近半年整個市場風格明顯不過，就是受惠巨企們巨額資本開支的AI硬件。只要某公司貼上AI標籤，或市場發現其AI硬件元素，股價便會自動升天。倉中完全沒有這類持股便會受市場責罰。從這個方向去看，主動選股投資的難度盡在於此。
自身的操作還是根據事實與數據，長期下來（至少十年計）組合回報CAGR跑勝市場（恆指 / 標普 / 納指）或跟市場回報相約的話，我會維持自己的系統操作。時間拉長一看，股票倉的動態回報總有順勢或逆勢的時間，經濟周期規律 / 股市牛熊規律 / 個人生活的發展都是同一道理，如同易經中的陰陽。
本年與去年的不順手，主要原因還是倉中比重不少跟內需消費相關，同時間完全沒有AI硬件相關持倉。單論近數個月的話，突發的伊朗戰爭也對我本來十分關注的出海貿易股帶來嚴重影響。近一年多的不順手，主要便是這數個原因。
踏入現在這階段，AI硬件炒至這個地步，我自己不敢斷言這板塊未來的走勢。在股市上的各公司，或經濟與行業的了解，有時只能依賴常識：工業發展過百年來，從未出現過一個行業的整條產業鏈的利潤全集中在上游身上，而中游 / 下游的角色是一直進行資本開支而沒有任何回報（註：在AI產業中，雲端大廠可看成是中上游，LLM模型商可看成是中游與中下游，下游便是應用to B/to C相關。上游便是一大堆AI硬件行業，不少都是周期性製造業）。階段性由某些產業支節點（主要源自供不應求）如上游占上風是會出現，但從不會長期持續下去。
現在這個狀況，由於AI巨額資本開支的出現，不少硬件特別是半導體出現短缺的狀況，短缺時長多久我不敢說，但既然是製造業相關，而且存儲芯片或其他類似產業本來就是強周期行業（美光與SK海力士差點破產，不是數十年前的事情，而是短短數年前的事實），現在行業出現超級暴利，產能（無論是源自本來的巨頭或新的競爭者，如國產的存儲巨頭）快速擴建，令供應大增價格回順，是時間的問題。確定的時間點，或股價何時會提前price in，這一些東西難以說得準。
在這裡可一看整個產業的動態發展，由於上游占據大頭利潤，近一兩年相關成本不停上漲，令中游模型商與下游應用更難得到利潤回報。一個產業對接客戶的中下游完全沒有任何實在的現金回報，上游會發生什麼事？這一些還是要依賴常識。
我暫時的看法是 : 整個AI產業需要持續發展下去的話，現在升天的存儲芯片無論如何都只會踏入商品化的道路，而經常佔據主題的中游LLM模型商，大多數都不會出現巨額利潤，不少只會不停出現支出而沒有任何資本回報。
我不會寫文阻人發達（上一代人經常說的話：阻人搵食是一件很PK的行為）。美光一年漲十倍，市值由1000億變成10000億，再過一年，到了2027年，市值變成100,000億美元，搖身一變，成了世界最大市值的公司，這個概率不是零，不要低估市場的情緒因素。
談到AI應用的話，全球去看，難以指望美國的巨頭們。Anthropic在應用端看似發展快速，營收增長在近一年更是神速。沒人會小看國產模型從後追趕的速度。現在市場看法是國產模型落後美國先進模型半年左右，當然美國頂尖模型也是持續快速進步，雙方的差距是有可能不會收縮。但單純技術領先的話，也不能不談商業邏輯。現在算力成本驚人的狀況下，國產模型可把成本與價格以數倍的差距硬生生打下來，到了應用層面，這便要看看全球各用戶的選擇了。我自己不會完全看好Anthropic這類公司的長遠利潤能力。
AI應用端能否發展起來，還是要看國產這邊。特別是騰訊+deepseek的組合，AI agent與微信生態的整合等等，由於算力相關成本不低，市場會在未來半年與一年的時間十分關注騰訊在這方面的佈局，如何平衡成本與資本回報率方面的問題。五月份騰訊的高層已公開分析行業發展的看法，與如何化解算力成本的問題。我個人認為騰訊的利潤增長空間遠未見頂，它依然是國產科網巨企中最優秀的選擇。
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近兩季的市況我感到無奈，但這個港股倉建立十多年來，這也不是首次。現在的情況無論如何都比2021-2023這一段巨熊市好得多。
近一季我的部署偏向簡單。既然是熊市，慢慢集中持股到一些重點持倉上。近三個月增持的對象是老登如騰訊與美團，還有醫藥中的康方生物。
持倉代表立場，我是看好老登科網為主的恆科指會出現明顯轉勢。實際的好轉其實已在發生，外賣相關的燒錢內卷在本年已明顯改善。未來恆科指出破局的可能性會源自三個方向：
（1）市場慢慢看好騰訊AI應用的佈局，連帶正面影響其餘的科網平台股的估值。這需要細看未來一年的營運數據。
（2）恆科指大量股票基本上跟內需消費相關。國內地產與消費市道的宏觀數據若果出現好轉的話，科網平台相關的市場氛圍會有明顯好轉。
（3）這輪AI硬件牛市出現明顯調整的話，資金與游資會從這板塊出走，轉移配置到其餘板塊。
我個人對(2)沒期望，重點是(1)。(3)的話，可能會隨時出現，也有可能不會出現。
現在股市不少板塊都調整不少，拿收息股防守的話，選擇上還是很不錯的。我最近也有觀察相關的收息類股票。
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6月交易記錄：
(22 June) 清倉新城發展，增持騰訊，美團，康方生物
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本年度目前為止，港股倉回報約 -12%。
持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):
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