中概煙蒂股

中小型中概股近三年半出現大跌，當中的原因很多，如美息口大升的情況下，中小型科技股出現暴跌；中美經貿戰；滴滴在美國上市時的一片混亂；還有國內一系列監管等，一切嚴重影響整個中概板塊。

現在估值之低殘，似是到達不可思議的地步。隨著過去數十年美股的發展，價值鼻祖Graham提到的煙蒂股已絕跡美股市場很久，但意想不到過去三四年的種種原因，令不少中概股變成了中西雙方無人問津的煙蒂，看到滿街煙蒂，對於煙癮大的人而言，還是值得細細搜索，看看當中有否值得拿起深吸一口的價值。

近期搜索不同中小型中概股的數據。不看企業的純利預測或潛在增長性，單純看資產負債表，近年純利與自由現金流，淨現金，派息與回購，或其他近年管理層的行動。

研究煙蒂股的話，管理層的行動更為重要。港股市場中的煙蒂不少，特別是一些中小型企業，主營業務沒什麼前景或純利，但單是手持物業的價值已遠超過市值，這類中小企其實不少，但管理層多年都不會跟小股東分享利益，派息率極低，即使PB極低 (PB 0.3或更低)，不把手上的物業套現回饋小股東或大額回購，這類煙蒂毫無價值。

中概股中，不少都是科技股，輕資產，低負債，手上大量淨現金，即使本業沒什麼增長與前景，但在沒資本開支的情況下，手上現金持續高企，股價大跌數年後，手上淨現金高於市值的股票。正如上段所說，我只集中留意一些管理層願意持續大額回購或派息的股票。

過去毫無回購或派息的中概，即使數字上是煙蒂，我不會放進觀察名單。

若談催化因素的話，美國未來數月開始減息，即使減息幅度不大，但預期資金可能會輪動至高息期暴跌的中小企，從炒作的方向去看，或許會為成交量極低的中概煙蒂帶來一點游資。

另外，現在內地監管金融業的大環境下，各金融類或科技類高管的工資收入大降（起碼表面上有上限，不像十數年前，海歸金融才俊動不動便得到超高工資），對於旗下企業在美國上市的管理層而言，或許有動機大派股息增厚自己的收入。這其實不是憑空亂估，在港股市場中，事實上是有管理層長期住在外地，他手持的企業近年都大派股息，藉此增加自己境外收入，這個動作對小股東而言不是壞事。

即使不派息，持續回購的話，管理層以極低成本增加自己的持股比例，後續無論是股價出現反彈，或賣盤/私有化，對小股東而言都算是不錯的煙蒂。

今年起，已有一些中小型中概股大幅跑出，主因是大方回饋小股東。我所知道的案例有：

(1) 搜狐 (SOHU)：本年度升幅約+60%，皆因管理層去年起積極回購，本年更擴大回購總額。在手現金是市值的兩倍，還未計其他實物資產。

(2) 斗魚 (DOYU)：本年度升幅約+105%，本年度大派股息，現價計，股息率50%。在手現金是市值的1.5倍。

煙蒂股的操作方式必然是分散，起碼8-10隻左右。

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趣店 (QD)

市值3億5000美元，淨現金12億，沒什麼負債，純利狀況的話，近年出現微蝕或微賺的狀況，主業基本上不值一提，但起碼不用持續資本支出大量輸血給主業。

這股值得注意的是近年大股東持續大手筆回購，總股數在過去五年減少三分一。管理層最新公佈3億美元的回購總額度。

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歡聚時代 (YY)

市值20億美元，手上現金30億。公司利潤能力還算可以，近年純利是3 - 4億左右，PE估值上便宜。

管理層近數年持續回購。近四年的派息與回購合共12 - 15億左右。去年的數字是3.5億左右。如這趨勢持續，或即使有打折，對股東的回報保守計超過10%（對應現在的股價而言）。

公司現時比較大的問題是跟百度有一個官司，最差的情況是需要退款20億，這是最大的不安因素。世事無完美，煙蒂總有負面因素。

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諾亞財富 (NOAH)

這股在港股市場第二上市，但長期零成交。市值5.5億美元，在手現金超過8億，接近沒負債。上周，管理職剛公佈一個約5000萬的回購新方案。

在過去一年中，這股派息加特別息，總股息超過20%，但不肯定將來會否保持相同的高派息率。

資產管理類型的公司，近年生意身在逆境中，近一年純利能力出現下降，但估值上對應近一兩季財報，依然是個位數。

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宜人智科 (YRD)

公司市值4億，在手現金8億，沒長期負債。近數年的年度純利都是3億左右，即現價計，PE低於2。

這公司長年不派息與回購，行業是高大上的AI。

在上月的第二季報，終於首肯派息，對應現股價，股息率約5%，對於手上充滿現金，一年多的純利便等於市值的公司而言，這個派息實在不大方，但也算是一個與小股東分享利益的好開始。

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陌陌 (MOMO)

這是個經營多年的社交軟件。公司市值12億，在手現金長年保持至少10億，長期負債2億左右，科技股先談增長，這公司明顯增長乏力，但過去數年的純利都維持在2億以上，對應現價，PE約5 - 6。

這股的穩定性源自多年來穩定的派息，經過近數年股價大跌後，現價計的派息率約8%。除了派息，公司持續回購，近四年的總股數減少超過一成。換言之，派息加回購，對應現價，回報超過10%。

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唯品會 (VIPS)

這是一個挺有意思的電商平台，正純利已維持多年，規模上遠比不上京東，阿里系，拼多多。公司穩健經營下，不跟隨巨頭們大力補貼消費者，專注做好售後服務，與品質服裝的存倉與銷售，公司基本上是線上的品牌貨平價促銷平台。

收入上，超級VIP會員的收入約佔總收入一半。黏性很高。

市值67億，在手現金32億左右，近年純利沒增長，但也至少一年10億左右。現價計PE 6。

公司在2023年推出的10億回購方案，到了本年6月30，還剩下3億未用的回購額度。回購力度上執行不錯。上月公司表示，會推出新一輪10億回購方案，總額10億左右。

本年起，公司開始派息，現價計股息率約3%。派息加回購，一年給股東的回報應會超過10%。

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