淺談: 內銀與「以債換股」

從企業的角度看，以債換股，是把公司的債務資本化。 在債主手中的債務，換成了公司的股權。 即是說，一個債主變成了公司的股東之一。

市場上，大部分營運良好的公司，或多或少都有一些短期或長期債務。 這一些債務是需要定期付出利息的。 在公司營運沒有出現大問題的環境下，最理想的情況，當然是公司活用借貸，在此資金上的回報比定期償還的利息高，公司的財務狀況便沒有問題。 對於債主而言，這是最理想的情況，因為他們借出的資金得到一個穩定的回報 (定期穫得利息)。

一間業務穩定，發展良好的公司，根本沒有必要 「以債換股」。白白把自己手上寶貴資產的股權轉給外人 (債主) 。

市場上，營運不良，效率欠佳的公司比比皆是。 大家可以去看一大堆在香港上市的內地資源股，礦業股，鋼材股，生意長期沒有利潤，資不抵債，卻可以一直運作下去。 這一些公司對我們散戶而言，當然沒有任何投資或炒作的價值。

在內地的環境下，此類公司偏偏不能破產。 其中一個原因，大概是因為它們雖然不能產生利潤，但卻可能危及數千或數萬名上岡工人的飯碗，也可能危及地方官員的前途或自身利益。 在維穩的前提下，此類企業有必要經營下去。 像殭屍一樣，未能死去，但沒有活力地生存下去。

   
此類公司需要債主幫忙才能生存。 但它們已經資不抵債，當然不能定期償還利息。 若債務違約金額只是數百萬，這是公司的問題。 但現在的情況是，數百間公司有債務違約的危機，而每間公司的債務是以百億為單位，這個數額的債務違約便變成了債主的問題。

殭屍企業必需營運和不能破產，而債主 ( 內地銀行, 內地投資機構等等) 不可能接受大額債務違約的前提下，兩邊都不能有任何「差池」。 唯有略施財技，把債務資本化，內銀或其他債主變成殭屍企業的不良資產的股東。

殭屍企業達到了去槓桿化的目的，債務減少，也不用再償還定期利息。 而對於內銀而言，成為了這一些企業的股東，卻失去了從前借貸中所得的定期債息收入。 內銀的收入會不會受影響? 若收入減少，它們能不能維持現有的股息?  大家可以想像一下。

當然，內銀身不由己，是 「迫上梁山」，一切行動皆得到中央的許可和推動。

值得注意的是，殭屍企業的基本面沒有改變。 即使債務減少，殭屍依然是殭屍，依然是效率低下，沒有利潤，完全沒有投資價值的企業。 化身為殭屍企業股東之一的內銀，投資價值有沒有改變?  大家想像一下。

長線而言，市場會對上市公司的價值作出反映。 內銀的長線投資價值也會在股價合理地反映出來。

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