由沙特「皇馬」說起

在這國家已待了接近十年，生活上愈來愈入鄉隨俗與本土化。

單是球賽，在香港與東南亞，對於足球迷而言，大多數人都不大關注本土聯賽吧? (在香港的足球迷中，有多少人可以把港超所有球隊名字說出來?) 大多數人應是英超第一，西甲第二，還有歐聯。。。

自數年前起，我已差不多完全不看歐洲比賽，唯一一場必看比賽，大概只有歐聯決賽。對近數年冒起的95後，什至2000後歐洲新星，我感到很陌生。反而，我把更多時間關注本地的阿聯酋聯賽，或沙地聯賽，或亞冠杯。 

中東足球的魅力在於: 阿拉伯人本身的紀律比較差，球員比賽的水準不穩定，大球會敗給升班馬不時會出現，各球會間的水準差距不大。所以， 聯賽什少出現如英超利記與曼城，或西甲皇馬與巴塞遙遙領先的「屈機」情況。對我而言，不能預測的戰況是很有趣的。

由於紀律差的原因，中東球會的防守系統很差，我什至可斷言，我從未看過一個水準穩定的門將! 後衛或門將的「哈碌」場面經常出現，比賽平均入球數字偏高，也是有趣的地方。

阿拉伯球迷大多觀看歐洲比賽，但同時也觀看本地的比賽。阿聯酋本地球迷喜愛在阿拉伯式咖啡廳看本地聯賽，在球場看比賽的人數偏低，但大球會間的比併依然可帶來數以萬計的觀眾。

在電視看比賽的話，傾向看沙地聯賽，沙地球迷更為熱情，球場座位經常爆滿。在twitter的引用量中，第一是英超，第二是西甲，第三是沙地聯賽。可想而知，沙地球迷對本地聯賽的關注度。

本地的阿聯酋聯賽，個人認為水準比沙地差一點，但若時間許可的話，也會親身進球場觀看比賽。本人現居阿聯酋第四大城市Al Ain，距離住處五公里便是阿聯酋班霸Al Ain的球場了。這球場是本人常去的地方，Al Ain在亞冠的賽事，迎戰伊朗或沙地的大球會，我一定不會錯過。

由於常看阿聯酋聯賽與沙地聯賽的關係，我對不少阿聯酋與沙地國家隊的成員已十分熟悉。特別是沙地阿拉伯，球員名字與所效力球會，基本上如數家珍，隨時隨地都可說出他們的資料。我敢說，我是最熟悉阿聯酋聯賽與沙地聯賽的華人。敢認第二，沒人認第一。

本人最愛的球會，肯定是沙地「皇馬」Al Hilal。這球會是亞冠常客，多年來與此獎杯擦身而過，終於在去年的決賽中，擊敗日本的浦和紅鑽，一嘗冠軍滋味。

下圖是Al Hilal在日本奪冠的照片。

而本地的阿聯酋球會中，主場Al Ain其實不是本人至愛，位於杜拜的Al Nasr才是我的至愛。此球會水準飄忽，聯賽表現浮浮沈沈，但終在一月的聯賽杯捧杯，應是我第一次親眼見證他們得到一個獎杯。

Al Nasr中的皇牌前鋒是來自西班牙的Negredo (尼格度，曾效力皇馬與曼城，英超球迷或許依然記得此人):

以下是一月Al Nasr在聯賽杯決賽的精華片段。開賽僅六秒，尼格度便打開記錄，非常精彩。這進球應是我看過的比賽中，最快速的進球呢。

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上星期, 在球場觀看了一場亞冠杯的分組賽, 由主場Al Ain 對沙地勁旅Al Nassr, 主隊球迷沒有舉起支持球隊的橫額, 反而舉起以下橫額為中國人打氣:

橫額寫上: 「親愛的中國朋友, 我們在你們身邊, 加油!」

在選股思路中, 再遇神華

個人選股慣性思路: 不在熱門板塊中尋寶，反而在疑似出現問題或危機中的股票中尋寶。

2015年底與2016年初，我曾買進中國神華(1088)。當時煤炭產能過剩，國家下令的供給側限產令一眾煤股股價大趺。但是，身為內地其中一間實力最強的能源企業，我當時對神華依然很有信心，股價大跌的同時買進不少，跟著整個行業慢慢適應一個新的常態，神華股價同時反彈，更曾派過一次大額特別息。這項決定對當時的港股倉帶來不俗的回報。

近日，新冠肺炎的出現嚴重影響中國內地的宏觀經濟。身為能源巨企的神華，自然因為平民對發電需求下降而首當其衝。同時間，煤炭的供應與日常運輸都有一定影響。煤炭現時身在供需俱跌的非常時期，神華股價應聲下跌，現時股價約是三年新低。

近日再次看中神華，原因無他，公司基本面依然強勁。與一般的煤炭企業不同，神華的業務來自一個宏觀佈局: 主業是生產與銷售煤炭(上游業務)，佔總收入約一半，次業務是利用煤炭發電 (下游業務)，還有鐵路運輸與提煉煤化工產品等中下游業務。神華業務覆蓋整個煤炭產業鏈。

發電業務的主要成本源自煤價，煤價下降可導致煤炭生產的收入與資產值下降，但卻令發電供電的毛利上升。基本上，神華的整體佈局有利於減低其對煤價升跌周期的影響，收入與平均毛利率更平穩。而發電業務是可提供穩定現金流的增長業務，公司的佈局令其對煤價影響減低。

過去數年的數據可見，公司擁有穩定現金流。2018年自由現金流約547億人仔，對比現市值約2900億HKD，約是自由現金流的6倍價錢，估值不高。即使2019年煤產量與銷量稍跌，現價計的估值依然不高。(我曾查找一些美國上市的大型能源公司的估值資料，「市值除自由現金流」的比例大多在10倍以上。神華的估值明顯更低。對於能源巨企，美國的分析師多慣用這個比例去估值。)

穩健的現金流足以支撐公司近數年的派息政策，派息比率接近40%，即使2019年業務收入稍降，現價計的股息率應有6%以上，神華過去數年的平均股息率應在5%樓下。另外，PE低至6倍左右，也是近數年的低位。

公司健康的財務令其有足夠能力慢慢減債，近五年的資料顯示，「總債項/股東權益」這個比例慢慢下降。2018年的年報所見，這個比例已低於20%。身為能源公司，神華的財務槓桿身在極低水平。

另一個重要數字是公司的淨利率。即使在2015-2016年間，行業飽受產能過剩困擾，神華的淨利率依然有13-16%，同期其餘企業都是身在虧損或微利狀態(淨利率約5%)。其他年度中，神華淨利率約20%，足以反映神華在行業中擁有競爭優勢。新冠肺炎對神華的長線競爭力與經營利潤影響不大。

對於神華最大的質疑，應是增長潛力與行業的限制。現在時興討論電動車，減排污與新能源行業。這一些產業的掘起，理應對化石資源如煤礦業產生負面影響。

從數據去談論新能源的大前提下，應先看內地的能源產業現況: 在中國的化石資源中(石油, 天然氣與煤)，煤佔比高達96%，石油與天然氣只佔4%。在未來30年或更長的時間，期望新能源或天然氣可以完全替代煤的功用，是毫不顧現實的想法。

我們可看看美國數十年的電力產業發展。對於煤的應用，直至2000年，煤供電的佔比依然高於總供電的50%。到了近年，因為新興能源，天然氣，與核能等成本慢慢下降，致令煤供電的比例下降至去年的30%左右。另一個重點，美國的化石資源跟中國不同，美國佔有巨量石油與天然氣，但美國電力行業發展數十年，即使到了現在，煤的功用依然十分重要。我個人看不到中國可以在短時間找到一個完全取代煤需求的方案。

從另一個方向去看，既然煤炭在中國的電力行業不可或缺，但中國卻要加強對環境的保護政策，唯有在煤炭的生產過程中盡量減排放。所以，近年神華也加強自身在減排放的努力，有資料顯示，神華的常規煤電項目全部符合超低排放標准。排放水平已經低於天然氣的排放水平。

身為舊經濟股，自然沒有什麼題材可引起財經界的熱烈討論，而行業不是身在增長期也是事實。我的看法是國內對煤炭的長遠需求約維持不變，不會下跌，而整體能源需求的增長會由天然氣與新能源(如太陽能)去填補。基於現在神華的低估值與公司經營現金流的穩定性，中線而言，個人認為神華是一個不俗的投資，回報來自: 股息回報+估值回歸平均線。

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2020年到現在為止，港股倉回報: +14%。

今年只曾交易一次: 少量減持俄鋁，加持浩澤淨水。正如上文所說，本星期應會作出一些換馬動作: 加入神華，也會減持一些成員。

港股倉持股如下:   

核心成員: 信義光能(968)，俄鋁(486)。    

小成員:  興發(98)，復星(656)，榮威(3358)，中鐵建(1186)，海爾(1169)，浩澤淨水(2014)，特步國際(1368)，天能動力(819)，招商港口(144)。

有關中東口罩

目前為止，阿聯酋出現了五個武漢肺炎確診個案，全是源自武漢的遊客。

目前的疫情依然有很大的不確定性。近日，我曾問過一位專門研究傳染病量化分析模型的同事，她說現在病毒依然十分活躍，所以局勢如何發展依然是未知之數，她的模型估算，給出的答案是二月底至三月上旬左右，病毒感染的個案會到達高峰期，跟著情況便會慢慢受控。

當然，專業說法是「數學模型估算」，說實在一點，其實都是一個「估」字。大家不用太認真去看一些專家的推測。

湖北省的情況特別嚴峻，醫療物資供應緊張。近日，阿聯酋外交部公佈，有充分信心中國可以控制疫情，在醫療物資上會盡力幫助與支持中方，會提供充足的物資予武漢的醫院。

大概十多天前左右，由武漢封城起，本地華人便合力搜購市場上的醫療物資捐贈往內地，跟著，一些平民需要的物資如口罩曾出現缺貨現象。

數天前，我曾看到市場上出現新一批供應，但根據不少社交媒體的人所說，新一批供應其實大部分已由政府官方機構買下，再分批寄往內地。而新聞所看，也証實了這情況。

另外，杜拜政府為疫情最嚴重的武漢打氣。在2020年2月2日20時20分這個挺特別的時間，在全球最高的建築物哈利法搭，展示以下燈光：

在這國家中，沒人出現恐慌，帶口罩上街的人若佔總人口的5％，本地口罩需求不高。原因無他，政府已宣布一些防疫措施，什至利用科技去幫助防疫。

事實上，如阿聯酋這一類波斯灣區的中東國家，出現病毒社區大規模感染的可能性極低。第一，國家人口密度低，再加上沙漠氣候的關係，白天有烈日太陽下的紫外線，而即使現在是冬季時分，白天溫度依然高於25度。根據微生物學家所說，太陽光下的紫外線與25度以上的氣溫，令病毒難以傳播。出於這些原因，可能解釋了政府與人民都沒有出現過於擔心緊張的現象。

細看其他中東媒體，中東其中一個工業大國伊朗的媒體報導，當地口罩供應嚴重短缺，令本地人感到困惑。(伊朗未有出現感染個案，到伊朗旅遊的外地人什少，事實上，伊朗出現確診個案的機會率極低，可算是風險最低的國家之一，當地人毫不需要口罩。) 媒體估計，很有可能是伊朗政府壟斷市場供應，幫助中方醫療機構抵抗疫情，把物資寄予湖北省。

現在口罩明顯供不應求，先供應予最需要醫療物資的醫療人員，自是理所當然的事。

不要問我買口罩，我已做了自己的本份幫助有需要的人。現在我自己都沒有口罩，也不可能在市場上買到口罩，在我的職業上，人與人接觸的機會很多，但上司已要求員工不帶口罩上班，而我自己都是毫不擔心。

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有關新聞連結：

Solidarity: We're one with Wuhan, says UAE

Coronavirus: UAE to help China with medical supplies

阿聯酋出現肺炎確診病例

阿聯酋政府周三表示，國內出現首宗武漢肺炎確診病例，患者來自武漢。阿聯酋是全球航空樞紐，是往返歐亞的航班中轉站。

近兩天，身為這國家的居民，大可看到政府辦事的態度。媒體轉貼很多衛生健康部門的公告，強調大眾不用慌張，患者已經隔離接受治療，情況穩定。阿聯酋整個國家沒有擔心的必要，國家擁有完善的醫療系統應對疫情。

當然，傳媒上還可看到一系列政府發出的預防措施與注意衛生事項等，如勤洗手，頻密消毒清潔人多擠迫的社交地方。

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數天前，阿聯酋阿布達比皇儲Mohamed bin Zayed在twitter發出公告，如下:

順道把皇儲的說話用Google Translate翻譯如下:   

我們正在密切關注中國政府為遏制病毒傳播所做的努力。我們對他們克服這場危機的能力充滿信心。阿聯酋願意為中國提供一切支持，並與國際社會合作應對這種病毒。

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皇儲說話後數天，便有阿聯酋本地的人工智能大數據公司行動，出於人道主義，捐贈醫療物資予武漢的醫療人員，也利用自身的科技系統，幫助中方衛生當局應對有關風險。(引用自這新聞: 可按此。)   

單在杜拜，常住華人的人口高達數十萬。有人在微信快速組織捐贈團隊，把大家在本地搜集的醫療物資集中放在數十個大箱子中，寄予內地的醫療部門。所以，近數天的高級口罩在本地供不應求。    

我個人認為，無論此病菌有否出現，在冬天都是流感高峰期。注意衛生，餐前餐後洗手消毒，避免在社交場合用手接觸鼻子，如有不適便馬上求醫即可。若別人需要一些物資，幫助他人何妨。

意想不到的是，在香港，竟有人把事件政治化，還不停散播仇恨。。。更可笑的是，有某香港友人在whatsapps沾沾自喜跟我說，武漢肺炎事件隨時可令某大國的政權崩塌，更是令人看得啼笑皆非。任何人都可以有其自身的宗教與政治立場，這完全沒問題。但一些對將來的預測或推斷，應該是根據客觀事實與數據，而不是根據個人主觀的仇恨，偏見與恐懼。

這也可大抵反映一個人有沒有(人性中最需要的)同理心，正常一個有同理心的人，應不會看到其他地方生活的人民身在難關而沾沾自喜。但是，在一些充斥歪理的社會，出現此類心態的人卻比比皆是。

淺談: 美伊衝突

周三起床後，馬上看到不同的通訊軟件中，傳來十數個來自朋友或香港親戚的留言問候:

「哇，打仗wor，你中東個邊點?」

「你可以考慮請一個長假，順便在新年時留在香港見一下親人，等安全番先番去都未遲。」

我當然懶理，早餐後，才慢慢在網上看看不同的資料。

原來，周三凌晨，伊朗向美軍駐伊拉克基地發射導彈。當然，現在資訊流通，資訊在網上傳播，人傳人，所有人都把新聞快速看過數遍，加劇了事件在局外人眼中的嚴重性。

對我而言，比較震撼的數宗新聞如下: 

「伊朗發射導彈後，美軍在阿聯酋阿布達比Al Dhafra的空軍基地傳出有異動，美軍準備出動戰機駛向伊朗上空。」

「伊朗政府馬上警告，若區內有任何美國盟友容許美軍攻擊伊朗，伊朗會馬上還擊，下一波的攻擊目標便是阿聯酋杜拜。」

其實，身在其中，便知道這根本不可能發生，政治事件中的當事人放咀炮以示強硬，見慣不怪吧。伊朗長期受到美方制裁，伊朗人在杜拜做地下錢莊，幫助身在伊朗的商人處理美元交易。對於伊朗而言，杜拜實是對外連接的窗口，身在杜拜的伊朗人高達數十萬。伊朗何以破壞一個對自身利益十分重要的城市? 

對於整個事件，我的看法是，伊朗發射導彈前數個小時，已口頭知會伊拉克政府，攻擊目標只集中在美軍基地。這樣一來，美軍跟伊拉克有關人員絕對有足夠時間防範。然後，導彈描準的目標是經過精心考量，故意把它們射中無關重要的建築物，當中沒有造成人命傷亡。

政治歸政治，伊朗高級軍官給美軍空襲身亡。伊朗數以百萬計人民上街表達憤怒，政府聲言強硬報復。但伊朗國內問題也多，官員貪污，經濟衰退等等，當然不想跟美國開戰。同時間，為了平息人民的怒火，還得做一些「門面功夫」，事後在官方媒體明言: 「美軍有80人死亡。」

伊朗政府在人民面前不失臉子，同時間給了美方一個下台的好時機。其實，美國總統特朗普處理中東問題的取態明顯不過。去年起，伊朗做出很多小動作測試美方底線。在波斯灣把美軍無人機擊落; 在波斯灣附近強行扣留英國油船; 最嚴重的一宗，可算是去年9月利用無人機攻擊沙地的油田。

對於一切伊方幾近無賴的小動作，美方不停口頭警告卻毫無實質動作，同時間，國防部重量級人物Bolton給特朗普炒掉，Bolton一向主張武力攻擊伊朗，在這非常時期與總統不咬弦而丟失工作，心水清的人自然明白特朗普對攻擊伊朗這問題的取態，實是有跡可尋。

一如所料，特朗普明言，「數天前殺掉伊朗軍官的目的已達，而伊朗的攻擊卻未造成任何傷亡，可見伊方就此收手了」。就是這樣，雙方在不失面子的情況下，找到了一個下台的空間，事件也快速降溫了。

另一方面，為何美方突然殺掉伊朗的軍官? 為了激怒對方? 當然不是。其實，一切東西都是不停累積下來。

我天天在中東媒體看新聞，眼見伊拉克的反政府示威愈演愈烈，伊拉克政府不同派系間的權力與利益糾紛太複雜了，問題實是難解。當中，有伊斯蘭什葉派與遜尼派間的衝突，而北部庫爾德自治區也有他們的政治衡量等等。

在一切反政府示威中，人民對政府貪污無能不滿，也不滿政府高官跟伊朗關係太緊密。突然間，十二月底，在一些衝突中，有美籍商人在事件中身亡。跟著，美軍打擊親伊朗組織的伊拉克民兵。數天後，一大批伊拉克人民強力衝擊美國領事館發洩不滿。

原來，伊拉克人民不單不滿伊朗在軍事上與政治上不停滲透貪污無能的政府。同時間也不滿局外人---美方---插手內政。他們希望見到一個對人民負責任，為人民做事的政府而已，而不是外部勢力不停介入。

在電視中，看到伊拉克平民手無寸鐵，卻不停衝擊美國領事館，館內站崗的一個個年輕美軍全神貫注，不敢鬆懈，我不禁在想: 美國政府在伊拉克的戰事中與後期的部署，長達十多年，花費萬億計美元，得到什麼? 現在伊拉克國家權力分散，政府不能有效管治，更重要的一點: 伊拉克人民沒有把美國視為打救他們的救世主，沒有感激美國政府的付出 (註: 當年美國攻打伊拉克時，聲言打救伊拉克人民，從獨裁者手中救出他們)。

重要的事可重覆一次，花了萬億計美元，花了十數年時間，人命死傷無數，美軍傷亡也有不少，同時間完成失去當地民心，「為咩」？

衝突一直升溫，美軍與身在伊拉克的美國人都有一定危險性，然後，伊朗高級軍官出現在巴格達機場 (註: 此人已不止一次策動攻擊美軍的小規模襲擊)，特朗普決定先下手為強，從美方立場去看，實是可以理解。另外，伊拉克政府中肯定有「內鬼」，常理而言，機場人流複雜，美軍可以完全掌握此人在機場中的行縱，沒有內鬼通風報訊，實是一件不可能的事。

美伊間的衝突暫時告一段落。若看官認為:「美國咁著數，殺左一個軍官，自己沒有損失便可全身而退」便大錯突錯了。伊朗的最終目標，是把美國勢力趕出伊拉克，伊朗政府近數個月已說得明白，「與中東區內的對頭如沙地阿拉伯，可以透過對話解決問題，但區外的國家如美國，一定要徹出此區。」

伊朗長年受美國制裁，為了加強自身影響力，在區內利用軍事與政治力量滲透不同國家，如敘利亞，黎巴嫩，伊拉克，也門等等，當然不會因為一個軍官的死亡而打亂如意算盤。現在事件發展至此，「美國才是制造混亂的始作俑者」，可能成了不少中東國家領導人的看法。由現在的伊拉克亂局起，美軍給伊拉克政府要求徹出的機會大增。

特朗普明言，美國能源己差不多可以自給自足，中東的重要性在將來只會大降，也不需要在此地區花費過多金錢與軍力，同時間，卻不想降低美國在此地區的影響力。不過，世事如何可以兩全其美?