回顧: 美股200年歷史

以下的圖表，記錄了美股標普500指數 (S&P 500) 由1825年至2013年的年回報。 (來源: http://amarginofsafety.com/2014/01/12/annual-us-market-return-histogram-through-2013/ )

上圖沒有顯示最近兩年的數據:
2014年: 標普500的回報為+13.69%。
2015年: 標普500的回報為+1.4%。

(標普500的年回報，可在https://ycharts.com/indicators/sandp_500_total_return_annual 找到。)

記得某美國雜誌曾說過，在這個接近200年的歷史中，年均回報大概是+6% 。而在整個二十世紀，道指從66點升至11200點左右。 年均回報 (CAGR) 大概是+5.3% 。 ( 如果把股息加進去，個人估計，年均回報大概是+8% 。)  而巴菲特也曾經說過，由他接掌Berkshire起計，大概已過了半個世紀的時間，年均回報大概是+9% 。

利用以上的長期數據，得出一個粗略的說法: 
長線而言，美股的年均回報大概在+6%至+9%的範圍內。

當然，我們也知道，某一些年份的回報，可以大幅度高於或低於這個範圍。 例如2013年的回報，竟高達+32.39% ! 而2008年的回報，卻是可怕的-37% 。

從上面的圖表中，再加上2014年與2015年的回報，我們可得出以下結論:

(1) 正回報的年份有136年。 而負回報的年份有55年。 ( 即是說，超過七成的時間是正回報年份。)
(2) 只有13.6%的時間 (26個年份) 回報比-10%更差。
(3) 回報比-20%更差的時間，只有9個年份。(少於5%的時間)
(4) 回報比+20%更好的時間，卻有50個年份。(大概26%的時間)

從這歷史中看到，接近三成機會是負回報年份。 即是說，平均而言，大概三至四年間，應會出現一次負回報年份。 而2009-2015年間已出現了連續7個正回報年份，我們可以粗略地估計，未來的數年間，其中一年或多於一年，出現負回報的機會不低。 而現在這個正回報周期可以一直走下去的機會，確實是很低。

(順帶一提，1991年至1999年間，不但連續出現了9個正回報年份，而且，其中6年的正回報超過+20% 。 1995年至1999年間更連續出現了5個多於+20%回報的年份。 這個牛市可用「瘋牛」來形容。 反觀近7年的正回報年份，只有其中兩年的回報超過+20% 。 現在這頭牛的氣勢，明顯弱得多。) 

大家不要誤會，我不是想利用以上數據，去証明未來的股市走勢不妙。 我也不是想說，未來數十年，市場的年均回報一定可以保持在6%至9%的區間。

無論從宏觀經濟，抑或是機會率的角度看，我們都不應該對未來數年的回報過於樂觀。 但是，若因為這個預期，而手持大量現金避險，不作投資，也是不合理的。 現在全球出現低息環境，有一些發達國家更推出負利率政策，手持現金，本身已是一個風險。

另一個不支持 「持有大量現金，不作投資」 的理由，是因為沒有人可以準確預計未來的大市回報。 大跌市一定會在將來出現，但什麼年份出現，在一年中的什麼日子出現，全都是不可確定的因素。 身為散戶，可以做的，便是找出一個合適的投資或投機的操作方法，去應對不同的大市情況。 在這方面，小弟需要學習的，依然有很多呢。

我個人的經驗是，手持大量現金時，心理自然出現「等大市跌多一些, 再去買股」的想法。 由於不想受此心理影響，近年來，我更情願一直大量持股，只保持少量現金。

若果市場突然出現一些極佳的投資機會，沒有現金的話，唯有把此投資機會跟手中持股比較一下，把實力較弱的成員換走，即使在此弱成員上損手，也得把它換掉。

若相反的情況出現，市場完全沒有一個好的投資機會，而手中持股的質素變壞，我會把它們賣走，先套回現金。

有一些投資者喜歡一直保持某個比例的現金，等候大跌市的出現，這個選擇當然因人而異。