由沙特「皇馬」說起

在這國家已待了接近十年，生活上愈來愈入鄉隨俗與本土化。

單是球賽，在香港與東南亞，對於足球迷而言，大多數人都不大關注本土聯賽吧? (在香港的足球迷中，有多少人可以把港超所有球隊名字說出來?) 大多數人應是英超第一，西甲第二，還有歐聯。。。

自數年前起，我已差不多完全不看歐洲比賽，唯一一場必看比賽，大概只有歐聯決賽。對近數年冒起的95後，什至2000後歐洲新星，我感到很陌生。反而，我把更多時間關注本地的阿聯酋聯賽，或沙地聯賽，或亞冠杯。 

中東足球的魅力在於: 阿拉伯人本身的紀律比較差，球員比賽的水準不穩定，大球會敗給升班馬不時會出現，各球會間的水準差距不大。所以， 聯賽什少出現如英超利記與曼城，或西甲皇馬與巴塞遙遙領先的「屈機」情況。對我而言，不能預測的戰況是很有趣的。

由於紀律差的原因，中東球會的防守系統很差，我什至可斷言，我從未看過一個水準穩定的門將! 後衛或門將的「哈碌」場面經常出現，比賽平均入球數字偏高，也是有趣的地方。

阿拉伯球迷大多觀看歐洲比賽，但同時也觀看本地的比賽。阿聯酋本地球迷喜愛在阿拉伯式咖啡廳看本地聯賽，在球場看比賽的人數偏低，但大球會間的比併依然可帶來數以萬計的觀眾。

在電視看比賽的話，傾向看沙地聯賽，沙地球迷更為熱情，球場座位經常爆滿。在twitter的引用量中，第一是英超，第二是西甲，第三是沙地聯賽。可想而知，沙地球迷對本地聯賽的關注度。

本地的阿聯酋聯賽，個人認為水準比沙地差一點，但若時間許可的話，也會親身進球場觀看比賽。本人現居阿聯酋第四大城市Al Ain，距離住處五公里便是阿聯酋班霸Al Ain的球場了。這球場是本人常去的地方，Al Ain在亞冠的賽事，迎戰伊朗或沙地的大球會，我一定不會錯過。

由於常看阿聯酋聯賽與沙地聯賽的關係，我對不少阿聯酋與沙地國家隊的成員已十分熟悉。特別是沙地阿拉伯，球員名字與所效力球會，基本上如數家珍，隨時隨地都可說出他們的資料。我敢說，我是最熟悉阿聯酋聯賽與沙地聯賽的華人。敢認第二，沒人認第一。

本人最愛的球會，肯定是沙地「皇馬」Al Hilal。這球會是亞冠常客，多年來與此獎杯擦身而過，終於在去年的決賽中，擊敗日本的浦和紅鑽，一嘗冠軍滋味。

下圖是Al Hilal在日本奪冠的照片。

而本地的阿聯酋球會中，主場Al Ain其實不是本人至愛，位於杜拜的Al Nasr才是我的至愛。此球會水準飄忽，聯賽表現浮浮沈沈，但終在一月的聯賽杯捧杯，應是我第一次親眼見證他們得到一個獎杯。

Al Nasr中的皇牌前鋒是來自西班牙的Negredo (尼格度，曾效力皇馬與曼城，英超球迷或許依然記得此人):

以下是一月Al Nasr在聯賽杯決賽的精華片段。開賽僅六秒，尼格度便打開記錄，非常精彩。這進球應是我看過的比賽中，最快速的進球呢。

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上星期, 在球場觀看了一場亞冠杯的分組賽, 由主場Al Ain 對沙地勁旅Al Nassr, 主隊球迷沒有舉起支持球隊的橫額, 反而舉起以下橫額為中國人打氣:

橫額寫上: 「親愛的中國朋友, 我們在你們身邊, 加油!」

在選股思路中, 再遇神華

個人選股慣性思路: 不在熱門板塊中尋寶，反而在疑似出現問題或危機中的股票中尋寶。

2015年底與2016年初，我曾買進中國神華(1088)。當時煤炭產能過剩，國家下令的供給側限產令一眾煤股股價大趺。但是，身為內地其中一間實力最強的能源企業，我當時對神華依然很有信心，股價大跌的同時買進不少，跟著整個行業慢慢適應一個新的常態，神華股價同時反彈，更曾派過一次大額特別息。這項決定對當時的港股倉帶來不俗的回報。

近日，新冠肺炎的出現嚴重影響中國內地的宏觀經濟。身為能源巨企的神華，自然因為平民對發電需求下降而首當其衝。同時間，煤炭的供應與日常運輸都有一定影響。煤炭現時身在供需俱跌的非常時期，神華股價應聲下跌，現時股價約是三年新低。

近日再次看中神華，原因無他，公司基本面依然強勁。與一般的煤炭企業不同，神華的業務來自一個宏觀佈局: 主業是生產與銷售煤炭(上游業務)，佔總收入約一半，次業務是利用煤炭發電 (下游業務)，還有鐵路運輸與提煉煤化工產品等中下游業務。神華業務覆蓋整個煤炭產業鏈。

發電業務的主要成本源自煤價，煤價下降可導致煤炭生產的收入與資產值下降，但卻令發電供電的毛利上升。基本上，神華的整體佈局有利於減低其對煤價升跌周期的影響，收入與平均毛利率更平穩。而發電業務是可提供穩定現金流的增長業務，公司的佈局令其對煤價影響減低。

過去數年的數據可見，公司擁有穩定現金流。2018年自由現金流約547億人仔，對比現市值約2900億HKD，約是自由現金流的6倍價錢，估值不高。即使2019年煤產量與銷量稍跌，現價計的估值依然不高。(我曾查找一些美國上市的大型能源公司的估值資料，「市值除自由現金流」的比例大多在10倍以上。神華的估值明顯更低。對於能源巨企，美國的分析師多慣用這個比例去估值。)

穩健的現金流足以支撐公司近數年的派息政策，派息比率接近40%，即使2019年業務收入稍降，現價計的股息率應有6%以上，神華過去數年的平均股息率應在5%樓下。另外，PE低至6倍左右，也是近數年的低位。

公司健康的財務令其有足夠能力慢慢減債，近五年的資料顯示，「總債項/股東權益」這個比例慢慢下降。2018年的年報所見，這個比例已低於20%。身為能源公司，神華的財務槓桿身在極低水平。

另一個重要數字是公司的淨利率。即使在2015-2016年間，行業飽受產能過剩困擾，神華的淨利率依然有13-16%，同期其餘企業都是身在虧損或微利狀態(淨利率約5%)。其他年度中，神華淨利率約20%，足以反映神華在行業中擁有競爭優勢。新冠肺炎對神華的長線競爭力與經營利潤影響不大。

對於神華最大的質疑，應是增長潛力與行業的限制。現在時興討論電動車，減排污與新能源行業。這一些產業的掘起，理應對化石資源如煤礦業產生負面影響。

從數據去談論新能源的大前提下，應先看內地的能源產業現況: 在中國的化石資源中(石油, 天然氣與煤)，煤佔比高達96%，石油與天然氣只佔4%。在未來30年或更長的時間，期望新能源或天然氣可以完全替代煤的功用，是毫不顧現實的想法。

我們可看看美國數十年的電力產業發展。對於煤的應用，直至2000年，煤供電的佔比依然高於總供電的50%。到了近年，因為新興能源，天然氣，與核能等成本慢慢下降，致令煤供電的比例下降至去年的30%左右。另一個重點，美國的化石資源跟中國不同，美國佔有巨量石油與天然氣，但美國電力行業發展數十年，即使到了現在，煤的功用依然十分重要。我個人看不到中國可以在短時間找到一個完全取代煤需求的方案。

從另一個方向去看，既然煤炭在中國的電力行業不可或缺，但中國卻要加強對環境的保護政策，唯有在煤炭的生產過程中盡量減排放。所以，近年神華也加強自身在減排放的努力，有資料顯示，神華的常規煤電項目全部符合超低排放標准。排放水平已經低於天然氣的排放水平。

身為舊經濟股，自然沒有什麼題材可引起財經界的熱烈討論，而行業不是身在增長期也是事實。我的看法是國內對煤炭的長遠需求約維持不變，不會下跌，而整體能源需求的增長會由天然氣與新能源(如太陽能)去填補。基於現在神華的低估值與公司經營現金流的穩定性，中線而言，個人認為神華是一個不俗的投資，回報來自: 股息回報+估值回歸平均線。

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2020年到現在為止，港股倉回報: +14%。

今年只曾交易一次: 少量減持俄鋁，加持浩澤淨水。正如上文所說，本星期應會作出一些換馬動作: 加入神華，也會減持一些成員。

港股倉持股如下:   

核心成員: 信義光能(968)，俄鋁(486)。    

小成員:  興發(98)，復星(656)，榮威(3358)，中鐵建(1186)，海爾(1169)，浩澤淨水(2014)，特步國際(1368)，天能動力(819)，招商港口(144)。

有關中東口罩

目前為止，阿聯酋出現了五個武漢肺炎確診個案，全是源自武漢的遊客。

目前的疫情依然有很大的不確定性。近日，我曾問過一位專門研究傳染病量化分析模型的同事，她說現在病毒依然十分活躍，所以局勢如何發展依然是未知之數，她的模型估算，給出的答案是二月底至三月上旬左右，病毒感染的個案會到達高峰期，跟著情況便會慢慢受控。

當然，專業說法是「數學模型估算」，說實在一點，其實都是一個「估」字。大家不用太認真去看一些專家的推測。

湖北省的情況特別嚴峻，醫療物資供應緊張。近日，阿聯酋外交部公佈，有充分信心中國可以控制疫情，在醫療物資上會盡力幫助與支持中方，會提供充足的物資予武漢的醫院。

大概十多天前左右，由武漢封城起，本地華人便合力搜購市場上的醫療物資捐贈往內地，跟著，一些平民需要的物資如口罩曾出現缺貨現象。

數天前，我曾看到市場上出現新一批供應，但根據不少社交媒體的人所說，新一批供應其實大部分已由政府官方機構買下，再分批寄往內地。而新聞所看，也証實了這情況。

另外，杜拜政府為疫情最嚴重的武漢打氣。在2020年2月2日20時20分這個挺特別的時間，在全球最高的建築物哈利法搭，展示以下燈光：

在這國家中，沒人出現恐慌，帶口罩上街的人若佔總人口的5％，本地口罩需求不高。原因無他，政府已宣布一些防疫措施，什至利用科技去幫助防疫。

事實上，如阿聯酋這一類波斯灣區的中東國家，出現病毒社區大規模感染的可能性極低。第一，國家人口密度低，再加上沙漠氣候的關係，白天有烈日太陽下的紫外線，而即使現在是冬季時分，白天溫度依然高於25度。根據微生物學家所說，太陽光下的紫外線與25度以上的氣溫，令病毒難以傳播。出於這些原因，可能解釋了政府與人民都沒有出現過於擔心緊張的現象。

細看其他中東媒體，中東其中一個工業大國伊朗的媒體報導，當地口罩供應嚴重短缺，令本地人感到困惑。(伊朗未有出現感染個案，到伊朗旅遊的外地人什少，事實上，伊朗出現確診個案的機會率極低，可算是風險最低的國家之一，當地人毫不需要口罩。) 媒體估計，很有可能是伊朗政府壟斷市場供應，幫助中方醫療機構抵抗疫情，把物資寄予湖北省。

現在口罩明顯供不應求，先供應予最需要醫療物資的醫療人員，自是理所當然的事。

不要問我買口罩，我已做了自己的本份幫助有需要的人。現在我自己都沒有口罩，也不可能在市場上買到口罩，在我的職業上，人與人接觸的機會很多，但上司已要求員工不帶口罩上班，而我自己都是毫不擔心。

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有關新聞連結：

Solidarity: We're one with Wuhan, says UAE

Coronavirus: UAE to help China with medical supplies