個股研究: 路勁基建

路勁基建(1098)的收入主要來自兩方面:
(1) 物業銷售，管理，物業持有作收租用途。
(2) 高速公路的路費收入。

重點如下:

(1) 公路的路費收入為公司帶來穩定的持續性收入。 收入按公路上的車流量收費。 根據2015年的數據，日均車流量二十萬八千，總收入約22億，溢利為2億5000。 而今年上半年，日均車流量二十一萬二千，上升+2%。 若溢利升幅相約的話，此部分在2016年的利潤大約保持不變，2億5000。

(2) 內地地產方面，物業銷售佔總收入超過95%。 雖然集團似有意加大物管和租金收入，剛剛在蘇州買下二線商場，值2億6000，以回報率6%計，租金收入約1560萬。 但對總收入的正面影響似終不大。 內地地產板塊的利潤，主要看物業銷售的進度。

(3) 從上年起，由於政府不停推出政策推進物業銷售的速度，一線，二線城市的物業銷售轉快，集團在長三角的物業銷售收入明顯增加，2015年總物業收入增加超過10% (長三角物業的呎價更升約20%)。 單是2016年上半年的物業銷售總額已達105億。 (2015年全年的物業銷售125億。) 即使下半年銷售額只有50億，全年的收入已增加+20%，根據過往的毛利率，毛利至少35億。 (未計銷售，經營支出的毛利。)

(4) 集團主要風險為匯率的變化。 總負債中，2015年不少為美元計價的負債。 但近期發行了25億的人仔債券，估計是以人仔債代替美元債，加上內地漸進式減息政策，應可減輕公司的利息負擔。 部分負債轉以人仔計，也可減低匯率風險。 一年的利息支出大概11-13億。 本年度強勁的物業銷售當然足以覆蓋利息負擔，財務狀況沒有問題。

(5) 隨著物業銷售的增加，部分利潤用作還債 (2015年的總負債已有所減少)。 2016年可以重覆相同動作，公司的高負債率慢慢下降，財務狀況慢慢改善。 (相反，若在此大環境下，路勁依然打算增加負債擴展，卻絕對不是好事。) 

(6) 從現金流去看的話，路勁一年的股息收入已有至少4億，即使不計自身地產業務的利潤，此部分的收入已足以抵消一年的派息總額。 即是說，現在物業銷售帶來的現金流，除了還債外，管理層絕對有條件按比例增加派息。 

(7) 公司過往數年的派息比率維持在40-45%的水平。 若人仔沒有出現大跌現象，估計每股利潤可達1.3-1.4元的話，即派息0.52-0.60元。 若股息率維持在7%水平，股價約7.43-8.57元。 比起現價，上望空間不大。 當然，若驚人的物業銷售可在下半年持續，值博率便大幅提升了。

(8) 順帶一提，公司總負債140億，即每股負債18.9元(而路勁每股賬面資產淨值17.7元)，公司市值卻只有48億，現價6.45元。 路勁名符其實是高槓桿股。 市場上，大部分高槓桿股都不宜長線持有，但在生意興隆的年份，高槓桿股的利潤(除以股東權益)會出現大升幅，形成極佳的投資機會。