港股記錄 (2020年8月)

(1) 信義光能(968): 半年業績增長強勁。光伏玻璃雙龍頭壟斷市場的格局已定，而市場曾經懷疑的政府電價補貼只是延遲，但企業還是可以拿到應有款項。

在近數年，光伏電站的建設成本已下降很多，在某一些國家，什至比傳統發電成本更低。歐洲與其他發展中國家開始加大建設光伏電站的力度。中長線而言，太陽能產業在全球能源的佔有率應會持續增長，我個人認為這個確定性應該挺高，而光伏電站近來採用的雙玻璃設計更加大玻璃的需求。這股我已持有四年多，過去三年都有發文談及此股，已沒有什麼新的看法。 

上半受惠原材料成本與天然氣價下跌致使毛利率大升，而公司最近的美元借債利率大跌至1.x%。不過，這一些都不是主要因素，公司將來的成長似終建基於光伏玻璃的供需關係。當中稍有波幅無可避免，我個人對此企業的發展謹慎樂觀。

(2) 兩大股王騰訊(700)與阿里(9988)已不用多說，即使近數個月兩者都錄得一定升幅，但估值應只算合理，沒有高估。阿里在電商行業面臨來自拼多多與京東的極大競爭，但旗下還有螞蟻，和一些雲計算服務，潛力依然不可輕視。

(3) 網龍(777)的股價令人失望，雖然遊戲類的收入確定性高，但公司全力投入的教育業務能否變現，依然是未知之數。疫情不會就此結束，起碼保証教育社交平台Edmodo今年大幅增加的用戶數。公司已跟埃及與泰國簽下有關網上教育的合約，受惠疫情，這門業務發展上似終向好。現時市場完全忽視教育業務的價值，看來需要一些時間吧，上半年與今年全年業績大可看清教育版塊的實際發展情況。

(4)近數月買進另外兩隻科技股: 微盟(2013)與平安好醫生(1833)兩股錄得的升幅不少，7月中已賣出兩股了。此兩股的成長潛力不俗，前者在SaaS上的發展不錯，市佔率領先，但競爭對手太多，而中國有贊(8083)可能更有潛力。。。後者身在大醫保行業發展初期，但醫療平台最終需要變現流量，與當中涉及的成本比較，難度比社交平台大很多。當然，平安團隊擁有優秀的執行力，這股值得一直注意。

賣出二者的主要原因是找到換馬對象，我對這兩者的看法正面，只是個人希望維持一個集中持倉的策略。

(5) 7月中加入物管股佳美(2168)，二線物管股二流估值。公司業績增長遜於同行，而母公司曾有一段不良歷史，這可能影響市場的看法。公司未來數年應可保持25-30%的增長，增幅當然比一線物管低，但前者的估值也低很多。我情願選擇低增長低估值的企業，這是個人交易偏好。從資金配置上看，物管股攻守俱備，應是必要一員，毫無疑問。

若果只是管理面績大幅增長，但管理項目只是一些四五線城市的住宅，毛利率極低，也極難提升管理費。佳美的潛力在於母公司在深圳有大量舊改項目，當中應肯定有一些是商用住宅，或辦公室，此類項目的毛利率比較高。當然，完成舊改項目需時更長，這是一個不穩定性。母公司來年的銷售增長必需注意。

(6) 澳優(1717)近數個星期的股價走勢極差，上星期公佈的半年業績令人失望。公司的解釋需要處理與控制庫存，但根據賣奶粉的生意模式(透過經銷商)，Q2庫存大增，可能表示經銷商在Q1入貨的奶粉銷售不似預期。所以公司今年Q1的巨額銷售增長可能存有大量水分，唯有止蝕。

(7) 在上月中，發現了一個舊經濟中的好股，遠大住工(2163)是裝配式建築的龍頭。翻查行業的資料，裝配式建築是比較新興的建築方式，由於此建築方式環保，沒有污染，跟傳統建築不一樣，完全不需要大量人力。由於國內人力成本不停上升，加上減污染減排放是國內發展的重要方針，所以近數年間，裝配式建築的市佔率快速增長，未來數年的增長空間依然巨大。除著生意規模增大，成本還可能隨著規模效應會下降，而2019年的年報數字也証實了管理層的說法。

相較傳統建築股，遠大業務的毛利率高出很多，在傳統行業找到高速成長空間，這股算是異類了。所以7月中便買進此股了。

(8) 三一國際(631)是另一間傳統經濟行業中的好公司。三一重工是國內重型機械的龍頭。三一國際生產與銷售掘煤機與其他運輸設備。原以為此類公司在上半年會受到疫情嚴重影響，豈料6月訂單竟然出現可觀增幅(比較去年)，而即使歐美在Q2深受疫情影響，海外銷售卻依然錄得增長。翻查了一些資料，三一管理層著重研發，新產品自動化，也減少涉及人力與減排放，由於國內同類機械身在更新周期，所以公司產品銷量大增。 

另外，公司產品技術上已追上外國大型企業，售價卻比外國品牌低，管理層明言，將來會開發更多國外市場。管理層維持全年收入增長20%目標，現價計的動態PE只有10左右，把公司新型產品的潛力計算在內，估值應有低估。

(9) 中國同輻(1763)是醫療用放射性產品的龍頭。醫療設備股在今年上半年的升幅巨大，但此股可能因為估值小，而且身為國企，所以沒有太多人注意。本星期二大升後我才發現此股。即使本星期的升幅實在驚人，但PE不足30，比較其他醫療類新股的估值，有很大的差距，我發現此目標後，在星期三以小倉位買進。雖然放射性產品與元素的市場小，但進入門檻高，可能反而容易形成壟斷。

(10) 下半年的焦點配置對象，應是即將上市的螞蟻，而本星期上市的泰格醫藥也可考慮。

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今年至目前為止，港股倉回報: +32%。

賣出: 中國平安，微盟，平安好醫生，澳優。

買進: 遠大住工，佳兆業美好，三一國際，中國同輻。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

網龍
信義光能

遠大住工
天能動力

佳兆業美好

阿里巴巴

三一國際
騰訊
世茂房地產
中國金茂
摩比發展

中國同輻