市場中的二次效應

數個月前，花了數天時間看完了Oaktree Capital Management創辦人Howard Marks所寫的好書，書名叫The Most Important Thing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor。

最令我深刻的地方，大概是書中提到，出色的價值投資人需要留意市場中的一些隱藏效應(hidden effects, secondary effects)。 書中確實的英文用字已經忘了，但中文大概是這個意思吧: 二次效應。

什麼是二次效應? 隨手可以舉一個市場上的例子。 當年2001年美國本土發生911恐襲，市場陷入恐慌，航空公司的股價大跌。 當時John Templeton臨危不亂，大手買入大型航空公司的股票。 數年後，股價大幅反彈後離場。  

當年的Templeton已踏入80歲高齡，不在美國生活，長居巴哈馬，生活低調，什少跟傳媒接觸。 數年後，在一次記者訪問中，他提及是次交易，解釋道: 「航空公司的股價大瀉，其實已把投資相關公司的風險大大降低。 在恐襲後，美國政府定會加強機場的安全檢測，短期內再發生類似恐襲的機會極低。 航空公司生意如常，股價大跌正好提供了一個市場錯價機會，這個時機買入，十分安全。」

市價所表示的，源自公司最近的quarterly report表達的資訊，源自各大媒體不停報道的政經新聞，這一些資訊都是公開的信息，會在市價馬上反映，可稱為一次效應(first-order effect/primary effect)。 市場報價機制反映的，全是來自一次效應。

而Templeton的個人思考與判斷，是自己的眼光(insight)，不會在市價馬上反映，可算是二次效應(secondary effect)。 長期跑勝大市的高手，無論是投機派或是投資派，是股市或是債市，多具有找出某些東西可在市場中產生二次效應的能力。

經過自己思考消化消息而得出的信息，是自己的見解(insight)，隱藏於市場中，市價當然不會反映。 這一些個人見解，各大傳媒不會報導。 (因為事情還未有發生，有什麼東西報導呢?) 沒有經過自己深入思考的大眾不會理解的。 其實，他們總有一天會理解。 當事情發生後，一切專家或評論家便去為事情發生的始末找出原因，去合理化(rationalize)整件事件的演變過程。 俗語云: 馬後炮。 (註: 如果這一些評論家或什麼經濟學專家真的深懂事件發生的始末來由，為什麼不會在事件發生前便發聲，而總是在事件發生後才大談當中的因果來由?) 

真正的個人見解，還有另一個例子。 在美國次按危機前數年，Michael Burry已看到當中的潛在危機，再已買下大量跟美國大型投行對賭的合約，令他一戰成名。 (有關此人的一些往事，可看去年的Blog文: Michael Burry 的傳奇故事 )

現世代中，有不少人自以為看報紙，或名家的預測，便以為對事件得到了相當的了解。 這一些所謂理解，是資料(information)，不是見解(insight)。 Information 與Insight是兩碼子事。 正如中文的「知」與「識」，是有很大的差別的。