世界著名美食：黎巴嫩菜

在香港，比較著名的中東食物應是源自土耳其。在上環，灣仔，尖沙咀等地，酒吧林立的街道中，不難會發現一些小店售賣土耳其kebab烤肉卷餅 / sharwama。這類土耳其快餐小店在不少國家都很流行，是平民至愛的平宜食物。

剛在foodpanda / openrice搜索一番，在香港shawarma已不算是平宜食物，但在其他國家，這其實是低端快餐。

大家可想像一下，踏入冬天，在英國或歐洲內陸地方，天寒地凍，陣陣寒風撲鼻，晚上下班或下課回家，或跟友人三五知己在街上流連閒逛，看到土耳其小店，kebab烤肉 / shawarma的香味，再想像一下手中拿著一條卷餅保暖，烤肉進肚子內暖胃，實是令人精神為之一振。在烏克蘭，格魯吉亞，英國，法國，德國旅遊時，我都已有相關體驗，對這說法的感受比較深刻。

在歐洲的話，這類小店多由來自中東的伊斯蘭移民經營，可能是土耳其人，或是阿拉伯世界的人民。一個小店由小夫妻經營，就是這樣養活一家人，什至還可把這份手藝傳到第二代。

話題扯得太遠，重點還是想說源自阿拉伯世界的名菜：黎巴嫩菜。說起黎巴嫩餐，在中東基本上無人不曉，阿拉伯世界的國家數目不少，但唯獨黎巴嫩菜遠近馳名。

從歷史去看，這Levantine地區一直都是多民族，多宗教，多文化共融的地方，曾是東羅馬的一部份，近數個世紀也曾是土耳其帝國的一部份，飲食是文化傳承的一個重要部分，而身在地中海東部，歐亞大陸中央位置，黎巴菜深受不同地方影響，如土耳其，阿拉伯世界等，主格調跟地中海各國近似。

地中海餐飲文化中，橄欖與橄欖油是不可或缺的一部分，綠色的蔬菜，蕃茄，洋蔥經過清洗後放在一起，加上醋與橄欖油便成了一盤沙律，地中海飲食中相當普遍。

在黎巴嫩菜中，著名的沙律便是fattoush與tabouleh。

前者由清洗過的生菜，蘿蔔，青瓜，蕃茄，炸過的餅片組成；後者由切碎的芹菜，配上番茄、薄荷、洋蔥、浸泡過的小麥，並用橄欖油、檸檬汁、鹽和甜椒調味。

可看以下兩圖：

Fattoush : 

                                            Tabouleh :

談到最常見的阿拉伯主菜，當然是烤肉了，黎國餐飲中，kafta kebab是最有名的。用料多是碎牛肉或羊肉，風味香氣源自是洋蔥、大蒜和薄荷等香草，以及肉桂等中東香料。

根據阿拉伯人的說法，黎巴嫩人不懂做烤肉的精髓，他們做不出最佳最香的烤肉，這點對我這外人而言，難以判斷烤肉當中的奧秘，說實話，我曾在伊拉克與土耳其餐館品嚐過難忘的烤肉味道，從這高水平去看，黎巴嫩烤肉可能真的差了點。

黎巴嫩菜令人最難忘的還是各式各樣精味，多元化的小吃，或小盤主菜，烤肉不是最強項。

例如鷹嘴豆泥 hummus，這是由煮熟的鷹嘴豆，混進芝麻醬和酸檸檬汁一起製成的光滑奶油泥。各餐館調製的成份可能有細微差異，有一些店還會加上蒜，或橄欖，橄欖油。Hummus配以阿拉伯大餅，絕對是飽肚，實惠與健康之選。

另一款名吃是kibbeh，材料是乾小麥與碎小麥烤炸的脆餅、內部有切碎的洋蔥、阿拉伯傳統香料和瘦牛肉，羊肉等。

另一款著名食物是makanek，也可說成是黎巴嫩香腸，這款食物對於喜愛酸味的我而言，實是最愛。材料是羊肉或牛肉，這款食物特點是燒烤烹製後會加上檸檬汁或石榴糖漿，令香腸進口後帶來酸甜味，多配以阿拉伯麵包夾在一起進食。

喜烘焙或焗的人而言，黎巴嫩有類似意大利pizza的食物，名叫zaatar manakeesh。薄餅大小比意大利薄餅小，而材料不會好像意大利pizza有不同味道選擇，manakeesh餅上材料主要是芝士，與Levantine地區著名香草zaatar。

另一款烘焙焗類的糕餅是fatayer，它是鹹味餡餅，通常填充粹肉、菠菜或乳酪。

若要慢慢細談的話，還有很多特色地道食物，甜點等。粗略去說的話，黎巴嫩菜特別在於用上比較多綠色蔬菜，與富有維生素與纖維類食材，不少食材都有抗氧化功用，橄欖油基本上是必備，還有檸檬，薄荷葉，與檸檬汁的運用都很普遍，與蛋白質豐富的豆類材料，當然少不了Levantine地區著名的香草類調味料，整體上營養與健康價值很高，難怪有營養專家認為，這一些菜式對男性保持精力健康與抗衰老很有幫助。

我個人而言，外出用餐的話，在黎巴嫩餐廳用餐十分普遍，對餐牌上的各菜式都有普遍的認識。有朋友或親戚到這裡旅遊的話，必然帶他們到黎巴嫩餐廳品嚐招牌菜。在這國家的話，Al Safadi是有名的連鎖黎巴嫩餐廳，提供味道很標準的黎巴嫩菜。

我不會說Al Safadi是最出色的，但肯定是標準黎巴嫩菜的穩健之選。我曾品嚐過更優秀的黎巴嫩菜，最地道與優質的反而出現在平民草根地區，但我相信這個論調全球通行 ：最優秀的餐廳不一定是最昂貴，什至可能是平宜而且長年在老平民區默默經營多年的老店。

在這國家用餐，對港人而言，性價比不用懷疑，雖然近數年阿聯酋（特別是杜拜）生活成本連年上漲，但價格上還是比不上香港，正確的說法應是 : 同一價錢的餐館比較，食材足料優秀，而且份量豐富，約100港元 - 150港元 (per person)這價位的優質黎巴嫩菜，選擇很多。

阿聯酋距離黎巴嫩約四個小時機程，廣義上大家都是阿拉伯國家，實際上文化，歷史與社會價值觀差異巨大。但談到飲食的話，這裡本地人全都深愛黎巴嫩菜。

持續演變的多極化格局

根據瑞士IMD一年一度的全球經濟競爭力排名報告，阿聯酋排名全球第7，首次出現西亞地區的國家進入前十。這報告的排名基於全球國際性企業高管的評價，有一定代表性。

排名榜上一些非西方國家的排名持續上升或靠前，相反，一些傳統上的經濟強國如英國，加拿大，日本，近十數年排名下跌，實際競爭力持續下跌。反映全球慢慢由西方主導經貿的格局演變成多極化格局。

從另一方向理解整個大格局的演變：G7對全球影響力持續下降，而BRICS的影響力則持續上升。根據這個格局的演變，未來會出現一些新趨勢，其實一些新趨勢在現階段已慢慢成形，但整個現象可能還不算太明顯。

單純跟香港市場有關的事情，比較引人關注的是: 專門投資港股的ETF首次在沙特股市上市，上市首天，這ETF成了當天成交最多的股票；兩間已在港股上市的企業 (香港航天科技 / 中國信息科技) 宣佈，有意在香港與阿聯酋雙重上市；早陣子專門投資沙特市場的ETF已在港股市場上市；港交所在沙特設立辦事處等等，將來可預見的，會出現中東企業選擇在香港第二上市。這些只是二級資本市場的動作。

論一級投資市場的話，動作更頻繁：如蔚來在阿聯酋設廠投資，海信家電在阿聯酋成立子公司，專門負責設計與生產跟中東市場相關的產品；中東資本家收購內房民企中國奧園；富商家族基金增持不同板塊的持股如內需消費，科技，能源相關等等，有關的資料太多，不能一一盡錄了。

在軟文化方面，中沙最近合資成立一個基金，將來會一起合拍電影或其他演藝產品。另外，近數年沙特與阿聯酋已在小學起設立中文課，不少中小學的小孩都需要修讀中文。

發展中國家間的經貿發展，已明顯超過十數年前的單純產品買賣（例如 : 中國把製成品出口，中東把石油能源出口）。上述只是單純中國與中東產油國在資本市場的雙向互動與發展，還未提到東南亞地區，中亞地區，非洲等地的多方向互動。

數十年前的全球格局，單談中東產油國的話，賣油所得的龐大外匯儲備，全數投資於歐美資本市場。到了現在，當中原因可能是西方經濟增進乏力，同時間跟非西方國家的經貿合作更多，政治原因則可能是大家需要對沖風險，不想國家財富完全受制於美元霸權，總之，從政經格局上，增加投資中國，東南亞，非洲等，都是各中東國家正在做的事情。

根據IMF的預測，到了2029年，中國與印度兩國的經濟增長，對全球的貢獻與重要性超過G7各國總和的兩倍。在未來數十年，新興國家對全球發展的重要性全面超越已發展國家的重要性。

政經兩者環環相扣，兩年多前俄烏戰爭爆發，正正符合美國拜登政府的心意，把俄羅斯說成惡魔，跟著把全球格局說成 : 「民主 vs 獨裁」的決戰；或把整件事定位成 : 全球圍堵「中俄伊」這個影響世界規則的惡魔軸心。

令美國華府意外的是，整個局勢的演變與進展跟華府的framing完全不同。

首先，全球（論人口計）第一大與第三大的民主政體是印度與印尼，兩者都沒有在俄烏立場上跟西方靠攏，兩國與俄羅斯的經貿關係如常，沒有批評俄羅斯，即使其餘比較有經濟實力的民主國家如巴西等，與俄羅斯關係保持不變。跟著，整個framing技巧的問題在於 : 不少傳統上依賴西方國家的發展中地區如中東產油國，本質上是獨裁政體，這個framing本質上排斥當中大量發展中國家。

還有最重要一點，把俄國經濟排出美元體系後，俄國經濟雖則不算發展順暢，但維持運作卻完全沒問題。

烏俄戰爭會寫入當代世界歷史，當中的重要性不是「民主 vs 獨裁」，也沒有出現全球圍堵中俄伊，當中的重要性在於 : 加速世界向多極化方向發展，同時間也是美元霸權地位下降的開始。

事實上，若住在非西方國家，或到這些國家旅遊，很容易便發現不少人認為俄烏戰爭的根源是北約持續對外擴張，人民們心中的看法與西方媒體的觀點有很大不同。

跟著便是另一場更血腥的以巴衝突，這不用多說，加強伊斯蘭國家人民對西方霸權的反感。在現今這個世界中，「民主 vs 獨裁」沒有出現，比較明顯的事實是「西方世界 vs 非西方世界」，或另一個說法：「The West vs The Rest」。

這不代表全球格局步進兩極化的階段。正如全球化不會出現完全脫軌，中美貿易不會全面脫鈎，非西方國家也不會全面反美或去美元化，各國間經貿關係依然持續，只是大家根據自身利益行動，不會在大國間選邊站，保持相對獨立不站邊的情形下，多極化格局會慢慢出現，世界不會重新回到二戰後數十年西方引領的光景，政經全由美國主導的局面一去不返。

若比較現在美國總統大選中的兩位候選人的話，特朗普團隊更了解現今格局持續走向多極化的趨勢，不會如拜登或賀錦麗團隊一樣，意圖用各手段維繫各地盟友，也不會幻想美國依然可藉由這個盟友圈主導世界經貿。沒有了這份幻想，做事便更往內向，所有政策都是美國優先，在國際事務上的參與會收縮與減少干預，這種更為孤立的傾向其實從歷史去看毫不陌生，世界一戰前的一段長時間，美國政治家都持有不干預他國的想法。(但先旨聲明，我對大選沒什麼個人看法，這幾周完全沒浪費時間去看有關大選的新聞。)

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在這個大背景下，未來十年會出現一些新趨勢，在這裡隨口舉例。

過往國內對外出口市場主要是歐美市場，到了現在依然如此，但在跟發展中國家持續增加經貿發展的狀況下，同時間出口西方的貿易總量保持不變，總數上對西方出口佔總外貿的比例已慢慢下降。過往華東/華南的長三角/珠三角一帶沿海地區與城市，受惠當年這出口浪潮，整個區域的經濟發展程度比內陸的中西部與西部明顯優勝，但未來的對外經貿增長點中，包括依賴內陸基建與運輸的市場如中亞，南亞等等，這一個勢頭會帶動區內城市的發展，這會是一個漫長的過程，但中西部或更偏遠的西部城市受益於整個進程，經濟發展速度會比華東與華南更佳，經濟發展程度差距會慢慢收縮。到了二十年後，新一線城市可能已沒有廣州，取而代之的是成都，重慶或烏魯木齊等。

對東盟的經貿勢頭依然良好，但現代經貿已跟從前的單純進出口不同，事實上各發展中國家都想利用工業去增加就業與促進經濟增長。在這個大環境下，國內的中低端製造力會持續遷移至發展中國家，國內只保留管理與技術的把控，某程度上算是國內民企讓利予發展中國家，（一帶一路某程度上也算是國企讓利予發展中國家）但從長遠去看，這做法其實更能促進雙方經濟發展。發展中國家如印尼，不可能會長期接受中國中低端產品大量進口，這類型的貿易逆差不可能長期持續。

即是說，從中國的工業產出佔全球的比例會出現下降，這其實也是一個正常現象，未來一段不短的時間中，國內工業製造會向更高價值端靠攏，而中高端工業製造需要的人力比例下降，中低端製造的就業職位會流失，當中不少會由發展中國家如印尼，越南，埃及，摩洛哥，墨西哥，巴西等取代。現在國內社會的年輕人對這類工作毫無興趣，失去不少中低端工作機會這個現象或許是社會發展的過程之一。

這樣的情況下，在全球各地出海建廠，對民企的管理水平會有更高要求，實力不足的中小企選擇躺平，不冒險出海經營。但能夠持續出海，在各地建廠，產品從產出到客戶的距離大大下降，成本的計算更本地化，經營成本與風險全球化分散，這類成功全球化經營的企業確實有很強的持續競爭力。在傳統油車，新能源電動車，家電領域，各電子產品，紡織代工等，國內已有成功出海的企業。新經濟行業中，如手遊，電商，社交軟件，太陽能零件等，也湧現一大堆成功出海的企業。在香港也有類似的標的，平民如我沒能力經營這類企業，透過在二級市場持股，也是享受企業出海紅利的良好方法。

港股記錄 (2024年9月)

本季討論重點源自9月最後一周。其餘時間大市沒什麼看點。

對於中央政策的解讀與預測，坊間已出現不少有關分析，不用再詳說了。結合港股股市的話，我把數個重點簡單化表達一下：

在國內持續低息的大環境下，中央出招支持內險資金與公幕基金買進高息國企。大環境下，過去兩年不少國企已持續回購與派息，大幅增加回報股東的動作，不少優質民企也在做相同的動作，股市或許會慢慢從融資市過渡至回報股東市場？這需要更長時間的觀察。

整個大局幕後動機不少：激活國企資產，相關企業估值上升後，後續利用金融手段去化解地方政府債務的難度便大幅下降。地方政府拖欠的大量員工工資，或相關大小公司的項目收入完成支付後，經濟會重新出現活力。經濟激活後，帶動內需，帶動相關公司股價在金融市場的表現等等，都是可以預期的。

另一重點是，大量人民存款放在銀行，回報極低，若人民在金融市場的投入增加至一個合適水平，改變過往人民不停買樓當成存款的奇怪現象，也是當局樂見的。前提當然是人民對金融市場，與大環境有信心，這可能需要一段時間。

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對應以上所說的，就是高息國企有其持有價值，現價計，超過6%息率的國企比比皆是。若息率回落至4-5%這水平，對應股價也上漲不少，當中還未計算公司純利的增長。

若樂觀預期經濟重現活力的話，內需消費相關的優質民企可能出現一段不短時間的慢牛，平台類科網也算是內需消費。在這類的選擇，我傾向持續經營下沉市場的企業（如快手，361，衛龍）。

醫藥是我過去數年持續投資的一大板塊，廣義上這板塊也算是內需類型。最近其實對這行業有一些新看法，沒有過去數年這樣樂觀。手中持股平宜與優質，在這塊上暫時沒有減倉動作。

現在國內企業有力出海全球化經營的，競爭力很強，在我眼中是值得留意的對象。當中的企業其實很多，取易不取難的話，持續數十年全球化經營成功的行業，首推家電，如美的，海爾，海信，這些在國內已是龍頭，在國外持續擴充經營。在東盟，中東，非洲等地區的經濟持續高增長下，它們的海外收入會持續增加。現在這樣一個大熊市下，實在是買進相關企業的機會。這一些企業的生存與優勢其實跟國內政策關係不大，倉中持有相關股票也可算是為整個港股倉帶來分散的效果。

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交易上，本季出現不少換馬動作。大多數都是在中央出台政策前進行。減持石藥，攜程，數次增持快手；在資源類中進行換馬，中石化煉化換成中煤，交易在8月初，當時前者已帶來超過三成回報，剛巧後者中煤股價難得跌回本年初水平，便進行換馬了。事實上，國企的穩健性而言，我對上游資源信心更大。中石化煉化的海外接單不停增加，但從項目增加，到純利的增長，對這類行業而言不是線性比例，工程成本增加等等是常有的事。上游的油與煤，在供應不可能大增的情況下，利潤與現金流更令人放心。

業績期出現時，一個重大變動是清倉了綠管。我在這股上了寶貴一課。股價從高位大跌超過一半時才清倉，雖則比起數年前的平均買進價而言，只是微蝕。但從過程而言，整個操作出現問題，問題根源是對這公司的營運模式沒有徹底了解。去年綠管內部已出現不少消息，李軍總裁失去管理權，當年買進此股就是相信李軍對行業的深入了解與格局觀，此人持續用私人存款增持股票。去年李軍給內部削權實在是一個很重要的信息，去年年底因此減持部分股票，但其實當時清倉才是正確決定。這股的重點是代建業務中，有一個不小的比例是公營項目，而現在內地不少地方政府城投沒有資金，拖欠是必然的。在代建民營項目上，綠城當然有品牌優勢，但公營工程這邊的拖累實在太大，財務上的應收款項比例上也持續上升。。 這麼多的警號同時出現但應變上依然這樣遲疑。這種操作失當的避免是必要的。

同期賣出首都機場，本來預期旅遊需求復蘇下，業績與股價會出現turnaround，但不得不說，港股市場近數年對於這類turnaround標的，實在太難了，熊市資金不足下，還是應該安份點。

買進新成員IGG的邏輯比較簡單，手遊類行業通常都有明顯的周期性，這公司的管理層在過去好景時，回購與派息都很大方，而本年年初公司業績顯示谷底已過，新遊戲陸續推出，公司流水大增。我相信本年業績優秀的前提下，公司管理層會恢復大方派息政策。現價計全年派息超過6%。當然我看重的是股價潛在的大幅度反彈。

另一新成員是快手，它盡其量只是二線科技股，市場對其評價一向不高，當然抖音在這行業是老大，快手只是老二。快手的視頻流量會否持續給抖音與微信視頻號侵蝕，其實是未知之數，快手的手上有數百億現金，本年全年純利約180億，公司不停回購的情況下，現在這估值是否過於悲觀？我相信只要快手維持市佔率與其流量，廣告業務與電商業務依然是可靠現金牛。我對其信心主要源自三個月前在內地旅遊時，親眼看到下沉市場大多數居民都把快手用作社交平台。抖音的主要用戶還是集中於一二線城市。這樣的話，快手應還有生存空間，這要看管理層的能力與視野。

中央出台政策後，只進行過三次交易。政策出台第一天，換入海信家電。跟著就是本周一的交易，把赤子城科技換成中國有色礦業，用以增加穩健派息國企的持倉。中國有色這股其實已觀察很久了，趁本季資源股表現不佳時入手，我不期望它有什麼值得驚喜的表現，維持既有的穩健業績與派息比率便可。

把另一小盤股津上機床中國換馬至港交所，這個邏輯其實簡單不過。我預期港交所未來的日均成交量至少可維持在1500億左右，超過2000億便是驚喜。現在港股潛在買家的重要來源，明顯是國內的公私基金，內險資金等等，它們利用手上資金，或低息借貸得到的資金，慢慢買進高息國企，這點是明顯不過的。這動作會在未來持續進行。若港交所突然回到日均800億交投的水平，這便著實令人失望了。

其餘不少高派息股如中海油，康臣等，得到派息後都把這個股息再投入同一持股了，姑且看看持續複投的威力。

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整體佈局上，收息國企的重點全放在上游資源，我的宏觀看法是貨幣泛濫，加上傳統能源與礦產的供應陷入樽頸，開採成本持續上升，持有硬資源的企業有其持有價值，選股上還需要持續的穩健派息作為防守保障。在這個點上持倉比例其實不高。

反而在大藍籌港交所上，還有不少可提高注碼的空間，這樣的話，可能在醫藥與消費上減低一點比例。

除了港交所與三間資源類收息國企外，其餘的持貨核心邏輯其實大同小異：低估值，管理層大方派息或回購（派息比率不比中特估差），業務上有持續性（這點其實最難判斷，也是選股能力上最重要一項），有一些還有潛在增長力。

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本年度到目前為止，港股倉回報約 +28%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中國飛鶴

康臣葯業

聯邦制藥

濱江服務

康哲藥業

快手

中煤

中海油

攜程

泉峰控股

IGG

海信家電

中國有色礦業

港交所

石藥集團

按板塊計：

化石能源／資源類 (約13%)：中海油，中煤，中國有色礦業

醫藥 (約32%)：康哲藥業，聯邦制藥，康臣葯業，石藥

科技／消費 (約35%)：攜程，快手，IGG，中國飛鶴

地產相關 (約9%)：濱江服務

其他 (約11%)：港交所，海信家電，泉峰控股

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相關連結:

2023年港股回報 

港股記錄 (2024年3月) 

港股記錄 (2024年6月)

在國內旅遊

本年7月，一家人去了香港與內地遊玩一趟，歷時接近一個月。疫情後坐飛機的頻率大幅減少，過去都是只待在香港三天，這次回港是近四年第三次，能夠待在香港接近兩個星期，實在很難得。

本文只談在內地的見聞與所思所想。

近五年第一次再度踏足國內，事實上每次在國內都覺得很有新鮮感。在內地的家電地舖走一趟，自覺跟不上最新潮的東西。有很多小型家電都是從未見過，這類產品，至少一部分可在杜拜的華人超市找到。但我不是經常逛超市的人，所以很多電子產品真的從未見過。

市內平民住宅的物業管理方面，素質比不上香港，但很多配套比從前進步很多。不見數年，刮目相看。對於跟手機有關的經濟運更不用多說，我相信不少港人都已知道這些東西，不是什麼新鮮事。

內地基建方面快速發展已不是近年才發生的事。最令人意外的還是鄉鎮地方的發展。現場所見，不少鄉鎮都已舖好路，自駕車可行走自如。鄉郊地方的衛生情況比我想像中好得多。地方政府還是會持續發展有關地方，城鎮化依然持續，不少年輕鄉民更情願搬到城市居住。

如看媒體的話，說法是東南亞如越南會取代中國的世界工廠地位，低端勞動密集的工序或可取代，但現代工業繁複的供應鏈需要完善的物流系統，這方面跟內地比較，東南亞各國相差太遠，更不用說印度。

我曾到訪所有東南亞一線城市，河內或胡志明這類大城市，基建或城市建設不但遠遠比不上一二線國內城市，現在親眼看到四五線地方的發展，我相信河內未必比得上四五線城市，各方面的質量差距很大。

內地對於營商人而言是一個競爭激烈的市場，但對於消費者是天堂，性價比之高，世上沒其他國家能比得上，出口至杜拜的國內產品比國內一模一樣的產品售價高出約70-80%，但在杜拜人眼中性價比已完勝其他國家的產品，所以看到內地同一類產品的價格，我已不知可用什麼文字去形容。

除了產品類東西，服務類產業也很不錯，在杜拜，同類型消費的價格需要至少三倍。

回到飲食，先談我的至愛：酒類產品。近年我已很少飲用啤酒，酒精濃度太低，不合我的口味，而事實上我也不大喜愛heavy的啤酒如黑啤，或港產的生力。內地的啤酒通常都不heavy，對我而言更合適，哈爾濱啤酒不錯，但烏蘇啤酒更好，首次得悉這個牌子，原來在國內是大品牌之一。

烈酒才是本人的重點，不同品牌的國產白酒都想嚐試，川酒非同凡嚮，四川是物資豐富的好地方，高質水源與合適釀酒的四季氣候造就著名數百年的白酒品牌。

川酒從前只嚐過瀘洲老窖，這兩個星期已品嚐過江小白，陀牌，豐谷，寶蓮，郎酒，臨行前當然順道買了數瓶白酒回來杜拜，現在在杜拜買酒已比十年前容易很多，但國產白酒依然不多，市場上只見最有名的茅台與五糧液，其餘小牌子我從未見過。

食方面更不用說，天天都有新鮮感，羊肉湯，韓式火鍋，街上連鎖式奶茶店，網紅精品店等。。

最有印象的有數個：瑞幸咖啡出產的新產品是跟貴州茅台合作的，咖啡內加入一點點茅台酒，更有口感，經過這次經歷，我有空也想試驗一下不同的東西，如在咖啡混入白酒或威士忌等等。

另外，首嚐國產漢堡店塔斯汀，豆腐漢堡，填鴨漢堡等等中式西餐都是我首嚐的。另外，對高端糕點店Addlove愛達樂的感覺也不錯，產品售價不平宜，一個特色麵包至少十元人仔，雖則售價高，但依然有大量年輕人排隊購買。

說完有關衣食住的經歷，還想多談身在國內的感受。似終我的大部分流動資金都放在港股倉，而港股倉全是國內企業，身在內地可得知更多在地的人與事。

宏觀與微觀的差距很大。這次內地遊給我的感覺是經濟調整影響最大的是一二線城市的居民，對於四線或以下的城市，即俗稱下沉市場，生活還是照樣，經濟環境的影響其實不算大。

從最近半年或一年的各企業業績期便可大約看出概況。營運一二線城市高端商場的企業如恆隆，影響極大；大多數高端國際品牌銷售都受到嚴重影響，如名錶，名手袋等等。

在這內需不佳的大環境下，專注於拓展下沉市場的內地企業純利持續增長。 

這符合我這次內地遊的觀點：下線小城市在這經濟大環境下更見韌性。如運動鞋中的361度，近年完全專注下沉市場的拓展，不用跟Nike/Addidas，或安踏/李寧等的直接競爭，價格約100-200元人仔的球鞋，完全蹍壓一大堆雜牌/無牌的同類產品，公司的增長源自下沉市場對於低雜牌的完全取代，毛利與經營現金流比不上中高端的品牌，但勝在前路依然有增長空間，大品牌對這個增長空間也不感興趣。

飲食類企業在下沉市場積極拓展而且做得出色的還有辣條龍頭衛龍，與零飲食類的統一。衛龍在所有大小超市或專賣零食的店舖隨處可見，近年逆市漲價後，一袋辣條4至5元人仔，其實絕對不平宜，但由於其成癮性，不少年輕人與上班族依然持續購買。

百勝中國總裁在去年年報曾表示，肯德基未來開店的選擇會向下沉市場拓展，這塊市場的潛力依然很大。這企業的經營模式是職業經理人模式，過去數年開張的新店大多可在兩年內回本，公司營運能力很強。下沉市場的人民生活更本土化，中年或老年人對西式快餐應興趣不大，姑且看看這公司未來表現如何？近半年的業績算是很正面，經濟不佳下依然錄得增長。

在下線城市積極發展的科網股有快手，在國內，同類型企業第一名一定是抖音，網紅，或一二線城市生活的人民全都用抖音，但下線城市人民生活本土化，人與人在社區關係更緊密，快手卻是更普遍的短視頻類社交平台。

純做內地本地市場業務的企業過得不容易，沒通脹的大環境，加上企業間互相撕殺競爭，下沉市場的持續發展應已算是一個不錯的亮點了。一些著名地道火鍋店等等，生意依然很好。

在四線或以下的城市待數天，真的覺得跟深圳上海等完全不一樣。在小城市中，人們利用現金消費依然是很普遍，當然微信或支付寶已很普遍，但起碼各店舖依然有足夠現金應對日常找換，起碼不會出現深圳店舖難以用現金消費的狀況。

另外，下線城市的線下消費依然很普遍，大家生活壓力小，工作時間比較短，慢節奏生活下，多餘的時間便跟親朋聚餐，跟大城市中的人民日常生活消費全在線上網購或外賣完全不同。由於生活上比較傳統，街道上充滿不少古老式的煙酒舖，即全店純賣煙酒，我對這裡傳統店舖很感興趣。

另一點讓我覺得很意外的，是在街上或商店內，看到不少年輕夫妻帶著剛出生或兩三歲的孩子遊玩，我還以為只有杜拜會看到這個情景。在香港的話，看到小孩或嬰兒的機會不多，但國內下線城市中，不少人早婚，很年輕便有一兩個小孩是很正常的事情。

近年數據顯示，中國生育率持續下跌，近年已比歐美更低。但真實的待在五線城市的話，四周都可看到新生兒，下沉市場生育率應比國內平均數高很多。我估計一線城市的生育率可能跟香港相約，但五線城市這類地方的生育率或許跟阿聯酋差不多。

藍領工種的話，我得悉的情況是一些傳統需要出賣勞力的工作中（如運作重型機械，或工廠中不同工作），已很難找到年輕人入行。這類工作的工資不比白領低，什至比白領更高。粗略計算一下，藍領類工作在不同大小城市的工資差距可能不會太大，但現在四五線城市的樓宇供應過剩的情況嚴重，對於藍領而言，不論是樓價與租金都很低，扣除生活後還可剩下不少錢，生活壓力不大。我相信年輕人高失業率的真實狀況是：大量有學歷的年輕人找不到理想工作（高薪待在辦公室的白領，或金融類/科技企業的工種，這一類工作機會在近數年的影響最大），他們大多身在一二線城市，寧願不工作，或做外賣，也不情願做藍領的工作。

單從旅遊價值去看，不少景點或大環境都值得觀光，四川成都與附近一帶大小城市都很有意思，這一帶是物資豐富的好地方。但對我自己而言，最有印象的還是當地人的生活，文化或價值觀等。

觀察各科技巨企的表現

本年度至目前為止，部分中概一二線科技股的表現如下：

騰訊：+31%

阿里：+17%

美團：+71%

京東：+2.5%

百度：-25%

攜程：+36%

快手：-20%

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本年度至目前為止，部分美股一線科技股的表現如下：

NVDA : +140%

META : +63%

AMZN : +27%

APPL : +25%

MSFT : +18%

GOOG : +17%

TSLA : -3%

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數據顯示：

美團跑赢META ; 騰訊跑赢Amazon/Apple ; 阿里與Microsoft / Google 相約。相比起美股的Magnificent 7，中概的表現沒有輸蝕。

總有人跑出來反駁，這種說法是搬龍門，皆因故意不談股王英偉達，但若真的強行搬龍門的話，著實沒必要提到一些表現差勁的科技股如百度與快手。若真要大談更仔細的個股表現，答案其實顯而易見：今年到目前為止，中概股不少中小型科技股都回報不錯；反而，美股中回報非常不錯的中小科技股著實不多。這是兩市仔細對比下的實況。

牛市往往在極度悲觀的情況下誕生，在滿聲懷疑中成長，這是市場規律。當然，我不肯定這是牛市，我不會去預測市況，個人操作不會建基於預測市況，而是周不時根據市況去作出反應與調整。其實，在去年最後一季度，科網股出現轉勢的苗頭已是若隱若現（其實，整個市場去看，本年度直至目前為止，中概科網已比美國科技股強勢，不要單拿英偉達說教，我的說法是根據整個市場去衡量）。

萬物皆周期，港股過去十數年跑輸各地區很多，美股科技股成了全球寵兒。但港股與其他新興市場都曾出現一段大幅跑勝美股的長時間。未來走向如何，拭目以待。

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對於參與港股市場的港人而言，事實數據放在眼前，若本年度選股得宜，年初把資金部分配置給穩健派息的國企收息股（中海油：+45%；中移動：+12%），部分配置到科技巨企，回報應不俗。這些企業應算是國內最優質的國企與私企，抱持選股如選優質企業的原則，選出當中一些股票持有，機會率不低。

不持現金，滿倉港股，2024得到一個正回報真的如此困難？在港股上2024若想得到+40%回報，實在不易。但若要得到正數回報率，至少跑勝定存利息與美債，其實完全不難。

天天看報紙 / 網媒 / 財經KOL等人的宏觀敘事，不去自己查找資料，不會花心思研究與思考，滿腦子堆積市場的噪音與雜音，對於這些散戶而言，港股的確很困難。

以今年到目前為止的市況，依然在大談港股沒法投資或參與，實在覺得難以理解，事實是本年的機會實在很多，或反方向去看，到了目前為止依然是負回報，可能性應很低。

如不想仔細研究，其實也無不可，誰說一定要仔細研究個股才可投資？最佳選擇不是跟隨大眾dumb money去投英偉達，而是分散數份注碼，投進不同的被動基金/ETF，如納指 / 標普 / 一些收息類REIT / 黃金或債券等。若有一天，我不再有動力去玩港股，這種資產配置是我會去做的事情。

談宏觀敘事，一大堆資料天天可在網上找到：國內經濟不佳，消費降級，失業率嚴重，通縮，地產嚴重收縮。。。根據宏觀敘事去投資，大概就是市場中不少人的心態。跟著股市好轉後，不少股票都大升很多，這類人便會高價追入。

撇開宏觀不談，對於buy-only的策略而言，金融名作家Siegal說過，在股市的回報不是由一個國家的GDP增長決定，而是由企業給股東的回報去決定。根據他過去數十年數據的回測，有趣的是 : 在國家GDP增長不佳的年份，不少企業給股東帶來更佳的回報，股市就是這樣有趣。

當中一些道理其實不難了解，一個國家經濟變差，或陷入衰退後，好景時盲目擴張的企業便會出現難關；另外，由於資金更難得到，再加上對前景悲觀，各行業的新入場競爭者會大幅減少；市場經過一輪優勝劣敗的洗牌後，剩下的優秀企業的優勢，市佔率，毛利率，經營環境更佳。周期輪動後，市場競爭格局更為穩定，優秀企業的利潤能力更會進一步上升。

另一方面，喜歡宏大敘事的人永遠不懂的股市道理是：市場充滿悲觀情緒時，市場估值不止會預先price-in；而且很多時會跌得更多，沒理由的出現下跌，或業續純利持續增長但股價反向大跌等。只要企業依然持續營運，業績與純利增長持續，加上持續派息與回購回饋股東，市場估值反映公司的真實狀況，其實只是時間的問題。

實情是過去四年間，環球疫情 / 中美經貿戰 / 科技戰 / 圍堵 / 反全球化等等，在港股中依然有大賺的散戶，回報是倍數計，高手大有人在，起碼我認識這樣一個人，但我相信高手還有很多，這些人不會是財經KOL，不會是財經收費作家，不會是為了在社交媒體刷存在感而發文的人，股市永遠是卧虎藏龍的地方。