巴菲特的雪球(一)

三月起，留在家中的時間大增，順便增加閱讀的時間。在書櫃隨手一提，取出了The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life。

早在2016年已開始閱讀此書，只看畢首數個章節便停止了。上月決定從頭再看。大概三月底看畢全書。我個人不得不讚寫書的Alice Schroeder，對於一個世上著名富人的自傳，能把所有大小事順序寫出來，連平時生活的逸事都寫得生動有趣，著實不易。本書的水平的確很高。

對於巴菲特，大多數人給他的別名是「股神」。其實，把他視為近一百年最出色的資本操作者，更為貼切。

對於一般人而言，小學中學的生活大多是求學只是求分數，再外加一些閒時活動如球類運動，音樂，棋藝或校內的各組織學會等。年少時的巴菲特對錢的觸覺高人一等，書中說出不少他自創的小生意概念，腦海內開始湧現各種生意點子時，他只有十歲左右，他的商業觸覺從小便高人一等，與眾不同。

有一次，他在市內某地方找到了一些類似抽閃卡機的玩具。他靈機一觸，把這一玩意放在髮型屋的大門旁。當地不少類似店舖的顧客都是藍領工人，一次次理髮後，便順手放一些硬幣到這玩具內玩。

當然，他早已和理髮老闆談好，大家把玩具機內的利潤五五分成，老闆看到這是零成本的主意，自然不會拒絕吧。慢慢地，年少的巴菲特把積累下來的利潤再買多一些玩具機，放置到市內不同的理髮屋。就這樣，一個少年人的零用錢積少成多。 

這個生意的重點是不能讓理髮店老闆發現這玩具機的出處，否則老闆根本不用跟這少年人分成吧。巴菲特何等聰明，跟老闆們傾談利潤分配的時候，便謊稱這玩具機的內部機件處理很煩人，只有他的朋友才有這本領去保養或維修這玩具。就這樣輕易騙過理髮店老闆。年少時的巴菲特對生意觸覺已是天賦過人，14歲時已需要填寫報稅表。

在股票市場上，早期的巴菲特專注於煙蒂投資法，師承於價值投資教父Benjamin Graham。同期有不少人都是從他身上學得類似的買股策略。所謂煙蒂投資，就是買一些PB極低的股票，例如一些公司的淨資產值遠高於市值，都是此類投資者的買股對象。對於他們而言，行業是否好景，或管理層的質素只是次要，重要的是公司清算價值高於市值，如公司不幸倒閉，也沒有蝕本的機會。

此選股法看似立於不敗之地。由於此類股票不是市場熱炒的首選，所以成交極少。某些情況下，巴菲特與其餘幾位煙蒂投資法的信徒都看中相同公司，由於成交少與市值不大，大家都在同一段時間收集公司的股票，大家圍爐取暖的情況下，成交大增，股價進而大升，這可算是煙蒂信徒的「自我實現大法」。說得好聽一點，當然可說成「價值投資法」，哈哈。

巴菲特早在二十多歲便已財務自由，但對於一個有野心的資本家而言，當然不會滿足於此了。他當時沒多大名氣，只能跟家人，親戚或好友等收集資本，由巴菲特把資金放在美股市場操作。當然，巴菲特會在利潤中抽取一個百分比作基金管理費。巴菲特跟其他富人一樣，懂得利用他人的資本去投資，而不是只單靠個人資本。長遠而言，兩者的差別巨大。

當時的巴菲特沿用煙蒂投資法年年擊敗大市，慢慢在親友間名聲漸大。他們出於對他的信任，都把儲蓄讓他管理，慢慢地，他手上可動用的資金越來越多。對於一些市值不大，成交少，毫無名氣的煙蒂，什至可以大手增持一個大百分比的股票，進入公司的管理層。當然，為了不讓公司的大股東發現他的增持動作，有些時候巴菲特需要透過「湊人頭」的方法收集股票瞞天過海。

進入這一些煙蒂公司的管理層後，巴菲特當然可動用其權力改變公司的運作，如變賣資產再把手上現金回饋股東，或迫大股東派高息，或其他釋放公司內在資產的方法等，從而令公司股價反映其內在真正價值。美其名是「價值回歸」，事實上是利用自己資本操作的優勢去改變公司的管理手法，「自我實現股價回歸」而已。

我個人沒有貶低巴菲特的意思。事實上，看畢此書，更認同他的確是一個資本配置高手。但普通散戶難以模仿他的資本運作。例如港股市場，連年出現大量PB極低的煙蒂股，難道散戶真的天真以為買進這類股票，在公司毫無大變化的情況下，市價突然出現「價值回歸」?

我還有其他讀後感，有空再寫。