Friday, January 20, 2017

派息與回購

對一般散戶而言股息率可算是其中一個最重要的選股指標事實上有一些投資Blog友計算年終回報時更只看一年的股息收入


股息這論題已有不少Blogger討論過我不再在這裡詳述了邏輯上看散戶投資股票的回報買賣股價差股息兩個部份組成若只理會後者而不理會前者邏輯已出現錯誤

即使不從回報的角度看根據一些自稱信奉價值投資的人所說買股票等於買一盤生意而一盤生意的好壞當然跟管理層的能力有關優秀的管理層理應著重股本回報率對公司資金運用的能力出眾公司派高息 (極高派息比率)証明了管理層已找不到其他提高資金回報的方法在沒有更好的選擇下唯有把手上的生意利潤派給股東即是說公司的基本面可能已變差(增長期已過或其他行業中的因素)   

如此一來,若選股先看重公司是否派高息卻自稱信奉價值投資是否本末倒置? 看官自行判斷吧

先旨聲明筆者沒有說股息不重要但股息率明顯不是選股的先決條件股息的功用個人而言, 是判定老千股的指標 另一方面若選股對象是穩定型企業 (即是Peter Lynch 所說的Stalwart)過往數年的派息率的穩定性跟自由現金流和公司的純利互相印證比較一番是個人必做的選股步驟之一

另一方面在選股的過程中筆者發現了一類危險企業: 管理層連年採取大方派息政策以致高派息成了投資者 (散戶基金或大型機構投資者) 持股的最主要原因由於連年派高息制約了公司的長線發展空間當公司陷於困境 (營業額倒退經營成本大增市佔率下降等等)現金流出現問題的情況下如果管理層決定大減派息便有機會出現人踩人現象股價大瀉一去不返如果管理層決定派高息以支持股價便唯有消耗公司的儲備或發債短期內此行動或可為股價帶來支持長線而言公司的基本因素已完全走樣

其實從管理層的角度看即使公司的資金沒有其他出路也不一定派息. 選擇回購也未嘗不可

假設公司股價100元有10000股如果本年度的純利為100000元即每股利潤10元P/E 10倍公司可以選擇不派息利用40000元(純利的40%)進行回購即公司可回購400股餘下股數為9600股若公司下年度純利不變每股利潤為10.417元若市場估值(P/E=10)保持不變股價104.17元即是說投資者的利潤自然在資本增值 (capital gain) 中反映

(當然在以上的例子中筆者造出兩個假設: (1) 公司下年度純利不變 (2) 下年度市場估值(P/E)不變收高息信徒的潛在假設如公司利潤不變派息率不變等等只是同樣道理若要把回購派息兩個動作比較的話當然需要在相同假設的情況下進行)

對小股東的真正回報(資本增值+股息)而言派息和回購兩者差別不大當然回報=股息收入一類投資者而言派息和回購兩者差別極大因為他們不重視資本增值股價不重要回購這動作他們自然可以無視

另一方面股息率在aastocks.com等網站隨時可以看到散戶一看便知 (事實上大部分散戶什至連派息比率都不費神查看)而公司回購卻需要去港交所網頁自行查找。  所以股息率在坊間自然重要得多