觀察各科技巨企的表現

本年度至目前為止，部分中概一二線科技股的表現如下：

騰訊：+31%

阿里：+17%

美團：+71%

京東：+2.5%

百度：-25%

攜程：+36%

快手：-20%

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本年度至目前為止，部分美股一線科技股的表現如下：

NVDA : +140%

META : +63%

AMZN : +27%

APPL : +25%

MSFT : +18%

GOOG : +17%

TSLA : -3%

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數據顯示：

美團跑赢META ; 騰訊跑赢Amazon/Apple ; 阿里與Microsoft / Google 相約。相比起美股的Magnificent 7，中概的表現沒有輸蝕。

總有人跑出來反駁，這種說法是搬龍門，皆因故意不談股王英偉達，但若真的強行搬龍門的話，著實沒必要提到一些表現差勁的科技股如百度與快手。若真要大談更仔細的個股表現，答案其實顯而易見：今年到目前為止，中概股不少中小型科技股都回報不錯；反而，美股中回報非常不錯的中小科技股著實不多。這是兩市仔細對比下的實況。

牛市往往在極度悲觀的情況下誕生，在滿聲懷疑中成長，這是市場規律。當然，我不肯定這是牛市，我不會去預測市況，個人操作不會建基於預測市況，而是周不時根據市況去作出反應與調整。其實，在去年最後一季度，科網股出現轉勢的苗頭已是若隱若現（其實，整個市場去看，本年度直至目前為止，中概科網已比美國科技股強勢，不要單拿英偉達說教，我的說法是根據整個市場去衡量）。

萬物皆周期，港股過去十數年跑輸各地區很多，美股科技股成了全球寵兒。但港股與其他新興市場都曾出現一段大幅跑勝美股的長時間。未來走向如何，拭目以待。

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對於參與港股市場的港人而言，事實數據放在眼前，若本年度選股得宜，年初把資金部分配置給穩健派息的國企收息股（中海油：+45%；中移動：+12%），部分配置到科技巨企，回報應不俗。這些企業應算是國內最優質的國企與私企，抱持選股如選優質企業的原則，選出當中一些股票持有，機會率不低。

不持現金，滿倉港股，2024得到一個正回報真的如此困難？在港股上2024若想得到+40%回報，實在不易。但若要得到正數回報率，至少跑勝定存利息與美債，其實完全不難。

天天看報紙 / 網媒 / 財經KOL等人的宏觀敘事，不去自己查找資料，不會花心思研究與思考，滿腦子堆積市場的噪音與雜音，對於這些散戶而言，港股的確很困難。

以今年到目前為止的市況，依然在大談港股沒法投資或參與，實在覺得難以理解，事實是本年的機會實在很多，或反方向去看，到了目前為止依然是負回報，可能性應很低。

如不想仔細研究，其實也無不可，誰說一定要仔細研究個股才可投資？最佳選擇不是跟隨大眾dumb money去投英偉達，而是分散數份注碼，投進不同的被動基金/ETF，如納指 / 標普 / 一些收息類REIT / 黃金或債券等。若有一天，我不再有動力去玩港股，這種資產配置是我會去做的事情。

談宏觀敘事，一大堆資料天天可在網上找到：國內經濟不佳，消費降級，失業率嚴重，通縮，地產嚴重收縮。。。根據宏觀敘事去投資，大概就是市場中不少人的心態。跟著股市好轉後，不少股票都大升很多，這類人便會高價追入。

撇開宏觀不談，對於buy-only的策略而言，金融名作家Siegal說過，在股市的回報不是由一個國家的GDP增長決定，而是由企業給股東的回報去決定。根據他過去數十年數據的回測，有趣的是 : 在國家GDP增長不佳的年份，不少企業給股東帶來更佳的回報，股市就是這樣有趣。

當中一些道理其實不難了解，一個國家經濟變差，或陷入衰退後，好景時盲目擴張的企業便會出現難關；另外，由於資金更難得到，再加上對前景悲觀，各行業的新入場競爭者會大幅減少；市場經過一輪優勝劣敗的洗牌後，剩下的優秀企業的優勢，市佔率，毛利率，經營環境更佳。周期輪動後，市場競爭格局更為穩定，優秀企業的利潤能力更會進一步上升。

另一方面，喜歡宏大敘事的人永遠不懂的股市道理是：市場充滿悲觀情緒時，市場估值不止會預先price-in；而且很多時會跌得更多，沒理由的出現下跌，或業續純利持續增長但股價反向大跌等。只要企業依然持續營運，業績與純利增長持續，加上持續派息與回購回饋股東，市場估值反映公司的真實狀況，其實只是時間的問題。

實情是過去四年間，環球疫情 / 中美經貿戰 / 科技戰 / 圍堵 / 反全球化等等，在港股中依然有大賺的散戶，回報是倍數計，高手大有人在，起碼我認識這樣一個人，但我相信高手還有很多，這些人不會是財經KOL，不會是財經收費作家，不會是為了在社交媒體刷存在感而發文的人，股市永遠是卧虎藏龍的地方。

中概煙蒂股

中小型中概股近三年半出現大跌，當中的原因很多，如美息口大升的情況下，中小型科技股出現暴跌；中美經貿戰；滴滴在美國上市時的一片混亂；還有國內一系列監管等，一切嚴重影響整個中概板塊。

現在估值之低殘，似是到達不可思議的地步。隨著過去數十年美股的發展，價值鼻祖Graham提到的煙蒂股已絕跡美股市場很久，但意想不到過去三四年的種種原因，令不少中概股變成了中西雙方無人問津的煙蒂，看到滿街煙蒂，對於煙癮大的人而言，還是值得細細搜索，看看當中有否值得拿起深吸一口的價值。

近期搜索不同中小型中概股的數據。不看企業的純利預測或潛在增長性，單純看資產負債表，近年純利與自由現金流，淨現金，派息與回購，或其他近年管理層的行動。

研究煙蒂股的話，管理層的行動更為重要。港股市場中的煙蒂不少，特別是一些中小型企業，主營業務沒什麼前景或純利，但單是手持物業的價值已遠超過市值，這類中小企其實不少，但管理層多年都不會跟小股東分享利益，派息率極低，即使PB極低 (PB 0.3或更低)，不把手上的物業套現回饋小股東或大額回購，這類煙蒂毫無價值。

中概股中，不少都是科技股，輕資產，低負債，手上大量淨現金，即使本業沒什麼增長與前景，但在沒資本開支的情況下，手上現金持續高企，股價大跌數年後，手上淨現金高於市值的股票。正如上段所說，我只集中留意一些管理層願意持續大額回購或派息的股票。

過去毫無回購或派息的中概，即使數字上是煙蒂，我不會放進觀察名單。

若談催化因素的話，美國未來數月開始減息，即使減息幅度不大，但預期資金可能會輪動至高息期暴跌的中小企，從炒作的方向去看，或許會為成交量極低的中概煙蒂帶來一點游資。

另外，現在內地監管金融業的大環境下，各金融類或科技類高管的工資收入大降（起碼表面上有上限，不像十數年前，海歸金融才俊動不動便得到超高工資），對於旗下企業在美國上市的管理層而言，或許有動機大派股息增厚自己的收入。這其實不是憑空亂估，在港股市場中，事實上是有管理層長期住在外地，他手持的企業近年都大派股息，藉此增加自己境外收入，這個動作對小股東而言不是壞事。

即使不派息，持續回購的話，管理層以極低成本增加自己的持股比例，後續無論是股價出現反彈，或賣盤/私有化，對小股東而言都算是不錯的煙蒂。

今年起，已有一些中小型中概股大幅跑出，主因是大方回饋小股東。我所知道的案例有：

(1) 搜狐 (SOHU)：本年度升幅約+60%，皆因管理層去年起積極回購，本年更擴大回購總額。在手現金是市值的兩倍，還未計其他實物資產。

(2) 斗魚 (DOYU)：本年度升幅約+105%，本年度大派股息，現價計，股息率50%。在手現金是市值的1.5倍。

煙蒂股的操作方式必然是分散，起碼8-10隻左右。

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趣店 (QD)

市值3億5000美元，淨現金12億，沒什麼負債，純利狀況的話，近年出現微蝕或微賺的狀況，主業基本上不值一提，但起碼不用持續資本支出大量輸血給主業。

這股值得注意的是近年大股東持續大手筆回購，總股數在過去五年減少三分一。管理層最新公佈3億美元的回購總額度。

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歡聚時代 (YY)

市值20億美元，手上現金30億。公司利潤能力還算可以，近年純利是3 - 4億左右，PE估值上便宜。

管理層近數年持續回購。近四年的派息與回購合共12 - 15億左右。去年的數字是3.5億左右。如這趨勢持續，或即使有打折，對股東的回報保守計超過10%（對應現在的股價而言）。

公司現時比較大的問題是跟百度有一個官司，最差的情況是需要退款20億，這是最大的不安因素。世事無完美，煙蒂總有負面因素。

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諾亞財富 (NOAH)

這股在港股市場第二上市，但長期零成交。市值5.5億美元，在手現金超過8億，接近沒負債。上周，管理職剛公佈一個約5000萬的回購新方案。

在過去一年中，這股派息加特別息，總股息超過20%，但不肯定將來會否保持相同的高派息率。

資產管理類型的公司，近年生意身在逆境中，近一年純利能力出現下降，但估值上對應近一兩季財報，依然是個位數。

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宜人智科 (YRD)

公司市值4億，在手現金8億，沒長期負債。近數年的年度純利都是3億左右，即現價計，PE低於2。

這公司長年不派息與回購，行業是高大上的AI。

在上月的第二季報，終於首肯派息，對應現股價，股息率約5%，對於手上充滿現金，一年多的純利便等於市值的公司而言，這個派息實在不大方，但也算是一個與小股東分享利益的好開始。

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陌陌 (MOMO)

這是個經營多年的社交軟件。公司市值12億，在手現金長年保持至少10億，長期負債2億左右，科技股先談增長，這公司明顯增長乏力，但過去數年的純利都維持在2億以上，對應現價，PE約5 - 6。

這股的穩定性源自多年來穩定的派息，經過近數年股價大跌後，現價計的派息率約8%。除了派息，公司持續回購，近四年的總股數減少超過一成。換言之，派息加回購，對應現價，回報超過10%。

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唯品會 (VIPS)

這是一個挺有意思的電商平台，正純利已維持多年，規模上遠比不上京東，阿里系，拼多多。公司穩健經營下，不跟隨巨頭們大力補貼消費者，專注做好售後服務，與品質服裝的存倉與銷售，公司基本上是線上的品牌貨平價促銷平台。

收入上，超級VIP會員的收入約佔總收入一半。黏性很高。

市值67億，在手現金32億左右，近年純利沒增長，但也至少一年10億左右。現價計PE 6。

公司在2023年推出的10億回購方案，到了本年6月30，還剩下3億未用的回購額度。回購力度上執行不錯。上月公司表示，會推出新一輪10億回購方案，總額10億左右。

本年起，公司開始派息，現價計股息率約3%。派息加回購，一年給股東的回報應會超過10%。

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