看看火電行業

近數天剛巧在香港，可以抽空看一些港股。 整體而言，市場估值不高，國企更低一點。 找尋新目標的話，最簡單的做法，當然是從國企指數著手。 而一眾以煤發電(下稱「火電」)的電力股給市場不停拋售，自然值得查看一番。

以火電而言，有華潤電力(836)，華能國電(902)，大唐發電(991)，中國電力(2380)，華電福新(816)，華電國際(1071)。 全都在近十數個月遭受拋售，股價下跌一半或以上。 由於當中有一些是指數成份股，自然不會只是無故拋售，事出必有因。

從宏觀經濟去看，火電有兩點值得注意:

(1) 火電的主要成本來自煤，支出極大程度受煤價影響。 由於煤價曾經在2013-2015年左右大幅下跌，致使火電企業的發電成本大降。 所以，在發電總量沒有增長的情況下，火電企業2013 -2015年的利潤曾經大大提高。 可是，2016年起，在政府的引導下，煤出現供給面的改革。 在去產能的情況下，下半年煤價更出現了一輪大升幅。 全年計，煤的總產量下跌一成左右，同期的消費量卻只出現極輕微下跌而已。 由於供應過剩情況的改善，煤炭企業的前景有所改善，所以一眾煤炭股的股價也出現反彈。 (煤股我也曾經細看一番。 2016年1月已寫過一篇文，「談談煤礦業」，文中暗示的股票，其實很明顯，就是中國神華(1088)。)

由於煤價反彈過快，幾可肯定火電股2016年成本大升，在發電量沒有增長的情況下，利潤能力肯定有所下降。 再加上火電行業的資本支出巨大，利潤能力受損的年度，由於高槓桿股的特質，實際利潤肯定大跌。

(2) 另一方面，電價由政府調控。 由於電價沒有市場機制，所以收入當然受制政府的政策了。 近數年政府努力扶持新能源發展，對污染環境的火電發電價有所下調。

從整個市場去看，火電不可能是增長型行業，卻同一時間受到以上兩個因素困擾。 近數年發電廠的增長比需求的增長快，所以電力供應基本上出現產能過剩的問題。 所以，火電股近一年成為了眾人眼中的垃圾，跑輸大市，背後的確有很多不利因素。

從宏觀面看，新能源產業有政府扶持，從一個低基數高速發展。  數字上看，新能源不可能在未來10-15年取代火電的地位。 根據一些分析，到了2025年至2030年，新能源對總電量的佔比可達25%。 在總電力需求緩慢增長的情況下，這數字意味什麼? 就是: 火電依然是國內最重要的電力來源。

另外，我個人也看不到什麼理由煤價會一直大升，似終，是次升浪來自去產能，而不是需求上有改善。 即是說，除非政府刻意大幅下調電價 (這個政策出現的可能性極低)，火電企業在2016年後的3-5年，利潤或許出現一些下降，但基本上理應身處平穩的水平。

火電企業股價持續下跌，所有負面因素可能已在市價反映，令它們出現一個中線的投資機會。 電力股中，華電福新(816)規模太小，大唐發電(991)和華電國際(1071)負債太高。 只餘下華潤電力(836)，華能國電(902), 中國電力(2380)可供選擇。

危中帶機，從極惡劣的股票中尋寶，機會此中尋，讓我細心想一下。 有空的話, 當然會寫一篇「個股研究」分享一下.

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相關連結:

談談煤礦業