Monday, April 20, 2026

巴基斯坦總理:面面俱圓的外交藝術

最近全球的主題依然圍繞美以伊戰事。這次戰爭我不是旁觀者,但即使是局內人也只能靜觀其變,姑且看看事態未來發展。

事情進展至此,較令人意外的是巴基斯坦,身為中間調停人的角色備受全球關注。國際地位毫無疑問大大提升。仔細一想,現任巴基斯坦總理 Shehbaz Sharif 深懂外交藝術,左右逢源,實在是一個利害角色。

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巴基斯坦1947年建國。某程度上是軍方主導政治的軍政府,實際當權者是武裝部隊總司令Munir。巴國歷任總理從未做滿任期,不是任職期遭暗殺,或給軍方革職,便是受審。國家經濟從未出現一段穩定的經濟發展時期。人均GDP長年停滯的狀況下,已給兩大鄰國孟加拉與印度超越。

這國家除了多個不同民族聚居,地理上不少高山把各地區的連繫受到阻隔,在這個歷史與地理制約下,中央政府難以掌控全國。但也可能因為整個國家沒統一所有人的凝聚力,民心分散,反而在數十年浮浮沉沉的狀態下保持國家完好無缺,巴基斯坦雖然時有恐怖分子或分離主義的活動,但從未出現內戰(註:維持治安消耗國家資源,也是經濟不能持續發展的原因吧),經濟發展很爛的情況下,這反而反映這個國家層面,或社會 / 人民層面,都長期保持一種韌性。整體上比不少出現內戰 / 暴亂的窮國好得多。

這個國家值得一提的是:世上唯一一個擁有核武的伊斯蘭國家。而軍隊實力強大,紀律嚴明,執行力強,做事井井有條。在去年的一次印巴交戰中,把宿敵印度完全擊敗。當時美國的軍事分析師坦言,巴國軍方展示出很強的實力。

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在外交上,大家可看看巴基斯坦總理與武裝部隊總司令在外交上如何做到面面俱圓 :

1. 侵伯一上台便已抓中侵伯性格特點。

a. 先是主動提交一些好處:交出曾在美軍撤出阿富汗時發動襲擊的恐怖分子主腦。

b. 深懂拍馬屁的藝術:在印巴戰結束後,不停宣稱這全靠侵伯勸和的功勞(實情是侵伯對整件事了無貢獻),總理更在諾貝爾和平獎中提名侵伯。

c. 跟著便是重點:實際利益交換,主動表示國家會發展高新科技 fintech / crypto / stablecoin 等等,由侵伯的兒子拿到不少持份,還有一些當地地產項目,礦產開採權等等。

就是這樣,在短短一年間,美國巴基斯坦的雙邊關係明顯轉好。

2. 巴基斯坦在國內的稱呼是巴鐵。事實上,兩國不但是鄰居,歷史關係向來十分友好。而我在杜拜認識的巴基斯坦人中,眼看到中國人便會馬上表示很友善的態度,更會說中國與中國人永遠是巴基斯坦的好兄弟。巴基斯坦軍方的裝備中,不少都是中國國產。去年印巴戰爭中已証實國產裝備已融入當地軍隊。中國素來都沒盟友,巴基斯坦算是半個盟友。

過去一個多月,巴基斯坦連絡戰爭各方調停促和的動作中,總理曾去北京商談相關動作,給人的感覺是需要定期把整件事通報中國領導層。( Keep China updated, it's the key )同時間中巴也對中東戰爭發表共同聲明。

3. 伊朗在西方媒體給評為邪惡國家,實情是伊朗跟大量鄰近的亞洲國家關係不差 (如印度 / 孟加拉 / 土耳其 / 巴基斯坦 / /亞美尼亞/亞塞拜疆 / 伊拉克等)。巴基斯坦與伊朗是鄰國,兩國不算盟友,但也從未出現任何正面衝突,多年來雙方持續保持正常接觸與交流。現在這個局勢下,對伊朗政府而言,由巴基斯坦做中間調停者,應是可信任,可接受的一個做法。

我本來認為中間人應至少是經濟實力不錯的大國,而同時跟美以伊三方保持友好關係的大國,可能便是印度。可惜印度總理莫迪欠缺政治智慧,在二月底的非常時期訪問以色列,更親密稱呼以國總理為兄弟。數天後,戰爭便開始。印度無論如何都談不上是中立方。

4. 跟中東阿拉伯產油富國保持友好關係。這當然有其必要,大量巴人多年來在中東打工,賺到的大量外幣匯進巴國國內,這是巴國最大的外匯收入源之一。而國家庫房多年來不夠外匯保持營運時需要外界幫忙,不是找中國,便是中東產油國。

去年起巴基斯坦與沙特的關係明顯升溫。去年中以色列空襲卡塔爾,大概令沙特皇儲下定決心,慢慢降低美國安全保証的依賴,與巴基斯坦,埃及,土耳其四國一起簽訂類似北約的區域內安保結盟。沙特有的是財力,土耳其是北約成員加上其工業能力,埃及與巴基斯坦都是軍政府主導,軍方有其實力的國家。

現在簽下這個多邊協議,巴國儼然多了一條大水喉(雙方關係似是:將來出現任何事故的話,沙特出錢,巴國出人/出力/出武器)。財政上更穩妥,可安心發展國內經濟

5. 與多方建立良好關係的同時,對巴基斯坦看得不順眼的,除了宿敵印度,便是以色列。身為一個擁有核武的伊斯蘭國家,已經令以色列看得很不爽(以國外交官曾揚言,伊斯蘭世界擁有核武,便是以色列的惡夢)。同時間巴基斯坦多年來拒絕接受以色列這國家的任何外交關係。現在巴國竟成了調停中間人,以國不少人民肯定不會相信這國家的中立性。

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巴基斯坦總理Sharif除了得到軍方信任,還在國外建立重要關係網,先是得到兩個最重要支持者:中國與沙特的信任 (註:政治的本質是外交藝術)。任職總理前,身為地方官時,已成功引進土耳其,韓國大公司的外資投資,搞基建 / 醫院等民生設施,懂得多國語言的他,更與多個歐美金融巨頭CEO打好關係,引進西方的投資進駐(註:金融世界,識人比識字重要)現在媒體說法是 Sharif 可能是巴國史上首位可就任整個五年任期的總理。





Thursday, April 2, 2026

港股記錄 (2026年3月)

本月組合回報大跌,跌幅約-11%。相對受戰爭直接影響的平民與相關死傷而言,金錢上的損失算不上什麼。生活安穩已算幸運,感恩。

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本月主要是伊朗戰爭相關。由於戰爭爆發,霍爾木茲海峽受封鎖,油運不順暢下導致能源成本大漲。

後續潛在影響有:減息速度大降,美國全年可能不降息,負面影響如大型科企的借貸成本上升 / 科技股與成長股估值持續向下修正;

新興市場情況惡劣,不少亞洲依賴中東能源進口的國家貨幣對美元大幅貶值,股市大跌,還有潛在可能需要大幅加息應對貨幣持續貶值;原油相關可能還有替代品,但柴油與燃油不容易替代,不少亞洲各國對中東的柴油與燃油出口嚴重依賴,一些國家已推出限電或在家辦公,網課等措施應對燃料短缺,電力供應不到位的問題;

歐洲情況相當嚴峻,由於歐盟已決定不買俄羅斯相關資源,但中東這邊的天然氣LNG出口停頓,其中LNG大國卡塔爾的措施受襲,未來數年供應受影響,LNG價格大漲令發電成本大增,有可能需要應對即將到來的能源危機。

不談能源相關,巴林與UAE兩個鋁業大廠受襲,市場擔憂鋁的供應鏈斷裂;化肥出口受阻,剛巧現在是北半球施肥的季節,即使戰爭數月後結束,幾可肯定化肥價格大漲與供應短缺下,全球農民的產出會受到嚴重影響,未來一年可能會出現基本的糧食價格上漲。

戰爭開始時,市場擔憂通脹與減息步伐變慢,慢慢變成市場擔憂全球經濟放緩,什至各行業的供應鏈斷裂帶來的全球經濟衰退,或增長不足的同時基本物價上漲,即滯漲。影響的深度與廣度視乎戰爭與相關供應鏈問題何時得到緩解。

危與機同時出現。亞洲區而言,中國能源相關的負面影響比日本 / 南韓少得多,東南亞的基建與電力的脆弱更不用說了。有可能出現的情況是 : 能源密集類型行業如鋁 / 化工 / 鋼等等,因為其他地區發電成本大升而工廠停產或減產,變相供應鏈與成本相對穩定的中國受惠這次危機。正如四年前的俄烏戰爆發後,不少工業如化工大廠在德國停運,德國企業們唯有加大在中國投資相關工廠去應對。

這次伊朗戰爭的結局與後續影響難以預測,不確定性高的大環境下,少數確定的東西將會變得更值錢:優質中國公司的全球化擴張與經營;AI對人類的改變;全球化瓦解帶來的各國基建與工業化方面的資本開支大幅上升。 

全球化年代帶來和平,各國經貿發展看重效率與性價比。到了現在全球化年代結束,未來數十年間,各國更看重戰略性安全:如國家安全 / 供應鏈韌性安全 / 戰略產業自給自足的安全 / 減少對單一方或單一國嚴重依賴從而去分散風險的安全。由效率優先演變成安全優先,這個大主題會持續在未來數十年孕育不少投資機遇。

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說了一堆宏觀相關後,還得說一下個人生活的觀察:近數年所見,電動車的車主開始駕駛電動車後,不會重回油車的懷抱,一個也沒有。現在全球高油價對油車車主有很大影響,已直接導致全球各地的電動車銷售大漲。由電動車普及率持續提高,到各國政府在新能源基建相關的大量資本開支,這是一個確定性高的趨勢。在這方面,我去年年底談到三大公司:比亞迪 / 寧德 / 福耀玻璃。本月我已決定建倉後者。前兩者不是不想買進,但所有投資都應先看估值。

本月初打定主意,建倉龍源電力。現在新能源發電大環境相當差,太陽能比風電更差,但我把它當成是戰略安全相關的資產來投資。現階段先拿股息,後續要看中央在國策上如何搞起新能源這塊,現在買進這股,當成是一項戰略配置,同時間對新能源發電這行業抱有信心。

市況不佳,特別是科技股因為各方面因素持續表現不佳,對我而言已進入出擊的區域了,本月持續買進騰訊與美團,加倉動作未完成,我相信第二季依然有不少時間讓我慢慢加倉。

白電板塊出現調整,趁市況與板塊表現持續不振的日子,優化組合由優質藍籌下手,,踢走質素稍次的二線股同業,這板塊主要標的變成海爾智家,賣出海信家電。

我對重型機械出口的看法很樂觀,但整個板塊的估值在近兩三季已提升很多,令人卻步。因需要進行上述的換馬,年底買進的三一國際在本月止賺一部分。另一個令我很有興趣的目標是濰柴動力,但估值真的已上去了,我還在遲疑是否應在這標的上建倉。

未來一季的話,我很有可能會止賺一部分,什至清倉心連心化肥,這類產品沒什麼定價權,能源成本相當重要,現在大升了,但同時間在全球化肥短缺的一年,若國家禁止化肥相關產品的出口以保障國內供應,或國內推限價政策,化肥企業未來一年可能會過得很慘。

美元貶值是一個長期趨勢,加上各國再工業化帶來的金屬需求,資源股如何佈局我還在思考中。小盤股論彈性的話,亞太資源絕對值得注意。大藍籌還是先看紫金與宏橋。

油價本月大升五成,但說實話,無人能預料戰爭走向,油價走向更不用說了。比較大的確定性是油價的波動區間會上移,中石油與中海油現階段這個股價,從賠率看我是沒興趣的。相關目標可能變成油服相關。現在中東產油國成了戰爭大輸家,產油相關基建受到破壞,戰後無論如何都需要修復或因應高油價加大投資,近十數年國產企業走出國家,在能源基建相關的服務持續接單,特別是中東地區。我本周在調研安東油田服務,從估值 / 現金流 / 業務輕資產性質而言,算是不錯的小盤股,這公司在中東如伊拉克等地已有不少在手項目,我可能會在未來數周下手。

內需方面,其實我是把騰訊與美團看成內需消費股。產品與服務類消費的話,361度與古茗發展得相當不錯,但我暫時不會買。

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本月的交易比較多,清掉一些派息或業績不如預期的中小盤股(如泉峰 / 中國民航信息網絡);其餘的調動跟戰爭帶來的油價大升相關,從而影響行業發展如貿易類(申洲),物流成本因能源成本而上升,加上高油價下對全球經濟增長有負面影響,所以決定先行撤出。其餘的調動上述大約粗略提到,不詳述。

3月交易記錄:

(5 March) 清倉永達,減持申洲,減持長城,買進龍源電力

(10 March) 減持濱江,買進騰訊

(12 March) 減持濱江,減持三一,加倉騰訊,龍源電力

(16 March) 清倉申洲,加倉騰訊,美團

(26 March) 清倉泉峰,加倉海爾智家,美團

(30 March) 清倉中國民航信息網絡,清倉海信家電,加倉騰訊,美團,海爾智家,買進福耀玻璃

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本年度目前為止,港股倉回報約 +0.5%。

持股如下(由重倉成員至小成員,按重量排名):

中國太平
心連心化肥
濱江服務
康方生物
騰訊
美團
福耀玻璃
卓越教育
龍源電力
中國飛鶴
海爾智家
長城汽車
新城發展
三一國際

按板塊計:

化石能源/資源 /重資產/周期 (約11.4%):龍源電力,心連心化肥
醫藥 (約6.2%):康方生物
金融類 (約37.8%):中國太平
科技/消費 (約19.4%):卓越教育,中國飛鶴,騰訊,美團
地產相關 (約9.7%):濱江服務,新城發展
製造業/出海 (約15.5%):福耀玻璃,海爾智家,長城汽車,三一國際

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