Monday, July 25, 2022

生活點滴:舊式老店

在杜拜,最多人談論的是七星酒店Burj Al Arab(下圖可見),或哈利法塔,或購物天堂,或沙漠騎駱駝,或音樂噴泉等等。對於居民而言,除非有朋友或親人到此一遊,身為東道主的身份帶他們去這些遊客必去的地方,否則,平時都不會經常去人多擠塞的遊客景點。


我個人而言,有空閒時間的話,在老杜拜的街道四處閒逛,尋找地道美食,有特色的建築,或嘗試理解某區的老歷史,都不失為一個樂趣。

似終,杜拜是一個獨一無二的城市,外來人口比本地人口高出數倍。不同民族,不同國籍的人,在街上人來人往。這城市的發展其實只有數十年歷史。可看以下兩圖(1990年與2013年的比較的比較):

數十年的時間,發展的快速外人難以想像。政府沒有滿足於此,近數年不停推出新的社會與經濟項目,支持新能源,人工智能,數碼貨幣,經濟多元化等等,再過十年,杜拜會以完全不同的外貌呈現於大眾眼前。正正因為這城市變化快速,在當中找尋一些不變,即多年不變的老街或老店,自是一件趣事。

杜拜其中個老區,叫Karama。這地方距離金融中心與哈利法塔其實不遠,大概只有十分鐘車程,遊客當然不會到訪這區。這區有一些老街與房子,十分殘舊,由於地點方便,鄰近地鐵,一些收入較低的家庭都喜歡住在這裡。住民多來自南亞國家如印巴,孟加拉,尼泊爾等等。


老實說,這一些國家經常給人一種衛生狀況不佳的第一印象,但在杜拜的話,即使是低收入家庭的住處都不可能衛生欠佳,政府不會容許這情況發生,政府的效率與法律,令居民守法守紀律。

這區殘舊物業的確不少,而政府也慢慢推行一些舊改的行動,在區內重建,近三至五年已明顯增加一些新樓。當然,新樓的租金提高很多,不少收入僅足以糊口的人不會住在新樓,唯有搬走了。而一些收入稍高的人,看到這地點極佳的舊區慢慢出現新樓供應,樂意搬入。其中一個結果,便是區內餐館也慢慢漲價。對基層工人或家庭,在這城市生活,實在不易。(下圖可見,左排是新樓,右排是舊的。)


我個人而言,周不時都會到這區閒逛,找找地區特色美食等等,基本上是我的生活習慣。本文不談各特式美食,只談一間老舊文具店。我近年都定期光顧此店,文具類用品如紙,筆,記事本等等價格極佳,比大型連鎖店平宜,但這不是重點,即使這店的價格沒有優勢,我也照樣到訪。部分原因是長期顧客的忠誠。另一部分原因是日常生活中的芝麻小事,我有很強的慣性。形成習慣後,不會刻意去改變。

老闆年齡與我相若,三十多歲吧。這文具店已開業四十年左右,創店人是老闆的爸爸。他們一家人來自南印度。爸爸開店多年,近年年齡漸大,回去印度老家退休了。兒子是第二代在杜拜出生,這城市基本上是他的家鄉。孩童時回印度都是探親,基本上沒有在印度長期生活。

現代零售業變化快速,大型連鎖店侵蝕小店小生意的利潤,還有近年網購興起,此類舊式文具店經營實在不易。身為第二代守業老闆,因應時勢做出一些生意上的改變。老爸單純做零售,但他早在十年前便在一處郊區自設廠房製造文具,不用再從印度進口,因而降低營運成本。跟著便是從零售,慢慢擴充至做中小型批發,跟一些學校,寫字樓,大公司等等簽約綁定,定期定量把產品供應客戶。

一系列變革後,生意總算穩定了,起碼可營運下去。疫情開始後,我早數天才再次惠顧這店,老闆說話依然慢條斯理,有禮友善。小生意沒有給疫情無情吞噬,創業難,守業更難,老闆的態度永遠都是從容不迫。

順帶一提,極好寫的原子筆,一枝2AED(四港元左右)香港還有這價格嗎?

 

Thursday, July 14, 2022

歐洲經濟危機

1990年波斯灣戰爭後,伊拉克受國際制裁,石油禁運,當時的全球油運狀況中的灰色地帶,數年前在一次社交場合中聽說過。

近來,西方國家對俄油制裁,禁運等,我沒看政策的細節,但人性不變,行業運作不變,資本家的想法不變,我相信當時的情況會重現。以下所說的,只是概況,我不是行業專家。

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坊間的說法中,經常把所有原油混為一談,其實,按油的成份,化學物質等,各有不同用途。有自駕經驗的朋友自然明白,把柴油加進你的自駕車,看看會出現什麼效果。

市場綜合油價去看,某國突然增產,其他因素不變,看供需的話,油價會下跌。這不代表市場新增的原油可取代其他國家的原油。

俄油跟中東油不一樣。俄油是重型油 (heavy crude),琉成份比較高。中東油是輕型油。以質量而言,中東油是市場上最高質的油。俄油與其他國家的油質量比不上它們,但不代表中東油可取代俄油的用途。

俄油若佔全球產量一成左右,其主要出口在歐洲市場,和其他原油或化學物質一起再提煉,用於不同的工業用途。歐洲的工業家當然知道這些細節,基本上某些既定工序中,涉及俄油的成份,其他油不可取代,一些建設費用昂貴的設施,限定只能用俄油。

現在問題來了:政客硬性規定對俄油實施禁運 (管道運輸是允許的,但禁止船運。無論如何,管道運輸不能覆蓋所有進口量),會有什麼後果?

市場中一些原油broker,已聞到一個很大的套利空間:租賃私人公司的油船,買進俄油,在船中放進其他國家的油桶,跟著把船運行到馬來西亞或印尼等擁有煉油設備的國家,把俄油混入其他油提煉,到時候,已分不清船上的油的來源,當然可順利把油賣給歐洲買家。

搞這些灰色地帶生意的broker與私人公司,難道不怕給歐美制裁? 什麼國家的人竟會這樣沒良心,跟惡霸國家俄羅斯做生意? Sorry,資本家是看利潤的。有高利潤的生意,總有人會做。

基本上可以告訴讀者,這一些套利機會主義者多是歐美白人。談正義? 這工作留給鍵盤戰士。

重要的事情重覆一次:有利潤的東西,不管這事物是否違法,是否違反道德或正義,總會有人去做。這跟國籍,民族,文化等毫無關係,這是人性使然,人類社會發展永恆不變的真理。

整個過程中,套利的中間商大賺,而俄羅斯依然可賣出相同產量的原油,或許較市場價低,但現在油價身在歷史高位,現在的原油收入比起從前高出很多。歐洲買家從中間商買進原油,當然是超高價買進。因為要付中間商的服務費,油運成本等等,付出比市場價高出很多。

除了中間商套利,其他國家或許有人樂做中間商,參與這個套利遊戲,也不會令人奇怪。

整個俄油禁運的政策中,誰是輸家?心水清的人自然知道。

不得不提,跟俄油成份相若,應是委內瑞拉的原油。但委國受美國制裁多年,業內設施多年沒有技術更新,已不可能大力增加供應取代俄油。

俄烏戰爭開打,俄受西方國家制裁,致使能源與糧食價格大漲,俄國出口石油,天然氣,煤的收入大增,一天收入約十億美元,當中超過一半(市場估計約六億)源自歐洲,而俄羅斯一天的軍事支出約二至三億。

即是說,有人口頭上支持烏國,實際上一直金援俄羅斯戰爭。而一切制裁措施反而令俄國收入更豐厚。整件事的進展怪異。

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歐洲深陷能源危機,天然氣價格倍升,已不單單影響平民用戶。對用戶而言,電費或燃料費大增,月支出可由30 euros變成120 euros

天然氣除了供電外,還有各類工業用途。如市場上的organic food,主要成本源自天然氣發電,但成本大漲後,企業家做不下去便要減產或停產。化肥等企業也是相同情況。

石油與天然氣價格大增,各類工廠都難以營運下去,歐洲會出現一個去工業化過程,工業產值大跌本來,因為環保政策與員工福利等政策,歐洲工業(比起亞洲區)已失去競爭力,現在情況更差。

歐洲與美國的情況大不同。美國是產油大國,糧食大國,還有資本市場上的深度與擁有大量高科技巨企,底層實力很強。

糧食方面,生產有時間差。歐洲糧倉烏克蘭身在戰爭中,農民不能趕及播種,會影響年底的產出,不是現在。實質影響未完全展現在市面。基本上可肯定,通脹高峰還未在歐洲出現,看年底吧。

歐洲糧食與能源依賴進口,過去十數年經濟停滯不前,疫情令經濟受重創,還要面對能源糧食危機引爆的全面經濟危機。解決危機或許需要一些補貼工業家與平民的政策,但這需要錢,而大量提高軍費應對俄羅斯,也需要錢。提高新能源的佔比,慢慢取代俄羅斯天然氣? 不是不可能,但這需要很長的時間,和巨額投資。

在經濟倒退,工業產值大跌的情況下,還有糧食與能源帶來的高通脹,再加上歐元持續下跌,進口物品變得昂貴,人民的購買力會出現大幅下跌。

基本面如此差勁的歐洲,歐債接近零息沒利潤,誰會買歐債?

整個歐盟區沒有加息條件,但現在美國快速加息,不跟進的話,歐元可能會跟日元一樣,出現大幅貶值。央行陷入進退兩難。

看準時機,沽空炒家會對歐元與歐債作出行動。不問可知,這些炒家都是來自盟友美國。

能源與糧食帶來的通脹影響全球,但一些國家所受影響較少。現在俄羅斯需要在亞洲打開新經貿渠道,亞洲國家至少不用像歐洲一樣,以遠高於市場價買進石油與天然氣。另外,亞洲人主食是米,它的供應鏈不受俄烏戰爭影響。跟歐洲依賴的小麥大麥的狀況不同。的供應主來源之一,正是烏克蘭與俄羅斯。

Monday, July 4, 2022

港股記錄 (2022年6月)

本季度環球市況依然十分波動。近三個月可說的話題其實很多,但盡量長話短說吧。幣市崩盤,不少炒幣高手損手。一些美國韓國炒幣專家輸得一敗塗地,整個幣市中好像損失了數千億美元?

幸好中國國內早已於去年禁幣炒賣,否則的話,根據國人的好賭特性,現在國內輸清光的狀況應比其他地區嚴重十倍。有時真的只能說一物治一物,外人可能永不理解國策,但有些政策真的是為國情訂定。

除了幣神外,不少美股股神好像消失了,何解? 原因顯而易見便不多說。這是股市規律的一部分,周期循環不息,數年後依然會出現一堆股神,但到時可能換成新一代2000後股神。

現在市場上一大堆類似的資訊,如加息縮表,通脹等,還有戰爭或疫情等,我便不多說了。即使是經濟衰退,也沒什麼大不了,經濟有起有跌,本是規律的一部分,沒什麼需要多說。

最令人擔憂的,是系統突變產生的變數。美國先快速加息,然後歐洲與其他地區也會慢慢把加息節奏加快,環球金融體系從未試過經歷這狀況,當中會產生的變數很難預測。

唯一比較肯定的,是未來一段不短的時間內,環球通脹 (特別是西方國家) 率會比過去30至40年明顯有所提高,這是供應鏈重組,去全球化,發展新能源而不顧傳統能源,必要付出的代價。

過去十年間,美國利率接近零,美國的金融高手利用financial engineering去提高股價。企業高管眼見借貸接近零成本,大額借貸跟著回購,不用做任何研發或提升公司生產力的狀況下,公司回購後股數變少,變相EPS等數據更好看,雖然公司負債率大幅提升,但由於借貸沒什麼代價,市場也不會理會什麼負債率了。不少公司經過數年的操作,數據好看,股價自然不停上升。未來數年,這金融遊戲應不能持續下去。息率大增的情況下,負債過高的公司會否資不抵債?姑且看看市場如何發展。市場現在重新重視回歸基本公司因素,減少幻想與美夢。投資者應去適應這過程。

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相對外圍,港股的狀況反而較好,雖然我個人在本季基本上沒有進帳。

如香港公司的話,我個人傾向選疫情後生意明顯復甦的公司,如完美醫療 (必瘦站)。

如內地企業港股的話,現在很多行業都活得不容易。我自己依然看好油股,需求不易預測,但供應是受限的。油價即使下跌至70-80元一桶,國企油企依然活得很滋潤。底線是高股息回報基本上已確定。這是底線思維。

投資傳統能源,最希望是油價穩站在70-80美元一桶的區間。但環球政經局勢徹底破壞這個可能性。現在最怕油價過高,致使需求大跌。

暫時去看,個人想法偏樂觀 (需求可能出現微跌,但供應受限下,價格維持高位)。下半年不排除會適量減持一點,平衡一下組合結構。

受惠俄烏戰爭的行業,是油運與天然氣船運。這個板塊確定性高,所以我早陣子已把中遠海控換成中船租賃了。中船租賃沒多大爆發力,成交少,但這類生意就是穩,單是本年度的業績增長,加上持續股息增長,回報應會不錯。6月底回看這個交易,暫時是正確的。中遠的集運行業高峰應已過去。

有公用性質,同時與新能源相關有增長空間的板塊如電力股;另外,近一年大跌的板塊如物管,只要母公司可以存活下去,加上擁有強勁外拓能力,也是我的選擇。

我暫時還沒買進消費類或科技股或製造業,主要原因當然是內地經濟復甦依然不太好,海外消費需求下跌也有影響。投資never say never,嘗試了解與學習他們的生意模式雖然現在不是買進的時間,但先弄懂一些東西,把好的目標放進觀察名單,下半年應還會出現買進的時點。

近一個月的科技與消費股中,升幅可觀的不少。投資中,沒有一個操作體系可賺盡所有回報。我對自己的體下溜走的機會覺得可惜 (如2020年中的中國神華或中遠海控我在2020年底買中遠,明顯遲了太多)但我對錯過自己體系外的機會,不會感到可惜。

本季度,已賣走宏利,換入天能動力。宏利股價表現惡劣,到現在我依然不懂原因。本來上季買進此股,單純是因為眼見西方國家會加快升息,老牌保險宏利總應受惠吧? 豈料股價表現很差。我本人其實很少接觸金融股,它們的生意細節不易看懂。在不明原因股價表現不行,當然是認輸止蝕換馬。

天能動力是本人的愛股之一。此公司的主要利潤源自老土的鉛酸電池,雖然已壟斷市場但它已不是增長行業。公司近兩三年在鋰電發力,但暫時只見投資巨額,卻沒什麼實質利潤。去年眼見公司成本大增,利潤大跌,唯有暫時退出。

內地人說公司產品自去年年底加價,把成本轉到消費者身上。而現在內地經濟轉差的狀況下,基層人民會降維消費,不買高質鋰電兩輪或三輪車,只會駕鉛酸電池平價二輪車。基本上由於消費者都是鄉城的基層人民,經濟差公司業務反而受惠。談概念的話,公司還有鋰電,儲能與回收業務。前兩者我沒什麼大希望,後者的話,大量廢電池會影響政府的環保工作,我估計政府會推出政策管治促進回收電池發展。這會有利天能提升回收業務的利潤率。

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本季度的交易不多:

4月初賣出約三分一綠城管理的股票止賺,把資金增持康哲與濱江服務。4月底,在同行中換馬,把中遠換成中船租賃。5月中減持了一點百富環球,加碼在中船身上。6月,把宏利換成天能動力。

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本年度港股倉回報: 約+7%。

持股如下(由重倉成員至小成員,按重量排名):

中海油
中信資源
康哲藥業
濱江服務
中國船舶租賃
華潤電力
綠城管理控股
天能動力
百富環球
其他 (倉位3%以下的小成員: 星盛商管, 華領醫藥B蒙古焦煤)

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