有關AI發展與一些思考

不知不覺2026年已過了接近一半。接近一年的時間，市場的焦點一直在AI，跟著在AI板塊內市場看法出現分化，單看英偉達與台積電股價YTD表現便知道市場資金的主要方向，全是跟AI硬件稀缺性 / 壟斷性相關。

雖然近兩周這個全球熱點出現波動，但從過去十二個月這個時間維度去看，AI硬件相關的升幅驚人。對於現在的狀況，有人說現在是泡沫爆破；有人說現在只是中期調整，整個產業的發展依然在上半場；有人說單看PE估值，硬件股如海力士或美光，依然不貴，現價持有或買進便是價值投資。

市場上各人有各自的看法，這是自然不過的事情。從我自己的方向去看，過去一年沒參與這波AI硬件熱潮，現在也不會參與。個人的投資哲學似終如一：任何一個門派或操作方式都是可得到長期利潤的「正確」方法，何謂「正確」，因人而異，跟個人的認知與個性有很大關係。自己從來不會做追熱點這種事情，這沒有妨礙整個股票倉值在過去十數年慢慢變大。

本文的組織與思考不會很細密，只是提供一些近期的觀察與看法。

(1) 美光(Micron)一年時間股價漲了十倍左右，市值超過一萬億美元，大約等於：「騰訊+阿里+拼多多+京東+美團」的市值總和。中國數個最大科企等於AI產業鏈的一個支節點，市場估值短期是情緒放大器，長期是公司的核心利潤能力。我不敢說市場一定是正確或錯誤，看看三年後或五年後兩者的市值對比。

(2) 市場不停炒作AI硬件供不應求，不停漲價。看看當中的商業邏輯：AI硬件商的收入源自各雲端大廠的巨額資本開支；雲端大廠的巨額資本開支，源自為AI應用付款的各商家(to B)與消費者(to C)的 (現有 / 預期) 支出。

這便帶出當中的重點：市場對於AI硬件收入不停增長這個預期，底層邏輯不單單是 (a) AI持續提升工作效率與生活質量，而是 (b) AI 產出值得企業 / 個人不停付款。(a) / (b) 是兩個本質不同的議題，不少坊間分析師似乎把兩者混為一談（當然，他們可能故意這樣做）。

這則報導挺有意思 ( 相關連結 ) : 網約車平台Uber的管理層表示：相關AI支出近數個月不停上升，Uber在迅速用完年度AI預算後便引入了預算上限。企業衡量AI成功與否的標準是使用量而非業務成果；企業領導者無法自信地判斷AI使用究竟是帶來了實際效益，還是只是增加了成本。

另一則相關報導（相關連結）：微軟曾邀請數千名開發者使用 Claude Code，但基於token的計費方式耗盡了其年度AI預算，因此微軟將於 2026 年 6 月 30 日終止 Claude Code 的許可，並引導開發者轉向 GitHub Copilot。

現在這個時間點，可見到各企業都在試錯過程，試錯有其成本但若果其產出價值大於支出成本，當然可持續下去。如果不是的話，會出現什麼狀況？這點可思考一下。

(3) 商業世界不停競爭是永恆不變的真理。現在各大廠 / 各大模型搞軍備競賽，最終還是要看收入與現金流，為了爭奪客戶或消費者，各大企業會否打價格戰去搶市場？現在 AI 硬件相關的成本不停攀升，大廠們收入端若果大打價格戰的話，會出現什麼後果？

這則報導挺有意思 ( 相關連結) : 《華爾街日報》報道稱，OpenAI 正在考慮大幅降低其token價格，部分原因是企業用戶對高昂的 AI 成本感到不滿，而 Anthropic 的發展勢頭強勁，尤其是在 Claude Code 等編碼工具的推動下。

(4) 無論是個人或企業，都會對成本進行優化。起碼過去數個月持續運用不同AI的過程中，我感受到簡單的工作不需要利用性能最佳的AI model。對於大量個人，大多數的情況根本用不上最佳的AI model。單論性能，國產模型比不上Claude / Chatgpt，但價格差距是數倍或十倍的情況下，人與企業的選擇會是：因應需要用的場景，去選擇性價比最佳的AI model。

如有人強調「最強大的AI模型才是最重要」，或「最強大的AI模型便可壟斷市場」，完全不談AI模型的算力成本，這些人不是不懂AI，而是不懂商業世界的運作規律。由於AI大模型的運作需要巨大算力成本，這跟「因為Google造出性能最佳的search engine，所以Google自然壟斷整個搜索市場」，完全是兩碼子事。

這則報導挺有意思（相關連結）：Airbnb執行長為其公司使用中國AI模型的行為辯護，稱那些擔心中國公司獲取美國數據的美國議員誤解這項技術。「我們主要使用各種開源模型，包括美國的開源模型。開源模型無法存取資料。它的工作方式並非如此。我認為人們需要了解這些模型是如何運作的。」他在訪談中表示，在某些情況下，他的公司更傾向於使用「快速且價格低廉」的Qwen（Qwen是阿里巴巴開發的模型）。

(5) 現在AI模型的確進步很快，它可以做到不少繁複的工序，同時間周不時出現幻覺，或衍生一些錯誤資料，不能對其持有百分百信心。把期望值降低，或實際點看，AI model的確對我們的生活以至工作機會，或整體社會的產出帶來變化。這個變化是循序漸進？抑或是一些人所預期，三年內取代大多數人類工作？我個人相信是前者。它不會取代所有人的工作，比較大的可能性是「專家 + AI」這個模式的出現，則人機協作。

由於人工智能的信任度不能到達百分百，當中會衍生出「責任價值」，則用AI去工作，不論是醫療相關，或教育，或企業內部工序，需要有人去保証應用人工智能的過程不會偏離原有的目標，或保証其產出是正確，可依賴的。這個人的價值便是管理AI的價值。

由於資料的產出與傳播速度很快，也接近零成本，懂得發問，有好奇心，與明辨對錯（不論是科學理據上，抑或是道德上）的能力，比已有技能更重要。提問題的能力比提供資料與答案的能力更重要。

(6) 最近，巨企如Meta / Google都需要發債或發新股集資，去支撐整個不停攀升的AI資本開支。這些都是現金流數百億美元的巨企，現在扣除AI資本開支成了負現金流企業，我們身為旁觀者，姑且看看這個資本開支會如何增加下去。

巨企需要發債的話，變相資本開支跟息率緊密相關。現在美國的情況是國債債息無論如何也不會降下去，由於受通脹影響，市場預期本年不會減息，什至可能會加息，這也是市場近期波動的主要原因吧。

巴基斯坦總理：面面俱圓的外交藝術

最近全球的主題依然圍繞美以伊戰事。這次戰爭我不是旁觀者，但即使是局內人也只能靜觀其變，姑且看看事態未來發展。

事情進展至此，較令人意外的是巴基斯坦，身為中間調停人的角色備受全球關注。國際地位毫無疑問大大提升。仔細一想，現任巴基斯坦總理 Shehbaz Sharif 深懂外交藝術，左右逢源，實在是一個利害角色。

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巴基斯坦1947年建國。某程度上是軍方主導政治的軍政府，實際當權者是武裝部隊總司令Munir。巴國歷任總理從未做滿任期，不是任職期遭暗殺，或給軍方革職，便是受審。國家經濟從未出現一段穩定的經濟發展時期。人均GDP長年停滯的狀況下，已給兩大鄰國孟加拉與印度超越。

這國家除了多個不同民族聚居，地理上不少高山把各地區的連繫受到阻隔，在這個歷史與地理制約下，中央政府難以掌控全國。但也可能因為整個國家沒統一所有人的凝聚力，民心分散，反而在數十年浮浮沉沉的狀態下保持國家完好無缺，巴基斯坦雖然時有恐怖分子或分離主義的活動，但從未出現內戰（註：維持治安消耗國家資源，也是經濟不能持續發展的原因吧），經濟發展很爛的情況下，這反而反映這個國家層面，或社會 / 人民層面，都長期保持一種韌性。整體上比不少出現內戰 / 暴亂的窮國好得多。

這個國家值得一提的是：世上唯一一個擁有核武的伊斯蘭國家。而軍隊實力強大，紀律嚴明，執行力強，做事井井有條。在去年的一次印巴交戰中，把宿敵印度完全擊敗。當時美國的軍事分析師坦言，巴國軍方展示出很強的實力。

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在外交上，大家可看看巴基斯坦總理與武裝部隊總司令在外交上如何做到面面俱圓 :

1. 侵伯一上台便已抓中侵伯性格特點。

a. 先是主動提交一些好處：交出曾在美軍撤出阿富汗時發動襲擊的恐怖分子主腦。

b. 深懂拍馬屁的藝術：在印巴戰結束後，不停宣稱這全靠侵伯勸和的功勞（實情是侵伯對整件事了無貢獻），總理更在諾貝爾和平獎中提名侵伯。

c. 跟著便是重點：實際利益交換，主動表示國家會發展高新科技 fintech / crypto / stablecoin 等等，由侵伯的兒子拿到不少持份，還有一些當地地產項目，礦產開採權等等。

就是這樣，在短短一年間，美國巴基斯坦的雙邊關係明顯轉好。

2. 巴基斯坦在國內的稱呼是巴鐵。事實上，兩國不但是鄰居，歷史關係向來十分友好。而我在杜拜認識的巴基斯坦人中，眼看到中國人便會馬上表示很友善的態度，更會說中國與中國人永遠是巴基斯坦的好兄弟。巴基斯坦軍方的裝備中，不少都是中國國產。去年印巴戰爭中已証實國產裝備已融入當地軍隊。中國素來都沒盟友，巴基斯坦算是半個盟友。

過去一個多月，巴基斯坦連絡戰爭各方調停促和的動作中，總理曾去北京商談相關動作，給人的感覺是需要定期把整件事通報中國領導層。( Keep China updated, it's the key )同時間中巴也對中東戰爭發表共同聲明。

3. 伊朗在西方媒體給評為邪惡國家，實情是伊朗跟大量鄰近的亞洲國家關係不差 (如印度 / 孟加拉 / 土耳其 / 巴基斯坦 / ／亞美尼亞／亞塞拜疆 / 伊拉克等)。巴基斯坦與伊朗是鄰國，兩國不算盟友，但也從未出現任何正面衝突，多年來雙方持續保持正常接觸與交流。現在這個局勢下，對伊朗政府而言，由巴基斯坦做中間調停者，應是可信任，可接受的一個做法。

我本來認為中間人應至少是經濟實力不錯的大國，而同時跟美以伊三方保持友好關係的大國，可能便是印度。可惜印度總理莫迪欠缺政治智慧，在二月底的非常時期訪問以色列，更親密稱呼以國總理為兄弟。數天後，戰爭便開始。印度無論如何都談不上是中立方。

4. 跟中東阿拉伯產油富國保持友好關係。這當然有其必要，大量巴人多年來在中東打工，賺到的大量外幣匯進巴國國內，這是巴國最大的外匯收入源之一。而國家庫房多年來不夠外匯保持營運時需要外界幫忙，不是找中國，便是中東產油國。

去年起巴基斯坦與沙特的關係明顯升溫。去年中以色列空襲卡塔爾，大概令沙特皇儲下定決心，慢慢降低美國安全保証的依賴，與巴基斯坦，埃及，土耳其四國一起簽訂類似北約的區域內安保結盟。沙特有的是財力，土耳其是北約成員加上其工業能力，埃及與巴基斯坦都是軍政府主導，軍方有其實力的國家。

現在簽下這個多邊協議，巴國儼然多了一條大水喉（雙方關係似是：將來出現任何事故的話，沙特出錢，巴國出人/出力/出武器）。財政上更穩妥，可安心發展國內經濟。

5. 與多方建立良好關係的同時，對巴基斯坦看得不順眼的，除了宿敵印度，便是以色列。身為一個擁有核武的伊斯蘭國家，已經令以色列看得很不爽（以國外交官曾揚言，伊斯蘭世界擁有核武，便是以色列的惡夢）。同時間巴基斯坦多年來拒絕接受以色列這國家的任何外交關係。現在巴國竟成了調停中間人，以國不少人民肯定不會相信這國家的中立性。

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巴基斯坦總理Sharif除了得到軍方信任，還在國外建立重要關係網，先是得到兩個最重要支持者：中國與沙特的信任 （註：政治的本質是外交藝術）。任職總理前，身為地方官時，已成功引進土耳其，韓國大公司的外資投資，搞基建 / 醫院等民生設施，懂得多國語言的他，更與多個歐美金融巨頭CEO打好關係，引進西方的投資進駐（註：金融世界，識人比識字重要）。現在媒體說法是 Sharif 可能是巴國史上首位可就任整個五年任期的總理。

沙特人民對中美的看法

去年，美國的The Washington Institute For Near East Policy對沙特做出一系列民意調查，看看沙特人民對中美的看法（可看這連結）。

列舉當中相關的數據如下：

1. 與中國保持良好關係的重要性 : (2018年) 46% ; (2025年) 65%

2. 與美國保持良好關係的重要性 : (2018年) 36% ; (2025年) 35%

3. 對中國領導人習近平的中東政策有良好評價：(2018年) 25% ; (2025年) 46%

4. 對美國領導人的中東政策有良好評價：拜登 (2025年) 0% ; 特朗普 (2018年) 9% ; (2025年) 21%

5. 同意這看法：「我們應該更多地將俄羅斯或中國等其他國家視為合作夥伴」:  (2021年) 49% ; (2025年) 67%

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這只是對沙特人民的民意調查，但文化 / 價值觀 / 大環境相近的地區如本人正在居住的阿聯酋，或鄰近的阿曼 / 卡塔爾 / 科威特，大眾的看法大同小異。對於長居這裡，天天跟本地人打交道的外藉居民而言，或對於本地人民的看法比較熟悉的人而言，大概都知道當地民意。

在卡塔爾，上屆2022年世界杯一場美國對伊朗的比賽中，有卡塔爾女球迷帶著「美國，滾出中東」的標語進入球場，當時還未發生以巴衝突。

環顧中東多個富庶的產油國，多年來在地區政治 / 軍事 / 科技與美國緊密合作，加上本地人早已習慣西式娛樂 : 如美式快餐 / 荷里活或漫威電影 / 兒童遊戲，一些新世代的阿拉伯人中，更有不少是說英語比阿拉伯語更流利。這個持續數十年的大環境沒有令本地人對美國有太多好感，除了地緣政治因素 / 中東戰爭 / 以色列問題外，我個人認為另一主因是巨大的文化差異。

社會隨著時代發展，人們的價值觀是有可能慢慢出現微妙變化的。從我個人的生活經驗中，如按年齡層劃分的話，Gen Z （即1997年至2012年出生）對中國有好感的比例比其他年齡層高。起初我沒注意這微妙的變化，近年仔細一想，這個現象完全合理：年齡身在中年或老年階段的，對中國沒什麼認知，頂多就是知道它是人口大國，歷史悠久，出口很多便宜低劣的產品；Gen Z 呢？從小開始接觸最多的手機，電腦，不同類型電子產品，到近兩三年的混動車與電動車，大多數都是源自中國品牌；跟著就是社交平台tiktok，或手遊apps，再到近年興起的Labubu，短視頻apps，都源自中國；還有就是這世代的阿拉伯人即使英語接近其母語程度，但他們天天接觸國外的資訊不是依賴西方操控的主流媒體，而是直接在社交平台接收，如中東網紅去上海北京旅遊見識的新奇有趣事，或不少頻道看到的中國城市發展。我相信這一些對中國的觀感不單純是中東Gen Z獨有的想法，在科技與資訊全球化的浪潮下，大概全球Gen Z的看法都比較接近。

東亞的中華文化跟中東的阿拉伯部落文化，差異巨大，本地人整體上對中國出現的好感，某程度上源自對美國霸權的反感，這當然不代表中國與中東國家會成為意識形態上的盟友。在這點上我著眼於歷史規律：兩個地方保持長期緊密關係主要是建基於雙方互有利益的經貿合作，而不是意識形態上或政制上的的高度一致，這是人類文明發展兩千多年來的規律。阿拉伯人明白這點，對中美兩邊不站邊，根據自身現實利益保持平衡。在西方政府眼中，中東國家現在持續向東看。各有各的觀點與看法，沒有絕對的對與錯。

在香港，有一堆自稱文明的人經常放在口邊的說法：「民主自由是普世價值 ! 」，事實數據証明一切，不是所有國家人民的價值觀跟這一堆自稱文明的香港人一樣。宏觀去看，全球數十億人，各有各自的價值觀，宗教，文化，實是正常不過的現象。這個年代資訊世界已偏平化，想了解他國人民的想法或價值觀其實不難做到，做人還是應該多走走，多注意世界一切，多與不同人交流，而不是自以為是，自我中心認為自己的想法可代表全世界。

全球的普世價值應是：「人人各有不同，身為地球人的一分子，應做到尊重，有禮，和而不同」。

國際貨幣交易新渠道 : mBridge

去年十一月，本地媒體的一單新聞挺引人注目，全新的國際貨幣轉帳平台mbridge開始試用 ( 可看這連結 )，翻譯如下 ：

阿聯酋副總統Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan在阿布扎比總統府會見了中國人民銀行行長潘功勝，阿聯酋中央銀行行長Khaled Mohamed Balama。

會談期間，Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan透過 mBridge 網絡，在阿聯酋和中國之間完成了首筆使用央行數位貨幣（CBDC）的跨境支付，正式啟動了旨在促進跨境交易、加強金融生態系統的平台。

此外，Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan也出席了慶祝阿聯酋和中國金融基礎設施成功互聯互通的儀式。

由多家阿聯酋和中國銀行參與建立的央行數位貨幣（CBDC）平台 mBridge 旨在促進跨境支付，顯著降低交易成本，並提供即時結算服務。該平台預計於2026年進一步擴展，屆時將有更多央行加入，從而提升經濟前景，並鞏固阿聯酋在全球金融互聯互通體系中的關鍵地位。

阿聯酋即時支付系統與中國互聯網銀行支付系統的互聯互通，使兩國用戶能夠全天候安全便捷地進行即時轉帳。這個互聯互通支持多種應用場景，包括阿聯酋留學生的獎學金轉帳、中國居民在阿聯酋的匯款，以及兩國企業間的跨國商業交易。這項里程碑式的進展標誌著在建立先進安全的支付基礎設施、促進貿易往來、提升跨境支付效率和可靠性以及加强两國經濟聯繫方面邁出了關鍵一步。

首張名為 Jaywan–UnionPay 的多模式預付卡的發布及其首筆交易的完成，標誌著阿聯酋本土卡組織 Jaywan 與中國銀聯之間深度合作的一個重要里程碑。該卡由Jaywan與Lari Exchange合作發行，兩大系統的整合使得該卡能夠透過銀聯覆蓋180多個國家和地區的國際網絡在全球範圍內更廣泛地被接受，同時確保在阿聯酋境內使用時，交易均在本地處理。

Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan殿下在評論這些重大進展時表示：「這些先進舉措體現了阿聯酋與中國之間戰略夥伴關係的深度，並為經濟、金融和技術合作開闢了新的前景。mBridge平台的推出、即時支付系統的互聯互通以及多方案預付卡 Jaywan-UnionPay 的發行，是朝著構建現代化、安全可靠的金融基礎設施邁出的切實步伐，該基礎設施將促進創新，並推動跨境支付的無縫銜接，從而提升阿聯酋的競爭力，鞏固其在全球金融創新領域的領先地位。」

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如沒記錯的話，中國，中國香港，泰國與阿聯酋四個地區的央行一起合作建構這個平台mBridge，重點是用數碼貨幣CBDC交易，不用經過SWIFT，完全不用通過美元的交易渠道。效率與成本上比起SWIFT更具優勢。

現在全球政經發展難以回到數十年前的全球化世界，完全的割裂是不可能的，粗略去說，現在慢慢走進一個局部全球化的多極化新時代。在新的格局中，沒有一國獨大，同時間技術上不斷進步，出現全新的國際結算平台，其實只是時間的問題。

預料這個新國際結算平台 mBridge 會有更多國家加入，這不代表各國加入中國陣營，而是各國為了自身發展，加上新平台確實在技術上具優勢，在國際經貿中增加一個結算方案，對各國而言完全合理。

這不代表美元會快速沒落，美元霸權本身是依賴其軍事實力，與科技實力的「軍事 + 科技 + 金融」結合體。

軍工上的優勢在近年持續下降（某些細分領域已給中國超越），若單純指台海附近，無論是白宮 / 美國國防部 / 五角大樓，現在已無人會對開戰抱有必勝信心，在這地方開戰是無可能的選項，但恃強凌弱，對付其他不聽話的小國，當然還是卓卓有餘。

至於抽象的軟實力，如「基於規則的國際秩序」（註：很多港人還是相信的），放眼全球，這說話已淪為笑話。

這樣一來，軍工失去絕對優勢，軟實力淪為空話，餘下的，也是最重要的，我個人認為是科技，與美國國內的消費力。很簡單的一個事實，過去十數年美國科技巨企的股價一騎絕塵，世界上不少人對它們抱有絕對信仰，可以了解。到了國家層面，如沙特或阿聯酋，政府出資大力投資美國AI科技巨企。即使美國國債長債乏人問津，國際買家需求持續下降，只要人工智能持續保持領先，國際資金依然會投資其科技產業；另一方面是美國本土消費市場，這點不用解釋，對所有出口者而言，「消費者便是大爺」。

AI 的發展邏輯會跟互聯網時代完全不同，即使單看近兩三年的進展已見端倪：硬件比軟件重要（互聯網時期是軟件最重要）；重資產發展（互聯網時期是輕資產發展為主）等等。後續的 AI 主要應用延伸至硬件製造業（車 / 機械人）是時間的問題，我個人相信這方面的產業發展需要很長的時間（至少十年），但涉及硬件製造的 AI 應用，中國相關的 AI 產業會在世界上佔據一個重要位置，這點毫無疑問。中國的優勢太明顯：工程師紅利 + 工業製造的完整產業鏈 + 平宜的電力供應，唯一明顯落後是芯片方面（引用Bill Gates與Elon Musk的說法，中國遲早會解決芯片方面的問題）。美國依然會出現優秀的AI 企業，但這個最新的 AI 工業革命，中國會有其相應的世界地位。

這樣發展下來，在全新科技發展上，不會再出現互聯網時期的一國獨大。同時間，美國國內消費力當然強大，美元依然會是最主要的貿易貨幣，但隨著時間發展，新興市場的經濟增長持續高於已發展國家，對於出口方而言，各國各自的消費力在新時代會變得日益重要，相應的，美元的國際交易價值，外匯儲備價值等，會慢慢下降，這是一個長期趨勢。

類似 mBridge 的國際結算與交易平台會慢慢在世界各地應用起來，即使美元依然是最重要的貿易貨幣，其重要性緩慢下降，其他結算方法出現，迎合全球多極化時代的發展。

AI 算力「泡沫」

在美國的North Dakota，有一個小鎮名叫Ellendale。常住人口只有一千多人。當地沒什麼著名建築或景點。現在正在建設一個造價高達70億美元的數據中心。當地人一年勞動生產力全加起來，遠遠比不上一個數據中心的投資。就這樣，一個平平無奇的小鎮，踏上AI浪潮新賽道。

這就是資本市場對AI不停投資的其中一個小例子。放長雙眼去看，任何故事，任何概念，任何改變人類生活的新技術或產業，最終還是看資本回報率，與自由現金流產出。這是資本市場運作多年的規律。

根據Bain & Company的預測，到2030了年，想把今天對AI基建的投資的資本收回來，全球整個AI行業需要產生20000億美元的收入，這是一個什麼概念？這相當於Amazon + Apple + Nvidia + Google + Meta + Microsoft，6間公司的2024營收總和。而根據Morgan Stanley的計算，去年2024年，AI產業產生的收入是450億美元。投資的資本投入與營收所得，差距是數十倍。

回顧資本市場的歷史，類似的故事屢見不鮮。兩世紀前的大英帝國，鐵路投資熱成了當時的投資新浪潮，短短十數年修了數千公里的火車道，資本不停投入整個產業，但問題是運力對比需求嚴重過剩，火車票價格不停下跌，令很多鐵路公司破產與倒閉。

這類型故事其實不少，拿數十年前的美國電信公司做例子，不停投入資本在海底埋下數百萬公里的光纖電纜，幻想互聯網流量會不停上升，但事實的需求卻追不上供應的大增，泡沫爆破後，很多公司宣佈破產。

上述兩個故事的終局是這樣的：英國的大量鐵路對國家的長遠經濟生產力出現大幅提升，而數十年前大量埋下的光纖電纜，等待十數年，最終也有其需求而不至於完全荒廢。但單從資本市場去看，在熱潮中積極參與的平民與公司卻血本無歸。

AI基建投資的終局如何？

人工智能基建跟前兩者（鐵路與光纖）最大不同的地方在於芯片的更新周期太快，大約只有三至四年吧。即是說，新一代芯片出現後，舊貨便會大幅貶值。鐵路與光纖也有維修與運營成本，但起始投入的基建可持續運行數十年，不至於數年便大幅貶值。

另一方面，新的芯片用來供應不停推出的新世代LLM大模型，新模型運算成本大升數倍，LLM性能的確變好了，但收入卻不見得按相同比例的成本支出一起上漲。相關公司不停融資燒錢，資本市場持續買單的原因在於大家一起相信一個無限美好的故事：即人工智能完全改變世界，取代大量無用的職業，人類生產力大幅提升，足以填補現在的巨額支出。

MIT研究卻發現：90%的公司在AI的投資沒產生任何實質回報。同時間預測現有的LLM中，絕大多數不會產生正數的資本回報。在歐洲，有研究也發現，大量公司用了AI聊天機械人後，對公司的產出沒有任何正面影響。

最近，Meta的Mark Zuckerberg受訪，對相關的AI資本投入說得很坦白：整個AI基建投資可能是一個大泡沫，公司可能因而蝕本數千億美元。但公司現在不可能放慢投資步伐，因為不能接受輸在這個AI賽道的可能性。相比起可能輸在新賽道（從而令整個行業邏輯徹底改變）的代價，數千億美元的成本微不足道。

從企業去看，Meta這公司主業的護城河很強大，自由現金流十分穩健，數千億美元可能只是公司未來數年或最多十年的自由現金流總和吧，這個數字當然輸得起。但從投資散戶去看卻是另一回事。若果整個AI基健投入沒有在未來數年展示出相應的現金收入，加上這類投資折舊相當快，這一些基本因素的變化會否對公司股價出現負面影響？任何一個資本浪潮的終局，總有人受益，總有人需要埋單，但埋單的不會是護城河強大的Meta或Amazon，而是高位接火棒（變相等於高價投入沒有資本回報的東西）買前景的投資者。受益方（起碼現階段去看）反而很明顯，即是所謂在淘金浪潮中賣鏟子的公司如台積電或英偉達。

我個人看法相對簡單，人工智能會對整個社會運作產生變化，過程中泡沫出現無可避免（從資本市場數以百年計的運作規律去看），整個大局中總有公司與投資者需要交學費。我什少在線下跟朋友聊天談到這些說法。人類很容易把自己看法變成一種宗教信仰，稍有不同意見便馬上回應： 「你不能追上這個科技變化急促的年代，世界即將進入AI年代。」

AI會對整個社會與人類的生活帶來巨大的變化，同時間是一個巨大的資本泡沫，兩者沒有矛盾。

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近日，有消息指出OpenAI與電商巨企合作。OpenAI持續燒錢需要資本投入，整個想像與故事雖然宏大，事實是投資人需要看到實際收入數據才會持續買單，追逐夢想的資本從不會無限量供應。

Chatgpt現在已在全球擁有數億個活躍用家，當中有不少都是付費用家。但Chatgpt的數億用家跟google或facebook的數億用家，從成本方向看是兩個完全不同的概念。用家使用Chatgpt一次，LLM模型的訓練成本是多少？這當然是OpenAI公司機密。Sam Altman曾打趣表示，用戶在Chatgpt簡單表達thank you，Chatgpt的回答成本是數百萬美元。單以收20美元月費，什至200美元月費為單一變現渠道，似乎不能支持整個巨額資本不停投入的運行模式。

與電商合作表明OpenAI急於找尋可變現的生態與場景，某程度上証明了我原有的看法 : 整個AI浪潮的其中一個受益者，可能是本身擁有既有生態與場景的公司 (而不是大力投資電力設備，或數據中心的重資產類型公司。)，利用別人開發的LLM大模型去降本增效，從而提高營運效率，如騰訊，它沒有身先士卒不停燒錢投資大模型，而是跟國內先進模型供應方合作，這是最佳的選擇。還有拼多多，它跟AI表面上可能完全佔不上邊，但在如何利用手中用戶數據去增加營運效率，卻是這公司持續專注在做的事情（拼多多沒用AI去優化營運效率 ? 不可能）。

我傾向同意MIT的報告 : 大多數現有的LLM大模型都不會帶來正現金回報。

現在AI產業的發展道路跟二十多年前開始蓬勃發展的互聯網產業完全不同。互聯網產業著重的是人流量 / 網絡效應 / 規模效應 / 連接各產業或消費者的橋樑，也出現線上對接線下的模式，產業發展其中一個重點是：軟件比硬件重要，to C的生意往往比to B更能反映互聯網的價值。但人工智能卻恰似相反，硬件（芯片 / 數據中心 / 電力）比軟件重要，在to B為各產業增加價值，可能才是AI的核心應用，而不是努力去找尋在to C方面的全新商業模式。

在杜拜：從房地產代幣化說起

先摘錄自最近的一則新聞：

杜拜房地產代幣化平台 Prypco Mint 計劃很快吸引海外投資者。目前，代幣化房地產交易僅針對持有阿聯酋身分證的投資者。

該平台在「不到五分鐘」的時間內完成了其第三處房產——位於迪拜樂園 Rukan 社區的一棟別墅的融資，這再次印證了投資者對更便捷、更靈活的房地產持有方式的需求。

這套價值 175 萬dirhams的房屋由來自 40 個國家的 169 名投資者投資，平均投資額為 10,355 dirhams。（註:1 dirham 約 2.1港元）

此次快速售罄延續了 Prypco Mint 先前創紀錄的發行勢頭——該地區首筆代幣化房產在不到 24 小時內就完成了融資，而第二筆則在 1 分 58 秒內完成了融資，創下了世界紀錄。

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在阿聯酋，政府在政策上對科技相關行業的發展助力很大。從區塊鏈，到數碼貨幣 / 數碼資產，可能都是全球最快推動相關行業的國家，近年這些行業大佬都到杜拜開分公司，什至長駐這裡，總有他們的理由。

在香港，相關的穩定幣政策在本年陸續落地，香港高官的視野有限，格局上停留在多開魚蛋檔這類經濟活動的高官大有人在，沒有中央推動的話，整個有關穩定幣的法規與政策不會如此快速落地。這事算是驗證了香港的優勢：香港是國內推行與實施新興產業的試驗田。單是這點已有其巨大價值。

根據我所知，香港相關的代幣化資產融資活動還是停留在一級市場，市民未能參與。在阿聯酋杜拜，數年前便把整個地產交易平台建基於區塊鏈，也允許某些項目直接用比特幣交易，但我個人認為這次的地產代幣化買賣，算是一個game-changer，影響力巨大，將來會有更多類似買賣，什至擴散至更多產業。

約在十年前左右認識到比特幣的存在，我不會把它看成是騙人的玩意，但也不會把它看成是一種貨幣，當然從未投資它。貨幣主要用途是交易與儲存價值。儲存價值見仁見智，而交易的話，區塊鏈的技術應做不到Visa/MasterCard數秒間可完成很多高頻交易的能力，技術上與效率上應辦不到。另一方面，還有其價格波動巨大的核心問題。

我的看法是區塊鏈技術有其價值，但不肯定比特幣的價值。純價格增長看，看看比特幣過去十年的價格增長幅度吧，你大可看成我對它的價值看法完全錯誤，it's fine。

現在穩定幣相關產業在全球慢慢推行，總算讓我看到區塊鏈技術的價值將會在全球廣泛應用。

其中一個明顯用途，就是交易不想受到正規渠道監管的人或組織。如販毒集團，網上詐騙集團，走私軍火或武器等，穩定幣為這些灰色或黑色產業提供一個方便的交易渠道。一些長期受美國制裁的國家如伊朗，委內瑞拉等不能透過SWIFT交易，現在利用美元對價的穩定幣，從事國際貿易變得方便。從這方向看，若有關穩定幣交易的活動廣泛推廣，其實會對美國政府利用美元霸權監控全球經貿活動的能力減弱。在監管上，對美國政府而言會是一個全新的挑戰。其好處也是顯而易見的，對於持有發行穩定幣權力的機構，其手上等值的美元資產中，不少會投資於美短債，對美債的需求可能會大幅增加。

我看到的重點是其帶來的融資用途：特別是回報率透明，回本期長，本質是低頻交易的實物類資產（如地產，基建類如公路，發電，或其他能源類設施），這類資產通常都不會讓市民可隨意買賣，代幣化後可在公開市場融資發售給公眾。普通市民不需大額存款便可購入代幣長期投資。

對融資方而言，第一好處是激活其資產，增加流動性，因這類型資產本質上流動性差。第二好處是不少相關的經濟活動，特別是發展中國家的相關基建項目，需要的資金量特別龐大，但政府長期缺錢，代幣化後的確更易找到融資方。

簡單的例子如香港現在發展高等教育，可預料未來愈來愈多國際學生到港留學，政府訂出相關措施，一些老舊酒店可改成學生宿舍的用途。香港現在有大量不易賣出的酒店，不容易找到買方，但代幣化成本低，也更容易出售給個人投資者，整個工廈或酒店改成學生宿舍的計劃可更快速推行。

談到阿聯酋杜拜的話，現階段的物業代幣只允許住在這裡的公民與居民購買，但將來推廣至全球外國人的話，買方力量更強大，是可預見的事。本來，這個市場已有超過一半的買家源自海外不同國家的投資者，現在的地產代幣在投資上更方便，更簡單。將來阿聯酋還可把實物資產代幣推廣至其他資產如發電，公路資產等，也可普及至其他國家的實物資產。對這裡的金融市場絕對是一條長長的財路。而香港的話，這塊融資代幣同樣是一條長長的財路，對接國內實物資產，撮合外國投資者認購。其他附近的發展中地區如東南亞，也是可開發的地方

另外，新能源相關的項目更是最合適於這類型融資活動。

有關的融資活動自然涉及透明度與投資風險的問題，但既然是在區塊鏈上進行，把資產回報與細節完全放在鏈上數據公開，理應可辦到。簡單的例子如一座太陽能發電站，度電成本與利用率，電力變壓器的成本與換電效率等等，相應的資產回報率等，應可全盤實時公開。事實上，個人投資者熱愛投資的如股票與債券，這些當然是各國監管數十年的活動，但當中的資產或營運真的是十足透明嗎？世上真有人能百分百保証 : 只要讀懂公司公佈的所有經營數字，便等於全盤掌握公司生意細節的數據？

放眼全球 : 拿非洲各國為例，基建所需資金缺口巨大，當地人民大半數都沒有銀行戶口，創業或營商不可能得到政府的援助或銀行借貸，但代幣化後進行crowdfunding，成本無論如何都會下降。(有關crowdfunding的網站已出現十數年，當中支付上都是由visa/mastercard壟斷，代幣化融資起碼不用再付Visa / MasterCard渠道費，不停受Visa/Mastercard這類大機構制約其融資成本。) 窮國人民需要的是更多的機會與更好的環境，基建得到大幅改善算是對當地人民帶來一個更好的環境，這是其一；其二便是新科技給個體戶與創業家帶來無數的機會。

說起Visa/Mastercard這類透過渠道壟斷的公司，穩定幣的出現不會完全淘汰它們，但起碼給不少平台類科技企業看到打擊它們的好機會。平台生態豐富而且有大量用戶的公司如Amazon等等，大可自行發行穩定幣，推銷與促使更多用戶使用其穩定幣，這不但可大大減低支付給Visa/MasterCard的成本，更可利用其穩定幣相關生態更好地綁定用戶。

全球自二戰後快速發展數十年，baby boomer一代（即1945年至1964年出生的人）享受了當中的發展紅利，他們慢慢把資產傳承給下一代人，新一代人更接受新金融技術。幾可肯定的趨勢是未來十年至二十年時間，這一些資產配置中會有一部分比例配置在虛擬資產上。隨著社會上的資本對新型資產的認受性慢慢提高，其重性性也會相應提高。

我自己的話，除了傳統的資產如現金，實物如黃金，股票，與地產，或許將來部分資金會放在對價全球不同類型實物資產的代幣中。

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相關連結：

新聞（一） 

新聞（二）

從錢的角度看世界

近年宏觀政經周不時出現突如其來的變化，一眾宏觀分析師，或政經KOL忙碌得不可開交。大行重金招募的宏觀大師必須有其觀點，最終重點是看其觀點能否為投行帶來利潤，這是一件很實際的事情。另一方面，政經KOL的觀點最重要是帶來流量，觀點能否驗證，或當中評論的細節是否跟事實相關，是否準確，這一律都不重要，重點是需要流量，有人喜歡看便可以了。

這種觀點型的資訊我什少細看，即使看的話，首要看重的就是當中會否存在投資機會。宏觀資訊的重要性跟我手中的錢掛鉤，起碼我是從錢的角度去看。可能對其他人而言，資訊的重要性在於大家是否同一立場，或者，是否一些個人想看到／期待看到的資訊，這也很合乎人性。

若宏觀即時資訊跟投資無關的話，我便沒興趣了，把注意力放在工作，家人等更重要。這不是說完全否定國際性新聞的價值，而是按重要性區分，很明顯是應先把注意力放在工作/生活/投資。

或可從另一個方向去看，近兩周頭條新聞的以伊戰爭，這個新聞十年後有什麼價值？我相信對以色列人或伊朗人而言，或者這事對將來局勢發展與他們的生活可能有根本性影響，但對我或其他身在香港的人而言，十年後有什麼價值？

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事實很明顯：這事根本不會醞釀成世界大戰，不要給主流傳媒或自媒體誤導。底層邏輯明顯不過 : 不停的空襲與開啟防空系統，以色列一天的花費是數億美元，國力負擔不了一個長期戰事，一個月也維持不了。這是從錢的角度去看整件事。

特朗普伯伯現在任何事都是講錢，無論如何都不會花錢開戰。但他也得做一場戲，給雙方一個下台階，便製造一次對伊空襲，空襲前先得悉對方已把最重要的核材料與設備完全轉移，事後對媒體聲稱空襲完全成功便可。以國自可說成大大的勝利，可停戰。伊朗當然也要戲，裝作打擊美軍駐紮卡塔爾的基地，事實是事前已通知美方與卡塔爾。襲擊成功後，自稱回擊有力，方便得到一個下台階去停戰。

以伊表面上殺得兇恨，事實是雙方都留有後路，表現尚算克制。以方沒空襲伊朗的財源如能源相關的設施，伊朗也不可能關閉石油出口道Strait of Hormuz，也不會向以色列或美軍發射最強的超音速導彈。

明眼人都看出伊朗想要做的話，研製出核彈其實只是時間的問題，這不是能力的問題，而是決心的問題。若它有決心的話，這戰爭不會阻止其研發。搞了數十年都沒有做好，主要還是沒決心去做，一心想利用這核問題去跟西方談條件，取消金融制裁，它們需要的是錢。

這國家的政權表面上是神權統治，事實說成神棍政權更貼切，所作所為不是為巴勒斯坦人發聲或維護正義，他們最想要的是錢，但美國與以色列一直不給。在侵伯管治下，放鬆一些制裁，讓對方拿到錢，而對方口頭上一如既往的強硬，實則拿到錢後便可把核研發拋開，不會推進核研發。

若這政權真的把宗教意識形態凌駕於其他一切，早就做好核彈了（有了核彈便是最佳的防禦機制，這次以色列突襲也不可能出現）。伊朗的波斯文化，跟阿拉伯人的沙漠部落文化完全不同，波斯人重視教育，有很深刻的科學與人文相關底蘊，受制裁數十年時間，經貿上與世界隔離，依然發展出國內的基礎工業。這樣一個國家，人口接近一億，真的數十年做不出核彈？

在我眼中，這個神棍政權口頭上強硬是必須的，因為伊朗國內也有不少宗教意識強烈的人民，態度上強硬才能得到他們支持。這國家內部有很多不同聲音，這神棍政權將來會否倒台，是伊朗人自己的選擇。根據我對伊朗人的了解，將來這國家完全歸向西方，或完全跟中國這邊接軌，這兩條路也是不可能的。一個為波斯歷史而驕傲的民族，自會發展自己的一條路，放長雙眼去看。

坊間的一堆觀點如：「這戰爭對中國不利」，或者，「這戰爭對中國有利」，若誤信這些只求流量的觀點便未免太反智了。整場戰爭跟中國無關。我列舉一些自媒體不會提到的事實給大眾參考：

以色列是中東首個承認新中國的國家。雙方正式建立外交關係則是三十多年前。在建交前，雙方經貿合作已很密切。雖然在以巴問題上中方多次口頭表態支持巴方，但現實是無礙雙方的關係。單就利益而言，中以關係比中巴關係當然重要得多。

80年代起，以色列多次違反美製軍器轉售協議，把各類型先進軍備賣給中國，美國多次警告以色列沒有效果。事實很明顯，整個交易就是錢，以色列的目的是賺錢。事態持續十數年至2000年左右，以色列打算把美製防空系統賣給中國，美國終於行動上阻止這次貿易。到了近年，中以雙方軍民兩用的技術合作持續，從美方的眼中看，即是軍事上的雙方合作事實上沒有停止。

到了疫情後的世界，中以雙方的貿易額持續增長，根據去年的數據，中以貿易額遠遠高出中伊貿易額。

我個人是Issac Asimov的支持者 : 從歷史去看，緊密的經貿關係才是衡量兩國關係的核心邏輯，而不是意識形態上的盟友。

澤連斯基與蔣介石

澤連斯基上周五到訪美國華府，豈料他與美國總統和副總統在鏡頭前出現爭吵，成了全球熱話。近年美國荷里活電影與漫威系列了無新意，我已沒興趣進戲院看戲，娛樂性遠比不上由侵伯領導的華府。

若說出心底話，鏡頭前澤連斯基表現優異。三年前俄烏戰開打時，他只懂簡單英語，不能說完整的英語句子，但兩三年時間，說聽能力大進，近數月已能夠在鏡頭前足夠表達自己。這次在鏡頭前激烈爭執，還是用自己完全不熟悉的語言，給二位美國白人強勢壓著，一對二，在劣勢下依然可清楚表達自己想法，我是佩服他的臨場應對能力。很多人都說當選前他是一位電視台出色演員，此言非虛。換轉是我，不論是廣東話/普通話/英語，都不可能在緊張的情況下流利表達自己。

通常兩國有事情需要談判，不會或不用把整個過程展現在世人前。美國白官安排明顯不過，根本不打算談判。澤連斯基到場則需要滿心歡喜的簽礦產協議（註：這是一份有水份的協議，烏國境內根本沒有數千億計的礦產，有一點價值的都在俄羅斯實際控制的烏東）。

這段是我個人主觀臆測：烏克蘭政府早料到美國華府沒興趣跟他談判，但國家陷入這生靈途炭的地步，百萬計家庭家破人亡，到美國簽約時，無論如何也要盡力一試，挽回安全保証的條件向所有國民交待。否則，國內右翼激進分子如何在將來對澤連斯基家族進行徹底清算，真的難說得很，他害怕人身安全其實是源自國內的激進派 ? 

說得難聽點，澤連斯基更像一隻狗，進入主人房間，不聽從主人命令，在鏡頭前亂吠，主人一氣之下把它驅趕出外，連丁點狗糧都不給它（按：美國總統取消二人的午餐聚會）。

澤連斯基現在成了美國地緣政治棋局上的棄子，境況與當年的蔣介石相似。

對於坊間的評論只聚焦在侵伯真接跟俄羅斯談判，不給澤連斯基機會這件事上，我感到難以了解。國際政治一向都是利益博弈，只是侵伯表達的方式更直接了當 : 澤連斯基完全沒有談判的籌碼。(註：整件事理性去看，其實很明顯： 侵伯的交易中，美國掌控烏克蘭所有值錢資產後，即俄國不敢再對烏國隨意襲擊，否則其襲擊可視為對美國利益宣戰，這礦產協議其實含有實質安全保障。烏克蘭土地給俄羅斯實質侵吞，而戰時或戰後歐盟援助成了一個長期債務，烏國慢慢償還。同時間，侵伯對俄羅斯作出安全保障，北約不會進入烏克蘭，將來不再東擴。有關安全事務歐洲自己負責。)

這就是大國利益博弈的結果：烏克蘭所有資產，土地，未來百年財政給各方瓜分，大量狀年男丁死亡，有錢階層大量出走轉移資產。烏克蘭剩下的，就是無數家庭看著離世家人的照片飲泣。

稍為多讀歷史，少看/少聽即時媒體，便知道這類事情發生過很多次。不用談到蔣介石這多年前給美國出賣的棄子，單說阿富汗在2021年前由美國推出來的傀儡政權 : 主人為了自身利益馬上變臉，繞過傀儡政權直接跟塔利班談判，傀儡政權成了沒用的棋子。不得不提的是塔利班這個組織，其實是由華府一手出資出軍備扶植的組織，80年代用以對付蘇聯。911發生後，華府花十數年時間，消耗數萬億，不能把塔利班消滅（數萬億中不少由政客/利益集團/軍火商瓜分，這些錢跟阿富汗人民與和平無關），唯有重新跟塔利班談判。

近三年來，若細心留意的話，不難發現美國媒體沒有著墨描述塔利班侵犯女性人權，去年起，什至出現美國官員與塔利班高層低調約會見面的場面。阿富汗在華府眼中的價值不低，除了地底下數萬億稀土與礦產，便是鄰近中國，從阿富汗建美軍基地可窺見中國中西部核發展或其他設施的動靜。我估計華府會慢慢為塔利班正名化，即使不承認它的合法性，也會取消經濟制裁，作為與塔利班交換利益的條件。塔利班政府踐踏女性人權，沒民主？免提，thanks。

若對阿富汗這窮國沒多大興趣，可看看南北越戰的概況，看看華府最終如何出賣南越政府。或者，還可一看華府支持數十年的埃及獨裁政府，直至2011年阿拉伯之春爆發，眼見勢色不對，華府可馬上出賣這多年盟友。

這些事實都跟誰是總統無關，背後指向一個底層邏輯 : 國際政治上利益最大化才是真理。歷史不會簡單重複，但會有押韻。

自由民主普世價值一向都是說給愚民，利益最大化才是永恆的真理。愚民倒不會承認自己的愚昧，反而會標榜自己是文明上等人，大肆宣傳普世價值。做人最可悲的，不是愚昧或無知，而是不知道自己不知，還自以為是。

過去三年澤連斯基的台辭是為西方民主價值而戰，但烏克蘭這個國家的運作跟民主了無關係，先不提當地的貪污程度多年位居世界前列位置，當地少數民族如烏東的俄裔，或烏西的匈牙利裔聚居的城市，自從澤連斯基掌權後，關閉當地所有俄羅斯學校與匈牙利學校，這應跟歐盟標榜的多樣化與包容格格不入？但一直沒有歐盟政客提出澤連斯基政府內政上的多個問題。

我個人的看法是國內法律和國際間的所謂國際秩序／世界規則是兩碼子事。國際間運行規律的根源是叢林法則與弱肉強食。你可大談俄羅斯眾目睽睽下進攻烏克蘭，侵佔其領土一定是錯；以色列多年來不停侵吞巴勒斯坦人在加沙與西岸的領土，便是正確或可以理解？全球還有很多媒體不會報導的類似事件，只是在一些世人沒興趣的小國或窮國沒有普遍報導。歷史對某一些人，國家或民族很殘忍，也沒有公正可言，這是事實。

這一些事件在歷史上發生無數次，局外平民可自由表達觀點，這些涉及觀點與立場的事，我對不同事件也有自己的觀點，但爭吵更是費時，費勁與無謂。人生寶貴的時間不是用在這些地方的，我對外人的看法與認同零興趣，更關心與聚焦在自身與身邊人。

持續演變的多極化格局

根據瑞士IMD一年一度的全球經濟競爭力排名報告，阿聯酋排名全球第7，首次出現西亞地區的國家進入前十。這報告的排名基於全球國際性企業高管的評價，有一定代表性。

排名榜上一些非西方國家的排名持續上升或靠前，相反，一些傳統上的經濟強國如英國，加拿大，日本，近十數年排名下跌，實際競爭力持續下跌。反映全球慢慢由西方主導經貿的格局演變成多極化格局。

從另一方向理解整個大格局的演變：G7對全球影響力持續下降，而BRICS的影響力則持續上升。根據這個格局的演變，未來會出現一些新趨勢，其實一些新趨勢在現階段已慢慢成形，但整個現象可能還不算太明顯。

單純跟香港市場有關的事情，比較引人關注的是: 專門投資港股的ETF首次在沙特股市上市，上市首天，這ETF成了當天成交最多的股票；兩間已在港股上市的企業 (香港航天科技 / 中國信息科技) 宣佈，有意在香港與阿聯酋雙重上市；早陣子專門投資沙特市場的ETF已在港股市場上市；港交所在沙特設立辦事處等等，將來可預見的，會出現中東企業選擇在香港第二上市。這些只是二級資本市場的動作。

論一級投資市場的話，動作更頻繁：如蔚來在阿聯酋設廠投資，海信家電在阿聯酋成立子公司，專門負責設計與生產跟中東市場相關的產品；中東資本家收購內房民企中國奧園；富商家族基金增持不同板塊的持股如內需消費，科技，能源相關等等，有關的資料太多，不能一一盡錄了。

在軟文化方面，中沙最近合資成立一個基金，將來會一起合拍電影或其他演藝產品。另外，近數年沙特與阿聯酋已在小學起設立中文課，不少中小學的小孩都需要修讀中文。

發展中國家間的經貿發展，已明顯超過十數年前的單純產品買賣（例如 : 中國把製成品出口，中東把石油能源出口）。上述只是單純中國與中東產油國在資本市場的雙向互動與發展，還未提到東南亞地區，中亞地區，非洲等地的多方向互動。

數十年前的全球格局，單談中東產油國的話，賣油所得的龐大外匯儲備，全數投資於歐美資本市場。到了現在，當中原因可能是西方經濟增進乏力，同時間跟非西方國家的經貿合作更多，政治原因則可能是大家需要對沖風險，不想國家財富完全受制於美元霸權，總之，從政經格局上，增加投資中國，東南亞，非洲等，都是各中東國家正在做的事情。

根據IMF的預測，到了2029年，中國與印度兩國的經濟增長，對全球的貢獻與重要性超過G7各國總和的兩倍。在未來數十年，新興國家對全球發展的重要性全面超越已發展國家的重要性。

政經兩者環環相扣，兩年多前俄烏戰爭爆發，正正符合美國拜登政府的心意，把俄羅斯說成惡魔，跟著把全球格局說成 : 「民主 vs 獨裁」的決戰；或把整件事定位成 : 全球圍堵「中俄伊」這個影響世界規則的惡魔軸心。

令美國華府意外的是，整個局勢的演變與進展跟華府的framing完全不同。

首先，全球（論人口計）第一大與第三大的民主政體是印度與印尼，兩者都沒有在俄烏立場上跟西方靠攏，兩國與俄羅斯的經貿關係如常，沒有批評俄羅斯，即使其餘比較有經濟實力的民主國家如巴西等，與俄羅斯關係保持不變。跟著，整個framing技巧的問題在於 : 不少傳統上依賴西方國家的發展中地區如中東產油國，本質上是獨裁政體，這個framing本質上排斥當中大量發展中國家。

還有最重要一點，把俄國經濟排出美元體系後，俄國經濟雖則不算發展順暢，但維持運作卻完全沒問題。

烏俄戰爭會寫入當代世界歷史，當中的重要性不是「民主 vs 獨裁」，也沒有出現全球圍堵中俄伊，當中的重要性在於 : 加速世界向多極化方向發展，同時間也是美元霸權地位下降的開始。

事實上，若住在非西方國家，或到這些國家旅遊，很容易便發現不少人認為俄烏戰爭的根源是北約持續對外擴張，人民們心中的看法與西方媒體的觀點有很大不同。

跟著便是另一場更血腥的以巴衝突，這不用多說，加強伊斯蘭國家人民對西方霸權的反感。在現今這個世界中，「民主 vs 獨裁」沒有出現，比較明顯的事實是「西方世界 vs 非西方世界」，或另一個說法：「The West vs The Rest」。

這不代表全球格局步進兩極化的階段。正如全球化不會出現完全脫軌，中美貿易不會全面脫鈎，非西方國家也不會全面反美或去美元化，各國間經貿關係依然持續，只是大家根據自身利益行動，不會在大國間選邊站，保持相對獨立不站邊的情形下，多極化格局會慢慢出現，世界不會重新回到二戰後數十年西方引領的光景，政經全由美國主導的局面一去不返。

若比較現在美國總統大選中的兩位候選人的話，特朗普團隊更了解現今格局持續走向多極化的趨勢，不會如拜登或賀錦麗團隊一樣，意圖用各手段維繫各地盟友，也不會幻想美國依然可藉由這個盟友圈主導世界經貿。沒有了這份幻想，做事便更往內向，所有政策都是美國優先，在國際事務上的參與會收縮與減少干預，這種更為孤立的傾向其實從歷史去看毫不陌生，世界一戰前的一段長時間，美國政治家都持有不干預他國的想法。(但先旨聲明，我對大選沒什麼個人看法，這幾周完全沒浪費時間去看有關大選的新聞。)

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在這個大背景下，未來十年會出現一些新趨勢，在這裡隨口舉例。

過往國內對外出口市場主要是歐美市場，到了現在依然如此，但在跟發展中國家持續增加經貿發展的狀況下，同時間出口西方的貿易總量保持不變，總數上對西方出口佔總外貿的比例已慢慢下降。過往華東/華南的長三角/珠三角一帶沿海地區與城市，受惠當年這出口浪潮，整個區域的經濟發展程度比內陸的中西部與西部明顯優勝，但未來的對外經貿增長點中，包括依賴內陸基建與運輸的市場如中亞，南亞等等，這一個勢頭會帶動區內城市的發展，這會是一個漫長的過程，但中西部或更偏遠的西部城市受益於整個進程，經濟發展速度會比華東與華南更佳，經濟發展程度差距會慢慢收縮。到了二十年後，新一線城市可能已沒有廣州，取而代之的是成都，重慶或烏魯木齊等。

對東盟的經貿勢頭依然良好，但現代經貿已跟從前的單純進出口不同，事實上各發展中國家都想利用工業去增加就業與促進經濟增長。在這個大環境下，國內的中低端製造力會持續遷移至發展中國家，國內只保留管理與技術的把控，某程度上算是國內民企讓利予發展中國家，（一帶一路某程度上也算是國企讓利予發展中國家）但從長遠去看，這做法其實更能促進雙方經濟發展。發展中國家如印尼，不可能會長期接受中國中低端產品大量進口，這類型的貿易逆差不可能長期持續。

即是說，從中國的工業產出佔全球的比例會出現下降，這其實也是一個正常現象，未來一段不短的時間中，國內工業製造會向更高價值端靠攏，而中高端工業製造需要的人力比例下降，中低端製造的就業職位會流失，當中不少會由發展中國家如印尼，越南，埃及，摩洛哥，墨西哥，巴西等取代。現在國內社會的年輕人對這類工作毫無興趣，失去不少中低端工作機會這個現象或許是社會發展的過程之一。

這樣的情況下，在全球各地出海建廠，對民企的管理水平會有更高要求，實力不足的中小企選擇躺平，不冒險出海經營。但能夠持續出海，在各地建廠，產品從產出到客戶的距離大大下降，成本的計算更本地化，經營成本與風險全球化分散，這類成功全球化經營的企業確實有很強的持續競爭力。在傳統油車，新能源電動車，家電領域，各電子產品，紡織代工等，國內已有成功出海的企業。新經濟行業中，如手遊，電商，社交軟件，太陽能零件等，也湧現一大堆成功出海的企業。在香港也有類似的標的，平民如我沒能力經營這類企業，透過在二級市場持股，也是享受企業出海紅利的良好方法。

東盟與中美

四月，位於新加坡的調查機構做了一份民意調查，訪問東南亞各國人民對中美的看法。

詳細資料出自這裡。

其中一條問題是：

「如果國家需要在中美兩國間被迫選邊站，你會如何選擇？」

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2023年的數據：

選擇美國: 61%

選擇中國: 39%

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2024年的數據：

選擇美國: 49.5%

選擇中國: 50.5%

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一年時間內，東南亞民意出現巨大變化，看了一下各國的詳細數字比較，變化最大的是馬來西亞與印尼：

馬來西亞： 中國  75%  /  美國  25%

印尼：中國  73%  /  美國  27%

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印尼與馬來西亞都是伊斯蘭教徒為主要宗教的國家，以巴衝突掀起當地反以反美情緒（註：兩國沒有承認以色列）。印尼是民主制度國家，大馬也算是部份民主制，政府難以忽視當地民意。

即使是其他東南亞國家如泰國，新加坡等，民意出現更傾向中國的現象。

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世界格局正在演變中，整個方向明顯不過。最近，新加坡候任總理黃循財接受訪問，提到以下要點：

李顯龍接班人、新加坡候任總理黃循財5月6日在接受英國《經濟學人》（The Economist）專訪時強調，新加坡不是美國盟友，並不倒向美國，也不倒向中國，而是以自己的利益為先。

黃循財說，全球格局正在進行大調整，雖然兩極甚至多極格局尚未完全形成，但最終會形成。在這個過程中，儘管美國一家獨大的局面已經一去不復返，但它仍有巨大影響力。因此，在這種變動的大格局下，會產生許多棘手情況，「如果不小心，將對全球經濟產生重大影響，更糟糕的是影響全球穩定。」

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回顧美蘇冷戰的歷史，兩邊都嘗試向各國施加影響力，迫令第三方選邊站。當時，歐美GDP佔全球70%左右。為了迫使第三方選邊站，經貿政策是美國常用手段。

最近看了一本書，書名Uncommon Ground: The History of Coffee and how it transformed the world，有關咖啡發展史，內容挺有意思。二戰後咖啡豆需求主要源自歐美。出產咖啡豆的主要國家是巴西/中美洲小國/東非國家等等。為了迫使第三方選邊站，美國會以禁止進口當地咖啡為由，威脅中美/南美/非洲國家等選邊站。

拿巴西為例，出口咖啡的收入曾達全國出口收入一半，而當中一大半出口美國。這情況下，巴西政府的選擇明顯不過: 不能得罪美國政府。

除了咖啡豆，還有製造巧克力需要的可可豆，或對於當時工業發展快速的美國而言，最需要的鋼材/銅鐵/化石能源等，全球需求有一半源自美國，對於需要出口上游原材料的大量發展中國家，站在什麼立場最符合自身利益？答案很明顯。久而久之，美蘇冷戰中，誰勝誰負，其實早在預料中。

世界局勢不是單純以經貿去決定一切，影響各方的其他因素如意識形態，或硬實力如軍事科技也很重要。但回顧人類發展史，經貿無可否認是最關鍵的一個因素。

Isaac Asimov是數十年前十分著名的美國科幻小說作家，他的產量異常豐富，他是當年最受小孩歡迎的作家之一，到了現代，小孩已不看書，大概沒人記得這位作家。

Asimov最著名的一個系列叫Foundation，整個系列內容豐富，我只看了不足一半。其中有一段令我印象深刻：作者指出，最近兩三千年人類發展史中，國與國關係千變萬化，如附屬國/殖民地等，國與國關係隨著時間會出現變化，但唯有緊密貿易關係是最難切割的。

回到今天，東盟與中國的貿易額已超過中歐，與中美的貿易額，雙方貿易往來愈見緊密，國內製造業成本高企，加上近年環保與限制碳掛放政策，再加上歐美對內地某一些產品的限制，不少內地企業家都會在東南亞設廠，不但減省成本，還可出口世界各地。

從東南亞出口至歐美的產品中，內地資本佔多少？這數字難以算得清楚，但身為熟悉港股市場不少工業股的散戶，當然知道大量中小製造業公司都會出資在東南亞建廠。

到了近年，東南亞與中國的關係已不單純是買賣進出口，內地資本在當地建設還可直接銷售當地。更重要的是，西方資本對一些產業基本上無從入手，如剛在印尼通車的高鐵，還有其他高鐵基建在馬來西亞，越南，泰國等地。還有就是電商網購，物流供應鏈，短視頻，直播帶貨，電競與遊戲，電動車，光伏產品等，這些應用型產業在國內很成熟，內地資本重複整個流程複製於當地，這一些都是西方資本做不到的東西。

另一點不得不提的是，西方資本家當然知道中國與東南亞持續發展的趨勢，他們也想法在這個勢頭中穫益。中國人大量在當地旅遊，什至不少父母為了避開內捲，直接移居當地，子女可受當地教育等，西方品牌酒店不停在東南亞擴建，還有就是西方學校與當地政府合辦的中學/大學等。

資本家不談政治，資本自動流向增長潛力高的地區。肉眼可見的是東南亞各國站在中美間，完全不用站邊，什至受惠於中美出現的摩擦，源自西方與中國的資本持續流入這地區。

在可見的將來，這個趨勢會持續一段長時間，這地區增長率會持續高於西方已發展國家。即是說，這些不站邊的國家對於全球GDP總額愈來愈重要，世界局勢會慢慢演變成一個多極化的格局，新加坡總理的說法有其道理，這個進程的發展需要一段長時間才會變得更明顯。

新加坡政府多年的管治一向高效優秀，已是一個十分發達的國家，這點不用多說。印尼從低基數高速發展，可能是東南亞地區最重要的國家。泰國與馬來西亞則停滯於中等收入多年，現在世界局勢對於它們而言挺有利，看看他們是否在經濟上有所突破，我個人挺樂觀。

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後記：突然談到東南亞，還是出於跟印尼親戚聊天時提到當地的發展。現在印尼人民反美情緒高漲，媒體對以色列的批評助長這個民意的發展，當然還談到當地政經發展的大小事。

一帶一路，債務陷阱，港股

原文可看這裡。

有關批評中國的基礎設施投資讓非洲和其他低收入國家背負沉重債務，從而培養了對北京的依賴，沙特表達看法。

「也許是時候澄清事實了，」財政部長Mohammed Al Jadaan週四在摩洛哥馬拉喀什舉行的世界銀行和國際貨幣基金組織聯合會議上表示。「當人們實際上迴避非洲時，中國挺身而出。中國建造的基礎設施無法帶到中國，但實際上會在非洲。當人們不想承擔風險時，中國卻承擔了風險，」他在有關債務改革優先事項的小組討論中表示。

他說：「我認為我們應該在這裡表達，他們為了自己的利益而做了他們需要做的事情，同時也是為了真正幫助其他國家，嘗試激怒中國沒什麼意義。」

「他們正在冒風險——一個非常高的風險——現在他們只是在承擔這種風險，」Jadaan在談到中國時表示。「我們應該與他們合作，我們應該向他們表達愛，與他們合作並努力使共同框架發揮作用。」

「我們不應該只是對抗他們，實際上損害需要他們幫助的低收入國家，而應該為了那些需要找到解決債務問題的低收入國家，向中國表達盡可能多的支持。」他補充。

他是在馬拉喀什舉行的一次小組討論會上發表講話的，與會者包括世界銀行和國際貨幣基金組織的負責人，以及贊比亞財政和國家規劃部長Situmbeko Musokotwane。該小組中沒有中國代表。

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一帶一路已有差不多十年的歷史。若看港媒/台媒/主流英語媒體的話，數年前便一直吹「中國威脅論」，跟著便是「大量工程爛尾」。

若出外遊走一下，很容易便可知道「大量工程爛尾」是否真有其事。當中總有一些項目因為資金問題遲遲不能動工或延期，但多國都出現成功造好的基建項目，如土耳其/以色列/沙特/阿聯酋/印尼等等數十個國家，中國製造的基建項目都能如期完成，這都是鐵一般的事實。或許外出成本太高，即使不外出，多在網上搜索，看看當地人民在地的介紹或對有關基建的看法，還是可略知概況。

兩年前，G7推出由西方國家領導的全球基建計劃，到了現在，整個計劃都是只留在紙上談天的階段。G7跟隨中國的步伐聲稱大搞全球基建，對抗意圖明顯，從邏輯上反映了一帶一路自有成功的地方。如這些工程真的全部失敗，全部爛尾，所有有關國家都破產，對西方世界而言應是好事，整個計劃証明中國如何爛與差勁，媒體還可幸災樂禍一番。事實卻不是如此，G7更跟隨中國步伐聲稱大搞全球基建，聲言對抗中方提出的計劃。這副緊張急著對抗的模樣，而不是從容不迫，幸災樂禍的輕鬆模樣，足以証明一帶一路已收到一些成果。對於稍有思考能力的人而言，事實明顯不過。

當然，G7版的一帶一路結局只有一個：就是一直留在紙上談天的階段。任何G7國家都不想為發展中國家做出貢獻。（注：在政治精英眼中，它們不是發展中國家，而是垃圾第三世界，當地人民全是垃圾，看不過眼可直接用經濟制裁，或炮彈推翻當地政府。然後說這是「維持世界秩序」。高高在上的心態看發展中國家的精英們，除非能從中把錢放進自己的口袋，否則如何可能出資支持它國的基建項目？)

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至於債務問題，這是真實存在的。問題不是出於中方製的工程項目本身，也不是所謂的債務陷阱。從做生意的角度去看，中方先出資在國外造基建，這個本錢當然不可能免費輸出吧？拿一些當地有價值的東西抵押，如港口或金屬礦，或當地的資源出口作為交換條件，或合同中註明還款條件等，是自然不過的事情。債務陷阱四字當然是媒體製造題材的把戲。

債務問題的本質，在於某些國家，如非洲的國家或巴基斯坦這類國家，口上說得動聽，經常把一些口號如鐵杆兄弟掛在口邊，事實是由始至終都不打算還款。

中方當然可持續經營外地的基建項目，但減少無償支持所謂鐵杆兄弟的項目。能務實合作的國家，應是一些政治上不歸邊，努力發展自身經濟的國家，如中東產油國，中亞的一些資源豐富陸路國家，土耳其等，還有東南亞如印尼等國。

事實上，近十年中國與這些國家的經貿往來十分成功，年均雙方貿易總額持續增長。對於當地而言，與中國的經貿發展可帶動自身經濟增長，當然是好事。

對於支持實體經濟最主要力量的大量中小企而言，對外貿易的性質是追逐利潤與增長潛力。國內民企們把眼光放在這一些新興國家，深入經營開發市場空間，而國外中小企自然也想找機會在中國營商，或找尋合作的空間，這都是正常不過的事情。這個經濟動能自然形成一個正回饋效應，經過時間積累，動能只會持續增加。這個體系的運作不需運用美元，不受制於SWIFT。

我的看法是這個secular trend不能忽視，即使對於散戶投資人而言，secular trend還是值得注意，特別是主流媒體不會提到的secular trend。

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在這文中，順道隨口提及一些跟這個secular trend有關的港股：

(1) 中石化煉化: 

國內首屈一指的煉化工程企業。國內最佳技術專利集中在這企業。煉化工程當然不是什麼毛利極佳的生意，但把它與同行比較一下，毛利率已算是最優秀。去年業績令人驚喜的地方是國外項目出現可觀增長，已佔總工程項目總額三成左右。

工程項目增長點源自哈薩克，烏茲別克，或沙特。這些國家都是近年受惠資源價格大漲的國家，這類國家在出口收入大漲的情況下，把錢投放在國內的能源與基建項目，找尋中資企業合作是自然不過的事情。

另一要點是：交易對方是手上有錢的資源國，不是鐵杆兄弟國家，在收款上應有保証，不用擔心鐵杆兄弟賴帳。

估值不高，連年穩定派息比率，無負償，手上大量現金，這股算是EPC行業中挺優秀的目標。

(2) 赤子城科技:

近年持續深耕中東與北非市場的社交媒體類企業。公司的創始人是純技術出身，不是金融才俊出身，對我而言是值得加分。由於中東地區文化上與歐美不同，加上主導世界的美國社交媒體企業對本土化發展某地區市場不感興趣，具有中東文化特色的社交平台成了一個潛力很大的niche行業。公司數年前把精力完全放在中東市場，避開內地競爭激烈的大環境，實是精明之舉。

公司近年業務發展開始得到成果，去年業績純利大增。這公司經營上算是穩健務實，沒任何借貸與負債，去年生意造好時，也會適時回購。去年的回購股份約佔總股份2%左右。

這類型業務的未來發展當然難以預料，但觀察公司管理層近兩三年的作風，還算是可信賴。

值得期待的是去年起公司開發類LGBT+社交apps，這也是另外一個niche market。現在西方國家大力鼓吹LGBT+氛圍，加上新世代觀念開放，這個LGBT+人群數字只會持續增長，數字顯示這人群更願意在社交媒體上付款，如公司這新apps經營得到成功，加上這特定人群的現金流轉化率比較高，公司的純利增長可能只是身在一個起始階段。這門業務的發展值得期待。

主業還得看中東市場的發展。

談印度

近數年國際新聞談到印度的議題明顯增加。總理莫迪十年前上任後，已連任一次。今年四月會有大選，坊間預料他再連任的機會不低。

印度是人口最大國。GDP總量已是全球第五。十年內進一步晉身GDP全球第三是大概率事件。學者預計印度高速成長期會持續數十年，到了本世紀中葉，GDP總量超過德國，法國與意大利總和。

即是說，看整塊相連的歐亞大陸，到了本世紀中葉，單是中國與印度的經濟總量，已是歐盟的兩倍或更多，還未計算東南亞的經濟增長潛力，當中印尼人口全球第四大，人口結構比印度更年輕，跟印度比較，最大的優勢是印尼是資源大國。它不單擁有傳統化石能源如石油，煤炭與天然氣，開發新能源行業所需的金屬礦產，印尼都一一俱備。現在印尼身在政局與制度穩定的同時，展現經濟發展的潛力。

若比較亞洲與歐洲區的話，幾可肯定單是中國，印度與東南亞的GDP總量，已是歐盟GDP的三倍，在本世紀中葉便會出現。

疫情的發生不會改變亞洲經濟動能更強的軌跡，相反，疫情過後歐洲飽受滯漲與人民生活水平下降的問題，而亞洲各國的經貿連繫更強。

中亞與中東的經貿會議，中東與東盟的經貿會議，中國與阿拉伯世界的經貿會議等，在疫情後愈來愈多。媒體不會報導這些事情，但活在杜拜的話，朝向亞洲的經貿機會明顯更多，這裡所有人都感到這個趨勢的成形。事實上，不只是阿聯酋的杜拜，在任何一個中亞或中東國家如沙特，土耳其，烏茲別克等人民應有相同的感受：經濟力量向東移的趨勢沒改變。這是天天看newsfeed的人不會知道的事實。

一切都會慢慢演變，慢慢形成一個質變，到了2050年，這將會是一個跟現在完全不一樣的世界。

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回說印度，現在人均GDP不夠3000美元，城鎮化率不夠30%。單是這兩點已有足夠想像空間。單是城市家庭對日用品，電子產品，家電，還有數字科技相關的消費類需求，潛力很大。

過去數十年，一直出現不少對印度前景表示樂觀的宏觀經濟專家，而外資如來自日本或歐美的資金都一直投資印度的項目。

但事情是資金如投進水井一樣，蝕本的外資不少。印度中央政府已主張引進外資與發展經濟數十年，進展未如外界如預言般理想。現在國際間看好印度的聲音重新成為焦點，但一切還得看政府能否推行更多的改革。

印度是奉行民主制度的全球最大國家（按人口而言），回看整個國家的歷史，大多數年份都沒有統一，這跟中國與波斯歷史完全不一樣。

印度國內有數十個邦，各邦有各自的語言。印度國內的主語是Hindu，但懂得Hindu這語言的印度人只有一半左右。南印度人中，不少都完全不懂Hindu。印度人交流間，不同邦的人聚集在一起時，會用英語交流。

南印與北印差距巨大：北印度歷史上跟中亞與西亞民族交流頻繁，有一些王朝更是由西亞或中亞的王國直接管治，長期交集下，不少北印人民生理與外表更接近西亞人種，身材高大，濃眉大鼻大眼，膚色淺，更接近歐洲白人。印度流行的Bollywood中，明星演員長得高大俊俏，全都源自北印。

即使到了現在，最富有的印度家族中，不少家族來自北印，血緣上源自波斯人，當中，最大集團Tata Group就是波斯人移民印度的後代。長住美國的著名價值投資者Mohish Pabrai，也是波斯人移民北印的後代。

南印度的發展即完全不一樣。即使在中亞一些王朝管治北印度時，南印數個小王國依然保持獨立，同時間保存自身別樹一格的文化，語言沒有受外族影響下，數個邦的語言歷史更悠久。南印數個邦面向印度洋，向東直達東南亞如泰國與印尼等地，向西即進入阿拉伯半島，或東非的海岸線。數千年來，南印度民族跟這些地方的民族交流更頻繁。

到了現代，不少印度裔人長住泰國，新加坡，馬來西亞等數百年，他們大多是南部Tamil邦人，即使長住東南亞，或出生後根本從未踏足印度，依然可說當地的語言Tamil。

至於阿拉伯半島的產油國中，不論是低層，中產或富有企業家，都充滿印度人的身影，以阿聯酋為例，在這裡長期工作印度人源自各邦，但源自西南部Kerala邦的印度人佔據大多數。

由於長期沒有統一國家概念，再加上現代印度奉行西方民主制，除了代表國家的中央政府由人民選出外，還有各邦，或各邦內的市鎮等代表都由人民選出。整個制度與歷史背景下，各邦人民有各自訴求，中央政府權力不夠大，數十年來都是弱勢政府，各邦政府在法律或政策上各施各法。最簡單的例子，近年中央政府決心推行在各邦的小學用Hindu教學，在南印各邦人民與政黨強烈反對下，到現在還是未能在語言上做到全國統一。

政府效率低，官僚主義，貪污等問題依然普遍。一些中產父母如想子女晉身公共部門的高薪鐵飯碗，首先得花大量開支，給予各中層與高層官員利益，子女們才有機會晉身他們的圈子。

時至今日，現代印度從未成功建成連接全國的高鐵等運輸網絡。除了政府低效貪污等因素外，還有各邦人民各有自己的利益團體，中央需要徵收人民或富商土地，或與各邦政黨達成一致共識，整個過程無限長，沒完沒了，外資的錢投進去，變相有進沒出。沒有現代化物流體系，製造業難以快速發展。

在消費市場，南印與北印在文化，歷史，語言上的分離，形成整個消費市場難以統一。例如一個南印產品在文化語言比較接近的南印各邦推廣，難度比較低。但向北印推廣便會觸犯當地的地頭蟲或大企業的利益，或因文化差異，產品在北印顯得水土不服，競爭力比不上北印同類產品。整個消費市場未能整合。

在印度經營項目是一件十分困難的事情。不論是對接政府與公營部門，抑或是設廠做製造業，或把產品在當地銷售。

在杜拜跟印度人交流，會發現一個現象：南印度人對中央政府評價較低，伊斯蘭教徒(在印度，約兩成人，即超過兩億人信奉伊斯蘭教）對中央政府評價很低，但其餘印度人對政府管治尚算正面。

上述不少原因致使整個國家經濟發展緩慢，當中有制度因素，也有歷史因素，即使如此，莫迪政府已執政十年，外界認為是中央集權能力最好的一屆政府，陸續推行一些改革，外界對它的前途寄予厚望尚算合理。政府需要做的事情依然很多，姑且看看將來如何發展下去。

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以上都是個人經驗之談，如跟印度友人交流，或看書與看電影看到的東西。若談文藝如電影，文學，音樂，宗教等，這國家可談的東西實在太多，在文藝上印度是全球最多元化的國家。談投資的話，近一年看了三本印度基金經理的著作，都是談有關印度股市的大小事。將來有空再談。

逆全球化下的商機

自從以巴衝突開始後，鄰近的阿拉伯國家如埃及，約旦，與黎巴嫩，出現了網民呼籲集體杯葛美國品牌的草根運動。利用人民的力量抗議美國外交上長期偏坦以色列，致使巴人長期活在困境。

剛開始時，美國大型品牌如M記，Pizza Hut, Starbucks 等當地生意明顯受影響。

接著，超市常見的美國什至歐洲品牌的日用品與食品都出現杯葛運動。當地零售連鎖店形容，西方大眾化產品如可樂或清潔用品，出現庫存積累過多的狀況。

一些超市更貼出標籤，指明那些是西方品牌的貨品，以幫助消費者選擇。而本地生意如快餐小店，為免引起公眾不滿，也停止供應雀巢咖啡或奶精，或可口可樂等的情況。

由於以巴衝突持續，加沙受襲與死傷愈來愈多，連其他伊斯蘭地方如土耳其或海灣區國家，北非等也出現了部分人民嚮影杯葛西方品牌行動。 

在我日常生活所見，大型西式連鎖快餐店的生意與人流受到影響，但不至於零生意。 

近兩周，地點更遠的伊斯蘭教徒，如印尼與馬來西亞等，都出現杯葛運動。

伊斯蘭信徒合共十數億，佔全球總人口超過兩成。參與杯葛運動的人數愈來愈多，對西方品牌價值產生影響。 這影響或者不是短暫。平民不能杯葛無可替代的IG或微軟，或Google ，youtube的產品與服務，但對於清潔護理用品，運動用品/衣著，或零食/飲料/連鎖快餐，這些東西總能找到替代品，或許是源自非西方國家的品牌，或許是本地供應商。 

單論質素與性價比，我相信真正喜好咖啡的人，不會認同Starbucks 的咖啡特別好喝；喜好漢堡快餐的人，也不會認同M記出品最高質吧？ 相同的問題可以應用在可口可樂，Nike等等。 

西方品牌能做到國際化與深入全球民心，依賴的明顯不純是質素（質素當然不能差，但無須做到最高質），更主要因素還是巨企資本運用營運，市場推廣與宣傳能力。由數十年前起，全球打起自由貿易旗號，說得動聽，事實是西方為首主導國際規則，利用自由貿易的旗號方便自身企業在沒有額外成本下便可打進他國市場。資本主義最終還是看資本家的利益。

在對接下游消費者的各行業控制了全球市佔率後，這些企業形成對上游供應掌握話語權。 

拿各大名牌巧克力為例，主要是歐洲品牌，各大廠掌控銷售渠道與全球市佔，上游原材料可可卻大多源自西非國家，售賣一盒巧克力，屬於西非當地農民的利潤可能不到1%。 他們完全沒有原材料價格話語權。

這是西方國家軟硬實力的結合。 拿Starbucks 或Nike 為例子，消費者手持一杯Starbucks 咖啡，或中學生身穿Nike 最新的球鞋，對全球各地平民而言，或多或少都有高人一等的感覺。或許本地夫妻店的自磨咖啡質素更佳，但付出高一倍價錢喝Starbucks, 依然是不少年輕消費者想做的事情。這是美國企業軟實力的反映。 

伊斯蘭地區在以巴衝突下出現的反美國浪潮，或可說成對美國軟實力的打擊，這打擊是短暫或是長遠，難說得很，有待觀察。 

簡單一個例子，對於不少香港人而言，把西方主流媒體視為真理與清泉。 不少港人不會直接看英語媒體，但本港媒體報道的國際資訊其實都是直譯BBC/CNN等，相同情況當然出現在其他地方的本地媒體報道的國際資訊。所以，全球大眾接受的所謂國際資訊，只是源自西方的報道。這也是西方主導全球話語權的軟實力。

在伊斯蘭世界，本來就對西方媒體半信半疑，經過以巴衝突後，認受性在不少人心中已降至零。 這是對西方軟實力的打擊。 似終，伊斯蘭教徒佔全球總人數超過兩成。

在這狀況下，有一些阿拉伯商人直言，這是阿拉伯企業搶佔市場的大好機會。如快餐，飲料，或其他日用品，本地品牌出現了突如其來的新增需求。

有約旦媒體受訪者直言，從前只是選購歐美的日用品或零食，但現在起抵制它們，才發現本地出產的物品質素不差，價格平宜三成，西方品質給人高質的感覺，可能單純因為它們成功的市場推廣技巧而已，跟產品質素無關；以後都會支持本地出產的物品。

本地企業得到額外生意，對本地經濟或提供就業人口，都是好事。或許有些國家政府，或明或暗，也想藉這次機會促進本地經濟？

對在位者而言，著實有動機鼓吹反美國浪潮。沒有這次以巴事件，不少行業多年來直接或間接受制於西方企業的壟斷，實在沒有發圍的機會。

從宏觀去看，這一些政經變化也可視為逆全球化浪潮的一部份。 

去年Howard Marks 寫的一份記錄中說過，全球化年代已結束，但逆全球化下的經濟環境也能產生新的投資機會，如在地化的本地供應鏈等。

身在非西方地區的本地經濟發展，或本土品牌發展，也是逆全球化衍生的機會。

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相關連結：

新聞一  

新聞二

 

BRICS 與 G7

近月，有印度媒體指出，BRICS的GDP總量(PPP)，已超越由西方國家代表組成G7的GDP總量(PPP)。

BRICS當初由金磚四國（巴西，俄羅斯，印度，中國）組成，數年後非洲的南非也加入，由BRIC變成BRICS。

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以下節錄自印度媒體（原文可按這裡）：

金磚國家的數據分析包括巴西、俄羅斯、印度、中國和南非作為最大的發展中經濟體，G7 作為最大的工業化經濟體美國、英國、德國、法國、日本、意大利和加拿大，揭示了有趣的結果。 IMF 1982 年以來基於購買力平價的 GDP 數據顯示，七國集團佔全球 GDP 的份額穩步下降，而金磚國家的貢獻穩步上升。

值得注意的是，按購買力平價計算: 

G7 國家 GDP 佔世界 GDP 的比重從 1982 年的 50.42% 下降到 2022 年的 30.39%。

金磚國家 GDP 的比重從 1982 年的 10.66% 上升到 31.59%。

分析顯示，按購買力平價 (PPP) 計算，金磚國家在全球 GDP 中的份額與 2020 年大流行之年的 G7 國家相當。從八十年代開始，金磚國家用了將近40年的時間才趕上G7，2020年後，金磚國家超越了G7。八十年代以來，七國集團佔全球GDP的比重逐年下降，而金磚國家佔全球GDP的比重逐年上升。 

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BRICS與G7兩個團體比較，若單論經濟增長率，IMF曾預料，單是中國與印度的增長佔全球增長超過三分之一，已遠超過G7貢獻全球的經濟增長率。換言之，未來BRICS的GDP總量只會進一步拋離G7的GDP總量。

當然，G7集團人均GDP高出很多，有技術優勢，金融霸權優勢，海路貿易運輸霸權優勢。

世界局勢一直身在動態演變的狀態，近兩年，已出現不少國家申請加入BRICS。當中比較重要的成員應是沙特阿拉伯。BRICS可改名為BRICSS。

金融方面的基礎，法律，規則的搭建，技術性難度不高，但涉及的國家很多，各國的經濟步伐，政經社會結構完全不同，相關衍生的制度，貨幣交易等等，若要形成一個穩建發展的大趨勢，還需要一段時間，勢頭已現形，後續發展的速度卻很難預料。

技術方面，發展中國家與G7距離很大。從人類工業與科技發展的百多年歷史去看，發展規律源自一個重點：科技為市場服務。現在，單是中國消費市場已超越美國市場，再加上印度，俄羅斯，巴西，與其他年輕人口多，消費潛力高的國家如印尼，土耳其，沙地阿拉伯等，久而久之，發展中國家為代表的BRICS消費市場大，抑或是發達國家代表G7的消費市場更大，答案顯而易見。佔全球貿易總量與GDP總量越來越小的G7，能否在將來永久保持技術上的優勢？ I won't bet on that.

至於海路貿易霸權優勢，主要源自英語系國家把控，在全球貿易結合如此錯綜複雜的情況下，若有某國想對他眼中的敵人做出海路貿易封鎖，基本上形同經濟自殺，而且波及全球經濟，沒有政客會做如此決定。

正如在俄鳥戰爭保持中立的國家（如中國，巴西，印度，沙地阿拉伯等。基本上中東/非洲/中亞/東南亞/拉丁美洲地區，大多數國家都保持中立），不代表它們「挺俄」; 加入BRICS，嘗試新的貨幣交易模式與金融機構，也不代表它們「反美」。各國有自身的經濟與社會問題，所有決定先按自身利益而定。

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在Asia Times，一位印度傳媒人的評論挺有意思，節錄如下（原文可按這裡）：

與現任金磚國家成員一樣，沙特阿拉伯在俄烏衝突問題上保持中立。其背後的一個因素是，雖然金磚國家在很大程度上與二戰後關於國家邊界和主權神聖不可侵犯的共識同步，但它們對西方在這一領域的雙重標準有著共同的不滿。

美國總統 George W. Bush 入侵伊拉克造成數十萬伊拉克平民死亡的災難性後果痛苦地提醒人們西方國家這種虛偽。

金磚國家與西方國家的明顯不同之處在於不干涉內政原則，因為它們都在截然不同的政權類型下運作，並且不對彼此的國內政治發表評論。從政治上講，這在很大程度上是維繫金磚國家的粘合劑。

沙特阿拉伯加入金磚國家將鞏固這一地緣政治趨勢，同時提醒華盛頓其影響力正在減弱。儘管美國總統拜登去年前往沙特阿拉伯勸說該國提高石油產量以抵消全球能源價格高企的影響，但沙特阿拉伯卻反其道而行之。這一決定無疑使俄羅斯總統普京受益，這一決定被視為沙特與華盛頓對俄羅斯和中國的做法保持距離的一種方式。

在今年的世界經濟論壇上，沙特財政部長 Mohammed Al-Jadaan 表示，沙特的海外資金現在將附帶條件：它將與受援國的經濟改革掛鉤。因此，在金磚國家尋求重塑全球金融格局之際，沙特阿拉伯加入金磚國家將使該國在談判桌上佔有一席之地。

在國內，在沙特計劃實現經濟多元化、擴大稅基和縮減慷慨的公共部門之際，金磚國家成員國身份將為展示負責任和審慎的外部融資新方法提供平台。

值得謹慎樂觀的板塊

以下引自這則新聞 :

阿布扎比商業銀行首席經濟學家Monica Malik表示：「中國的重新開放和經濟發展將在各個方面對海灣國家今年的前景至關重要。」

她表示，能源和航空業將最先看到中國再次開放帶來的好處，因為航空公司購買燃料，而中國遊客消費支出巨大。

「首先，這將成為 2023 年大宗商品價格和能源需求的核心。中國能源需求的增加是我們對原油 2023 年每桶 95.0 美元預測的核心，如果實現，這對海灣國家來說是一個非常舒適的水平。」

「中國對關鍵的非石油行業也很重要，部分抵消了全球 GDP 增長放緩的預期。隨著中國遊客的增加，直接進入海灣國家的旅遊業應該會得到進一步推動。在Covid-19大流行之前，估計每年約有 200 萬中國遊客訪問海灣地區，其中杜拜和阿布扎比佔據大部分。」

中國重新開放受到該地區酒店業的歡迎。迪拜科技園假日酒店總經理 Sayed Tayoun 表示：「經過將近三年的封鎖，我們預計隨著一些與 Covid 相關的限制被取消，預訂量將逐漸增加。」

他補充說，「一開始需要耐心，因為數字不會立即回升到Covid-19大流行前的水平。」「如果與 Covid-19 相關的封鎖沒有進一步中斷並且航空公司增加運力，我相信到 2024 年我們應該會達到 2019 年的中國遊客水平，」Tayoun 說。

Leva Hotel 總經理 Thomas Kurian 表示：「大約需要兩到三個月的時間，我們才能開始看到中國遊客以值得談論的數字回歸。這就是與我交談過的代理人所說的，中國遊客的回歸將是最受歡迎的，因為你會發現來自歐洲等地的旅客人數在下降。」

位於阿布達比的Etihad Airline，與位於杜拜的Emirates Airline，都慢慢增加往返中國各大城市的飛機數字。每周有四個航班飛往廣州的Emirates Airline阿聯酋航空公司在一份聲明中說：「我們歡迎中國政府放寬與 Covid-19 相關的旅行限制的決定。阿聯酋航空致力於滿足進出中國的旅行需求，並期待旅遊業迅速恢復到疫情前的水平。」

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評論：

(1) 波斯灣地區的產油國，算是後疫情年代的受惠方。能源價格高企令政府收入大增，有力推出一系列促進經濟發長的政策。近一年，沙特與阿聯酋是全球經濟增長最快的國家之一。俄烏戰爭爆發，阿聯酋杜拜間接受益，不少中高端的俄羅斯與烏克蘭人都移居杜拜，大量外資流入樓市，杜拜樓市是去年極少數樓價持續上升的地區，熱錢太多。

由於拓展歐美市場愈來愈難，現在聽聞不少國內民企把目光放在一些有待深入發掘的市場如中東與非洲，我已基本上可預計不少民企都會進駐杜拜，以此為基地，看來熱錢流入的勢頭只會加速。這個趨勢持續的話，租金與樓價可能一直上漲，不利本地經濟持續發展。

(2) 去年第四季油價一直停留在全年的底位，全年升幅只有一成左右。去年底最常看到的評論是今年全球經濟衰退，油價會持續走低。豈料中國重新開放的步伐遠超市場預期，近兩周這一些分析員的論調已完全改變，近兩周的論調變成中國重新開放會提高對原油的需求，油價將會全年保持高企。

對我自己而言，分析員的評論只是網上海量垃圾資訊的一小部分，看看姑且無妨。看得長遠一點，早在的2020港股倉年結我已表明對油價維持高企的中線看法，原因不用再說，當時所說的基本因素，現在依然存在不變，不得不提的是，當時沒人能預計俄烏戰爭，也沒人能預料中國的疫情防控政策走向。

(3) 能源價格持續保持高位的狀況下，中東地區位於全球各大勢力地緣角力的必爭之地，這個板塊在全球戰略重要性明顯提高。

(4) 由2020年第三季與第四季間，個人港股倉已慢慢買進能源股相關的倉位。我的注碼已表明我的立場，根本不需過多的文字解釋。去年最高峰時，能源相關板塊的持股曾高達接近四成，這是港股倉去年力保不失的主要原因。本年初，化石能源相關的倉位下降至兩成多，依然是重份量的板塊。

(5) 美元指數已從最高位回落，可能意味美元踏入新一輪弱勢周期，同期的歐元與人仔，或歐洲股市與中港股市，表現很不錯。美元弱勢周期一向有利新興市場的股市，這次應不是例外，本年起計的未來兩三年，可能會出現一輪新興市場股市的表現明顯優於美股的情況。這情況過去十多年未見，但其實在2000-2008這段期間曾出現過。

(6) 美元弱勢加上中國重新開放，這個組合利好大宗商品的價格。看淡一方的論調源自全球經濟衰退的預期，但同時間，中國快速開放是對周邊一些經濟體，或近年一直加強經貿連繫的中東與非洲新興市場的一個重大利好因素。一邊的國家出現潛在經濟衰退，從而利淡商品，另一邊則是相互加強經貿連繫的發展中國家對商品形成利好。一好一淡的情況下，或許本輪經濟衰退預期不如想像般嚴重，起碼對於資源出口國而言，情況不壞。另一個重點是對於不少貴金屬或基本金屬而言，中國的需求佔全球接近一半，中國重新開放這利好因素十分重要。

新世代區塊鏈與虛擬經濟中心

最近，IMF預測，阿聯酋2022年的經濟增長約百分六，經濟增長遠高於全球平均。根據政府的數據，本年的不少經濟數據如出入口與轉口貿易，零售數據，新公司註冊數等，都已超越疫情前的數字。

還未回復疫情前的主要經濟板塊，主要是旅遊方面，機場的繁忙程度與酒店的平均入住率，還追不上疫情前的數字。環球而言，杜拜的旅遊業依然算是回復得比較好的城市。杜拜機場的人流全球第一。 世界盃馬上便要舉行，不少相關的遊客與球迷都已選擇杜拜為基地。近月市中心的交通異常繁忙，湧入的人太多了。

根據一些世界性金融機構的分析，經濟康復快速的原因，主要是：

(1) 疫情期間的抗疫與防控措施有效，全球最高的疫苗接種率，階段性開放防控措施，政府有效地平衡在防疫與經濟活動間的矛盾。令整個國家的經濟損壞減到最低。

(2) 由去年起，油價出現可觀反彈，國家收入與貿易順差增大，政府加大支出振興經濟與就業。

(3) 全球政經出現不穩定局面，一些區外的中高端收入平民湧入，開設子公司，購別墅與其他地產項目等。

(4) 今年而言，由於俄烏戰爭的關係，俄羅斯與烏克蘭，還有歐洲的退休人士中，不少人把資金放在杜拜地產。主要原因是國家政經穩定，對外籍人士發放簽証的友好政策，買賣物業稅率極低，沒資本增值，遺產或個人入息稅，國家貨幣與美元掛鉤等等。

(5) 近數年，政府慢慢推動放寬發放簽証的門檻。工作簽証中，允許自由工作者簽証。投資者簽証中，降低投資金額門檻。對於不同領域有特殊貢獻的人物，如文藝，科學，科技等等，開放長期居留黃金簽証。

(6) 伊斯蘭法律跟其他地區的法律有不同的地方。政府慢慢推動改革，如近日便允許未婚女士註冊嬰兒身分證的法律。(從前，領取嬰兒身分證是必須父母雙方身分證與結婚証書。)  法律與各項推動中的政策，主要目的是引進外資，外來人流居留。本年到目前為止，杜拜在FDI目的地中，全球排第一。

(7) 近數年，政府不停推動數碼經濟的發展，全球首個為虛擬資產推出監管政策的國家。由於政府推動數碼經濟的積極，得到各加密貨幣與區塊鏈的初創企業進駐阿聯酋。如幣安Binance，雖然本年加密貨幣的交易價格出現大幅波動，但無阻Binance在這裡擴張業務，把這裡視為運營中心。創始人趙長鵬已數次出現在一些杜拜與首都阿布達比的公開場合。其他的如港股上市的火幣等等，都已在杜拜註冊，成為其運營中心。

(8) 近兩三年透過炒賣加密貨幣置富的人中，不乏二十多歲的年輕人，身家至少數千萬什至上億美元的年輕富豪，不少人都移至杜拜生活。本地媒體不時都有報導。

(9)  政府對推動新經濟發展不遺餘力，數月前，專門管理數碼經濟的部門推出了元宇宙發展戰略，希望未來成為世界上發展元宇宙最大的經濟體之一。

(10) 兩三年前，杜拜的土地部門把所有業務都轉移至區塊鏈上。如物業買賣與註冊，租金合約等等。全球首個經由區塊鏈營運物業市場的城市。在杜拜，管理物業，租約，什至是物業買賣流程，只要在手機在手便可掌握所有資訊，人不在這裡完全不是問題。

上述只是其中一個政府快速利用新興科技的例子，事實上，不少政府部門的數碼化程度都是全球領先，遠遠比歐美國家先進。

從歷史名城Samarkand說起

上周上合組織成員國的領導人開會。 本次大會是疫情後首次在線下展開，大會主辨國是烏茲別克。主辦會議的城市是Samarkand (中譯：撒馬爾罕)，在選址上，這城市特具意義。

歷史上，這城市是中亞地區的著名古城，有數千年歷史。這城市曾有一段長時間是波斯帝國的一部分。 到了現代，它依然保留波斯文化的傳統建築。 如下圖，伊斯蘭化的傳統波斯清真寺建築。

曾到訪伊朗的話，看到這圖片，還以為是一個伊朗城市。

在經貿上，它曾身為古代絲綢之路的一個主要城市，商業發達的同時，自然也吸引不少遊人與學者們的到訪。 波斯歷史上無數著名學者，哲學家，詩人都出自此地，或曾在此城久居，地靈人傑是也。

到了現在，當地人的母語依然是波斯語（跟伊朗的波斯語接近一樣），而不是烏茲別克的語言。烏國的語言應是突厥語言，即跟土耳其語系一樣，跟波斯語系完全不同。 單是語言上與文化上的完全不同，此城身為烏國其中一個最著名的城市，獨具風格。

大概在18世紀至19世紀初，波斯國力漸衰，在中亞與高加索地區經常性戰敗給蘇俄，不少國土給蘇俄瓜分。蘇俄國力漸強，國土大增，在管治上自需要更好的策劃。 中亞民族眾多，不少都是突厥 （在哈薩克，吉爾吉斯，烏國，土庫曼等），也有蒙古，波斯等，波斯民族主要在塔吉克。由於各地宗教語言各有不同，管治不容易。 

為更好控制各地方，蘇俄的方法跟大英相似，就是divide-and-conquer的套路。 把深具波斯文化的撒馬爾罕，本是大量塔吉克族人 (波斯其中一個族群) 定居的城市，從塔吉克劃分出來。把此城市劃分給烏茲別克突厥民族管理，從而制造烏茲別克人與塔吉克人間的種族矛盾。

到了現在，塔吉克人依然深知撒馬爾罕對自身國家的重要性，認為此城本應是國家的一部分，說起此事時張口大罵。  而住在烏國撒馬爾罕的塔吉克族，經過烏國管治百多年，依然保留自己文化，說波斯語，慶祝波斯新年等等，當然，國籍上是烏茲別克人。

我對此地所知不少，主要是因為同事有塔吉克人，也有烏茲別克人。 當然，我自身對中亞與中東的歷史還是挺有興趣。 

無論如何，我還未到訪中亞地區，將來有機會，撒馬爾罕的確是最值得到訪的城市之一。

無論是中亞突厥人發展的皇朝，或波斯帝國等等，大家都是陸權國家，古時透過絲綢之路，與各國經貿文化交流發展起來。 到了近數百年，西方國家工業革命，發展航海工業，稱霸海上貿易與軍事發展。 而船運在成本與效率上比陸運平宜太多，歷經三百年的全球貿易發展進程，地理上沒受益海運發展的內陸國家如中亞國家或其它陸權國家波斯等，經濟慢慢衰落，現在成了不起眼的國度。  現在中方以其基建能力，慢慢搭建各國間的基建設施，增加運輸效率，加強各國間區內貿易，且看區內各地方會否回復昔日經貿發展的光彩。

從這方向看，本次上合組織會議在一個絲綢之路上的文明城市--撒馬爾罕--展開，別具劃時代意義。

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回說這上合組織，現在慢慢狀大，大國有中俄印，還有區內的中亞五國，今年伊朗加入成為成員國。 而區外國家如中東的沙地以非成員身份進入。 

所有國家加起來佔全球GDP三成左右，再加上不是上合組織的區內國家，大家加起來GDP接近全球四成。當中，俄羅斯伊朗卡塔爾加起來的天然氣儲備佔全球六成，還有中東與俄羅斯的石油資源，中亞地區大量貴金屬與農業資源有待開發。另外，中國的工業基建製造的效率，加上南亞如印度的低端產業具有低成本人口增長紅利，一整塊亞洲區內經濟互補合作的潛力巨大，基本上形成一個必然合作的趨勢。

國家間自然有各有各的潛在衝突，如中印邊境問題，伊朗與沙特等的宗教分支衝突，阿富汗問題，中亞各國民族間的矛盾等等。 大家如何在一起合作的大前提下，平衡自身政治經濟利益，需要時間觀察。  

印巴把對方視為世仇，大家同時都是上合經織一員，即是說，政治上不妥協下，雙方還是可身在同一組織談國際合作。本年伊朗身為新成員，阿拉伯世界的國家如沙待與阿聯酋正在申請加入，從前的世代中，代表伊斯蘭兩大分支的伊朗與沙特勢成水火，但疫情後情況有變，大家似乎都不介意在自身發展的前提下合作，或許這類國際組織提供雙方合作的通道。

從局外地區如西方媒體的方向看，當然是以divide-and-conquer的殖民統治思維為主流 (核心價值是西方霸權統治世界，再以民主人權普世價值，或國際規則等口號去包裝，沒有思考力的人，當然只懂看包裝)，把中印矛盾無限放大，再把中俄矛盾放大，跟著便說一堆極權沒人權的國度走在一起。

歐洲經濟危機

1990年波斯灣戰爭後，伊拉克受國際制裁，石油禁運，當時的全球油運狀況中的灰色地帶，數年前在一次社交場合中聽說過。

近來，西方國家對俄油制裁，禁運等，我沒看政策的細節，但人性不變，行業運作不變，資本家的想法不變，我相信當時的情況會重現。以下所說的，只是概況，我不是行業專家。

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坊間的說法中，經常把所有原油混為一談，其實，按油的成份，化學物質等，各有不同用途。有自駕經驗的朋友自然明白，把柴油加進你的自駕車，看看會出現什麼效果。

市場綜合油價去看，某國突然增產，其他因素不變，看供需的話，油價會下跌。這不代表市場新增的原油可取代其他國家的原油。

俄油跟中東油不一樣。俄油是重型油 (heavy crude)，琉成份比較高。中東油是輕型油。以質量而言，中東油是市場上最高質的油。俄油與其他國家的油質量比不上它們，但不代表中東油可取代俄油的用途。

俄油若佔全球產量一成左右，其主要出口在歐洲市場，和其他原油或化學物質一起再提煉，用於不同的工業用途。歐洲的工業家當然知道這些細節，基本上某些既定工序中，涉及俄油的成份，其他油不可取代，一些建設費用昂貴的設施，限定只能用俄油。

現在問題來了：政客硬性規定對俄油實施禁運 (管道運輸是允許的，但禁止船運。無論如何，管道運輸不能覆蓋所有進口量)，會有什麼後果？

市場中一些原油broker，已聞到一個很大的套利空間：租賃私人公司的油船，買進俄油，在船中放進其他國家的油桶，跟著把船運行到馬來西亞或印尼等擁有煉油設備的國家，把俄油混入其他油提煉，到時候，已分不清船上的油的來源，當然可順利把油賣給歐洲買家。

搞這些灰色地帶生意的broker與私人公司，難道不怕給歐美制裁? 什麼國家的人竟會這樣沒良心，跟惡霸國家俄羅斯做生意? Sorry，資本家是看利潤的。有高利潤的生意，總有人會做。

基本上可以告訴讀者，這一些套利機會主義者多是歐美白人。談正義? 這工作留給鍵盤戰士。

重要的事情重覆一次：有利潤的東西，不管這事物是否違法，是否違反道德或正義，總會有人去做。這跟國籍，民族，文化等毫無關係，這是人性使然，人類社會發展永恆不變的真理。

整個過程中，套利的中間商大賺，而俄羅斯依然可賣出相同產量的原油，或許較市場價低，但現在油價身在歷史高位，現在的原油收入比起從前高出很多。歐洲買家從中間商買進原油，當然是超高價買進。因為要付中間商的服務費，油運成本等等，付出比市場價高出很多。

除了中間商套利，其他國家或許有人樂做中間商，參與這個套利遊戲，也不會令人奇怪。

整個俄油禁運的政策中，誰是輸家？心水清的人自然知道。

不得不提，跟俄油成份相若，應是委內瑞拉的原油。但委國受美國制裁多年，業內設施多年沒有技術更新，已不可能大力增加供應取代俄油。

俄烏戰爭開打，俄受西方國家制裁，致使能源與糧食價格大漲，俄國出口石油，天然氣，煤的收入大增，一天收入約十億美元，當中超過一半(市場估計約六億)源自歐洲，而俄羅斯一天的軍事支出約二至三億。

即是說，有人口頭上支持烏國，實際上一直金援俄羅斯戰爭。而一切制裁措施反而令俄國收入更豐厚。整件事的進展怪異。

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歐洲深陷能源危機，天然氣價格倍升，已不單單影響平民用戶。對用戶而言，電費或燃料費大增，月支出可由30 euros變成120 euros。

天然氣除了供電外，還有各類工業用途。如市場上的organic food，主要成本源自天然氣發電，但成本大漲後，企業家做不下去便要減產或停產。化肥等企業也是相同情況。

石油與天然氣價格大增，各類工廠都難以營運下去，歐洲會出現一個去工業化過程，工業產值大跌。本來，因為環保政策與員工福利等政策，歐洲工業（比起亞洲區）已失去競爭力，現在情況更差。

歐洲與美國的情況大不同。美國是產油大國，糧食大國，還有資本市場上的深度與擁有大量高科技巨企，底層實力很強。

糧食方面，生產有時間差。歐洲糧倉烏克蘭身在戰爭中，農民不能趕及播種，會影響年底的產出，不是現在。實質影響未完全展現在市面。基本上可肯定，通脹高峰還未在歐洲出現，看年底吧。

歐洲糧食與能源依賴進口，過去十數年經濟停滯不前，疫情令經濟受重創，還要面對能源糧食危機引爆的全面經濟危機。解決危機或許需要一些補貼工業家與平民的政策，但這需要錢，而大量提高軍費應對俄羅斯，也需要錢。提高新能源的佔比，慢慢取代俄羅斯天然氣? 不是不可能，但這需要很長的時間，和巨額投資。

在經濟倒退，工業產值大跌的情況下，還有糧食與能源帶來的高通脹，再加上歐元持續下跌，進口物品變得昂貴，人民的購買力會出現大幅下跌。

基本面如此差勁的歐洲，歐債接近零息沒利潤，誰會買歐債?

整個歐盟區沒有加息條件，但現在美國快速加息，不跟進的話，歐元可能會跟日元一樣，出現大幅貶值。央行陷入進退兩難。

看準時機，沽空炒家會對歐元與歐債作出行動。不問可知，這些炒家都是來自盟友美國。

能源與糧食帶來的通脹影響全球，但一些國家所受影響較少。現在俄羅斯需要在亞洲打開新經貿渠道，亞洲國家至少不用像歐洲一樣，以遠高於市場價買進石油與天然氣。另外，亞洲人主食是米，它的供應鏈不受俄烏戰爭影響。跟歐洲依賴的小麥大麥的狀況不同。麥的供應主來源之一，正是烏克蘭與俄羅斯。

金融市場 game changer

 記錄兩宗近月發生的事件：

(1) 美國拜登政府簽署法案，合法充公阿富汗政府儲存在美國銀行帳戶的一半資產，約數十億美元（註：阿富汗人口三千多萬，卻只有數十億美元的財富，大可看出國家的窮困程度。） 華府表明，充公的資產用於賠償911受害者的家人。

近數月阿富汗陷入糧食危機，似已慢慢演變成一個嚴重的人道危機。由於阿富汗實質掌權的政府是塔利班。西方國家不認可這政府，同時對這政府作出各種經濟制裁。

由於國家陷入經濟危機，為了打救當地人民，已有不少國際性團體發出聲音，希望歐美國家可在制裁令上稍為放寬一個例外，令當地可動用部分存在美國銀行的財產，用於購買基本糧食。 

拜登政府逆向而行，不但沒有放寬一些制裁上的限制，反而立法充公別國資產。連英國政客都罕有發聲批評。

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(2) 由於俄烏戰爭的關係，歐美國家作出嚴厲制裁。俄羅斯央行放在歐美的資產被凍結。俄國富豪的豪宅，私人艇，飛機，或其他私人資產等被凍結或充公。根據俄羅斯政府的估計，俄國若價值數千億美元的資產給西方國家凍結或充公。

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二戰以來，美國為首的西方國家建立一系列全球化貿易與金融規則，與一些國際機構治理全球架構，在此不詳述。

本來，美元身為國際通用貨幣，全部國家都用於國際交易的話，各國不免需要大量美元儲備用於對外貿易，同時各國外匯儲備中的美元會放在可生產回報的美元金融資產如美國國債或股市。變相FED印發的美元到了外國後，會重新回到美國本土的金融市場中。在一國獨大的系統下，各國一起和平貿易，發展經濟，整個美元金融霸權牢不可破。

過去數十年，曾出現敢於反抗霸權的國家或政治人物，一些給美國或盟友合力推翻，跟著推出一個親西方傀儡政權操控場面，另有一些硬撐了一段長時間。這些國家的經濟實力與綜合國力當然不成氣候，因為長期受制裁，經濟發展跟不上全球化步伐，國力長年衰退。如古巴，伊朗等。

正如人類發展史一樣，沒有一種事物或霸權是永久性牢不可破。美國前任政府的財長Steven Mnuchin數年前已發出警告，政府制定制裁方案要額外小心。過度使用美元做武器，會影響美元霸權的地位。Steven Mnuchin是務實派，說法自有其道理。

現在西方政府的做法，超出很多正常人的預期。當然，總有一些沒有思考力的人會說：「西方國家的制裁只限於邪惡國家如俄羅斯等極權政府，其他人不涉及其中，根本不受影響。」

事實真是如此？

看到一個國家存放在美國銀行的存款可給對方充公或凍結。別國政府有什麼想法？特別是一些隨時因政治或宗教原因受西方針對或歧視的國家如中東伊斯蘭國家，非洲或拉丁國家等，為了減低這類突發風險，最基本要做的，就是diversification。 把外匯儲備分散。同時找方法減低使用美元的空間。

有鑑於CIA過去數十年多次暗中策劃推翻別國政府的事例，一些非西方國家的害怕不是沒有原因。詳情可看學者Noam Chomsky舉出的例子。美國曾經推翻的別國政府中，不是因為對方是獨裁極權政府。即使是當地民意授權選出的合法政府，符合當地憲法，只要對方不符美方利益，CIA便出手推翻他們。同理，即使對方是獨裁政權，只要對方做事符合西方利益，兩者便可做盟友。（表面是盟友，實際是受西方國家操控的政府。）一些人簡單化把大局想成西方民主自由世界 vs 極權政府，是不懂歷史，沒有思考，沒有國際大局常識的綜合結果。

拿印度為例，一個長年需要能源進口的人口大國，在缺乏足夠外匯美元儲備的狀況下，看到俄羅斯低價售賣石油天然氣，還可用本國貨幣交易，自然是一個一拍即合的交易。It's a no-brainer。

此等情況同樣適用於其他國家如土耳其，埃及，巴西，東南亞國家等等。世界局勢走到這一階段，國家政策以自身利益為依據。

SWIFT系統成立開始，本應獨立於政治，但現在成了制裁別國的武器。對於這類國際交易系統，技術上不是不可取代，只是取決於有多少市場玩家有動力運用其他系統做國際交易。

簡單例子如visa，mastercard退出俄國市場，本土自然有相同技術會取代它。其他沒任何技術可言的板塊如時裝品牌，飲食零售品牌等，外企退出俄國市場後，自然有資本家會開發與填補這個缺口。市場上有需求便自然有供應，這是common sense。

到了國際交易系統SWIFT與美元交易， 剛巧全球身在一個資源通漲的時間，俄羅斯擁有的不只是石油天然氣，不只是化肥與糧食，對於發展新能源所需的大量貴金屬原材料，俄羅斯基本上一一俱備，有待開發。與俄國交易的剛性需求可想而知，特別是人口密集的東南亞或南亞 (需要能源/石油/金屬)，中東國家 (需要糧食/化肥)，遠至拉丁國家。

難怪西方媒體開動宣傳機器的同時，差不多所有非西方國家都沒有加入制裁俄羅斯或與俄國經濟切割。

有需求便自然有供應，這是市場法則。由於需要與俄國保持交易流暢，不需要歐元或美元或SWIFT系統的交易方法會應運而生。新的交易模式需要磨合期，而技術上與成本可能比不SWIFT，但似終有剛需，必然有市場玩家需要它。

從前飽受西方制裁的國家如古巴或伊朗，世界而言，只是小事一件。但受制的是俄羅斯的話，受影響的國家太多，各國也需要去應對因此而衍生的問題。

按GDP的話，粗略去看，扣除歐盟／英語系國家／日本／中國／俄羅斯，餘下的非西方國家(即是非洲+拉丁+中美+南亞+東南亞+中東)，若佔全球三分一左右，而這一大堆國家，年輕人口大量，有足夠剩餘生產力，年輕人當然可快速掌握新世代數碼經濟與消費方式，從中會衍生出大量新興企業，資本家，中產分子。未來數十年這些發展中國家經濟增長應遠快於全球平均。

在整個演變中，新興發展中國家的國際性地位也會慢慢提高。世界慢慢從一國獨大的系統，走進多極化世界。全球化退色，但會演變成局部區域性國與國合作。亞洲區國家間增加合作，增加區內貿易增長。而俄國走向亞洲化，國內能源，原材料，化肥糧食，用以供應亞洲區大量人口與工業生產力。如果俄羅斯與歐洲的經貿關係全面斷裂，折價把上游資源賣到亞洲區，反而有利區內國家持續發展。大方向是更有利亞洲整個經濟融合。

大局是向這個大方向發展。上月，中東國家以色列率先宣佈外匯儲備上的變更。降低美元與歐元的比例，提高一系列其他國家貨幣的佔比，也首次納入人民幣。眼下看到的現在，美元歐元依然是世界交易主要貨幣，未來十年或更長的時間內，或許依然是主流，但缺口已打開，局勢會在大眾不以為然的情況下慢慢演變。 

避險天堂

最近，在杜拜市中心閒逛的話，不難發現多了一些說俄語的人口。 

原本，在杜拜長居的俄羅斯人已不是一個小數目。有一些是商人或投資者; 有一些則是在零售，旅遊，地產代理等服務類行業工作。俄族人口當然遠比不上亞裔如印度，巴基斯坦，菲律賓或華人，但還是有一定份量。 

由於俄烏戰爭的關係，西方國家對俄羅斯實施嚴密制裁。戰爭如何發展，或對世界經濟的影響等等，不可估量的因素依然很多。 

對於俄羅斯富商或中產家庭而言，或許內心有點憂心忡忡，或心理已陷入一個不安狀態吧? 

不計已損失慘重的一堆人，如與歐洲有堅密商業往來的俄國商人，或在歐洲擁有豪宅，遊艇，或其他貴價資產的富豪，即使只是平民百姓，可能為免本國貨幣貶值; 可能想家人過更高質的生活;  或為自己的生意另找出路，總會嘗試找一些辨法的。 

然後，一些人已陸陸續續把資金轉移到杜拜。這個景象似曾相識。十年前左右，我親眼見証不少中產敍利亞人把資金轉移到杜拜。 

原因無他， 阿聯酋是中東地區最國際化的國家。治安良好，法律完善，資金出入自由。經商便利，更有一些免稅區，公司註冊於當地稅收全免。 外資過去十數年持續進入。石油收入依然是國家重要收入來源，但來自貿易，旅遊零售，什至是創新科技的startups等等的貢獻維持增長，都已慢慢令經濟變得多元化。當中，杜拜當然更是一個國際上有名的城市。

本國貨幣與美元掛鈎，而各類型物業都有永久產權。對於俄羅斯人而言，更重要的一點便是買進物業後，很容易便可拿到本地銀行的儲蓄戶口，與長住本地的投資者簽証。(基本上，任何物業成交價至少750,000 AED，即一百五十萬港元左右，便可拿到投資者簽証。簽証可以一直續簽。)  

平均租金回報(扣除所有物業管理費等)至少有百分之五。現在這個環球局勢下，西方國家與俄國身在敵對狀態，租金回報對於俄羅斯物業投資者，應不是首要考慮吧。

對於俄國人民，俄羅斯政府已有一些外匯管制，加上SWIFT基本上已封殺大多數俄國人民，令他們難以把錢匯到海外。對於他們而言，遁正常途徑把現金轉移到國外，難度不低。 

不過，在杜拜的話，方法總是有的。 阿聯酋在數碼資產上早已佈局，立例監管數碼資產，有關加密幣的公司等等。聽聞有不少俄羅斯人透過一些杜拜的加密貨幣交易所，把自身擁有的加密幣換成本地貨幣，以便用作物業交易。 

近兩個月，俄羅斯物業投資者湧入杜拜，總成交金額是以億美元為單位。對於長居於這國家的人而言，其實這個現象不大令人意外。 

最重要的一點，是阿聯酋在俄烏戰爭中保持中立，沒有選邊站，沒有跟隨西方國家制裁俄羅斯。對於俄羅斯人而言，將來到海外投資，經商或旅遊，首選當然是一些對俄羅斯沒有敵意的國家。 

最著名的例子當然是英國球會車路士的前老闆Abramovich。本地媒體近期發現，他的私人飛機已停泊在杜拜機場中，或許已在佈局把留在歐洲的資產轉移至中東。 

另一方面，在這裡說俄語的人口中，有一些應是烏克蘭人。一些烏克蘭富豪或權貴，早在俄烏戰爭開始前便離開當地。  其中一個富商們喜歡逗留的地方，再次是杜拜。說不定他們早已把一些留在國內的資產轉移至杜拜的地產。 

另一方面，西方企業如Goldman sachs，JP Morgan，Visa等等，已陸續徹出俄羅斯。本地媒體報導，這些西方企業已把俄羅斯分部的俄羅斯籍員工與業務，轉移至杜拜了。原因無他，在這裡註冊公司與拿取員工簽証的效率與透明度很高。反正，現在還能提供俄籍工作人員工作簽証的地方，同時間是合適經商的國際性都市已經不多，杜拜是僅有留下的少數。