Tuesday, August 25, 2020

演變與趨勢

寫這篇文章時,突然想起19世紀後期至20世紀初期間,美國西岸舊金山出現一股淘金熱潮。當時不少美國人不惜走到一些未開發地方淘金,離家老遠冒險,花費大量時間與資金,但結果不可預料,大多數人可能空手而回。當然,總有少數人幸運找到金礦,馬上發財,可算是高風險高回報的「投資」。   

在這個淘金熱下,卻暗藏一些低風險的穩定回報。例如一些在金礦附近四處賣水的年輕人,或一些專門銷售省力掘金器材的五金店。

在宏觀經濟,或微觀行情演變與趨勢中,總得花一些時間找尋類似後者提供的回報,前者的確可以提供高回報,但有時只能感嘆能力所限,有心無力。 

突然想起有關淘金熱的電影,The Treasure of the Sierra Madre(1948)與Ace in the Hole(1951)這兩部老電影,十多年前看過,到了現在依然印象深刻。拍攝後者的導演Billy Wilder是個人最喜愛的導演之一,近二十年荷里活不少導演的水準難以望其項背。

從美股公司最新的消息或行業動態中,不少消費品牌(主要是衣,食等消費類)的最新資料顯示,Q2的收入一片死寂,做門市的店舖生意大跌一半或以上,網上銷售雖有增幅但不足以填補門市生意大跌。而在內地擁有業務的美國公司,情況基本上清一色,歐美生意慘不忍睹,中國內地生意Q2出現大升。 

近月宏觀數據顯示,內地的工業產值或出口出現不俗增長,反而內需消費依然疲弱,原因無他,整個大環境經濟不景氣,中國人大多會減少花費,未雨綢繆。內地是全球第一個在疫情影響下,人們已大致回復正常生活的大型經濟體,但數個月來,消費力度依然疲軟。這可算是其他國家的指標。歐美國家即使在疫情受控的情況下,人們花費大減,增加儲蓄,應是大趨勢。

在這個情況下,消費佔GDP高達70%的國家如美國,經濟能否在疫情受控時出現一個V型反彈,大家心照不宣。

從前,內地人出遊開支年年增長,成了歐美不少品牌在該地區的消費主力。現在沒人出國旅遊,所有人留在本國消費,即使宏觀內需不景氣,但擁有大量中產的一,二線城市依然對西方品牌消費有剛需,本來人們在日,韓,歐美旅遊時順勢大買特買,現在留在本國,唯有網購外國品牌產品。這代表什麼? 外國企業高管眼見本國的銷售極差,可見的將來都不樂觀的情況下,唯有在內地擴充業務,肯定是開拓銷售渠道的不二法門。

所以,一些已在內地發展的美國企業高管們都表明,會持續在內地增加投資擴充業務,十分合理。 

根據淘金熱中找尋低風險回報的邏輯,結合內地網購的普遍程度,一些專門服務外國品牌的電商服務股,應是值得注意的對象。

在內地競爭極大的電商服務企業中,大多只是服務本地企業為主。專門為外國企業服務的電商(如開通所有大平台如Tmall,京東等的門店,自制專門店,處理客服,大數據分析或微信推廣等等)算是一個小眾市場。

在二級市場中,我只找到寶尊(baozun,在美國上市),初步看一些數據,近數年的收入年年增長,外企的服務數字穩步上升,收費模式是按月費和銷售總量計算。可能因為太niche,或中美糾紛下無人留意,寶尊估值不貴,市銷率只有2.x倍。另一邊廂,炒得火熱的電商服務股如微盟,市銷率十多倍。另外,在一大眾同類美股中,市銷率高達30或40倍的企業比比皆是。市傳寶尊可能在香港第二上市,此企業值得留意。 

從演變與趨勢中找尋機會的話,匯率值得留意。本年度美國大幅度增加開支與濫發債。現在的情況是,美國為對抗疫情而增加的債務遠未停止,美元是否步進大熊市,市場自有結論。另一邊廂,老股神巴老近日投資金礦股Barrick,預示什麼? 相比美國的情況,內地的經濟已有回復的現象,美元對人仔的匯價走勢應該不難推斷(起碼在未來一至兩年內)。在人仔對外幣堅挺的情況下,內房應可看高一線。事實上,內房今年股價強差人意,但Top20的內房銷售其實不俗,結合人仔相對堅挺的狀況,這個大環境下的內房值得配置。

另外,近期基本金屬的價格上升不少,或多或少受弱美元影響。如果事態一直這樣發展下去,對下游工業企業的利潤會產生很大負面影響。在整個產業鏈中,上游的變化慢慢傳導至中下游企業,當中需要的時間應不短,現階段不用過於擔心。 

 





Friday, August 7, 2020

港股記錄 (2020年8月)

(1) 信義光能(968): 半年業績增長強勁。光伏玻璃雙龍頭壟斷市場的格局已定,而市場曾經懷疑的政府電價補貼只是延遲,但企業還是可以拿到應有款項。

在近數年,光伏電站的建設成本已下降很多,在某一些國家,什至比傳統發電成本更低。歐洲與其他發展中國家開始加大建設光伏電站的力度。中長線而言,太陽能產業在全球能源的佔有率應會持續增長,我個人認為這個確定性應該挺高,而光伏電站近來採用的雙玻璃設計更加大玻璃的需求。這股我已持有四年多,過去三年都有發文談及此股,已沒有什麼新的看法。 

上半受惠原材料成本與天然氣價下跌致使毛利率大升,而公司最近的美元借債利率大跌至1.x%。不過,這一些都不是主要因素,公司將來的成長似終建基於光伏玻璃的供需關係。當中稍有波幅無可避免,我個人對此企業的發展謹慎樂觀。

(2) 兩大股王騰訊(700)與阿里(9988)已不用多說,即使近數個月兩者都錄得一定升幅,但估值應只算合理,沒有高估。阿里在電商行業面臨來自拼多多與京東的極大競爭,但旗下還有螞蟻,和一些雲計算服務,潛力依然不可輕視。

(3) 網龍(777)的股價令人失望,雖然遊戲類的收入確定性高,但公司全力投入的教育業務能否變現,依然是未知之數。疫情不會就此結束,起碼保証教育社交平台Edmodo今年大幅增加的用戶數。公司已跟埃及與泰國簽下有關網上教育的合約,受惠疫情,這門業務發展上似終向好。現時市場完全忽視教育業務的價值,看來需要一些時間吧,上半年與今年全年業績大可看清教育版塊的實際發展情況。

(4)近數月買進另外兩隻科技股: 微盟(2013)與平安好醫生(1833)兩股錄得的升幅不少,7月中已賣出兩股了。此兩股的成長潛力不俗,前者在SaaS上的發展不錯,市佔率領先,但競爭對手太多,而中國有贊(8083)可能更有潛力。。。後者身在大醫保行業發展初期,但醫療平台最終需要變現流量,與當中涉及的成本比較,難度比社交平台大很多。當然,平安團隊擁有優秀的執行力,這股值得一直注意。

賣出二者的主要原因是找到換馬對象,我對這兩者的看法正面,只是個人希望維持一個集中持倉的策略。

(5) 7月中加入物管股佳美(2168),二線物管股二流估值。公司業績增長遜於同行,而母公司曾有一段不良歷史,這可能影響市場的看法。公司未來數年應可保持25-30%的增長,增幅當然比一線物管低,但前者的估值也低很多。我情願選擇低增長低估值的企業,這是個人交易偏好。從資金配置上看,物管股攻守俱備,應是必要一員,毫無疑問。

若果只是管理面績大幅增長,但管理項目只是一些四五線城市的住宅,毛利率極低,也極難提升管理費。佳美的潛力在於母公司在深圳有大量舊改項目,當中應肯定有一些是商用住宅,或辦公室,此類項目的毛利率比較高。當然,完成舊改項目需時更長,這是一個不穩定性。母公司來年的銷售增長必需注意。

(6) 澳優(1717)近數個星期的股價走勢極差,上星期公佈的半年業績令人失望。公司的解釋需要處理與控制庫存,但根據賣奶粉的生意模式(透過經銷商),Q2庫存大增,可能表示經銷商在Q1入貨的奶粉銷售不似預期。所以公司今年Q1的巨額銷售增長可能存有大量水分,唯有止蝕。

(7) 在上月中,發現了一個舊經濟中的好股,遠大住工(2163)是裝配式建築的龍頭。翻查行業的資料,裝配式建築是比較新興的建築方式,由於此建築方式環保,沒有污染,跟傳統建築不一樣,完全不需要大量人力。由於國內人力成本不停上升,加上減污染減排放是國內發展的重要方針,所以近數年間,裝配式建築的市佔率快速增長,未來數年的增長空間依然巨大。除著生意規模增大,成本還可能隨著規模效應會下降,而2019年的年報數字也証實了管理層的說法。

相較傳統建築股,遠大業務的毛利率高出很多,在傳統行業找到高速成長空間,這股算是異類了。所以7月中便買進此股了。

(8) 三一國際(631)是另一間傳統經濟行業中的好公司。三一重工是國內重型機械的龍頭。三一國際生產與銷售掘煤機與其他運輸設備。原以為此類公司在上半年會受到疫情嚴重影響,豈料6月訂單竟然出現可觀增幅(比較去年),而即使歐美在Q2深受疫情影響,海外銷售卻依然錄得增長。翻查了一些資料,三一管理層著重研發,新產品自動化,也減少涉及人力與減排放,由於國內同類機械身在更新周期,所以公司產品銷量大增。 

另外,公司產品技術上已追上外國大型企業,售價卻比外國品牌低,管理層明言,將來會開發更多國外市場。管理層維持全年收入增長20%目標,現價計的動態PE只有10左右,把公司新型產品的潛力計算在內,估值應有低估。

(9) 中國同輻(1763)是醫療用放射性產品的龍頭。醫療設備股在今年上半年的升幅巨大,但此股可能因為估值小,而且身為國企,所以沒有太多人注意。本星期二大升後我才發現此股。即使本星期的升幅實在驚人,但PE不足30,比較其他醫療類新股的估值,有很大的差距,我發現此目標後,在星期三以小倉位買進。雖然放射性產品與元素的市場小,但進入門檻高,可能反而容易形成壟斷。

(10) 下半年的焦點配置對象,應是即將上市的螞蟻,而本星期上市的泰格醫藥也可考慮。

------------------------------------------------------------------------------------------------

今年至目前為止,港股倉回報: +32%。

賣出: 中國平安,微盟,平安好醫生,澳優。
買進: 遠大住工,佳兆業美好,三一國際,中國同輻。

持股如下(由重倉成員至小成員,按重量排名):

網龍
信義光能
遠大住工
天能動力
佳兆業美好
阿里巴巴
三一國際
騰訊
世茂房地產
中國金茂
摩比發展
中國同輻