路勁基建(1098)的收入主要來自兩方面:
(1) 物業銷售，管理，物業持有作收租用途。
(2) 高速公路的路費收入。
重點如下:
(1) 公路的路費收入為公司帶來穩定的持續性收入。 收入按公路上的車流量收費。 根據2015年的數據，日均車流量二十萬八千，總收入約22億，溢利為2億5000。 而今年上半年，日均車流量二十一萬二千，上升+2%。 若溢利升幅相約的話，此部分在2016年的利潤大約保持不變，2億5000。
(2) 內地地產方面，物業銷售佔總收入超過95%。 雖然集團似有意加大物管和租金收入，剛剛在蘇州買下二線商場，值2億6000，以回報率6%計，租金收入約1560萬。 但對總收入的正面影響似終不大。 內地地產板塊的利潤，主要看物業銷售的進度。
(3) 從上年起，由於政府不停推出政策推進物業銷售的速度，一線，二線城市的物業銷售轉快，集團在長三角的物業銷售收入明顯增加，2015年總物業收入增加超過10% (長三角物業的呎價更升約20%)。 單是2016年上半年的物業銷售總額已達105億。 (2015年全年的物業銷售125億。) 即使下半年銷售額只有50億，全年的收入已增加+20%，根據過往的毛利率，毛利至少35億。 (未計銷售，經營支出的毛利。)
(4) 集團主要風險為匯率的變化。 總負債中，2015年不少為美元計價的負債。 但近期發行了25億的人仔債券，估計是以人仔債代替美元債，加上內地漸進式減息政策，應可減輕公司的利息負擔。 部分負債轉以人仔計，也可減低匯率風險。 一年的利息支出大概11-13億。 本年度強勁的物業銷售當然足以覆蓋利息負擔，財務狀況沒有問題。
(5) 隨著物業銷售的增加，部分利潤用作還債 (2015年的總負債已有所減少)。 2016年可以重覆相同動作，公司的高負債率慢慢下降，財務狀況慢慢改善。 (相反，若在此大環境下，路勁依然打算增加負債擴展，卻絕對不是好事。)
(6) 從現金流去看的話，路勁一年的股息收入已有至少4億，即使不計自身地產業務的利潤，此部分的收入已足以抵消一年的派息總額。 即是說，現在物業銷售帶來的現金流，除了還債外，管理層絕對有條件按比例增加派息。
(7) 公司過往數年的派息比率維持在40-45%的水平。 若人仔沒有出現大跌現象，估計每股利潤可達1.3-1.4元的話，即派息0.52-0.60元。 若股息率維持在7%水平，股價約7.43-8.57元。 比起現價，上望空間不大。 當然，若驚人的物業銷售可在下半年持續，值博率便大幅提升了。
(8) 順帶一提，公司總負債140億，即每股負債18.9元(而路勁每股賬面資產淨值17.7元)，公司市值卻只有48億，現價6.45元。 路勁名符其實是高槓桿股。 市場上，大部分高槓桿股都不宜長線持有，但在生意興隆的年份，高槓桿股的利潤(除以股東權益)會出現大升幅，形成極佳的投資機會。
數個月前，小弟人生首次去烏克蘭旅行。
無論是政治，或是經濟，此國家身在動盪期，民心不穩，近俄羅斯的數個大城市依然身在戰亂中。 除了鄰近俄國的數個大城市，其餘地方依然是十分安全的。
首都基輔是遊客必去的地方。 原來，基輔是一個擁有千多年歷史的老城市，古老的東歐文化的搖籃，也是蘇俄文化，政治和經濟史中，其中一個最具影響力的城市。
已去過俄羅斯首都莫斯科的人，自然會感到兩個城市相似的地方: 四周都是蘇共建築和社會規劃。 本地人全都懂俄語，用俄語作日常生活語言的人比用烏語的人更多。 但是，由於近數十年的民族主義掘起，本土年輕人慢慢用更多的烏語交流。 有的說法 (根據我的俄羅斯友人) 更是，他們的日常用語是兩種語言夾雜在一起。
蘇共時期建成的地下鐵路系統，肯定是必遊的景點。 列車老舊，行駛時充滿機械滾動的聲音，但效率一流。 而所有地鐵站都是深入地底，從地上坐電梯到地下的車廂平台，需時什至長達五分鍾。 在電梯緩緩下降的時候，什至令人產生「深不見底」的感覺。 另一個獨特的地方，就是不同的車廂平台牆上的繪畫，或雕塑，都是不一樣的。 跟現代化的鐵路系統，多是清一色的同一種風格不一樣。 古老的建築或設計，就是沒有「科技的味道」，多了一分「人的味道」。
另一個值得一提的地方，此城市的冬天長達半年。 小弟本年三月底到達時，天氣低至零度附近，依然十分寒冷。 由於冬天漫長，此城市的地下系統發達。 其實香港已有很多地下通道，地下商場等等，但建設的目的不同。 在基輔市中心，路人利用地下通道過馬路十分普遍，反而在路上透過交通燈過馬路的人比較少。 由於日常生活中，居民花不少時間在地下行走，所以地下街店很多，賣小食，日用品的店舖等等，應有盡有。
看建築，這一些地下通道的設計，至少有一百年的歷史，相信發達的地下城市與嚴冬有關，地下城市實有保暖的功用。
當然，除了歷史悠久，基輔還有其他「賣點」呢。
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烏克蘭一遊
烏克蘭 ---- 美女如雲
近期有Blog友把價值投資鼻祖Benjamin Graham 的一些選股規則寫了出來，在此不再重覆，其中一個規則是: 「P/B需要在0.67或以下」。
最簡單的解讀，B是指Book value。 P 當然是指股價 (Price)。 P/B 是指「Price / Book Value」的比例。 股價是市場即時報價，這當然不需任何解釋。 而Book Value是指公司的淨資產 (總資產 - 總負債)。
若果P/B < 1，即是說公司的市值比淨資產低。 但是，事實是否如此?
細看公司的資產負債表的話 (不用直接看年報，先快速閱讀aastocks或其他網頁提供的上市公司資料也可以。 這是小弟選股的第一個步驟)，公司的總資產中，有現金存款，有應收賬款，存貨，固定資產，流動資產等等。 而總負債中，也有數個不同的債務分類。
假設公司即時賣盤的話，現金存款當然可以即時到手。 但是，只要用常識去看，難道公司肯定可以在賬面價賣出固定資產和存貨?
此兩項資產，當然因行業而異。 如工業股，有工廠的機械設備，工業產品，化工材料等等，若是酒店股，有酒店的物業估值，或一些酒店內的設備等。 無論是什麼行業，固定資產和存貨都是一些有特殊用途的資產。 公司若需要即時賣盤套現，此類資產的賣價肯定需要打折。 工業材料打折的話，同行的商家或許有需求。 但數以億計的大型固定資產如工業機械設備，它們有行業內細分出來的特殊用途，不見得可以容易找到買家吧? 所以，如果認真為資產估值的話，此類型資產的估值必須打折，而且應是一個大折扣。
存貨的情況可能更差，最保守去看，更可以看成是零。 (即是說，若公司不再經營，存貨可能只是垃圾而已，完全不值錢。)
換言之，一間公司的資產中，若可以即時套現的資產(如現金)比例極低，而特殊用途的硬資產和存貨卻愈來愈多，同時間利潤沒有什麼變化，投資者是需要格外小心。
另一個結論是，行業如重工業，由於固定資產佔總資產的比例比較高，資產折讓 (賬上的P/B<1) 應是理所當然的事。 若有一隻重工業股沒有任何資產折讓，此公司肯定有一些與眾不同的地方 (如利用不公平市場規則壟斷，其他競爭者不能進入，或它的產品毛利率奇高等等)。
換另一個角度看，輕資產行業如零售或科技服務等，若可做到貨如輪轉 (「存貨/營業額」的比例， 一直維持在低水平)，因本身不需太多「硬資產」營運 (除非營運用的店舖或辦公室，是公司擁有的物業)，P/B>1 是理所當然的事。 即使P/B高達2至3也不是一個奇怪現象。
從一個上市公司的角度看，現金存款的數目不能改變，但固定資產，存貨等等的賬面值，絕對有方法，可以「整靚盤數」，令P/B值降低。
先旨聲明，小弟不是想証明「P/B不重要」。 而是想指出，公司實際P/B值的範圍，絕不能輕易從賬面上的P/B值看出來。 個人認為，對某一些行業而言，P/B 是一個十分重要的選股因素，但選股時，需要細心查察賬上的P/B值有多少「水分」。
利用「P/B 必需少於某個數值」作為其中一個選股的硬性條件，變相是把自己的眼光局限於「重資產型」行業中，有這個規範後，便做不到分散(diversification)的效果了。
不過，除此以外，Benjamin Graham 同時把數個不同的選股因素 (如P/E，公司的財務狀況) 放在一起，買下一堆股票. 平均 (on average) 而言，當然不能排除這一堆股票可令投資者得到一個不錯的回報。 在港股市場中，此運作手法是否長期成功，當然需要有心人去驗証了。
