政治化的生活環境

現在已是三月底，冬天已過，夏天慢慢來臨。

二月底有數天假期，原意是去伊朗滑雪。在伊朗首都Tehran(德黑蘭)開車北上約兩個小時，便會來到中東最高山Mountain Damavand，此山最高海拔超過五千米，遠遠看去，峰頂附近長年積雪。

我當然未有機會登頂探險 (將來都應該不會)，但2012年底的一次假期，還是到了這大山附近的小山峰(若海拔3000米左右)學習滑雪。(數年前也有用Blog文記錄，可看: 在伊朗, 學滑雪的經驗。 ) 是次經驗當然難忙，當年親身教授本初學者學滑雪的，便是在伊朗國內曾拿滑雪比賽冠軍的國家級女名將。正如一個單車初學者，有一個好像李慧詩的冠軍級人馬親自教授，機會難得呢。

此後以旅遊性質在伊朗遊玩過兩次。大多數歷史名城也已到訪一遊了。

上月底的一個短假期，突然興起，本想再去伊朗滑雪呢。但近兩三年海灣局勢日趨政治化，連對外國人採取自由寬容態度的阿聯酋也不例外。部門主管一個本地的老年人也坦白說，為免惹來不必要的政治上的煩惱，到伊朗遊玩還是可免則免。

事實上，每次出入阿聯酋海關時，我的策略是馬上給海關人員看工作簽証的一頁，官員看到了發簽証的僱主是由政府高級部門直接發出，而不是經由私人大中小機構僱主申請，便馬上蓋印過關了。

近兩年曾見到一些比較仔細的海關人員，他們多是比較年輕與細心的小官員，多會慢慢檢查護照的印章，本人護照已有超過二十頁印章，他們都會花時間慢慢看。似終前後去過伊朗三次，他們看到數次出入伊朗的記錄，便會叫一個警察部的官員詢問一番，詢問時間只是短短3-5分鐘，便會自動放行。但是，明顯地，輕易放行，全因為警察看一些小弟的資料，工作性質是直接跟政府高級部門有關，而且是中國人。若是中東其他國籍，警察會否再花數小時的時間拘留盤問，真的是未知之數。

自從Donald Trump上台後，不停無理針對伊朗。上台後，他馬上把上一任總統Obama任內跟歐盟與伊朗一起搞定的核共識撕毀 (基本上是政治毀約)，把阿聯酋各大小銀行列入與伊朗不法交易與洗黑錢的黑名單。(大佬，兩個國家只相隔一個波斯灣，兩地人歷史文化自然有交集的地方。杜拜成名前只是一個海港，當地人早與伊朗有大小貿易活動，而眾多伊朗人聚居杜拜經商。即使是杜拜皇室內，可操流利波斯語的人不在少數，如何可把兩地無數人民正常交流說成「洗黑錢不法交易」? )

阿聯酋政府明顯想免卻多餘煩惱，對伊朗人的簽証收緊。本年1月起，中央銀行下令全國銀行需要仔細檢查各銀行戶口，與伊朗人來歷不明的交易必須申報。無他，為免給美方政府找到藉口而要交出巨額罰款吧。

再次是因為護照上數次出入伊朗的記錄，銀行職員小聲跟小弟說，其實單是數次出入伊朗的記錄已需要申報，中央銀行也會查核戶口內的交易記錄。但銀行職員眼見應無可疑地方，沒有循序申報而已。

算了，現在的工作性質，少去一次滑雪也無不可。

對阿聯酋而言，跟伊朗趨向緊張的關係這個政治煩惱，大概只是冰山一角吧。其他東西有空再談。

由「10-year challenge---匯控」說起

小弟我已好幾年沒用facebook了，最近聽到有朋友說說10-year challenge，同時間有blogger利用此機會回顧一下過去十年某一些股票的回報。近數個月，對寫blog真的提不起勁。不過，趁此機會隨意表達一下對投資的看法。

此文只是隨意表達一下，組織上可能不嚴謹。

直接拿港人最耳熟能詳的匯控看看。我自認記憶力不俗，2009年三月第一個星期發生什麼事，到現在依然記得清楚。當時，匯控在不發盈警的情況下，公佈了一個差勁的業績 (註: 這個業績自然跟當時的金融大環境有關，但更重要的原因是管理層連續數年的大決策出現嚴重錯誤而沒有提早醒覺，而事後知錯卻沒有道歉，不發盈警。同時間，更施展made in HK的迫害小股東招數「質數供股」大法。詳情可見小弟兩年前寫的blog文: 匯豐的醜陋往事 。)

現在是2019年3月，玩一下10-year challenge回顧。原來，如果當時在匯控公佈業績後人棄我取，3x元左右看進，加上過去十年合共3x元股息，用現價65元計，十年的總回報率接近3倍，年均回報(CAGR)約+10-11%，跟同期的盈富回報接近。

當然，如在2017年玩這個10-year challenge，匯控的十年回報率卻只是負數。而盈富在2007-2017年的時段去玩10-year challenge，回報大打折扣。

雖然這個例子比較極端，但很容易可看出，單一股票玩10-year challenge的結果，其實意義不大。原因如下:

(1) 在過去十數年，能夠在長倉匯控中取得+10%的年均回報率，應該是timing上的絕頂高手。我個人不會否定此類高手的存在，只是我相信大多數散戶都沒有這個能力。 (我就是其中一個最佳例子，完全不懂timing。所以，在買進潛在重倉目標時，自己的習慣是在不同時間，分開數十次下注。)  同時間，我相信沒有人會否定timing的重要性，強如領展，煤氣，港鐵，tencent ，在差勁的timing買進，回報馬上大打折扣。

在2009-2019年Q1玩10-year challenge，間接上已是在timing上選了一個2009年Q1全球股市最差勁的時段去比較回報率，意義不大。(當然，領展，煤氣，港鐵，都是一些過去十數年一直擊倒大市的股票，這也是事實。)

(2) 事實上，即使是2007年起開始儲匯控股票，相信當事人的回報率即使不佳，也不至於是負回報率。主要原因是: 參與股市的所有人 (包括散戶，基金經理等等)，都是在不同時段得到一些資金投資 (或減少投資資金)，而不是2009年一次過得到一筆錢lump sum去投資。既然是在不同時段得到資金，而不同時段的投資(或不投資, 只拿現金)都對回報有影響，單指一個十年時段的回報變得毫無意義。

所以，「可能基金操盤為求一兩成的長期回報率而每天營營役役，其實簡單於低位買入這些股票都做到，何需煩惱呢？」  這個說法也挺有趣。大多數基金經理都不能擊敗大市，在統計上應該是事實。同時間，散戶們在不同時段拿到資金，要長期擊敗大市，也不見得是一件容易的事。看看以下的點(3)吧。

(3) 有Blog友強調: 有一類朋友，思維簡單，他們會說:「無呀，有錢就買兩電一煤，港鐵，盈富基金(02800)，這些都實無死，人人每天都要用，再多錢就買樓收租……」 

既然思維簡單，我個人難以相信如此思維簡單的人，會選擇性地只買兩電一煤，港鐵，盈富呢。我相信此類人同時間會買匯控，渣打，內銀收息，「無呀，銀行是穩陣行業，買匯控，內銀實冇死」 此類思維出現在思維簡單的人身上，絕不奇怪。(包括寫10-year challenge一系列文章的作者自己吧。) 什至可能買進包括思捷，中信泰富，恆隆這一類股，而此一堆股票加起來，年均回報率是否可以維持+10%或+15%或+20%? 

(4) 這點其實不用多解釋。無論是什麼公司，什麼行業，過去十年如何好景，股價如何長升長有，都不代表未來十年或數十年都是一模一樣的發展下去。整個股市或宏觀經濟的發展，是一個complex dynamical system，各個因素環環相扣，當中的演變實在難以預測。你可用不同理由去合理化領展是好股，煤氣是好股，(註: 相信2005年左右，很多人都一直以不同理由去說明匯控是好股) 但未來十年是否依然有相同回報率，大家拭目以待吧。只能說，過去十年的10-year challenge，真的不能預示什麼。

從邏輯思維去看，一些散戶最大的問題是，對投資造出選擇時，都有一些潛在假設，過去十年美好的現象，會自然看成將來一直都是如此美好。這也是人類心理學的一個盲點，看到過去的數據，腦海自然利用linear projection去構造將來相同的景象。

-------------------------------------------------------------------

其實，什麼投資操作，投資技巧都沒有問題，當事人對自己的回報率負責，自然跟其他人無關。但最大的問題是: 把一些不倫不類的投資法，合理化成價值投資。長期持有匯控或內銀收息, 實則跟價值投資完全無關，但可說成「價值投資, 一點即通」。。。所以，這不是投資態度或技巧的問題，而是一個邏輯問題。

突然想起剛逝世不久的查大俠名著「笑傲江湖」，當中談到華山派氣宗與劍宗糾紛。對於一個真心學武之人，即使是氣宗高手，看到劍宗高手封不平施展平生絕技，都應該會拍手叫好吧。但是，如果一個氣宗派人士施展功夫，不倫不類，似有若無的招式，然後自稱是氣宗最高招式，相信無論是氣宗或劍宗或其他真心學武人士，看後都不爽呢。

看亞洲杯2019有感

本屆賽事所用的8個球場，有2個場地在家附近，即使是其他場地，車程只不過是2個小時。直到目前為止，在現場觀看了以下比賽：

分組賽：
中國對吉爾吉斯
中國對菲律賓
北韓對卡塔爾
阿聯酋對泰國
越南對也門
日本對烏茲別克

16強
中國對泰國
澳洲對烏茲別克

8強
阿聯酋對澳洲

4強
伊朗對日本　（今晚的比賽，已買票）

如有機會買到決賽門票，當然會抽空去看呢，將來不可能抽空去某亞洲國家看亞洲杯吧。所以，此次大賽是唯一一次機會。不過，若東道主阿聯酋殺進決賽，應沒機會得到門票。

現場比賽，主要是看比賽氣氛與球迷的熱情程度。有友人說，不喜歡現場看球賽，「看得不清楚，沒有慢鏡，球迷太嘈。」各人有各人的喜好，我著實不評論。如果要求慢境，看得清楚，安靜，倒不如留在家中看電視吧？跟看演唱會一樣，若要求表演者演出完美，看得清楚，或唱得跟MP3一樣，倒不如留在家中看DVD或聽MP3？

當中一些趣事值得記下：

(1) 北韓與卡塔爾這場比賽，出現經典一幕，除了數十個金正恩派出的美女加油團，全場都是空空如也！兩隊比賽，像是踢練習賽，完全沒有亞洲杯這大型賽事的氣氛。球員踢得好也沒有掌聲支持鼓勵。北韓的球迷當然不會到此地看比賽了，而卡塔爾因為政治問題，專程到此看比賽的人什少。

阿聯酋與沙地連成一線，在政治與經濟上孤立卡塔爾，純粹一個政治問題，與體育無關，但傳媒都選擇避風頭，有關卡塔爾的報導很少，卡塔爾陣型十分低調，很少球員接受訪問，政治話題完全避開，就這樣，低調地殺進四強了。

(2) 雖然卡塔爾政治上給東道主孤立，但電視所見，８強淘汰韓國時，本地阿聯酋工作人員很高興上前跟卡塔爾球員握手以示支持，令我感到兩國間純是政治問題，阿聯酋人與卡塔爾人，人與人間其實沒有芥蒂與心病，大家似終是同文同種，一直稱兄道弟的阿拉伯人。

(3) 今屆越南的實力大增，令人眼前一亮，數年前大概只是跟港隊水平差不多，連續十年不停燒錢搞青訓後，成果漸現，現在或不久的將來，越南與香港足球水平的距離愈拉愈遠。現時的越南肯定比國足的水平更高。

(4) 從前已有現場看比賽的經驗，但只限於球會間的比賽，觀看大型國家比賽如亞洲杯，著實是有生以來第一次。國家比賽跟球會比賽不同，其中一個環節是播放雙方國歌。四周看看球迷或中立觀眾，聽到「現奏ＸＸ的國歌」，現場所有人循例全體起立，即使是敵方球迷都會起立安靜以示基本尊重，政治上對立的國家，如沙地對卡塔爾的賽事，我沒看到噓對方國歌的低劣行徑出現。奇在數年前的中港大戰，有不少香港球迷噓國歌，自以為有趣，基本體育精神與尊重欠奉，當時港足受亞洲足協嚴厲警告。其實，亞洲足協不用先警告，應直接處罰港足，取消港足主場出賽的權利，以示事件的嚴重性。

(5) 阿聯酋政府近年有意討好中國，加強經濟上合作，拉近雙方距離，16強淘汰泰國後，所有當值工作人員在出口處列隊歡呼，慶祝國足晉級，似是大會精心安排。此現象似是只有國足晉級的比賽才會出現，這也是相當有趣的場面。

看亞洲杯2019

本年度的亞洲杯2019剛剛開打，是次大賽的主辦國是阿聯酋呢。相信大多數人都對亞洲杯不感興趣，但似終身在此地，自然也想多留意一下這個大賽。

(1) 亞洲杯與世界杯完全不同。而剛巧是次比賽在中東舉行，當中涉及的地緣政治覆蓋多個國家: 

(a) 西亞兩大國: 沙地阿拉伯與伊朗，同時是本屆比賽的兩大熱門。由於地緣政治雙方近年處於超級敵對狀態，如果大家進入大賽最後階段，兩強對峙，肯定掀起是次大賽高潮。

(b) 也門與敘利亞都是身於戰爭的國家，球隊可以參賽，自然也希望為國家效力加油了。大型運動似終能稍為凝聚國人感情。

(c) 卡塔爾與阿聯酋已反臉，卡塔爾體育部高層在機場給海關拒絕入境，敵對關係可想而知，如兩隊在稍後階段一起比賽，便有看頭了。

(2) 本地傳媒的評論四大熱門: 沙地，伊朗，日本，南韓。由於是次大賽在中東舉行，地理，飲食，天氣等等對西亞球員有利，加上效力歐洲大球會的一些日韓主力似乎都未有歸隊比賽，所以前兩者是大熱，日本南韓是次熱門。中國呢? 沒人評論，中國經濟實力強大，但不懂踢足球已是多年世界共識。

(3) 平時生活所見，由11月起，大小商場已出現很多比賽的宣傳活動，希望大家可進場看比賽。但似乎效果不佳，由3天前的首場比賽起，大多數比賽都出現大量空位。主辦國阿聯酋的首場比賽當然多本地人捧場，但整個球場都沒有滿座。而其他比賽更不用說，只有二三千人看比賽。所以說，舉辦大型比賽，主辦國大多是蝕錢的。為了臉子，搞好比賽而蝕錢，沒法子了。

(4) 阿聯酋的皇牌球員，有「中東美斯」稱的Omar Abdulrahman  (2016年亞洲足球先生，小弟我也現場看過他在本地球會的數場比賽，著實技巧高超，天才型球員，在亞洲級比賽，是超人一等了。) 備受傷患困擾，未能比賽，實在可惜。

(5) 今屆比賽參賽國家很多，有24國家參賽，當中一些國家如菲律賓，越南，印度或一些中亞小國，或中東巴勒斯坦也能參賽. 跟歐洲杯相似，愈來愈多弱國參賽，不會出現死亡之組，強強對峙只能出現於最後階段了。

(6) 我去看了中國對吉爾吉斯的比賽。原因無他，純粹是因為球場距離住處不遠，車程15mins而已。估不到國足連應付中亞最小的國家也佔不到任何優勢，最後憑藉對方龍門兩個低級錯誤僥倖反勝。。。習大大的足球強國夢長路漫漫，比完成「一帶一路」的難度更大。

(7) 我肯定不會開長程車去看其他比賽，只會去距離住處不遠的球場看比賽。在此賽場的未來賽程，有一場是北韓，有一點興趣，可能會給其他人看成是北韓人呢，哈哈。

(以下是一些中國對吉爾吉斯的精華呢, 鏡頭沒有拍到我, 真好, 哈 。)

2018年港股回報

2018年的港股倉回報: -1.9% 。

開blog四年的港股投資回報如下:

2015: +11.0% 。
2016: +22.9% 。
2017: +16% 。
2018: -1.9% 。

本年度的回報是近年新低。(雖然2015前的回報率沒有系統性記錄下來，但記憶沒錯的話，本年度的回報應是2008年後最差的一年，今年回報是「近十年最差」也不為過。) 大多數的特殊狀況投資(special-situation investing)都是全軍覆沒。人人投資決策不同，2018年全年的政治經濟狀況充滿不確定性，應有不少人早已減倉，增持現金吧。

其實我是由1月起都是滿倉上陣，所以基本上是全年捱打。7月底做了一次大換馬動作，把資金集中在少數最有把握的重倉股，由15隻持股減至5隻。

走盡年底結算，這個回報率已不算太差了。

現在這個時勢，很難用過往的數據去論証現在或將來會發生的事件，政治經濟環環相扣，稍為懂得network theory或complex dynamics的人便深知此道理。一些人自以為透過數據便可合理地邏輯推論政經因果，「硬膠」程度直達100分。

本年度放在此blog的時間什少，對寫文章或看blog友的文章也提不起興趣，想寫便自然會多寫，當然不用跟其他人交待。

數天前，隨意翻開特區護照一看，2013年的新護照，2023年到期，一共31頁的護照，大概只餘下5-6頁的空白位置可以蓋印。看來，此護照「捱不到」2023年便蓋印全滿了。

現在在這國家的生活與工作，最少至2020年。我不能排除2020後會移居其他地方。心中自有盤算，但還需要多看將來兩年的情況。

------------------------------------------------------

投資方面，沒有太多idea。其實，好的idea只需數個便已足夠，近數個月，idea只有一個:

由於西方國家對車引擎的排放量推出新的監管要求，從而引發車引擎當中所需的金屬原材料中線需求有變，當中所需的貴金屬palladium的市價已有所反映，它的價格在近數個月大升。

此類貴金屬的供應量應該不可能突然大量增加。由資金到位到開發礦場, 至少需時2-3年。需求大增而供應有限。如果是美股市場上的palladium ETF，市價已上升了很多，唯獨一些上市公司的資產值與未來數年的利潤還未反映預期。不過，眾所周知，港股市場中的資源股垃圾滿地。只有一隻巨型企業，本身沒有開發palladium的供應，但間接大量持股世界上最大的palladium供應商。