個股研究: 時代集團

由楊氏兄弟創辦的時代集團於2011年底上市，公司的主要業務是替高檔品牌製造手袋或小皮具等。 而公司近年也開始踏足零售，由「楊氏二代」負責打理。　

 
主要業務而言，這公司名符其實是「血汗工廠」。一個奢侈品牌如 Michael Kors 的手袋，售價一萬元，品牌的利潤是五千元或更多，而一般而言，代工工廠的利潤只有數十元，或多一點。 所以，不難理解集團的長遠看法，撥多一些資源去經營自己旗下的品牌零售業務，利潤便可完全歸於自己。

在過去的十六個月，公司的股價大跌超過一半，而同期的純利跌幅卻不到兩成，反映了市場對此公司的將來看法悲觀。　

雖然主業是代工，競爭對手肯定很多，但上市以來，經營毛利率保持在25%以上，而最近一年的毛利率更稍微增加，個人估計，是跟原材料（有關商品）的價格下跌有關。 跟業務近似的上市公司比較一看，時代集團比他們穩健，其餘的公司，不是沒有利潤，便是經營溢利大幅下跌。

年報顯示，超過一半的訂單源自歐美。 歐美總銷售下降約15%，而內地，東南亞國家的訂單增幅卻達30%以上，特別是來自內地的訂單大幅增長。 個人看法是，內地經商，不是「講關係」，便是「看標籤」。 內地發展奢侈皮具品牌的商家，找廠家時，定必找已為外國品牌Prada，Coach等代工的工廠負責。 所以，身為名牌工廠的時代集團有一定優勢，叫價能力應更高，不用受其他廠佬「鋤價」威脅。　

集團以開拓亞洲新客戶的大方向，慢慢抵銷歐美下跌的訂單量，似是明智之舉。

看看公司的財務，零負債。 經營現金流4億8千，派息2億8千，可再減折舊5千，剩餘1億5千，可用來投資或發展零售，財務健康，連續數年情況也是差不多，現有派息可維持。

楊氏兄弟合共持股66% ，利益點應跟股東一致。 上市以來，公司沒有任何古怪行為。

小弟嘗試把時代集團(1023)跟業務近似的理文手袋(1488)和飛達控股(1100)比較。

「淨資產值－可動用總現金」可看成公司的「生財資產」，而「經營毛利/(淨資產值－可動用總現金)」，這個比例可看成公司生財資產的營運效率。 時代的比例是1.1 (8.8/（21－13))，理文0.64 (1.6/（2.8－0.3))，飛達0.625 (2.5/(5.2－1.2))。 即是說，時代的資產營運效率比理文和飛達高70%。 但時代的P/B只有1.3，理文4.2，飛達1。

時代的利潤數年來變化不大，P/E維持在6-15倍，現價P/E是6.7。 理文的毛利率比時代差很遠，利潤近年更大幅下跌，現價P/E是36。 飛達的利潤一直不穩定，P/E卻長期處於10以上，現價P/E是15。

無論毛利率，利潤的穩定性，或是資產營運效率，時代比他們優勝很多，時代的市場估值理應更高。

如果P/E=9，時代股價3.7。 如果P/B=1.7，股價3.58。 如果股息率=6%，股價3.83。

另外，公司近年發展旗下品牌零售，有意大利的Tuscan's, 和自己設計的Fashion and Joy。 零售的業務正在增長中，但佔總收入依然很低（少於10%），此業務的發展需時觀察。

總括而言，時代集團經營穩健，在行業中有領先地位，市場估值卻比同行低，暫時看不到出現老千行為。 但時代受制於行業和市道不景氣，而且也沒有什麼催化劑或大利好消息。

小弟上周已小注買入，看看「手感」如何。

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