派息與回購

對一般散戶而言，股息率可算是其中一個最重要的選股指標。 事實上，有一些投資Blog友計算年終回報時，更只看一年的股息收入。

股息這論題已有不少Blogger討論過，我不再在這裡詳述了。 邏輯上看，散戶投資股票的回報，由「買賣股價差」和「股息」兩個部份組成。 若只理會後者而不理會前者，邏輯已出現錯誤。

即使不從回報的角度看，根據一些自稱信奉價值投資的人所說，買股票等於買一盤生意。 而一盤生意的好壞，當然跟管理層的能力有關。 優秀的管理層理應著重股本回報率，對公司資金運用的能力出眾。 公司派高息 (極高派息比率)，証明了管理層已找不到其他提高資金回報的方法，在沒有更好的選擇下，唯有把手上的生意利潤派給股東。 即是說，公司的基本面可能已變差。 (增長期已過，或其他行業中的因素。)   

如此一來，若選股先看重公司是否派高息，卻自稱信奉價值投資，是否本末倒置? 看官自行判斷吧。

先旨聲明，筆者沒有說股息不重要，但股息率明顯不是選股的先決條件。 股息的功用，個人而言, 是判定老千股的指標。 另一方面，若選股對象是穩定型企業 (即是Peter Lynch 所說的Stalwart)，過往數年的派息率的穩定性，跟自由現金流和公司的純利，互相印證比較一番，是個人必做的選股步驟之一。

另一方面，在選股的過程中，筆者發現了一類「危險企業」: 管理層連年採取大方派息政策，以致高派息成了投資者 (散戶，基金或大型機構投資者) 持股的最主要原因。 由於連年派高息制約了公司的長線發展空間，當公司陷於困境 (營業額倒退，經營成本大增，市佔率下降等等)，現金流出現問題的情況下，如果管理層決定大減派息，便有機會出現人踩人現象，股價大瀉，一去不返。 如果管理層決定派高息以支持股價，便唯有消耗公司的儲備或發債。 短期內，此行動或可為股價帶來支持，長線而言，公司的基本因素已完全走樣。

其實，從管理層的角度看，即使公司的資金沒有其他出路，也不一定派息. 選擇回購也未嘗不可。

假設公司股價100元，有10000股，如果本年度的純利為100000元，即每股利潤10元，P/E 10倍。 公司可以選擇不派息，利用40000元(純利的40%)進行回購，即公司可回購400股。 餘下股數為9600股。 若公司下年度純利不變，每股利潤為10.417元。 若市場估值(P/E=10)保持不變，股價104.17元。 即是說，投資者的利潤自然在資本增值 (capital gain) 中反映。

(當然，在以上的例子中，筆者造出兩個假設: (1) 公司下年度純利不變 (2) 下年度市場估值(P/E)不變。 跟「收高息信徒」的潛在假設，如公司利潤不變，派息率不變等等，只是同樣道理。 若要把「回購」跟「派息」兩個動作比較的話，當然需要在相同假設的情況下進行。)

對小股東的真正回報(資本增值+股息)而言，派息和回購兩者差別不大。 當然，對「回報=股息收入」一類投資者而言，派息和回購兩者差別極大，因為他們不重視資本增值，「股價不重要」。 回購這動作，他們自然可以無視。

另一方面，股息率在aastocks.com等網站隨時可以看到，散戶一看便知 (事實上，大部分散戶什至連派息比率都不費神查看)。 而公司回購，卻需要去港交所網頁自行查找呢。  所以，股息率在坊間自然重要得多。