個股特別是市值小的中小企，也可以是市場過於悲觀的巨企，一些中小企近年發展相當不俗，當中理應已出現市場錯價。這是近季把焦點放在科技股的其中一個原因。

選股對象的另一主要來源是一些有強大出海賺錢潛力，或國際收入一直增長的企業。過去數十年，民企賺取的收入源自低價值產品出口。近年情況明顯出現變化，工業產值鏈向上移，傳統油車與電動車大量出口，各類型電子產品與家電等都已在國際上站穩陣腳。除了性價比高的製造業硬件，新經濟中的電商平台企業成功國際化，還有一些社交平台企業，或網上娛樂產業有關的公司已在國際上取得成功，當中還有很多細分行業不能盡錄，如上述提到的創新藥，工業專用的大型機械，網上遊戲，消費類品牌等等。觀察倉中的確有些公司一直開拓國際收入，海外收入持續增長，攻打國際市場。

未來十年或二十年，這一趨勢應會加速發展，原因有：一是國內人口老化，各行業出現飽和與內卷惡性競爭；二是國內對不同行業的監管不確定性；三是發展中國家的高增速持續，它們不少行業的發展路徑都是國內企業家曾走過的道路，西方巨企對開拓這些在陌生國家毛利較低+風險較高的生意不感興趣，國內民營企業在這些國家有一定優勢。如相信企業利潤最終會反映在股價上，熊市絕對是選股的最佳時機。

現在持倉比過往分散，合共持股十六隻，注碼表明立場，收縮戰線堅守陣地的主階段結束，同時間不忘穩建，在現今極高不確定性的環境下，部份資金放在收息類穩資產是必須的，價殘疑似垃圾股若派息穩建，也算是收息類資產的一員。行業上如科技相關，都是過往什少建倉的板塊。

稍為分散的部署，可看成對個股信心不算十足；也可看成一些板塊如醫藥上，意圖規避選對行業但選錯股的風險；同時間也可看成在多個值博率不俗的點下注，希望得到一個平均正回報的效果。不去細想什麼通漲數據/何時減息/減息幅度等預期，在不設這類預期的情況下，整個倉需要覆蓋所有可能性。

由於操作上出現調整，交易次數在近兩季比較高，以迎接新一年2024的到來。

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持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中海油

康哲藥業

聯邦制藥

康臣葯業

濱江服務

阿里巴巴

綠城管理控股

兗煤澳大利亞

紫金礦業

石藥集團

中石化煉化

津上機床中國

百融雲

中國建築國際

攜程

赤子城科技

按板塊計：

化石能源／資源類 (約28%)：中海油，兗煤澳大利亞，紫金，中石化煉化

醫藥 (約31%)：康哲藥業，聯邦制藥，康臣葯業，石藥

科技 (約17%)：阿里巴巴，百融雲，攜程，赤子城科技

地產相關 (約20%)：濱江服務，綠城管理控股，中國建築國際

工業製造 (約4%)：津上機床中國

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相關連結:

2022年港股回報 

港股記錄 (2023年3月) 

港股記錄 (2023年6月) 

港股記錄 (2023年9月)