能源危機衍生新投資機會

在俄烏戰爭持續的情況下，利用這文章整理一下正在思考(或曾思考過的)的投資機會。

近日，G7對俄油實施價格上限限制，俄羅斯斷供天然氣作回應。

過去數十年歐洲嚴重依賴俄羅斯天然氣供應。本年俄烏戰爭爆發，各國陸續找尋替代俄羅斯天然氣的不同途徑。替代途徑可源自美國 (經過大西洋LNG船運)，北非如阿爾及利亞/西非如尼日利亞 (經管道天然氣，經摩洛哥接駁西班牙南部的天然氣管道，或經突尼斯接駁意大利南部西西里島的管道)，地中海東部塞浦路斯附近 (經過地中海LNG船運)，高加索地區如阿塞拜疆 (管道天然氣，經土耳其)，或遠至中國(經LNG船運，去荷蘭的港口)。

歐洲慢慢減少對俄羅斯天然氣的依賴，整個過程需要一段時間，約認真計劃完全擺脫俄國輸送，至少需要三至五年的時間。當中，需付額外運輸成本，而且賣方趁勢高價簽長約綁定生意。無論如何，歐洲付出極大代價換取正常天然氣供應。

對於俄羅斯，近兩年資源價格大漲，國家收入大增，近期還有底氣對歐洲斷供天然氣。但長遠去看，對自身經濟損害極大。首先，一些天然氣儲備極高的國家如伊朗與卡塔爾，因應天然氣的高價格，以表示會大力增加自身天然氣供應，其中最大買方自然是歐洲，從中東地區的話，可能部分是管道天然氣經高加索地區與土耳其進入歐洲，也有部分以LNG船運輸入歐洲。開發天然氣新供應需要數年時間，即2025年後，天然氣價格回落是大概率事件。

俄羅斯超過一半的能源收入源自歐洲，現在政府想法增加對亞洲的供應，填補未來可能失去源自歐洲的收入。增加供應的方式，可經新的管道(2024年開始投入運作輸入中國)或增加船運去亞洲各國，但長遠而言不可能完全取代失去歐洲收入的代價。

投資的話，太長遠的事件不能預計，特別是政治事件。單純看未來三五年便很足夠。當中的重點已在上述提到。無論是從歐洲或俄羅斯去看，都需要大量額外的LNG船或油船，由於船隻的需求是剛性而且會持續起碼數年，當中自然有造新船的需求，而不單是臨時租船。這大環境大大利好上游造船廠。全球最大廠商是韓國，第二是中國。這類型的船隻難以短期大量增產。造船成了賣方市場，坐地起價，按金需求大增不在話下。中國船舶是國產最大的造船廠，可惜此公司只在內地上市。

其次便是能源船運的營運商。中遠系旗下的港股中遠海能的主業便在於此。但我個人對中遠系有偏見 (2021-2022曾持有中遠海控約一年半時間，利潤不少，但依然對此公司的治理不能完全放心)，當然，單從股價去看，沒有買進此股錯過了不少收益。

再其次便是能源船隻租賃商，但此類公司的主業是經長約綁定的租金收入，現在大順境下，公司收入也難以突然大增。港股中有中國船舶租賃，是中船集團旗下子公司。此公司部分業務是自營船隊，一部分是能源類船隻，或多或少受惠現在的大環境。如果未來數年能源類船隻需求高景氣度持續，長約續租時可加租。收入慢慢增加算是大概率事件。此類公司爆發力較差。

回到歐洲的問題，細心思考的話，天然氣供應減少，居民冬天少開暖氣，取而代之的是室內以厚衣暫代；減少沖洗的次數，室內減少用電，什至還可回到過去，燒木燒柴取火供暖；減少無謂浪費，多一分節約，理應可熬過去。

歐洲問題最大是工業。能源用途主要是運輸，發電，儲存。一些主要成本源自能源的工業制品(或化石能源衍生品)，產品高度同質化。能源成本過高的話，工業產出便難以與其他能源成本較低的國家產出競爭。此類工業制品多是傳統業務，中游產品為主，過去供需穩定，價格波動少。價格波動主要源自經濟起伏，市場價格自動調節。

現在歐洲能源成本大增 (即期價格過去兩年上升超過十倍，有行內人士認為市場還未反映最惡劣的情況)，此類工業制品已失去競爭力，歐洲廠家唯有減產或停產應對。這樣一來，市場的總產能會出現供應缺口，即使現在市場預期經濟出現衰退，但對於一些歐洲產出佔比高的工業品，供應缺口應比需求減少嚴重，市場價格會出現明顯上調。同時間，能源成本低的地方可增大產能應對問題。這類同質度高的工業品可快速提升產能 (同時間，能源成本較低)的國家，首推中國。今年歐洲停產，接著供應空缺導致市價大升的狀況，最快應下年便會出現。

從這方向思考的話，可集中在化工，原材料或中游工業制品出發，找尋相關資料，看看歐洲區所佔的全球市場份額，歐洲佔比愈高愈好，其次，產品成本中，能源成本佔比愈高愈好。跟著便是找尋出產這類產品的龍頭中國廠家。不少主要供應商應已上市，不少都在內地上市，但理應還有一些在港股市場上市。我的選擇是主要從化工板塊入手。一些醫藥板塊也可考慮。未來數周，空餘時間便從這個大思路中尋寶。

個人預計，一些能把握這機會的廠家，可順勢佔據歐洲同業的市場份額，即使數年後歐洲能源危機解除，這些廠家已能透過大規模產量壓低成本，造成既定事實，歐洲廠商想重新奪回市場份額，應不太可能了。有危便有機，富貴此中尋，對散戶而言都是一樣。現在市場上百分百的人極度悲觀，兩年前出現的股神銷聲匿跡，此時不積極選股應對，更待何時。

世界盃 2022

2022世界盃由卡塔爾主辦，歷史上第一次由西亞國家主辦世界盃。以下是有關這屆世界杯的一些有趣資料：

(1) 主辦國卡塔爾可能是歷來足球水平最弱的主辦國。歷史上從未打進世界盃決賽周。是次賽事，卡塔爾將以主辦國身份參賽，是首次參加世界盃決賽周。

(2) 首次有五支亞洲球隊參加世界盃：日本，南韓，伊朗，沙特阿拉伯，卡塔爾。

(3) 為了準備是次大賽，有報導指出，卡塔爾花費高達二千億美元。肯定是歷史上最昂貴的賽事。

(4) 整個國家面績小，總人口只有三百萬左右，當中大多數是外勞，本地卡塔爾人只有四十多萬左右，佔整個國家人口不足兩成。但卡塔爾的天然氣儲備卻是全球第三大，人均計，這國家是全球最富裕的國家之一。

(5) 所有比賽都在8個球場舉行。由於國家小，各球場的距離很近，不少球場間的距離只有數十分鐘車程。最遠的球場距離市中心只有一小時。即是說，球迷們可以在同一天去不同場館觀看不同比賽，這可說是本屆世盃最有趣的賣點之一。

(6) 在提升國家足球水平上，政府過去十數年花費巨大。在本國建設最先進的運動訓練措施，從全球找來最優秀的教練團隊，本地球會不停找到歐洲南美的著名球星效力。

(7) 在國外的部署上，卡塔爾在非洲國家如蘇丹建立足球青訓學校，最優秀的年輕球員會提拔到卡塔爾受專業訓練，同時間給予他們卡塔爾的護照，為國家隊比賽。同時間，還讓一些在卡塔爾球會效力的巴西或非洲球員出入籍卡塔爾，給予他們巨額獎勵，增加國家隊的水平。現在卡塔爾國家隊中，不少球員都是經過這兩個途徑代表國家出賽。

(8) 卡塔爾政府多年巨額花費，無疑也得到很大成果。2019年阿聯酋舉行的亞洲盃中，卡塔爾以全勝的戰績贏得這屆比賽。我當時在現場觀看了一些卡國的比賽，決賽技術性擊敗日本取勝。卡塔爾無疑已是亞洲區的強國。

(9) 由於夏天炎熱，外國球員根本難以比賽，所以本屆比賽轉移到十一月至十二月，這段時間的天氣約在十五度至三十度間，十分合適運動比賽。年底決辦世盃也是歷史上首次。

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距離比賽不足三個月時間，現在卡塔爾整個國家正全力準備舉辦是次世界盃，但當中有一個難解的問題，就是對於一個小國而言，需要在短時間迎接一百萬球迷，住宿方面著實不容易，什至是一個不可能的任務。

無論如何，為解決住宿問題，聽聞卡塔爾將在當地沙漠打造千個臨時帳篷，讓球迷留宿或觀看直播，也準備一些豪華遊輪迎接球迷。

由於酒店肯定不足，意味當中有部分球迷將在附近的中東國家觀看比賽。對於有球票，卻找不到當地住宿的球迷而言，唯一可做的，可能是留宿附近的國家，再在比賽日當天飛到當地觀看比賽。

一些鄰國如沙特，阿曼，阿聯酋已有所準備。沙特打算對持球票的遊客放寬簽證手續，同時希望藉此引進更多外國遊客。各國也打算舉辦一些專為世盃而設的活動，除推動旅遊收入，還希望增加當地的旅遊資源的知名度。

當中，阿聯酋的杜拜給外界認為是受益最大的地方。不少球迷將利用杜拜做基地，來往卡塔爾觀看比賽。而事實上，波斯灣地區的確只有杜拜擁有最多旅遊資源，足以容納數十萬球迷。

據說，世盃開始後，區內往返卡塔爾的飛機將會增至一天接近一百班。而當中接近一半都是往返杜拜。一些高端酒店更有在酒店完成登機手續的特別服務，方便球迷往返當地。

至於個人方面，還未訂票，還未決定是否應觀看一些比賽，主要是年底可能有其他事情，所以到了現在還未做出任何決定。

無論如何，本年年底應會為波斯灣地區帶來一段熱鬧的時間，本年對全球而言，真是壞事一堆，希望一個運動比賽可為世界帶來一些正面的信息。

近期港股市場

近數季，港股市場踏入一段異常艱難的日子。宏觀上，有三大負面因素影響市場：

第一：內地推行嚴格動態清零政策；

第二：內地房地產硬著陸，與其對整個經濟帶來的負面效應；

第三：去年起一系列監管政策。

除了這一些跟經濟有關的因素，還有外圍因素如：

一：俄烏戰爭；

二：美國急速加息抽走大量游資；

三：中美關係惡化引發的負面情緒。

這麼多因素同時間發生，十分罕見，起碼以我在股市的經驗中，從未見過這個情況。

先說近期經常看到有關內房的新聞。真正有層次的討論其實不多。中國崩塌論不是今年才出現，這個論調已說了三十年，還可以再重覆數十年，有需求便有供應，有捧場客愛聽的東西，總會有人提供有關故事，大家一起圍爐開心打飛機一番，獨樂樂不如眾樂樂，感覺應很爽。

回到正題，樓市向下加上不少人身負不少房貸，對消費市場的影響可想而知，還有一切直接間接由地產帶動的行業如水泥，家電，建材等等，負面影響極大。現在中央慢慢推出政策救市，但救的主要對象不會是開發商。估計大量中小民企會消失，少量民企會存活，無效的資本運用大量出清，整個過程極痛苦。把中國說成90年代的日本，會迷失三十年，卻言過其實。中日兩國情況完全不同，根本不能比較。

至於疫情相關的嚴格清零政策，樂觀點看，總有開放的一天，即使不會馬上完全開放，但也會慢慢分階段開放。起碼下年起，情況應比現在好。香港某程度上有示範作用，先由香港渡過慢慢開放至完全開放的過程，會從中提供一個範例給政策制定者參考。

對各行業的監管政策，應已到達尾聲。這點沒什麼好說，補習，科技兩個板塊是重災區，各大上市公司中，合共數萬億市值完全消失。據聞當局已慢慢默認一些中小型補習社重新營業。表面上寫得好看，聲稱舉行一些課外活動或興趣班等等，還是可以營業的。 科技板塊上，即使監管政策到尾聲，一堆大型科企很難重拾過往的高速增長動力。若把它們看成低估的價值股，而不是高PE增長股，這是另一玩法，未必不可行，但對於真正專注科技股的人而言，應算是已變質的板塊。

至於外圍方面，純粹情緒面的東西不好說。

若看俄烏戰爭，也曾看過Nassim Nicholas Taleb的著作Antifragile (中譯：反脆弱)，便會發現兩個擁有反脆弱性的行業：油運，與液化天然氣LNG船運。長話短說，船運是長周期行業，造船時間長，造船速度經常趕不上行情變化，中間有一至兩年的時間差。現在俄烏戰爭引發的歐洲對俄制裁，搞亂了原有的能源運輸，效率變低，價格高企，所以油運與LNG船運的超高景氣度，與干散貨/集裝箱船運比較，出現完全不同的行情。

說實話，除了上述這個認知，本年度對選股我沒有其他好的看法。在這個市況，沒有太多想法反而是好事。看看今年的港股市況，資金在板塊間輪動的速度極快，不少板塊出現一輪小升幅便無疾而終，追漲的人在今年應已慘輸。對於我這類長時間滿倉的人而言，這類市況真的很難應付。

內地經濟中，中央不大力放水，內房硬著陸，內需疲軟，只有出口依然堅韌。出口類企業與股票不少，不少出口類企業都沒有固定護城河，產品毛利不高，不過，專心從下而上找尋，還是可找到一些好目標。若放眼中長線，還是要看新能源，與自主化／國產化兩大主題。有一些大趨勢很清楚，如：

第一：中國基本上已控制整個太陽能相關製造的供應鏈，風力發電設備也大致上完備。經過俄烏戰爭，歐洲政府會推出政策，加快增加新能源供應的比例。這類政策多是中長線，帶動中國有關產業出口增長動力。

第二：因為規模效應與政策推動，新能源發電成本會慢慢下降，長遠對新能源電力營運公司是一大利好 (前期設備建造投資大，但設備完成後的十數年間，基本上踏入無本生利的階段)。

第三：新能源發電多受到環境或天氣等限制。一些儲電設備商，與智能電網配電供應商等，可以在這個順風大環境中慢慢造大。

至於自主化/國產化，宏觀上我沒什麼看法。這類行業應比較合適從下而上選股。

現在市況到達這個階段，負面因素不少都在股價上反映，過於悲觀或樂觀，或任何精準預測，都意義不大。由2021年一月一日計，恆指已下跌接近三成，港股倉在這段時間基本上原地踏步，沒有賺沒有輸，表現比大市好。個人的操作方法還算是可以在這市況熬下去，姑且看看市況未來如何發展。

中東國家: 對台海問題的看法

近日，在國際中最引人注目的一則新聞，要算是跟兩岸有關的資訊。突然間，俄烏戰爭似已無人再理會。

台海問題，長遠而言，對世界大局更重要。稍為多看國際間資訊，看局外國家如何應對這事件，不失為一件好事。

本文純粹提供中東國家對這事件的官方回應或有關資料。

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(a) 先由阿聯酋說起：

阿聯酋外交部在美國眾議院議長佩洛西對台灣進行有爭議的訪問後發表聲明，申明尊重北京的「一個中國」原則。

阿聯酋在聲明中「對任何挑釁性訪問對穩定與國際和平的影響表示擔憂」，這說法可能是暗指佩洛西的台灣訪問。

阿聯酋外交與國際合作部周四發表的聲明稱，該國「重申支持中國的主權和領土完整」。

可看這則新聞 。

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(b) 卡塔爾:

卡塔爾週四表示，正在密切關注台灣局勢的最新發展，呼籲各方避免事態升級，遵守國際合法性和聯合國有關決議，強調美中兩國在維護安全與穩定方面的重要和關鍵作用，無論是區域性的還是國際性的。

外交部周四在一份聲明中強調了卡塔爾支持「一個中國」原則的堅定立場以及尊重國際法原則的重要性，包括國家主權和國家間友好關係的原則。

可看這則新聞。

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(c) 以色列:

來自耶路撒冷郵報的時事評論：(可看這則新聞)

可能有些人認為，由於以色列與美國的關係很好，與中國關係都很好，它可能在緩和緊張局勢方面有所幫助。

如果有人懷有這樣的想法，前駐華大使馬坦維爾奈有一條建議：「不要。」

「不要捲入其中，」他說。「這不是以色列的戰鬥。這與以色列無關。這是複雜的美中關係的一部分。遠離它——盡可能遠離它。」

「我們在畫面之外，」他說。「這是中美之間的一個複雜問題。它與我們無關。」

在五月底，另一則有關兩岸的報導（可看這則新聞）：

據報導，以色列外交部已指示其在世界各地的代表不要邀請台灣外交官參加官方活動或參加台灣代表組織的活動。

高級外交官員沙格里爾發出的緊急信息警告以色列外交官不要邀請他們的台灣同行參加最近作為以色列第 74 屆獨立日的一部分舉行的活動，或參加 10 月慶祝台灣獨立日的活動。

以色列文件澄清說，代表不應在公共場所或以色列大使館或任何其他官方設施與台灣外交官舉行正式會議。

該報告援引一位外交官員的話說，該文件並不構成對以色列官方政策的改變，而是對現有指令的澄清。

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(d) 伊朗:

伊朗外交部發言人納賽爾·卡阿尼說，美國官員最近干涉中國內政和侵犯其領土完整的「製造緊張行為」是華盛頓在世界不同地區採取干預主義政策的一個例子。

卡納尼補充說：「伊朗將尊重國家領土完整視為其外交政策的原則之一，根據這一宗旨，支持一個中國政策是毫無疑問的。」

可看這則新聞 。

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(e) 敘利亞:

敘利亞外交部譴責佩洛西訪台，稱其為「不符合國際法，不尊重中國主權、獨立和領土完整的敵對行為。」國營新聞媒體 SANA。

「敘利亞只承認一個中國，」該部補充說。

可看這則新聞 。

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(f) 巴勒斯坦:

巴勒斯坦今天申明其支持中國主權、領土完整和統一的立場。

巴勒斯坦主席團重申巴勒斯坦長期以來支持中國及其主權和領土完整併充分尊重一個中國政策原則的立場。

它呼籲停止任何違背一個中國政策原則的行為，同時確認中國捍衛其主權、安全和發展利益的權利。

可看這則新聞。

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(g) 阿拉伯聯盟:

週二，美國眾議院議長南希佩洛西對台灣進行了有爭議的訪問，阿拉伯聯盟宣布支持中國。

據《新阿拉伯》報導，聯盟秘書長霍薩姆·扎基表示，聯盟的立場「基於維護中國主權和領土完整，堅定堅持一個中國原則」。

可看這則新聞。

註：阿拉伯聯盟目前有22個成員國：阿爾及利亞、巴林、科摩羅、吉布提、埃及、伊拉克、約旦、科威特、黎巴嫩、利比亞、毛里塔尼亞、摩洛哥、阿曼、巴勒斯坦、卡塔爾、沙特阿拉伯、索馬里、蘇丹、敘利亞、突尼斯、阿聯酋和也門。

格魯吉亞一遊

 由於有額外假期，上周末抽空到了格魯吉亞一遊。

格魯吉亞是前蘇聯成員國，地理位置在黑海與里海中間，也是高加索地區三國其中之一。由於地理上身在亞洲與歐洲中間，此地方在歷史上是東方與西方間的貿易要道，當然也成了不少大國曾統治的地方。

由於長時間活在前蘇聯的管治下，首都Tbilisi到處都可看到前蘇聯時期的建築。根據我數天的觀察或與當地人接觸，中老年人全都可說俄語，不懂英語，衣著保守，不茍言笑。年輕一代已很西化，完全不懂俄語，可說流利英語，打扮時尚，晚間年輕男女在街上遊走，都是入型入格的打扮。國家在90年代獨立於蘇聯後，在教育上應進行了徹底整改，所以兩代人間差異明顯。

若對各地不同語言稍有興趣的話，便會發現格魯吉亞語是世上其中一個最獨特的語言，無論字母或是文法，都跟歐洲語系，東歐斯拉夫語系，中東的阿拉伯語，波斯語，土耳其語等完全不同。其中一個原因，可能是這國家是圍繞高山建成的，山區成了自然屏障，數千年間與外界交流比較少的情況下，民族依然保留了自己獨特的語言。

近年來，格魯吉亞政府已嘗試引入外資。在引入遊客方面做了一番功夫，簽證可在網上申請，而對於附近的中東產油富國，更實施免簽政策。好像我這類居民，免簽當然十分方便。當地的遊客中，俄羅斯人佔多數，中東阿拉伯人也不少，也有少量歐洲遊客等等。為迎合遊客，特別是阿拉伯國家的人，一些餐館已表明食物halal (長話短說，即處理食物的方式，是伊斯蘭教義中容許的)。

根據官方數字，遊客近十年增長一倍，在舊城的老街窄巷間，可找到不少平價民宿，或一些中小型旅館酒店。由於暑假關係，在市中心的遊客區，有大量中學生或大學生等年青人出來工作，口中說著流利英語，向遊客售賣紀念品，或推薦餐館，租車司機服務等。

首都有一些著名的溫泉，由於當地水源全是來自高山區，天然不受污染，質素極佳，高山水過熱後的化學成份有助人體驅寒與消除疲勞。這一些私人溫泉sulphur bath深受遊客歡迎。我嘗過後，只是感覺一般，但看到不少阿拉伯人與俄羅斯人都感到十分滿意。

現在是夏季，但溫度不高，在沒有陽光照射的地方，還感到一點涼意。似終是高山區氣候，我估計冬天應是嚴寒。由於氣候關係，當地食物都是高熱量為主，高蛋白為主。對於俄國人而言，格魯吉亞不會陌生，史達林便是格魯吉亞人。而格國的食物在俄國更是普遍。

著名食物有餃子khinkali：

用焗爐烘焙的麵包，名叫khachapuri，當中還有不同口味可供選擇。下圖是其中一款最普遍的，含有芝士與雞蛋。

這不是香腸或飾物，而是混合生果與核桃的糖果churchkhela，在格魯吉亞隨處可見：

另外，由於氣候與地理關係，格魯吉亞盛產紅酒，這地方生產紅酒的歷史悠久，而且價錢平宜。

整體而言，當地人生活節奏緩慢，大多數人對外來遊客很友善。我個人最有印象的，要算是第一天到步見到的的士司機。他沒有用錶量度行走距離，但我沒所謂。身為外來人，如有本地司機故意提高價格賺錢，只要不是太離譜，我認為問題不大。我讓他帶我去數個比較有趣的景點。整個行程當然是身體語言交流，身為老人家，他也不懂英文。

可能是年齡有關，老司機不太熟悉附近的道路，在車中的時間比較長。雖然只是身體語言交流，但老司機嘗試一切方法去跟我們交流，說一些格國的文化，或時事有關的東西。

整個行程約四小時左右吧，有一些時間他也在車中等候我們。到了下車時，他竟揚手表示隨意給點錢便可 （身體語言與表情是這個意思），我也隨意在口袋拿了一張大碼鈔票給他，揮手叫他不用找贖。我們下車時，他馬上表示，「是否需要找贖?」 連忘問: 「it's ok? no problem?」   道別時，老人家十分高興，似是得到一個意想不到的驚喜。在當地嘗試了解物價後，才知道當天的路費可能等於他三到五天的收入。

在世界各地遊走，看到的，相見的，大家可坐在一起隨意交流的，都算是一種緣份。金錢方面多付一點完全不是問題，我個人而言沒什麼所謂。