近期留意的股票

中國建築國際

這公司早期先是主打香港的建築業務，約在二十年前起，開始涉獵澳門的建築工程，到了近十年，主要以投資的方式涉獵內地的建築工程業務。此公司的重點如下：

(1) 在港澳區的建築工程業務已在同行間領先。在香港的市佔率約兩成，澳門業務的營收較低，但市佔率更高，約三成左右。工程項目主要為：基建，公屋，醫院等公營建築。

(2) 以營收而言，內地業務的總額超過總收入的一半，當中的工程項目有：公路與橋等基建，保障房等。早期進入內地時，參加的主要是PPP項目，回款期長，對現金流出現嚴重負面影響。而港澳項目更穩建，基本上短時間內穩收現金。

(3) 由於內地參與的項目嚴重影響現金流，致使經營現金流長期出現數十億的負數。約在四五年前起，公司減少對PPP項目的投入，改為投入短期可回收現金的政府定向回款GTR項目，由2021起，現金流出現明顯改善，2021年底的業續顯示，經營負現金流大降至四至五億左右，而去年2022上半年更出現正數現金流，証明公司在內地生意的轉營開始得到收成。

(4) 展望未來五至十年，根據香港政府的規劃，建公屋的總數會出現明顯升幅，加上一些醫院建設的撥款也大增，可預期香港的建築工程項目總額會持續出現增長，根據公司在行內地位，可預期香港有關的業務營收會持續出現增長。

(5) 公司在裝配式建築技術方面有優勢，技術變更主要源自工序自動化與標準化，減少人力成本，減少固體廢棄物產出，更能達到現代建築的環保要求。可預期新的裝配式建築技術會慢慢普遍應用在內地與港澳的項目，此等技術可減省成本，增加毛利率。

(6) 公司旗下的子公司中國建築興業，主要從事大樓外牆工程，此股我沒太多研究，只知道其建築技術領先，令其取得更多項目，與項目毛利率明顯優於舊式項目。近年增長率極高，股價已成長了數倍。管理層更豪言未來數年會持續年均增長四成或更多。行業將來的發展，外人當然難以斷言，而公司的利潤相對於母公司的總利潤而言，只是一個小比例。但一小部分業務長期出現高增長，無論如何對母公司都是一個正面因素。

整理一下資料，這股的主要催化劑源自：持續現金流轉正，或可帶來估值上的提升；香港業務持續增長；新式建築技術令毛利增加，從而提升業績與估值。

建築板塊的股票一向都是估值極低，三至五倍PE的中小企比比皆是。其中一個主要原因是建築工程中，人力成本佔大半，在香港這類地方，苦力建築工的工資連年上漲，成本高外，整個流程應是：工程支出由公司預先支付，完成整個項目才可收取現金，交易對手是政府公營部門或地產商，對手強勢下，不時出現拖欠工程款項的情況，長期對建築公司形成一個不健康的經營現金流轉。以中國建築在行內領先地位，面對上游的政府公營部門或發展商，叫價能力更高，大品牌回收現金更順暢，公司的毛利率比同行一般建築公司高，也算正常不過。一直以來此股比行內建築股中小企的估值稍高，實屬合理。

港澳已是人口老化地區，內地人口身在急速老化的階段，加上建築行業慢慢訂下一堆環保減排標準，新式裝配式建築技術理應大派用場，向樂觀方向看，如這新技術通用於行業，這種技術毛利率更高，經營性質應更接近售賣工業產品，或可令整個估值完全提升。若只走舊路，一個傳統建築公司，即使業續不時出現增長，估值區間也難以提升。