個股研究: 天津創業環保

天津創業環保主要從事污水管理，營運，供水等等，它還有其他副業如供冷供熱。 由於主要收入來自污水管理，應把它歸類為「環保/水務股」。 此類型公司在港股市場約有十間左右。 近數天，算是粗略看過了它與其他同類型公司的年報，發現了它們在數字上的收入增長，十分可觀，主要是因為地方政府不停推出大小不同的PPP項目。

個人不懂如何預測此類型增長能否持續，唯有單從數據略說一二。

                                               2012       2013         2014          2015         2016
(A) 總債項(長債+短債)       40億       39億          37億          25億         24億
(B) 淨資產                            38億        40億         42億          44億         47億
(C) 貸款利息支出                2.77億    2.6億         2.3億         2億          1.47億
(D) 現金                                10億        10億         8億            13億         12億
 
總債項循序漸進地減少中，貸款利息大概在6%左右，息率比數年前減少了。 而手頭上的現金變化不大，財務狀況不停改善。

                                                2012         2013        2014         2015         2016
(E) 經營現金流                     5.5億        6.6億         7億         24億          4.85億

2015年有一次性的經營增長，把當中的一大部分收益拿去還債，是2014-2015年的總債務大減10億的原因吧。

另外，可看「經營現金流/貸款利息支出」(E/C)這個比率: 由2012年的2倍，增加至2016年的3倍多。 原因不是因為業務持續增長，而是因為公司的財務政策保守，把年利潤的一部份拿去還債。 利息支出持續減少。 從下列數據可見，公司業務增長緩慢。 若不是利息的財務支出減少，近五年的利潤基本上是零增長。

                                               2012         2013         2014         2015        2016
(F) 盈利                                3.3億       3.6億          3.9億        3.9億       4.8億
(G) 派息比率                         31.6%       40%          31.8%       30.4%      30.6%

今年上半年收入增長約+12%，展望未來數年，公司應有PPP項目增長。 超過一半的股權由天津市政府投資公司持有，算是半國企，有關污水項目理應手到拿來。 個人估計業績即使沒有大增長，大倒退概率不大。

以公用股而言，派息比率30%比較低，但比較其他環保類國企或民企，其財務健康狀況佳。 數字上看，現金流足以輕鬆覆蓋利息支出，增加派息是能力內的事，只是不為而已。 污水管理項目應是前期投資比較大，往後回報穩定的一類投資。 由於公司手上的項目增多，估計投資付出資金大，增派息概率不大，增加債務的概率反而更高。

同類股票中，不計巨型企業粵海投資(270)與北控(371)，只計有利潤能力的中小企業，它們的PE在10倍左右。 天津創業環保PE14倍，預測2017年PE約13倍，其餘的小型水務股可能表面上業績增長極快，但同時間發債增資的速度更快，不肯定現金流能否短時間內到位，此類業務的收入經常出現地方政府拖欠的問題。 天津比起同類增長慢，但同時間財務上比較穩健。 不過，PE13-14倍，以此公司的前景，算不上便宜。 個人只會在10倍PE以下才會買入此股。

水務股而言，粵海投資(270)肯定是首選。 此股現價是否便宜，見仁見智。 天津創業環保可進入觀察名單。 其餘的一堆股，「收入增長快，經營現金流沒有增長，什至是負現金流，債務增長超高速」，個人是不會考慮的。