找尋市場錯價 (一)

近期看了一些BLOG友如追風兄的文章，或喜爸爸的文章，都是有關股市百態的個人看法。
 
個人而言，選股等於找尋市場錯價的機會。 當然，如果找不到，或經常出錯，我會把心一橫，只買指數基金便算了。 認清自己的能力圈，比起短短數年的投資回報，重要得多。

一個資訊透明的市場，大戶，基金經理，散戶，一大眾師奶等各路人馬可以自由參與當中的買賣，而一眾大藍籌股票成交量高，資料透明，而公開的資料都會給所有大型機構研究。 在此等公開的情況下，它們難以出現市場錯價。 (當然，有一些自稱價值投資派，買一些大藍籌後，馬上坐沉船，一沉不起，便聲稱市場出現錯價，市價沒有反映公司價值，只要假以時日，股價必定回歸。) 

在這個情況下，由於市價多少準確反映公司基本因素，投資人希望在此堆股票中圖利，從而得到比大市指數基金更好的回報，唯一方法，就是找出利潤可以不停增長的公司，其股價自然可以跟著公司基本因素而大升。 這個想法中，已假設了市價確實反映公司基本狀況。 所以，根據此方法，投資人只需要找出好公司便行了。 對吧? 

先不談找尋增長型大藍籌的難度，問題是整個運作是雙向的，你找出一隻增長型大價股，由於公司資料透明，難道其他基金經理找不出來? 在這情況下，由於公司的增長力已是公認的事實，市場估值肯定已不低，再加上它本身是不少指數基金追縱的對象，自然也出現「指數股溢價」的情況。

可能我比較保守，但此類型股票的危險性，在於其高企的估值. 只要它某一季度業績大跌，市價會馬上反映，市場反應由「樂觀」, 轉往「中性」的態度，可以在P/E值上反映，從40大瀉至25，由30跌至20等等，例子比比皆是。

事實上，在市場高估值時，投資一隻增長股，不見得一定是一個好的投資。 偏偏不少人盲目聽取股神的教條，如「長線持有優質股票」。 我個人從不否定此說法，但一隻股票是否好投資，是相對其股價而言。 單看公司基本面，而不去看市場估值，這個想法很危險。 (近年來，香港散戶中，出現了不少收息信徒，有一些明星Blog友更不停強調買入好股便行，「只要有股息，帶來現金流便可，股價不重要」，我個人對此想法不願置評，也相信此想法會在他們的股票投資回報中反映。)

這樣一來，找尋增長股的地方，只餘下中小型企業了。 此類公司大多不是指數成份股，流通量少，成交比較低，也沒有太多人注意。 由於市值低，他們大多不是大型基金的目標。 在此等情況下, 特別是市值低的股票，的確比較容易出現市場錯價。 但正正因為市場錯價經常出現，投資者當然也不能保証此類股票會很快出現價值回歸吧 (假設此股的基本因素比起市價高出很多)? 

這也或多或少反映了港股市場的實況。 有一些市值低的小型企業，即使完全沒有負債，公司利潤與派息穩定，P/E可能長期位於10以下。 長期沒有出現價值回歸，不是一個罕有現象。 這跟美國市場情況不同。 美國上市公司的小股東們比較有發言權，從而迫使大股東在股票中釋放價值。 相反，港股中，大多情況是大股東決定一切，當中有不少是自私自利的老闆，把市場投資者的利益放在一邊。

本文到此，還未有提到找尋增長股的難度。 單看年報，或從宏觀經濟中，從上而下去選股，都不是件易事。 時間上的付出是必然。 當中，有一些人真的有能力在市場發現其價值前找出增長股，但此項能力不易得到，而且投資是需時大量時間與精神的付出, 是辛苦錢。