部份持股近況 (2018年4月)

1. 信義光能(968): 業績比想像中好。光伏玻璃去年全球供應增加超過50%，銷售額大增超過五成，市佔率依然高企，毛利率下跌純粹因售價下跌。但今年起，此類玻璃的售價似有上漲趨勢，在供應大增的情況下，這個價格走勢令人意外，足以証明市場需求增長高速。

對此公司的中線看法不變。若價格在供應大增的情況下持續穩中有漲，未來數年光伏玻璃的銷售應可出現「價量齊升」的局面。此行業以規模效應降低成本，令行內中小企業更難競爭。所以公司的龍頭地位穩固。

不穩因素: 應收款項超速增長。(現金流增速遠遠比不上營利的增速已是其中一個好証明。) 主要原因是不停拖延的光伏電站政府補貼。只要這不安因素消除了，公司的估值一定可以向上重估。(以公司的玻璃收入不停增長的前提下，長期P/E在10倍以下，顯然不合理。)  因為電站的快速增長始於2016年，而管理層明言來自政府的拖延時間應是兩年多。是否可收回更多政府補貼，本年後段應更清楚。由於發展再生能源是中央長線目標，暫時看不到違約的可能。另一個不明因素是，市場沒有人知道它何時會分拆信義能源。此項公司計劃也是市場會對它的價值重估的另一大因素。

2. 鐵建裝備(1786): 一如預期出了一個「超垃圾」業績。對此公司我持中線的看法 (當然它不會是重倉股)。只要招標重新啟動，公司的收入便可重拾正軌。公司的股價「跌跌不休」，個人希望它一直跌下去，好讓我多一些時間或空間去再增持。

3. 中鐵建(1186)是鐵建裝備的母公司。鐵路股這個板塊上年的股價大落後，而中鐵建更是鐵路股中最落後，不論P/E, P/B都是最低的一員。未知是否這個原因，今年指數的國企成份股更把中鐵建踢走。給人踢出局的原因其實跟公司基本面無關，只是純粹找另一板塊的一員加入而已。(因國指成份股已有兩隻鐵路股，踢走一員讓路予另一新興行業也是合理。)

由於近兩個月已不再是指數成份股，追蹤指數的基金自然也要按比例「不問價」把中鐵建剷除。這動作算是典型indiscriminate selling (不問價賣貨)。因為這個行動而造成市場錯價的例子著實不少。(Joel Greenblatt與Howard Marks兩個著名基金經濟理也提過類似情況下造成的市場錯價。) 而公司於三，四月的股價著實緩緩下跌。

不過，數星期前公佈的業績卻不差，我在8.1元左右下第一注。跟子公司鐵建裝備(1786)一樣，對此公司我持中線看法。此公司雖然沒有高速增長的可能，但近數年的業績持續穩中有漲，現金流與負債等也是挺安全的水平，最重要的是此特殊行業的龍頭壟斷，現價計P/E單位數，估值存在低估。

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今年起，股市上落上落，沒有明確的方向，由於去年起已是輕裝上陣，手持現金加上儲蓄十分充足，而持股大多數看中線的股票，所以沒有大壓力。

看個股時，依然按既定策略行事:
(1) 找尋「極劣質」股票。 (一間公司給市場定性為「極惡劣」而股價大沉底時，大多數情況下都有一定理由，這時便要自行判斷惡劣因素是否已完全priced in 反映，如是者，便是個人喜歡的投資機會。以2018年計，例子有: 沿海家園，俄鋁，鐵建裝備。) 
(2) 特殊狀況投資。 (這個選股方向難度較高，我也在學習階段。暫時沒有什麼insight.  特別狀況如私有化，派特別息，分拆等等，機會其實多不勝數，但要用心留意與仔細分析。) 

對俄女的看法

俄鋁(486)近兩個星期成了眾人焦點。正當眾人聚精會神於中美貿易戰，突然，美國一個轉移視線，重新把重點放在中東與俄羅斯身上。

兩個話題，一個政治，一個宗教，我一向什少發表意見。所以，在中俄美三方的game theory，當然不會在本文多提。

一個突如其來的制裁，直接的影響有:
(1) 一些手持俄鋁的大戶或基金，由於本身是美國公司或大股東是美籍人士，或大部分業務跟美國有往來等等，全都給美政府用槍直指前額。無論他們本身是否看好此股，都要「被迫」賣出手中持股，以免違法。

(2) 美國銀行當然「被迫」與政府合作，不准客戶購買此股。而歐洲銀行自從2008年金融風暴後，近數年差不多所有大行都受美政府招呼，不停罰巨款，HSBC，Standard Chartered當然身在其中。我個人的理解是: 若俄鋁買方不是美國人，跟美國沒有商業往來，理論上是不受美方制裁影響。但相信歐洲大行為免煩惱, 也不可能對一個個買方散戶徹查背景吧，(難道買幾手都查你家宅, 再加祖宗十八代?) 所以當天起已直接禁止任何人購買此股。

(3) 由於美歐大行禁買此股，形成了港股市場難得一見的的異象: 
     (a) 港交所沒有對此股停牌的情況下，有不少大行主動禁止散戶買股。
     (b) 記住: 是禁買，但可以賣 (因為(1)的原因)。

(4) 由於(3)(b)的關係，形成了股票近數天市值大跌六成。市場上只剩下一些為數極少的散戶撈底。為數極多的賣家vs少量散戶的狀況出現，股價唯有大跌了。

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由於市場持份者「被迫」賣股，是否已造成市場錯價?

此次在俄鋁身上出現的異象是否市場錯價?  難說得很。由於是政治事件，事件會持續一段長時間，抑或美政府隨口說說跟著數個月後改口風，難說得很。政治事件變化之大，無人可以估計，上年北韓與美國互吐口水，本年便即將上現兩方和談的大合照。所以我沒興趣預測此政治事件。

星期一再跌三成多，最大原因是美方宣佈當天稍後時間對俄羅斯加強制裁，但星期一直至今天，美政府就沒有再發出制裁的方案。傳聞是美國總統親自下令殺停新的制裁方案。無論如何，暫時應不會見更多制裁。

從生意方面看俄鋁，對美國出口佔15%，俄方生意佔20%，其餘大部分生意大多是美國盟友的歐洲國家。所以，若全部國家停止與俄鋁交易，變相損失80%生意，同時間還要想方法在債務上或錢銀上週轉 (俄鋁已不可能再用美元做任何交易)。在此亂局中，現價俄鋁是否值博，真的難說得很。

個人的看法是，大家把制裁看得太嚴厲。先不論美國總統是否打算長期制裁俄方，商業上看，大部分俄鋁進口商都因為此事件已增加經營成本 (鋁價已升至近7年新高了)，實在不情願。而大公司或大國當然也不可能在公眾眼前與俄鋁交易，不過，小公司就不在此列了。只要生意「有錢搵」，相信必定有人想盡辦法挺而走險。而個人也相信是，有不少人 (權衡風險回報後) 自然會發揮「上有政策，下有對策」的人性。(當人性在貪婪與恐懼間遊走, 只要當中利潤足夠大, 貪婪定可戰勝恐懼。)

其實解決事件的方法著實簡單，難道各大政治家想不出來? 制裁是對Oleg Deripaska與其生意的制裁。只要把俄鋁控制權易手，把公司控制權轉到未受制裁的個體，已把事件完美解決吧? 

本人已小注買入此股 (用交通銀行)，若股價再大跌，不排除大手增持。這不是一個短線操作，而是一個看中期(5年)的投資。5年內，打賭政治事件已解決，而當中有不少有心人肯做「中間人」角色幫手做deal，令俄鋁可在不正常的情況下，利用一個不正常的運作系統一直運作下去。

Nostalgia: 日本音樂

初中時期，韓國文化還沒有流行全亞洲，當時日劇與日本流行音樂當道。似終是陪伴成長，所以印象特別深刻。本文也懷舊一下。

由於就讀於男校，朋友間當然也有不少喜愛的女星。有廣未涼子，酒井法子，藤原紀香，深田公子，松隆子，全部一線藝員，全都是(1)可愛型，(2)身材有曲線，(3)清純型，(4)斯文型。安室奈美惠什麼類型都不是，自成一路，卻是我的至愛，也足以証明本人自小的品味便與眾不同? 

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其實我已多年沒有跟蹤安室或其他音樂人的消息了。但現在回看，過去二十多年，單以女歌星計: 一個是宇多田光，全能型音樂創作人，天賦無可置疑。另一個是安室，唱歌沒有天賦，但很努力不停改變自己，在台上的跳唱表現更是超越同輩，跳唱型歌手。其他的一眾歌手或曾有光輝時期，但能夠紅透亞洲的，大概只有這二人了。

時間快過，安室原來已40歲。兒子也差不多20歲。由當年的流行歌手，慢慢成了樂迷心中的殿堂級歌后。即使在國外如台灣，香港開個唱也場場爆滿，在亞洲應該只有一人了?   

天后口才不佳，平時也什少出鏡。在公眾場合出現，基本上只有演唱會了。雖然上了年齡，但天后的笑容依然有一種自然的天真。真的服了她。

Body Feels Exit:

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到了現在，獨愛Rock音樂的原因，不多不少都是由當時開始。個人至愛Band: Luna Sea。比起香港千篇一律的流行歌，Luna Sea比較heavy，但可能此類音樂才是本人至愛，河村隆一身為主音，歌聲也是獨一無二。

我認識Luna Sea時，他們已開始走下坡，跟著不久後便解散。但我個人收藏差不多擁有他們所有專輯。由Luna Sea 開始, 慢慢發掘不少英美的Band, it's my cup of tea. 

Luna Sea: Storm

現在的河村隆一，已是一個發福中佬。

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還有另一個Band:  L'arc en Ciel. 在youtube聽一下，發現近數年風格已大變，沒有當年的多元化呢。此Band 也是不少同學們的至愛. 

Stay away: 

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跟著2000年起，韓風吹起亞洲。到了現在，即使是這裡的阿拉伯少女也很喜歡韓劇。我喜歡韓國電影，出色韓國電影著實不少，電視劇與音樂就沒有太留意了。