港股記錄 (2020年7月)

不知不覺間，2020年已踏入下半年。無論是美股或港股，債市或資源，金屬價格都出現劇烈波動。即使完全沒有投資的人，生活上應出現不少改變吧。不論是投資或現實生活，所有人都慢慢適應一個新的宏觀環境。 

我個人而言，無論是現實生活或是投資，都談不上太順利，但總體而言，比上不足，比下有餘，所以自己不會抱怨。

以運動競技如籃球或網球作比喻，近數個月的狀況是: 在一場籃球比賽中，已連續射失很多中距離投籃，或是在一場網球比賽中，已連續出現多次發球雙錯誤。這件事情當然不正面。單從機會率的方向去看，或看看其他投資人和成功人士的經驗，在數十年的投資生涯或人生中，都周不時會出現如此狀況。理智去看，我也不會把所有事情看得太負面。

單從投資去看，關鍵點還是個人的投資理念沒有出現嚴重偏差與錯誤，即使在操作上出現失誤，看清問題，明白不是單純運氣因素影響，透過調教與修正(如換馬，止蝕，高追等)，以年計的回報率去看，問題應不是太大，或許是我過於樂觀吧。

投資畢竟跟網球比賽不同。網球比賽中的規則，工具或基本功都有一個固定標準。頂尖球手與三流球員在工具上或基本功訓練上大同小異。但投資準則或理念，由一開始所有人都不一樣。投資跟個人的知識與個性等有關，而整個大環境如政經大方向，新行業，新知識或新科技的出現，都不停出現什或打破舊有成功的基礎或理念。

既然整個環境不停演變，正如生物去適應一個新環境或新氣候一樣，投資人當然要自我調節去適應。我個人對這方面的看法比較簡單，可能自身職業身在一個將會給新科技與新思維去改變的行業，加上本身喜歡不停學習新事物，無論是世界各地歷史，地理，宗教，人文，什至是音樂，電影等都有涉獵。投資當然以回報去量度成功的標準，但當中的失敗，成功，試錯等等，其實都是一個學習新事物的過程，只是我個人生活的一部分而已，一切都隨個性而順其自然，也從來沒有訂下標準行徑如 「你想投資成功，一定要看巴菲特的書」這類想法。正如前一段所說，這跟本性息息相關，有一些人思想比較因循，做事方式或既有原則標準化，當然不是壞事，但在投資上，需要主動去適應不同新環境或變化，對他們而言，可能是一件比較困難的事。

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不跟時序，隨意找一些個人持倉中的一些持股，或曾經擁有的持股作出評論:

(1) 俄鋁(486): 曾身為重倉股的重要成員。2018年4月美國華府出現反俄政治化一幕，對當年全球第二大的鋁生產商俄鋁實施制裁。為免受到波及，不少銀行限制股票只可賣不可買，股價在數天內大跌70%左右。在此類特殊狀況中，關鍵焦點是華府會否取消制裁，或何時取消制裁。

經過數個月時間的思考與查閱資料，我的看法是一年內華府必定取消制裁。主因是俄鋁的加工鋁成品出口，跟大型歐美車廠與重工業用設備有關，此類產品的供應大多需要一個品質認証與一個成本不低的供應鏈配合。在這一些條件的約束下，買家不可能在一年內突然更換鋁供應商。而此類企業跟美國政客關係密切，他們自會用政治說客去說服美國商務部盡快取消制裁。看清整件事的本質與關鍵後，2018年夏天選擇不停加倉，而整個事件在合符個人推測下進展。2019年1月美方便取消制裁。

此股另有一個獨有價值，它持有接近三成Nornickel的股票，Nornickel是世上最大的鈀(palladium)金生產商。近數年，歐盟對車引擎的排放量推出新的監管要求，引發車引擎當中所需的金屬需求有變，環保有關的全新排放系統中需要的鈀金量大增，這監管要求基本上令鈀金在中線3-5年間的時間都不可能達到供需平衡，從此，鈀金價格升幅以倍計，Nornickel的股價水漲船高。

單從資產值去看，單是Nornickel持股價值已超出俄鋁市值接近一倍，折讓巨大。本來的想法是只要鋁產品收入回復，同時間公司一直利用Nornickel的派息去減債，2-3年的時間，俄鋁的股價升幅應可倍升。可惜，人算不如天算，疫情肆虐整個歐洲，歐洲車廠的出產(間接影響鈀金的需求)與自行車的需求出現根本性的轉變，這個轉變不足以令鈀金的價值完全消失，但本身俄鋁的鋁需求已受到巨大打擊，在正面與負面因素同時考量下，我唯有先撤出此股了。當然，我依然覺得此股具有一定潛力，所以，俄鋁依然留在觀察名單。

由於個人完全低估了疫情對全球經濟的破壞力，減倉俄鋁的行動太慢，這可算是操作上的錯誤。

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(2) 天能動力(819): 由去年年底起，此股已是小倉位成員。身為全國最大的電動車鉛酸電池供應商，收入穩定增長但行業難以引人注意，產品毛利率低，而且需要撥出研發資金去投資鋰電池。此股的PE極低，但疫情給天能帶來利好消息，利用電動車送外賣的需求大增，而此類電動車在五六線城市的需求是剛性，天能這個品牌在基層經濟中難以替代。同時間，天能本身有力把產品成本降低，令去年年底起的業績大升。業績反轉的同時，加上本身估值極低，本年度天能出現一個「估值重估+業績大升」雙擊，實是令人意想不到。

6月決定加倉高追天能。加倉後，天能成了其中一員重倉成員。

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(3) 數星期前，花了一點時間研究5G相關港股。其實5G相關的資本開支未有出現大增 (比較4G起始階段的資本開支)，當然，上游設備或產品供應商應可從中受益。5G跟4G毫不一樣，需要的基站與通訊設備的密度比4G時期大增，而起始階段的建設集中在大型通訊設備商如中興等 (4G時期應是營運商如中移動有更大的責任)，所以供應商需要直接對國內與海外通訊設備商供貨。上游產品極多，如射頻器，天線，光纖，電路板等等。此類供應商即使是龍頭，年收入可能只是以億計。低市值的小盤股在現今的市況下完全乏人問津，但游資亂走，本地港企毫無利好因素的情況下，出現穩定增長的小型內地企業是否完全沒有價值? 姑且看看未來市況發展。

花了一些時間去搜集不同產品的龍頭企業，產品毛利等，再看看它們與通訊設備商的連繫，發現了947摩比發展，它是射頻產品與天線的一線供應商，跟中興關係密切。近年4G國內資本開支已進入尾聲，致使公司利潤連年下降。本年起，摩比將連續三年受益於有關通訊商的5G資本開支，再加上公司產品在5G時期有一些技術優勢，產品毛利較佳。我估計公司業績本年起會出現一個持續2-3年的增長期。

小注入摩比，將來可能加注。

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(4) 有關另一小盤股浩澤(2014)，去年年底看到海爾提出收購，加上本身業務(商用淨水機)跟海爾的淨水業務出現協同效應，原以為這是一個好機會。可惜，疫情突然出現，浩澤服務為主的業務停頓，公司基本面變差，跟著股價出現大跌後，海爾宣佈取消收購行動，我唯有投降止蝕了結這個完全失敗的操作。浩澤也是本人「大跌後唯有止蝕」的另一「佳作」，這應是近六年的第六次。基本上，平均一年出現一次如此失敗的操作。有關浩澤，去年年底我曾出文介紹，當時還顯得信心滿滿，現在唯有希望沒有拖累曾看此文的讀者。

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賣出神華，復星，俄鋁，日清，浩澤，減持平安，加倉網龍與天能，新加入微盟與摩比發展。一些股票如神華，復星，日清等，各有其「利用價值」(借用味皇兄的術語)，但本人似終傾向把持股數目維持在10-12左右。所以，近兩個月作出一些簡化組合的操作。本年度的買賣交易次數，已超過2018-2019年兩年間總交易次數了。  

今年至目前為止，港股倉回報: +8%。

持股如下（由重倉成員至小成員，按重量排名）:

網龍
信義光能
天能動力
阿里巴巴
騰訊
世茂房地產
中國金茂
平安好醫生
微盟
澳優
中國平安
摩比發展