港股記錄 (2026年3月)

本月組合回報大跌，跌幅約-11%。相對受戰爭直接影響的平民與相關死傷而言，金錢上的損失算不上什麼。生活安穩已算幸運，感恩。

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本月主要是伊朗戰爭相關。由於戰爭爆發，霍爾木茲海峽受封鎖，油運不順暢下導致能源成本大漲。

後續潛在影響有：減息速度大降，美國全年可能不降息，負面影響如大型科企的借貸成本上升 / 科技股與成長股估值持續向下修正；

新興市場情況惡劣，不少亞洲依賴中東能源進口的國家貨幣對美元大幅貶值，股市大跌，還有潛在可能需要大幅加息應對貨幣持續貶值；原油相關可能還有替代品，但柴油與燃油不容易替代，不少亞洲各國對中東的柴油與燃油出口嚴重依賴，一些國家已推出限電或在家辦公，網課等措施應對燃料短缺，電力供應不到位的問題；

歐洲情況相當嚴峻，由於歐盟已決定不買俄羅斯相關資源，但中東這邊的天然氣LNG出口停頓，其中LNG大國卡塔爾的措施受襲，未來數年供應受影響，LNG價格大漲令發電成本大增，有可能需要應對即將到來的能源危機。

不談能源相關，巴林與UAE兩個鋁業大廠受襲，市場擔憂鋁的供應鏈斷裂；化肥出口受阻，剛巧現在是北半球施肥的季節，即使戰爭數月後結束，幾可肯定化肥價格大漲與供應短缺下，全球農民的產出會受到嚴重影響，未來一年可能會出現基本的糧食價格上漲。

戰爭開始時，市場擔憂通脹與減息步伐變慢，慢慢變成市場擔憂全球經濟放緩，什至各行業的供應鏈斷裂帶來的全球經濟衰退，或增長不足的同時基本物價上漲，即滯漲。影響的深度與廣度視乎戰爭與相關供應鏈問題何時得到緩解。

危與機同時出現。亞洲區而言，中國能源相關的負面影響比日本 / 南韓少得多，東南亞的基建與電力的脆弱更不用說了。有可能出現的情況是 : 能源密集類型行業如鋁 / 化工 / 鋼等等，因為其他地區發電成本大升而工廠停產或減產，變相供應鏈與成本相對穩定的中國受惠這次危機。正如四年前的俄烏戰爆發後，不少工業如化工大廠在德國停運，德國企業們唯有加大在中國投資相關工廠去應對。

這次伊朗戰爭的結局與後續影響難以預測，不確定性高的大環境下，少數確定的東西將會變得更值錢：優質中國公司的全球化擴張與經營；AI對人類的改變；全球化瓦解帶來的各國基建與工業化方面的資本開支大幅上升。 

全球化年代帶來和平，各國經貿發展看重效率與性價比。到了現在全球化年代結束，未來數十年間，各國更看重戰略性安全：如國家安全 / 供應鏈韌性安全 / 戰略產業自給自足的安全 / 減少對單一方或單一國嚴重依賴從而去分散風險的安全。由效率優先演變成安全優先，這個大主題會持續在未來數十年孕育不少投資機遇。

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說了一堆宏觀相關後，還得說一下個人生活的觀察：近數年所見，電動車的車主開始駕駛電動車後，不會重回油車的懷抱，一個也沒有。現在全球高油價對油車車主有很大影響，已直接導致全球各地的電動車銷售大漲。由電動車普及率持續提高，到各國政府在新能源基建相關的大量資本開支，這是一個確定性高的趨勢。在這方面，我去年年底談到三大公司：比亞迪 / 寧德 / 福耀玻璃。本月我已決定建倉後者。前兩者不是不想買進，但所有投資都應先看估值。

本月初打定主意，建倉龍源電力。現在新能源發電大環境相當差，太陽能比風電更差，但我把它當成是戰略安全相關的資產來投資。現階段先拿股息，後續要看中央在國策上如何搞起新能源這塊，現在買進這股，當成是一項戰略配置，同時間對新能源發電這行業抱有信心。

市況不佳，特別是科技股因為各方面因素持續表現不佳，對我而言已進入出擊的區域了，本月持續買進騰訊與美團，加倉動作未完成，我相信第二季依然有不少時間讓我慢慢加倉。

白電板塊出現調整，趁市況與板塊表現持續不振的日子，優化組合由優質藍籌下手，，踢走質素稍次的二線股同業，這板塊主要標的變成海爾智家，賣出海信家電。

我對重型機械出口的看法很樂觀，但整個板塊的估值在近兩三季已提升很多，令人卻步。因需要進行上述的換馬，年底買進的三一國際在本月止賺一部分。另一個令我很有興趣的目標是濰柴動力，但估值真的已上去了，我還在遲疑是否應在這標的上建倉。

未來一季的話，我很有可能會止賺一部分，什至清倉心連心化肥，這類產品沒什麼定價權，能源成本相當重要，現在大升了，但同時間在全球化肥短缺的一年，若國家禁止化肥相關產品的出口以保障國內供應，或國內推限價政策，化肥企業未來一年可能會過得很慘。

美元貶值是一個長期趨勢，加上各國再工業化帶來的金屬需求，資源股如何佈局我還在思考中。小盤股論彈性的話，亞太資源絕對值得注意。大藍籌還是先看紫金與宏橋。

油價本月大升五成，但說實話，無人能預料戰爭走向，油價走向更不用說了。比較大的確定性是油價的波動區間會上移，中石油與中海油現階段這個股價，從賠率看我是沒興趣的。相關目標可能變成油服相關。現在中東產油國成了戰爭大輸家，產油相關基建受到破壞，戰後無論如何都需要修復或因應高油價加大投資，近十數年國產企業走出國家，在能源基建相關的服務持續接單，特別是中東地區。我本周在調研安東油田服務，從估值 / 現金流 / 業務輕資產性質而言，算是不錯的小盤股，這公司在中東如伊拉克等地已有不少在手項目，我可能會在未來數周下手。

內需方面，其實我是把騰訊與美團看成內需消費股。產品與服務類消費的話，361度與古茗發展得相當不錯，但我暫時不會買。

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本月的交易比較多，清掉一些派息或業績不如預期的中小盤股（如泉峰 / 中國民航信息網絡）；其餘的調動跟戰爭帶來的油價大升相關，從而影響行業發展如貿易類（申洲），物流成本因能源成本而上升，加上高油價下對全球經濟增長有負面影響，所以決定先行撤出。其餘的調動上述大約粗略提到，不詳述。

3月交易記錄：

(5 March) 清倉永達，減持申洲，減持長城，買進龍源電力

(10 March) 減持濱江，買進騰訊

(12 March) 減持濱江，減持三一，加倉騰訊，龍源電力

(16 March) 清倉申洲，加倉騰訊，美團

(26 March) 清倉泉峰，加倉海爾智家，美團

(30 March) 清倉中國民航信息網絡，清倉海信家電，加倉騰訊，美團，海爾智家，買進福耀玻璃

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本年度目前為止，港股倉回報約 +0.5%。

持股如下(由重倉成員至小成員，按重量排名):

中國太平

心連心化肥

濱江服務

康方生物

騰訊

美團

福耀玻璃

卓越教育

龍源電力

中國飛鶴

海爾智家

長城汽車

新城發展

三一國際

按板塊計：

化石能源／資源 ／重資產／周期 (約11.4%)：龍源電力，心連心化肥

醫藥 (約6.2%)：康方生物

金融類 (約37.8%)：中國太平

科技／消費 (約19.4%)：卓越教育，中國飛鶴，騰訊，美團

地產相關 (約9.7%)：濱江服務，新城發展

製造業／出海 (約15.5%)：福耀玻璃，海爾智家，長城汽車，三一國際

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相關連結:  

2025年港股回報 

展望2026年：有關港股的一些想法

港股交易記錄 (2026年1月) 

港股交易記錄 (2026年2月)

在杜拜：在不確定性中，生活如常

伊朗戰爭開打接近兩周，學校轉成線上模式，大多數白領在家辦公，這樣一來，在家的時間變長。小孩這年齡還未到線上教育這個階段，長時間待在家中的日常生活模式變相令父母更忙，更沒私人時間。

現在這個社交網絡年代，無論是視頻或文字，大談自己如何生活如常，或情緒化的大談身在戰火中的不安，會很快引入更多流量，對吧？

真實狀況是這樣的：現在在阿聯酋生活大致上如常，超市或公眾地方從第一天起便沒出現恐慌搶購，超市沒空空如也的貨架。外賣，快遞，餐廳，或各類型生活所需，一切如常。社會秩序井然。

市面上沒出現恐慌，同時間，說成完全沒受戰爭的影響也是不正確。近兩周的每一天，遠方不時聽到導彈或無人機給防空系統擊落的巨響；手機不時會傳出緊急通知：「將有導彈來襲，請避免在公開地方久留，避免站在靠近窗戶的地方。」

世上不少事都是機會率與統計學的問題。長住杜拜的Telegram創始人Durov在社交平台說：「即使現在杜拜不時聽到天空巨響，統計學上依然比歐洲各大城市安全。」Elon Musk 馬上點讚同意。我不肯定歐洲各城市的治安。我自己的看法是：「交通意外出事的機會率，相比起給無人機碎片擊中的機會率高很多。」這個說法參考了某以色列科學家的說法，「交通意外出事的機會率，比恐怖分子襲擊的機會率高得多。人們不會因為不時出現的交通致命意外而減少外出，但會因為極罕有的恐怖襲擊而整天待在家中膽戰心驚。」

經常自駕如我，可做很多事情減少意外發生的概率：不超速 / 不左穿右插 / 與前後車保持一定距離 / 不突然無故的加速或減速 / 轉線或停車時先給燈號指示。現在的狀況同理：遠離美軍與歐洲基地 / 遠離美國與歐洲領事館 / 遠離美國大公司與銀行駐紮的地區 / 遠離沿海地區與港口。現在已兩周時間，伊朗的攻擊目標很明確，不是無差別攻擊，平民更擔心的是導彈與無人機擊落後不規則掉下的碎片，這純是概率問題。

大道理如做人都是一樣：專注做好自己範圍內，能力內可改變結果或機會率的事情。不是說所有人都應對宏觀大事不屑一顧，而是事實是個人能影響的事情其實很少，很有限，先關注自己眼前能做或有影響力的事情，是合理的優先次序。

這裡的長期居民平時生活各有各忙，平時少談政治，現在戰爭開始，大家生活大致如常，不是說不關注風險，而是在充滿不確定性的當下，還是需要從容不迫的生活下去。

近兩周收到現多不親友慰問，來自中港 / 印尼 / 英美 / 土耳其 / 印度等，只能一一感謝關心，突然發現世上有一些人什少見面，或可能因大家身在不同國度，將來都不一定再會見面，但活在當下，大家生活在同一個地球村，能夠相識一場是一個難得的緣份。由於曾在不同國家生活，巧合出現的緣份慢慢積累，全球不少地方皆有相識的親友。

現在全城沒有遊客，居民減少外出，主要公路的車流量減少超過一半，大商場人流大減，平時周末下午極難找到停車位的超大型商場，現在同一時段的車位隨意可見，在難得完全不擁擠的地方慢慢閒逛，也算是一個輕鬆的下午。相比起戰火，更令居民擔心的可能是這城市的經濟發展。的士司機已說了，近兩周沒什麼人客，再這樣下去，沒有收入便不會再留在這裡，會回國。其他行業，特別是與遊客相關的行業，現在負面影響極大，這件事若持續數個月，對整個城市的經濟影響會慢慢擴散。

不論是旅遊業，抑或是富豪至愛的高端地產，想要回復戰前的盛況，短時間如一兩年，應是不可能的事。

近年持續錄得大量外資流入的阿聯酋，這件事如何影響這裡的經濟發展，影響的時長與幅度如何，需要更多時間與數據去觀察。現在不會妄下定論。

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事情發展至此，海灣國家是最大受害者。海灣國家中，與全球經濟對接緊密的阿聯酋是最嚴重的受害方。單是防空系統攔截導彈與無人機的支出，一天的支出至少十億美元；再加上政府已應諾的各方面政策，如全數付滯留旅客的酒店費用，保障未來數個月的物價穩定等等，再花數億；還有石油未能出口而相應的減產，出口收入下降。自身利益悠關，肯定是希望馬上停戰停火，而不是現在這狀態無限期持續下去。近日源自伊朗的攻擊次數明顯下降，但這種低強度卻長期持續的攻擊，危機感未完全消除，曠日持久的影響反而最大。

戰前海灣國家的立場明確，已跟美國表達，不支持任何軍事行動；也跟伊朗表明，不會開放領空與軍事基地給美方展開軍事行動。跟伊朗關係良好的阿曼主導核相關的談判，阿曼外交部在戰前一天更表明，很有信心談判會得到一個好結果，令雙方都滿意。豈料還是馬上開打了。

阿聯酋政府想要的，是一個長期穩定經濟發展的環境，採取多邊主義，跟全球所有國家保持友好關係。在軍事與國安上得到美國的安全承諾保障，在經貿發展持續跟伊朗堅密合作，長年受制裁的伊朗需要一個對外金融交易與轉帳的窗口，鄰近的杜拜便是其需要的地方。

戰爭開始，整盤多邊平衡計劃化為烏有，美方安全承諾沒兌現，美軍基地反而成了安全隱患；利用杜拜的金融基建幫助伊朗進行正常外貿，卻成了伊朗攻擊最頻繁的目標。

戰爭開始，本地阿拉伯大家族，財團與中產震怒，怒火源自三方面：

一：伊朗把跟戰事無關的海灣國家拖進戰場，阿聯酋更不用說，受到的攻擊最多。

二：對美國政府的不信任度提升至最高點，華府沒有照顧海灣國家的利益與關切點，安全沒保障，信任度出現裂痕。戰爭根源是美國與以色列率先攻擊伊朗，違反國際法。

三：十分擔憂以色列的攻擊性政策。戰爭開打後，以色列算盤似是希望阿拉伯國家介入戰爭，令雙邊戰爭變成多邊戰爭，外資從海灣國家大量撤出，站在二千公里外的以色列以幕後旁觀者的身份坐收漁人之利。

在我身邊聽到的，二或三佔多數，這不是說大家支持伊朗，或向伊朗站邊，產油國們多年來跟伊朗關係不佳，但未至於勢成水火，底線還是整個區域在沒有戰爭的情況下，穩定發展經濟，沒有阿拉伯國家樂意見到伊朗陷入內亂分裂的狀態，這樣對區內各國沒任何好處。

現在這裡本地政府啞子吃黃蓮，穩定內部人心是首要，即使持續受伊朗攻擊，已多次表明不會介入戰爭。釋放的信息大約是：不會向美國站邊參與戰爭；跟伊朗的關係跌至谷底，但沒斷絕外交關係，大概表明兩點：第一：阿拉伯國家不認為伊朗政權會馬上倒台；第二：戰後依然維持雙方外交上的接觸與談判，如在經貿，國家安全等議題上。

港股交易記錄 (2026年2月)

二月沒有任何交易，順道出文記錄一下最近一個月的看法。

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從資金流的方向而言，對於港股大市，算不上很順暢。人仔對美元持續升值壓力，近數月慢慢浮現，同時間北水湧港的盛況著實比不上去年上半年，同期的A股大市比港股強勢。

我認為這一切都跟人仔升值有關，港元相對下跌的狀況下，國內資金到港的興致減少了。理論上，人仔升值對於很多在國內純賺人仔的內需股而言是好消息，但國內消費弱的大環境下，一正一負相抵，似乎大環境不振的因素還是更重要一點，內需是一個很大的板塊，某些個股表現其實不錯，但比起資源整個板塊的飛升，兩者投資難度不在同一個層次。

中特估尚算中規中矩，油股令人意外的強勢（我自己對油價的看法不太悲觀但也找不到樂觀的理由），電信股卻是另一回事。恆指科技股持續數個月的弱勢。現在恆科指竟回到去年二月的位置，令人意外。近一年港股市場不停有新股IPO上市，利好港交所，或FUTU這類交易平台，但資金給新股們抽走，影響了原有港股的資金流生態。不經不覺間，重磅股騰訊已在數個月內下跌約-20%，當中可找到很多理由，下文或者會再說一下。

巨型科技股因為種種原因持續不振，中特估總體表現平平，恆指長期能保持同一水平的主因 : 全靠本港的大藍籌，看看大地產商 / HSBC / 友邦等等，近半年股價大幅上漲。科技股中，我只重點看三隻：騰訊，美團，攜程。後者起碼要等到監管政策落地才會考慮（如只是區區罰款，即使是罰一百億，對公司的商業模式沒影響；但若果與酒店深度綑綁的價格機制出現重大整改的話，整個商業模式會改寫，影響深遠）。前兩者近月下跌不少了，慢慢進入擊球區。我可能是極少數對美團依然比較樂觀（相對股價而言）的人，現在美團的三大負面因素很明確：第一是外賣跟阿里內卷競爭；第二是AI Agent可能影響其商業模式；第三是抖音的到店與團購業務不停大幅增長。前兩者都不擔心，只有源自抖音這邊的競爭持續侵蝕美團基本盤，但只要股價完全price in這方面的利淡，依然可以加倉。騰訊的問題比較不明朗，AI世代對其或造成實質性影響，不會徹底破壞其護城河，但影響總是會有的（用戶時長在微信持續減少），見步行步，跟美團一樣，估值足夠低便是一個下行保護。

雖然本月沒交易，但不代表一直閒著，隨了工作或家庭生活，其餘時間花在投資相關的資訊依然不減，可減的時間就是本人原有的多元化喜好，但這文姑且不談這方面跟投資無關的個人犧牲。

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環球投資市場去看，AI 主題依然是主線。從一開始，AI相關的產業發展跟二十多年前開始的互聯網完全不同，其中最核心的變化是：硬件比軟件重要。愈迫近底層硬件核心的公司，投資邏輯愈堅實：GPU芯片的英偉達股價走勢遠勝數個平台巨頭，而晶圓代工的獨家龍頭台積電的股價在近一年更勝英偉達。整個投資邏輯在近數月更極致地反映：軟件龍頭暴跌（微軟跌三成；Intuit跌一半；港股如浪潮，美圖，金碟等跌得四腳朝天）;  相反，本來是投資市場不感興趣的周期產品如存儲芯片等，在AI基建支出大增下，突然出現歷史罕見的供不應求，三星，海力士等不停上漲，帶動韓股指數KOSPI一年上漲超過一倍。

AI 對各行業，什至人類的生活會出現巨大變化，對各企業的相對影響是好是壞很難說得清。這是一個提升自動化的技術，與降低不同專業門檻的技術，換一個說法：對於某些專業的大企業可能是災難，人工智能令技術門檻下降，加大面對中小企的競爭；同時間，一些傳統行業如能源 / 工業製造 / 物流等，如能善用AI，或可提升效率，降本增效。無論是軟件或金融類公司，或應對消費者的應用公司，都有可能已出現錯殺，一時間很難看清全局。

首先要做的，或者是避開隨時給 AI 擊破護城河的公司：如字節近期推出的Seedance，低成本造出高質短視頻，幾可肯定對遊戲商或電影商而言，業內的工序或成本計算會出現翻天蓋地的變化。以往依賴這個工序或製作流程賺錢的軟件或企業，肯定要避開。同時間，對內容創作相關方而言（個人開發 / 遊戲商 / IP擁有者），可能是一個逆天的利好。近日迪士尼決定跟Open AI合作，我認為是IP 擁有者對未來 AI世界的一條新出路 (國內擁有大量IP的公司如閱文值得持續留意)。另外，營運效率持續穩健的遊戲商如騰訊與網易，人工智能的應用自然而來，降本增效實在 (遊戲方面的收入對騰訊而言，依然是一塊很重要的收入)。但比起大型遊戲營運商，國內出現愈來愈多小型遊戲創作坊，是必然會出現的趨勢，整體上，這個趨勢或會加大行業競爭。唯一肯定的是從製作流程去看，國內遊戲商出海到外國，跟短視頻或超短劇一樣，優勢明顯，到了2026年，最近我還聽到歐洲的遊戲發行工廠，依然堅持抗拒AI的運用，令人驚訝。這類公司給世界淘汰是時間的問題 ( 正如當年柯達早已擁有數碼技術，但種種原因堅持拒絕發展這個產業，給世界淘汰是正常不過的事情 )。出海新興產業，國內遊戲商是其中之一。在一堆小型企業去找贏家，散戶不容易做到。除了內容相關的產業是明顯受惠於 AI 應用，其他產業還需要慢慢觀察，暫時所看的，似是受害的行業或專業，比受益的多。

另外，過去數十年出現形形式式的應用程式或軟件，本質上提高工作效率或生活功用，其中一個優點是介面對用戶友好，操作方便，在 AI 助手普及的年代，其商業模式可能廢了（對AI agent而言，介面是否看得舒服完全不重要）。另外一個受害方是平台型生意，需要依賴流量去賣廣告，若AI Agent盛行，看網頁找資料的人流量變成了AI 流量，即整個廣告收入模式徹底廢了。如一些電商平台，若一大部分收入依賴廣告的話，影響巨大。在港股中有一些已出現股價大跌，這類型現階段難以証偽的科技公司，暫時不看。

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或許轉一個方向，不看行業是否受 AI 發展影響（這個需要更深入的預測，難度太大），而是有什麼公司完全不受影響？最上游的東西便是這一類，它們在過去數十年的科技發展中沒什麼價值溢價，科技與知識型經濟持續發展，但行業卻沒多大變化（有一些行情什至百年來都沒變化），如貴金屬礦產，電力，化石能源，運輸類型基建（如天然氣管道或航運類，或航空），農產品。全都是重資產類型企業，偏偏在 AI 年代可能變得更有價值，更有價值的邏輯有三大方向：第一是它們肯定不受 AI 破壞，人類需求穩定堅實的稀缺性邏輯；第二是現時步入去全球化的大時代，各國政府大力增加基建投資用來振興工業或應對人工智能需要，整個資本開支浪潮令基建 / 礦產 / 能源等產業完全受惠；第三點是美元對實物資產持續貶值，硬資產變相升值。

不少上游硬資產類型的股票已上漲不少，除了電力或農產品相關。若抱持堅決不追熱點的固執（如我），是應該多看電力與農產品相關的標的。電力類如龍源我已觀察一段時間，想法未完全確定；農產品相關的標的，去年買進的心連心化肥算是不錯，我最近有看第一拖拉機，這股十數年前給我的感覺是垃圾產品與垃圾業務，但近期回看最近兩三年的情況，業務似乎有所改善，暫時想法是不買，但會持續觀察。國策會推動農業機械升級或更新，這只是基本盤需求，但核心變量有兩點：看公司的農業機械產品是否具備出海能力（如濰柴 / 三一這類）；第二是農業相關的商品是否身在上升周期，現階段看價格比俄烏戰開打時明顯回落，但將來如何演變難說得很。根據商品經典周期理論，先漲貴金屬（已成立）; 第二階段漲工業金屬（已成立）; 第三階段漲化石能源（未走到這一步）; 第四階段漲食品類商品。如相信歷史某程度上會出現押韻的話，現在是佈局農產品相關的階段。

另外，航運類，如造船或航空產業相關也值得仔細留意，現在先不多說這塊。我自己對飛機製造相關的興趣比造船相關大，我對這方面有個人的看法，暫時而言，看不到坊間有人提出我心底內的觀點（即：為何飛機製造比船的製造更值得投資），但這個應有待有空再發文詳談了。

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根據Peter Lynch的選股法則，需要時刻觀察身邊的人或事，投資洞見從此而來。最近數個星期，我發現身邊同事在工作上需要不停運用AI大模型的，都付Tokens費用使用國產大模型 (Deepseek, Kimi...)。如單是把大模型當成是google search強化版，或只是用簡單功能如做powerpoint或文件等，當然不用付費。但對於to B類的持續運用，需要更大量算力做數據搜索或分析，付費版的體驗與功能更佳。

我相信這不是例外，而是一個新的全球浪潮：愈來愈多人運用國產開源AI大模型 ; 付算力tokens的費用去參加付費版本。

從這生活上的觀察，便帶出我上月曾說過的邏輯：

即使在AI大模型領域，國產大模型有一個越來越重要的優勢 : 成本和價格優勢，不要忘了，這還是在高端AI晶片嚴重受限的情況下出現的現象。這一輪AI浪潮和互聯網浪潮在商業上最大的區別可能就是：互聯網的生意邊際成本接近零，輕資產快速擴張，形成一個網絡效應或流量壟斷。美國數個科網巨企的發展路徑盡在於此。在AI的世界，出現了硬件比軟件重要的新邏輯。在商業社會，只要產出成本是固定（電力 + 算力成本）不是零，成本在價格的競爭中會出現決定性影響，也難以形成壟斷；當國產模型的價格是外國領先模型的五分之一甚至十分之一時，即使國產模型的性能只有外國的80%；國產的LLM還是可以慢慢贏得大部分市場，從而開啟一個新循環：市場越大，分工越細，進步越快，成本效率同時提高，這是一個會慢慢加速的正反饋 (positive feedback loop)。

即是說，這是一個全新出口產業，不再是舊式賣產品，而是算力與電力出口，可看成這是人工智能時代的數碼石油。當中的投資邏輯還可慢慢思考或發掘（一些算力電力出口相關的股票如長飛光纖已升天，但細心思考的話，應還有類似的標的）。最底層的電力方面，這方面的增量會否完全解決新能源在國內長期供應過剩的問題？這方面我要多看相關數據。

新年快樂，印尼華僑，齋戒月

本文送上遲來的新年快樂，祝各位新一年事事順意，龍馬精神，馬到功成。

附圖是在新年當天，在著名的杜拜七星級帆船飯店 Burj Al Arab，外牆上映美麗一幕：紅色背景的燈光圖畫中，一隻金色好馬在畫中央，用以慶祝新一年的到來。

還有就是在全球最高的哈利法塔 Burj Khalifa，有關農曆新年的燈光表演。在本文放上youtube link：

說句實話，在這裡的常住外籍居民或遊客，國籍源自世界各地一百多個國家。各國有各自的特別節日，或宗教節日等等，一年只有三百多天，七星級帆船飯店這類宏偉景點，不會為所有一百多個國家或民族設計燈光表現。

說到底，很明顯的一個事實 : 中國國力日漸強大，到了外國，特別是阿聯酋這種開放型經濟體，自然要給足面子。

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近十數年跟印尼的遠房親戚通話（他們是在印尼土生土長的華裔，不懂中文），明顯感覺到他們樂見中國日漸強大。到了2019年香港的黑暴，當地華人的觀點完全沒同情示威者與黑暴。

看看印尼的歷史，隔數十年便出現一次排華（我的外婆當年因為排華才會離開），很多時動機不是民族性仇視華人，而是當地政府陷入執政危機後，便利用印尼華僑這個話題轉移視線，印尼本地住民都是頭腦比較簡單的人，容易偏聽與偏信官方媒體宣傳炒作，加上自身經濟不景氣（而華僑大多是中產或富商），當中再滲入不良或不法分子趁機作亂，還有不執法的警察，形成一次次的暴力排華。

近二十多年印尼不再有排華活動，當地人的教育水平或質素隨著社會進步自然提高，到了現在這年代，第二或三或四代的華裔基本上是印尼人（我自己的看法），完全融入社會。我相信未來不會再有這種低劣的種族排外活動。另一主因，當然是中國強大的環境下，中印的經貿關係很密切，再有這種排華情況出現的話，對印尼政府而言似乎是十分難看的局面。

從年過90歲的外婆觀點去看，她的意思是印尼華僑樂見中國強大，主要原因是對他們自身的處境與地位有莫大好處。

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上周的新年對住在這裡的華人而言，是很特別的一個新年。因為本年的農曆新年，剛巧遇上伊斯蘭月曆中最重要的一個月：齋戒月的開始。

在這個神聖的月份，信徒們白天不會進食，白天部份工作時間縮短（看工作而定，某些性質的工作不能隨意縮短工時），多出的空餘時間，不少人會選擇多祈禱，或難得地拿起古蘭經閱讀。大量人際社交活動變成晚間進行。

杜拜近年發展已十分國際化，十多年前剛到這裡時，當時的齋戒月的白天時間，街上或商場上顯得格外安靜，不少店舖更選擇早休或關門。但近年的齋戒月白天時間，已跟平時沒什麼不同。原因無他，日趨國際化，外來人口中，不是信徒的人佔多數，社會的經濟活動自然會產生變化。

沙特人民對中美的看法

去年，美國的The Washington Institute For Near East Policy對沙特做出一系列民意調查，看看沙特人民對中美的看法（可看這連結）。

列舉當中相關的數據如下：

1. 與中國保持良好關係的重要性 : (2018年) 46% ; (2025年) 65%

2. 與美國保持良好關係的重要性 : (2018年) 36% ; (2025年) 35%

3. 對中國領導人習近平的中東政策有良好評價：(2018年) 25% ; (2025年) 46%

4. 對美國領導人的中東政策有良好評價：拜登 (2025年) 0% ; 特朗普 (2018年) 9% ; (2025年) 21%

5. 同意這看法：「我們應該更多地將俄羅斯或中國等其他國家視為合作夥伴」:  (2021年) 49% ; (2025年) 67%

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這只是對沙特人民的民意調查，但文化 / 價值觀 / 大環境相近的地區如本人正在居住的阿聯酋，或鄰近的阿曼 / 卡塔爾 / 科威特，大眾的看法大同小異。對於長居這裡，天天跟本地人打交道的外藉居民而言，或對於本地人民的看法比較熟悉的人而言，大概都知道當地民意。

在卡塔爾，上屆2022年世界杯一場美國對伊朗的比賽中，有卡塔爾女球迷帶著「美國，滾出中東」的標語進入球場，當時還未發生以巴衝突。

環顧中東多個富庶的產油國，多年來在地區政治 / 軍事 / 科技與美國緊密合作，加上本地人早已習慣西式娛樂 : 如美式快餐 / 荷里活或漫威電影 / 兒童遊戲，一些新世代的阿拉伯人中，更有不少是說英語比阿拉伯語更流利。這個持續數十年的大環境沒有令本地人對美國有太多好感，除了地緣政治因素 / 中東戰爭 / 以色列問題外，我個人認為另一主因是巨大的文化差異。

社會隨著時代發展，人們的價值觀是有可能慢慢出現微妙變化的。從我個人的生活經驗中，如按年齡層劃分的話，Gen Z （即1997年至2012年出生）對中國有好感的比例比其他年齡層高。起初我沒注意這微妙的變化，近年仔細一想，這個現象完全合理：年齡身在中年或老年階段的，對中國沒什麼認知，頂多就是知道它是人口大國，歷史悠久，出口很多便宜低劣的產品；Gen Z 呢？從小開始接觸最多的手機，電腦，不同類型電子產品，到近兩三年的混動車與電動車，大多數都是源自中國品牌；跟著就是社交平台tiktok，或手遊apps，再到近年興起的Labubu，短視頻apps，都源自中國；還有就是這世代的阿拉伯人即使英語接近其母語程度，但他們天天接觸國外的資訊不是依賴西方操控的主流媒體，而是直接在社交平台接收，如中東網紅去上海北京旅遊見識的新奇有趣事，或不少頻道看到的中國城市發展。我相信這一些對中國的觀感不單純是中東Gen Z獨有的想法，在科技與資訊全球化的浪潮下，大概全球Gen Z的看法都比較接近。

東亞的中華文化跟中東的阿拉伯部落文化，差異巨大，本地人整體上對中國出現的好感，某程度上源自對美國霸權的反感，這當然不代表中國與中東國家會成為意識形態上的盟友。在這點上我著眼於歷史規律：兩個地方保持長期緊密關係主要是建基於雙方互有利益的經貿合作，而不是意識形態上或政制上的的高度一致，這是人類文明發展兩千多年來的規律。阿拉伯人明白這點，對中美兩邊不站邊，根據自身現實利益保持平衡。在西方政府眼中，中東國家現在持續向東看。各有各的觀點與看法，沒有絕對的對與錯。

在香港，有一堆自稱文明的人經常放在口邊的說法：「民主自由是普世價值 ! 」，事實數據証明一切，不是所有國家人民的價值觀跟這一堆自稱文明的香港人一樣。宏觀去看，全球數十億人，各有各自的價值觀，宗教，文化，實是正常不過的現象。這個年代資訊世界已偏平化，想了解他國人民的想法或價值觀其實不難做到，做人還是應該多走走，多注意世界一切，多與不同人交流，而不是自以為是，自我中心認為自己的想法可代表全世界。

全球的普世價值應是：「人人各有不同，身為地球人的一分子，應做到尊重，有禮，和而不同」。

港股交易記錄 (2026年1月)

本年開市第一個交易日，清倉兩個小倉位創新藥股票（金斯瑞與阿盛），換馬至海爾智家。創新藥只餘下康方生物一員。

換馬的主因不是因為這板塊沒資金進場炒作，事實上生科這塊在國內已強勢掘起，國外大藥廠NMC沒有CEO會否認這事實：中國會在這領域越做越強，工程師紅利與整個產出模式的效率與成本優勢太大，未來十年都不會改變這個升勢。這板塊無論如何都會出現世界級企業，但需要的專業知識實在不易把握。現階段我寧願投能看得懂 / 看得清楚未來的東西，唯有換馬。

海爾這公司不用多說，當中也有情意結所在：它的前身（海爾電器）是我在股市中首個回報數倍的個股，我永不會忘記1169這組數字。海爾是國內首兩間走出國內，堅持全球化營運的民企（另一個是人人皆知的Lenovo），多年來在各地建廠或併購，慢慢造大整盤生意，而在國內近年一直推行高端化與智能化，成果就是總營收持續增長，純利同步增長，多年來ROE保持在15%或以上。

海爾智家在近數年間，股價在同一區間浮動，沒什麼突破。這種老土 / 沉悶 / 沒題材的白電巨企的確沒炒作的理由，而且國內生意受到國內宏觀經濟與地產市道影響，正是因為這些原因，其市場估值約PE 10左右，現階段這是一個(一眼可見)很穩健的投資。

手上還有另一白電海信，持有至今股價表現更差。但白電的邏輯很清淅：國內市場穩固 + 海外收入持續高增長 + 長期穩健的經營現金流。

順道離題一下，最近我慢慢把兩種結構不同的海外收入分開：第一類是市場比較關注的海外收入，源自發達地區如歐美日；第二類是源自發展中地區如南美 / 東南亞 / 中東 /非洲等。後者未有太受市場關注的主因是：這類國家人均收入低，或來自毛利低的產品與行業。但我認為市場持續忽視這塊增量市場帶來的估值折價，早晚會收復。

近數年，一些毛利比較低的國產製造業如白電 / 工程機械等，在發展中國家的營收持續高增長的狀態。從財務去看，出現一個很簡單的道理：增長空間很重要，一間公司的產品毛利可能只有15%-20%，ROE約10-15%，但增長持續的話，這類公司會比ROE 25%但沒什麼增長空間的公司更好（起碼這是我個人的看法），當中有兩個因素共同出現（純利上升 + 估值上升）。這類生意直接對接發展中國家的增長空間，確定性很高：人均收入低的國家，城市化率慢慢提升，最需要的就是基本工業製造產品如白電 / 消費電子產品 / 工程機械，全是毛利比較低，有一定周期性，也恰好是中國強項產業，也是我最喜愛研究與觀察的企業類型。

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本月另一交易出自本周一：減持一大半中國飛鶴，換馬至新成員：新城發展 + 中國民航信息網絡。總持股公司數目增至十六，對我而言算是比較多了。

飛鶴這公司沒問題，只是宏觀大環境太困難，看到去年的內地數據（新生兒總數比前年下降接近兩成）公佈，估計未來數年難以大幅好轉，即飛鶴主要客戶（出生至三歲）的總數相比十年前下降接近一半。隨著人均生活水準提升，買高端奶粉的百分比會持續上升，但這個新生兒總數的下降形成的限制還是太大。另外一些業務，如在加拿大設廠的奶粉 (當地的評價不錯) ; 而公司也打算出口至東南亞 ; 在國內開發成人與老人相關的產品，這一些新增業務有其潛力，但現階段很難估算成效。從機會率與賠率去看，我選擇降低倉位。

新城發展是極少數完全沒有債務違約的民營內房（另一間是內地上市的濱江集團。龍湖也一直沒有違約，但我不相信龍湖是純民營公司）。濱江多年來深耕杭州，杭州近年來在科創上發展高速，是準一線城市，濱江受惠於此，近數年地產下行期持續拿地發展，負債低，新盤銷售的平均呎價是一眾內房中最高。

新城即是另一回事，王主席數年前因個人(跟公司無關的)違法問題，銀行在借貸上限制其拿地發展，變相剛巧在內房高峰期沒有大量高價拿地，因禍得福。近年頂住地產下行壓力，不停減債，保持沒有違約。新城土儲五年前超過一億平，現在已大降至三千萬平左右；負債由超過一千億減至約五百多億。再加上近數年接近完全沒投地，目標已很明確：全力減債 + 減槓桿。另一方面，投資這公司的重點: 經過數年發展，新城現在主要收入源自自身商場品牌：吾悅。吾悅商場全是自己持有，去年營收超過140億。 現在負債息率約5-6厘左右，總負債當成600億吧，一年償還利息約30-36億，單是商場收入已覆蓋利息支出 ( 商場管理業務的毛利很高，估計70%)，剩餘的現金流還可還債。依照現有進度再過五年，2030年公司便可清減大部份負債，也沒什麼土儲，即變成一個商場營運者，不再是開發商。換言之，若果地產市道未來數年好轉，新城不會是受惠方。但我對純地產開發商何時反彈這個方向沒興趣 ( 近兩天市傳中央對內房三條紅線鬆綁，板塊股價大升，運氣不錯。我在周一買這股時也沒料到這一個市場傳聞的出現 )。我只知道一個低負債的商場營運方，通常至少雙位數PE。即商場純利約100億的話，市值理應至少800-1000億（或再保守點，一年純利80億，至少值640-800億）。

在網上不同社交平台做了簡單調研，大眾對吾悅廣場的評價著實不錯。內地商業地產經常性供過於求，商場出租率低，空場沒人流等情況不罕有，唯獨吾悅這廣場品牌的營運做得不錯，出租率高，營收連年上升。新城這間民企因主席的個人問題，變相因禍得福；能夠支撐至現在，還有賴第二代用心打造的商管品牌。

除了新城外，另一新成員是中國民航信息網絡（中航信網）。這股比較冷門，沒人留意。在國內消費市場中，我最看好的一塊就是旅遊業（這也是我長期關注攜程的主因），中航信網的其中一大塊收入源自：所有航班座位預訂過程中，都需要向它付費（公司還有其他有關機場或航班的系統類收入，佔比比較小），對於國際線，這個票均收費比國內線高很多。換言之，公司的營收成長取決於總旅客量（特別是國際線帶來更大增長），與航班預訂量。自從中央開放不少國家免簽後，我對國內旅遊業全面看好，這公司的受惠程度很明顯。

這類型輕資產生意 (現金減去負債，大約是市值的四成)，現金流好，營收增長空間明確。可能因為派息率太低，估值不能提升（按2025年純利的話，PE只有10倍左右，比疫情前低很多；2018年股價曾超過25元），公司不受關注。公司去年說過，未來會慢慢提升派息比率。

無論派息率會否增加，只要純利持續上升，派息額還是會按比例增加，對我而言現行的派息比率不是問題，更看重的是這間公司的經營壟斷性，與其依賴國內旅遊業的自然增長，現在這個估值看似過低。這類國營公司還有其低估理由 : 不在意與市場各方溝通 + 經營成本在2024年開始出現上漲。

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近期在港股上市的一些大藍籌如中移動倒跌。內地資金來港的熱情比不上去年年初。若果目標是收息，問題不大。 在國企類收息股中，我只注意中移動與兩大石油股。最近開始注意電力股，特別是新能源發電。這一塊已連續數年不受市場關注。

新能源發電站，特別是過去兩三年建設的成本出現大幅下降，同時間貸款利率出現下降，但新能源發電經常出現消納問題，在西部出現嚴重供過於求，所以我其實不大懂計算其將來的資產回報率，變數不少。雖則宏觀上中國的用電長期增長，而國家也表明讓電力價格慢慢市場化，但我還未完全看懂當中的關係。（電站加上儲能設施是主要成本，收入即是未來產生的電力收入，資產回報率如何計算？）

無論如何，新能源的全國佈局是國家級政策。中央持續鼓勵新能源電力公司建大量電站，但電價卻一直過低或不能消納，同時間中央希望新能源供應的電力比例持續提高，這三者同時出現 ( 而且長時間持續下去 )，似是一個不可能的事情。個人傾向相信中央會推出新政策去支持這個板塊持續健康的發展。 

兩大油股與油價的關係去年起慢慢脫鉤，油價緩緩下跌，但公司股價反向慢慢上升。本年首月更是在油價不明朗的情況下持續強勢。油股似乎自此愈走愈遠。

這類系統性情況還是應該持續關注，起碼從我的操作大方向而言，這類機會通常都有不低的勝率與賠率。例子如下：

(1) 油價跟兩大油股多年來有一定程度的正向關係。油價緩緩下跌，油股不跌，反而有一定升幅。油價反彈倒升，油股的股價其實不難想像。

(2) 美元強弱與金價有一定程度的反向關係。但在這兩三年間，美元走強但金價一直沒有下跌，整個系統的動力一直醞釀中。這樣一來，美元開始轉向，走出一個大的下跌周期時，金價的走勢其實不難想像。

(3) 一些基本面十分負面的企業，即市場人所共知的惡劣情況（可能是行業不景 / 公司狀況出現問題），公司股票通常會馬上price in，持續下跌，人人視為垃圾。過了一般時間後，不停出現的負面消息，股票突然不再下跌，在一個區間上下浮沉。突然間，市場再沒有負面消息時，或公司慢慢找到解決法子時，股價大多會出現大幅反彈，這類例子屢見不鮮。近期而言，最明顯的例子是新世界。

現在總體市況慢慢走牛，難以找到一眼低估的機會（一眼穩健可投的機會還有不少，如白電巨企），這類型機會或許出現在內房，或地產鏈相關公司，或某一些內需消費 ( 內需消費股的選擇，比地產鏈股票的選擇更難 )，這是我現階段的看法。

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本年只過了一個月，不少新興市場的股市持續上漲，而美股大市即停滯不前（美股不少小型股卻走強）。

新興市場股市持續跑勝美股大市這個大周期，由去年起已慢慢定調。這個推斷我由去年初已開始說，當時沒人提出這個看法。到了本月底，提出這個論調的基金經理慢慢增加。在這方面我可吹噓一下，我的看法（即non-US股市會持續跑贏US大市，這是一個持續十年或更長時間的周期）超前了市場。

AI帶來「認知債務」

最近，MIT學者寫了一篇論文，有關利用AI寫作與大腦思維的關係。( 相關連結 ) 他們提出了一個新的名詞，叫「認知債務」 ( cognitive debt)。

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MIT的研究人員用腦波掃描發現，當我們只靠自己去完成寫作，我們的大腦皮層高度活躍，負責創造、整合、監控等多種高級功能的區域都在協同工作。一旦我們開始用AI輔助，這些區域的活動量就顯著下降，大腦進入了一種低投入的狀態。

研究者請三組不同人去做一個實驗： 第一組用AI寫作；第二組用搜尋引擎幫助；第三組只靠自己寫作。寫完後，讓他們複述自己文章裡的內容。

結果顯示：用AI的那組，百分之八十的人連一句完整的話都複述不出來，百分之百的人無法完美複述。而只靠自己的那組，只有百分之十一的人有困難。

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寫作這個過程毫不簡單，需要人腦多功能的協調才能完成這類任務，特別是一篇長文，所需的大腦功能更多。寫作要求的能力如：組織文章結構、建構文章組織的邏輯順序、或腦內找尋詞語和造句等等，這些能力協調必須日積月累，從小持續的訓練。完全依賴AI的話，長期下去，我們把本該由自己完成的思考過程讓給AI。

持續依賴人工智能而不是自己去寫作，我們大腦中負責深度思考的能力，沒有得到足夠的練習。長久下去，無論如何大腦的功能都會受到影響，這是我個人的看法。

很多人對現在坊間流行的LLM底層邏輯完全不了解，它所謂的「思考」，其實是利用統計學去了解大數據，從而去造出預測。粗略去說，AI本質上是一個機率機器，它永遠會給你最常見、最平均、最安全的答案。長期依賴AI，思想和表達會變得格式化，向最平凡，最普遍的方向走，失去了一丁點的人性化。

如多用人工智能，便發現其擅長的長文分析，表面上全面而且很有理性與邏輯，但其實沒有一點點人性化的東西。未來AI普及後，肯定是更有人性化空間的東西或工作變得更稀缺，也更有價值，不涉及人性的東西或工種，會全給AI搞定。

在這個Blog，所有Blog文都是自己寫作，數年前已說過，寫作這過程可給我空間去訓練大腦與中文寫作能力，另外，也把這Blog當成多年來在生活與投資上的個人記錄。直至現在，從未有用過AI去修改任何文章。

用AI的話，沒錯，可減少文法上的錯誤，避免錯別字，或直接提高寫文的效率，但這Blog沒商業性質，效率這二字對我而言沒什麼意義。如我真的想多人看這Blog，或宣傳什麼，其實完全沒必要定期（過去數年基本上是一個月兩篇或三篇，從不間斷）寫長文，現在這年代沒人會多花時間在長文，只會花時間在短文 / 短留言 / 短視頻等地方。

我沒說過所有人都應避免AI，事實上在不少行業中，大語言模型已見其效用，特別是需要寫code的人，相信已離不開AI的幫助，效率提升太大了。我自己比較常用AI的地方主要把它當成強化版search engine，工作上一些繁瑣的機械化程序 (如做powerpoint開會)，也交給AI去提高效率。最近也多用AI去分析或了解不同股票，但當然，最後投資決定完全掌握在我的腦中。

善用AI提升工作或生活上的效率 ; 同時間，避免對AI產生必要的依賴，也同時堅守我個人的價值：強調大腦不停訓練與深度個人思考的重要性。這兩者需要一個很微妙的平衡。

國際貨幣交易新渠道 : mBridge

去年十一月，本地媒體的一單新聞挺引人注目，全新的國際貨幣轉帳平台mbridge開始試用 ( 可看這連結 )，翻譯如下 ：

阿聯酋副總統Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan在阿布扎比總統府會見了中國人民銀行行長潘功勝，阿聯酋中央銀行行長Khaled Mohamed Balama。

會談期間，Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan透過 mBridge 網絡，在阿聯酋和中國之間完成了首筆使用央行數位貨幣（CBDC）的跨境支付，正式啟動了旨在促進跨境交易、加強金融生態系統的平台。

此外，Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan也出席了慶祝阿聯酋和中國金融基礎設施成功互聯互通的儀式。

由多家阿聯酋和中國銀行參與建立的央行數位貨幣（CBDC）平台 mBridge 旨在促進跨境支付，顯著降低交易成本，並提供即時結算服務。該平台預計於2026年進一步擴展，屆時將有更多央行加入，從而提升經濟前景，並鞏固阿聯酋在全球金融互聯互通體系中的關鍵地位。

阿聯酋即時支付系統與中國互聯網銀行支付系統的互聯互通，使兩國用戶能夠全天候安全便捷地進行即時轉帳。這個互聯互通支持多種應用場景，包括阿聯酋留學生的獎學金轉帳、中國居民在阿聯酋的匯款，以及兩國企業間的跨國商業交易。這項里程碑式的進展標誌著在建立先進安全的支付基礎設施、促進貿易往來、提升跨境支付效率和可靠性以及加强两國經濟聯繫方面邁出了關鍵一步。

首張名為 Jaywan–UnionPay 的多模式預付卡的發布及其首筆交易的完成，標誌著阿聯酋本土卡組織 Jaywan 與中國銀聯之間深度合作的一個重要里程碑。該卡由Jaywan與Lari Exchange合作發行，兩大系統的整合使得該卡能夠透過銀聯覆蓋180多個國家和地區的國際網絡在全球範圍內更廣泛地被接受，同時確保在阿聯酋境內使用時，交易均在本地處理。

Sheikh Mansour bin Zayed Al Nahyan殿下在評論這些重大進展時表示：「這些先進舉措體現了阿聯酋與中國之間戰略夥伴關係的深度，並為經濟、金融和技術合作開闢了新的前景。mBridge平台的推出、即時支付系統的互聯互通以及多方案預付卡 Jaywan-UnionPay 的發行，是朝著構建現代化、安全可靠的金融基礎設施邁出的切實步伐，該基礎設施將促進創新，並推動跨境支付的無縫銜接，從而提升阿聯酋的競爭力，鞏固其在全球金融創新領域的領先地位。」

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如沒記錯的話，中國，中國香港，泰國與阿聯酋四個地區的央行一起合作建構這個平台mBridge，重點是用數碼貨幣CBDC交易，不用經過SWIFT，完全不用通過美元的交易渠道。效率與成本上比起SWIFT更具優勢。

現在全球政經發展難以回到數十年前的全球化世界，完全的割裂是不可能的，粗略去說，現在慢慢走進一個局部全球化的多極化新時代。在新的格局中，沒有一國獨大，同時間技術上不斷進步，出現全新的國際結算平台，其實只是時間的問題。

預料這個新國際結算平台 mBridge 會有更多國家加入，這不代表各國加入中國陣營，而是各國為了自身發展，加上新平台確實在技術上具優勢，在國際經貿中增加一個結算方案，對各國而言完全合理。

這不代表美元會快速沒落，美元霸權本身是依賴其軍事實力，與科技實力的「軍事 + 科技 + 金融」結合體。

軍工上的優勢在近年持續下降（某些細分領域已給中國超越），若單純指台海附近，無論是白宮 / 美國國防部 / 五角大樓，現在已無人會對開戰抱有必勝信心，在這地方開戰是無可能的選項，但恃強凌弱，對付其他不聽話的小國，當然還是卓卓有餘。

至於抽象的軟實力，如「基於規則的國際秩序」（註：很多港人還是相信的），放眼全球，這說話已淪為笑話。

這樣一來，軍工失去絕對優勢，軟實力淪為空話，餘下的，也是最重要的，我個人認為是科技，與美國國內的消費力。很簡單的一個事實，過去十數年美國科技巨企的股價一騎絕塵，世界上不少人對它們抱有絕對信仰，可以了解。到了國家層面，如沙特或阿聯酋，政府出資大力投資美國AI科技巨企。即使美國國債長債乏人問津，國際買家需求持續下降，只要人工智能持續保持領先，國際資金依然會投資其科技產業；另一方面是美國本土消費市場，這點不用解釋，對所有出口者而言，「消費者便是大爺」。

AI 的發展邏輯會跟互聯網時代完全不同，即使單看近兩三年的進展已見端倪：硬件比軟件重要（互聯網時期是軟件最重要）；重資產發展（互聯網時期是輕資產發展為主）等等。後續的 AI 主要應用延伸至硬件製造業（車 / 機械人）是時間的問題，我個人相信這方面的產業發展需要很長的時間（至少十年），但涉及硬件製造的 AI 應用，中國相關的 AI 產業會在世界上佔據一個重要位置，這點毫無疑問。中國的優勢太明顯：工程師紅利 + 工業製造的完整產業鏈 + 平宜的電力供應，唯一明顯落後是芯片方面（引用Bill Gates與Elon Musk的說法，中國遲早會解決芯片方面的問題）。美國依然會出現優秀的AI 企業，但這個最新的 AI 工業革命，中國會有其相應的世界地位。

這樣發展下來，在全新科技發展上，不會再出現互聯網時期的一國獨大。同時間，美國國內消費力當然強大，美元依然會是最主要的貿易貨幣，但隨著時間發展，新興市場的經濟增長持續高於已發展國家，對於出口方而言，各國各自的消費力在新時代會變得日益重要，相應的，美元的國際交易價值，外匯儲備價值等，會慢慢下降，這是一個長期趨勢。

類似 mBridge 的國際結算與交易平台會慢慢在世界各地應用起來，即使美元依然是最重要的貿易貨幣，其重要性緩慢下降，其他結算方法出現，迎合全球多極化時代的發展。