英國巴菲特: Terry Smith

近數天，趁著有空，都在閱讀一本名叫Investing For Growth的投資書籍，作者是基金經理Terry Smith。 

Terry Smith的公眾知名度不大，在香港，不會有太多人聽過他的名字。但其實他在歐洲的投資界挺有名，有人更把他稱為英國巴菲特。

本書去年年底出版。  由2010年起，他親自打理基金Fundsmith，書中記錄他過去十年寫給股東的信，評論，投資哲學或年報等等。我還未看畢全書，但大概也略懂他的投資哲學。 

從「道」去看，他操作大方向跟Charlier Munger接近，都是傾向長期持有優質成長股。最著重公司的資本回報率與自由現金流，透過時間的積累與公司共同成長，從而得到一個穩建的複合回報。相比起Munger，Terry Smith可能更在意企業的財務數據與細節。

過去十年，他打理的基金複合年回報率接近20%，相比起近一年冒起的眾多股神，此回報率當然不值一提，但對於平凡人如我，優秀基金經理寫給股東們的信，還是值得一看。

Terry Smith表明，投資只有兩類人，第一類人是知道自己的無知。第二類人是不知道自己的無知。他認為，坊間不少分析師，基金經理，什至是一些大企業的管理層，都是第二類人。只要身為第一類人，便肯定會有長期穩定穫利的機會。當然，作者強調自己是第一類人。

Terry Smith在書中以環法單車賽去比喻投資。在環法單車賽中，有平路上快馬奔馳的一段，有費力爬坡的一段，也有與一大眾車手圍成一堆前行的一段。在整個比賽中，絕不可能出現一位單車手可在任何一個時段都領先於所有人，而出色的冠軍人馬，強項是在其中一段路優於眾人，其餘時間只跟眾車手的平均水平接近，便足以得到比賽冠軍。這個比喻去看投資，倒是十分貼切。

Terry Smith不會對宏觀經濟作出預測，也覺得宏觀經濟對他個人的投資回報幫助不大。在選股要求上極嚴謹，絕不會投資於周期股，資源股，公用股，金融股，或看不懂的科技股。他重倉持有的股票，大多是消費或他能理解的科技類股票。他個人最喜歡的是一些可以躺著穫利的股票，無論經濟好壞，消費者卻依然習慣於買下這一些企業的產品或服務，而且這一些開支不是一次性付出，而是循環不止的慣性消費，此類企業是他本人至愛。他也表明，對一些需要不停付出大量資本去維繫企業經營的重資產類公司，基本上毫無興趣。

當然，因時地制宜，歐美早已是已發展地區，經濟主要由消費推動，當地投資市場的消費類品牌企業應有盡有，而在新興市場如充滿內地企業的港股市場，如單在此範圍選股，我個人認為限制太大。

除了有關基金操作與投資哲學外，Terry Smith的文章周不時大力批評基金界的醜陋一面，或銀行家的自私與貪婪，或一些巨企高管華麗的謊言，連老股神巴菲特近年一些在個股上的誤判也是他的批評對象。

他本人年輕時曾在投行與銀行界工作多年，對金融界的現象本就認知深刻。但可能性格使然，周不時出現的直率與強硬批評，卻惹來金融界或一些企業高管的反感。

三十年前，年輕時的作者已表達出獨斷獨行的作風。當時他打算寫書，寫出金融界中人醜陋一面，馬上有英國大銀行重量級人馬發聲，希望停止此書的發行，但作者拒絕，因為當時雙方公開不和，反而引起大眾注意，而此書成了當年在英國最暢銷書籍之一。

Terry Smith無可否認是一個優秀的基金經理，但也可能多年來得罪不少業內人士，所以管理基金的規模不算大，同時間，在公眾間的知名度也遠遠比不上其他出色的基金經理。

我個人是喜歡看這類「給股東的信」，此類文章可看出投資者的操作手法與哲學，與在當時市場環境下的看法等等。