港股記錄 (2026年8月)

 8月交易記錄：沒任何交易

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這個月是業績期，大多數我關注的股票 (不論是否在我的持倉)都是最後一周放榜，本周算是在百忙中抽空看了相關年報的要點。沒有交易不代表佛系持股，由於市場變化加上微觀個股的不同變化，動態調整有其必要。

到了月底，算是掌握了更多相關個股的資訊，下月應會有換馬動作。總括而言，不少持股的業績都出現跌幅，有一些跌幅在預期內而且股價早已在上半年反映(海爾 / 福耀玻璃)，另有一些持股的確暫時看不到行業會突然大幅好轉，若找到更好標的會換馬。

純粹在國內賺錢的公司 ( 特別是民企 ) 都比較困難，出口或出海強勁的公司不少，但上半年的宏觀因素著實不佳（原材料或能源價格上漲，因伊朗戰爭令國際運輸成本上升，而人仔持續緩慢升值其實對所有出口股都不是利好因素），對這些股票影響巨大。

現在看到的資訊所見，人仔的確沒什麼轉勢的理由，對美元或其他貨幣緩慢上升是一個大趨勢。順這勢而為的話，理應對只賺人仔（即內需類）而在港股上市的公司是長期利好因素。內需消費因為地產的拖累大受影響已持續五年，這一板塊積弱多年，從賠率去估計，是應放多些時間在這裡找尋個股。但板塊中各細分行業的情況都大不相同，難搞。事實上，匯率只是其中一個因素，不能說不重要，但優秀的公司總有法子應對這種外部因素。我也不認為單純的人仔長期升值會終止國產出口與出海的強勁勢頭。

現階段我沒idea，唯一可做的便是多做功課，嘗試思考不同組合的可能性。上月已說過，其中一條尚算可以慢慢行走的道路是中小盤收息股，邏輯上算通順：接近一年的時間，港股流動性不停給AI主題抽走，拖累不少股票的表現，特別是跟AI無關的傳統行業，加上不在港股通的中小盤流動性差，致使傳統行業的中小盤出現明顯跌幅。即使談不上是錯殺（這些股的流動性本身偏低，市場效率欠佳，所以小盤股是否因此出現市場錯價，難以一言而蔽之)，但對於一些長期派息回報小股東 + 公司業績穩健 + 行業比較清楚易明的中小盤，出現明顯調整後，股息率變高或者是一個不錯的機會。即使流動性依舊欠缺，港股市場長期而言還是建基於業績與股息定輸贏 ( 跟市值大小無關 )。

勤力做功課找尋相關標的：小市值 + 公司生意易明 + 低負債 + 手上現金充裕 + 長期穩健經營現金流 + 大股東有長期回報小股東的記錄。順道在本文列出這些資料，現在這年代數據很容易便可用AI找到，實際數字便少提了，要找隨時可找到，主要是談一下個人的判斷與看法：

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(A) 物管算是符合上述的條件，剔除 (1) 已爆雷的母公司，(2) 主業全在低線城市的物管，(3) 應收帳增長明顯比現金流增長快的公司。

這行業主要優點是：業務簡單 + 輕資產性質 + 現金比較充裕；缺點是：苦力行業即毛利率偏低；國內物業經常性出現回款難，拖欠率高的問題；手上現金不少是預付款，當中一部分需要用於提供未來服務，即手上現金不能假設全是自由現金。

一輪數據搜索後（派息比率 / 應收帳對比經營現金流 / EV估值 / 物業費尺價 / 收款率），結論是濱江一定是最優標的，其餘的可選擇對象是：建發 / 中海物業。行業已從比併規模過渡至比併營運效率。板塊受內地地產弱勢影響不受市場重視，但優秀的公司持續優秀的營運，加上有一定派息，算是不錯的選擇。

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(B) 朝雲集團是一直有跟蹤的標的。手上現金接近市值，管理層在派息上很大方，沒有買進的主因是這類家居用品行業在國內的環境中，即使是龍頭如朝雲，收入也不一定穩定保證；加上純利中有不小的部分源自手上現金存款的利息（即生意純利對應市值其實是偏低，但好處是主業是輕資產，所需的營運現金不多）。

本次半年報卻有點意外，去年年底收購的河北康達帶來不俗增長空間（如不計這次併購，實情是接近零增長），起碼証明了公司對手上大量現金的運用上做得不錯，這類公司最怕就是用現金胡亂併購擴充去增營收，但起碼朝雲在這方面小心謹慎。

公司是否在主業上有能力持續穩健增長，這點很難說，這公司主要是這估值與現金提供一個厚安全墊。

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(C) 奧思集團，這股在港股上市已有一段不短的時間，市值小，成交量低，但不經不覺間，原來過去十年CAGR超過+10%，股價加股息提供數倍的回報。業務簡單易明，美容公司的好處是輕資產，手上有不少長期客戶的預付款（這點跟物管有點似），毛利率比物管明顯更高。熟客看的是信任度與品牌名聲，即生意有黏性，這行業特質提供額外的穩定性。奧思已營運多年，歷經時間的考驗，經營實力在香港應不用懷疑。

已聽聞這股多年但一直沒仔細觀察數據，重新發現這股主要是看畢Bilbel Capital的半年報，這個基金的主打人是一位二千後Gabriel Sammut，去年曾寫文提過 ( 相關連結 )。他在本次半年報對奧思集團有比較仔細的研究，大家可去他的網站一看 ( 相關連結 )。

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(D) 利基控股，一間上市時間不短的本地建築公司，市值小 + 成交少，過去十年CAGR超過+20%，派息大方。粗略比較同行公司，本地建築公司中這股是最優選擇。建築最大問題是手上一大堆現金都是需要付出的，如工資 / 材料成本等，到手的毛利率其實極低，但利基是同行多年最佳，股價上也反映這個事實，主業一大部分源自香港官方與私人推動的建築與基建相關項目。外行人對這些完全不懂，有內行消息的讀者可交流一下。

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(E) 香港小輪，老派香港地產股散戶應很熟悉這股。手上流動資產差不多等於市值，當中一大部分是自由現金。即其餘的硬資產如商舖，渡輪業務等基本是白送，從資產角度十分便宜，收入主要源自商舖收租，現金存款收息等，收入覆蓋現有派息沒問題。身為恆基子公司，這公司在派息上一向不大方，也看不出恆基二代掌門人會溢價私有化這公司的可能性。不提私有化的概率，買這股收息五厘左右，股價上不能奢望有正回報，現在十年期美債也有類似的收益吧，這股雖然超平宜，但不是我杯茶。

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(F) 美麗華，另一恆基子公司，老派地產股散戶應很熟悉這股。另一資產表極度安全的公司：手上現金已等於一大部分市值。主要業務上如酒店，餐飲類，或美麗華廣場租金收入跟香港本地零售與旅遊相關，現市況是兩者都慢慢好轉中，我個人對這股的看法比香港小輪正面一點點，主因是對酒店類業務受惠旅遊業慢慢從谷底恢復。但沒有私有化可能性的話，看不出這股給小股東帶來什麼額外回報，回報就是約五厘股息。

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(G) 大昌集團，歷史悠久的本港地產股，跟四大地產商的上市時長相約。大昌手上現金對比市值其實不多，長期收租收入也很低，現股價計，息率十分不錯，但純手上現金計的話，算不上一個安全墊。手上最值錢的都是硬資產：尖沙咀喜來登酒店部分權益，淺水灣PULSA/鴨脷洲VELE，這兩塊高端地產項目，還有山頂的一些土地權益。這股的賣點源自其開發的高端住宅出售，本年起應慢慢見其成果。賣樓資金回籠後，還要期望它會跟小股東分享成果，這點不能百分百肯定。

如未來兩三年一切順利（即豪宅去貨順利，現金回籠後大股東會跟小股東分享成果)，這股回報會是倍數計。買進這股的話，或多或少是看重賠率而不是勝率。

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我還有不少相似個股的資料，在這文不詳述了。有興趣的讀者可留言，下月有空寫文的話，會再慢慢分享。