個股研究: 時代集團

由楊氏兄弟創辦的時代集團於2011年底上市，公司的主要業務是替高檔品牌製造手袋或小皮具等。 而公司近年也開始踏足零售，由「楊氏二代」負責打理。　

 
主要業務而言，這公司名符其實是「血汗工廠」。一個奢侈品牌如 Michael Kors 的手袋，售價一萬元，品牌的利潤是五千元或更多，而一般而言，代工工廠的利潤只有數十元，或多一點。 所以，不難理解集團的長遠看法，撥多一些資源去經營自己旗下的品牌零售業務，利潤便可完全歸於自己。

在過去的十六個月，公司的股價大跌超過一半，而同期的純利跌幅卻不到兩成，反映了市場對此公司的將來看法悲觀。　

雖然主業是代工，競爭對手肯定很多，但上市以來，經營毛利率保持在25%以上，而最近一年的毛利率更稍微增加，個人估計，是跟原材料（有關商品）的價格下跌有關。 跟業務近似的上市公司比較一看，時代集團比他們穩健，其餘的公司，不是沒有利潤，便是經營溢利大幅下跌。

年報顯示，超過一半的訂單源自歐美。 歐美總銷售下降約15%，而內地，東南亞國家的訂單增幅卻達30%以上，特別是來自內地的訂單大幅增長。 個人看法是，內地經商，不是「講關係」，便是「看標籤」。 內地發展奢侈皮具品牌的商家，找廠家時，定必找已為外國品牌Prada，Coach等代工的工廠負責。 所以，身為名牌工廠的時代集團有一定優勢，叫價能力應更高，不用受其他廠佬「鋤價」威脅。　

集團以開拓亞洲新客戶的大方向，慢慢抵銷歐美下跌的訂單量，似是明智之舉。

看看公司的財務，零負債。 經營現金流4億8千，派息2億8千，可再減折舊5千，剩餘1億5千，可用來投資或發展零售，財務健康，連續數年情況也是差不多，現有派息可維持。

楊氏兄弟合共持股66% ，利益點應跟股東一致。 上市以來，公司沒有任何古怪行為。

小弟嘗試把時代集團(1023)跟業務近似的理文手袋(1488)和飛達控股(1100)比較。

「淨資產值－可動用總現金」可看成公司的「生財資產」，而「經營毛利/(淨資產值－可動用總現金)」，這個比例可看成公司生財資產的營運效率。 時代的比例是1.1 (8.8/（21－13))，理文0.64 (1.6/（2.8－0.3))，飛達0.625 (2.5/(5.2－1.2))。 即是說，時代的資產營運效率比理文和飛達高70%。 但時代的P/B只有1.3，理文4.2，飛達1。

時代的利潤數年來變化不大，P/E維持在6-15倍，現價P/E是6.7。 理文的毛利率比時代差很遠，利潤近年更大幅下跌，現價P/E是36。 飛達的利潤一直不穩定，P/E卻長期處於10以上，現價P/E是15。

無論毛利率，利潤的穩定性，或是資產營運效率，時代比他們優勝很多，時代的市場估值理應更高。

如果P/E=9，時代股價3.7。 如果P/B=1.7，股價3.58。 如果股息率=6%，股價3.83。

另外，公司近年發展旗下品牌零售，有意大利的Tuscan's, 和自己設計的Fashion and Joy。 零售的業務正在增長中，但佔總收入依然很低（少於10%），此業務的發展需時觀察。

總括而言，時代集團經營穩健，在行業中有領先地位，市場估值卻比同行低，暫時看不到出現老千行為。 但時代受制於行業和市道不景氣，而且也沒有什麼催化劑或大利好消息。

小弟上周已小注買入，看看「手感」如何。

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個股研究: 譚木匠

逆市中的亮點

前數天，看了一個新聞特輯，介紹一個工業出身的企業家。 他看準了油價大跌的機會，兩年前開始，便大舉投資，建造一些大型儲油鐵筒。

由於全球的石油供應太多，多餘的石油需要地方存放，需要儲備石油的公司或政府的需求也大大增加。 他在節目中笑言，在這個大環境下，根本應接不瑕，生意太忙了。

全球商品價格下跌，油價走低，經濟通縮的陰霾下，有人可以把握機會，找到經營業務的增長點。 強者在逆境中，依然可以找到機會。 「危」和「機」二字，通常是共存的，便是這個道理。

迪拜的經濟發展，極受全球經濟影響，近兩年的經濟處於調整期。 很多行業也受累於此。 雖然遊客的數目依然很大，但很容易便可看到，大部分遊客不願花錢。 他們大多住在交通方便，價廉物美的酒店。 在大型商場中，也是以閒逛為主。 過往消費力最強的遊客，多是來自中國或俄羅斯。 但現在，在高級名店中，很難看到一些不停購物的大豪客了。

負責銷售的經理，依賴佣金為主要收入，當然叫苦連天。 高檔品牌的營業額肯定已顯著下跌。 (情況應跟香港差不多) 的士司機曾跟我說，近兩年的載客總收入，跌幅達兩成至三成。

負責賣新車的銷售經理，情況也好不了多少。 經常看到的，便是各大車廠不停打折，給大小優惠，以求速銷存貨。 可想而知，生意艱難。

同時間，在這個大環境下，依然可以找到一些亮點。 常住人口的數目依然很大，在繁忙時段，市中心的停車位供不應求。 各大停車場也趁勢加價。 而負責車輛租賃的公司，生意似是比從前更好。 原因無他，市民沒打算買新車，也不打算養車的情況下，租車是一個方便的選擇。

而專門負責舊車維修和洗車的店舖，生意雖然算不上增長，但剛性需求仍在。 好像小弟的情況，去洗車，必須輪侯一個小時或以上。

而平價食店，似有逆市擴張的現象。 數年前，物價通漲，食材價格上漲的時候，他們沒有趁勢加價，因而吸引了大批平民熟客 (我也是其中之一)。 一個晚餐，盛惠 25 AED (大概50港元) 或以下。 數年來，完全沒有加價，質量沒有改變，也沒有減料。 在不景氣的環境下，他們的生意也愈做愈好。

  
投資或人生，應是同一個道理，在逆市或逆境中，應仍有機會找到亮點或逆轉的機會。